Передмова

Чотирирічний цикл криптовалютного ринку справді захоплюючий. Кожен раз відчувається, що все по-іншому, але результат завжди однаковий. Я ніколи не був прихильником передбачення ринку, покупки альткоїнів або торгівлі з кредитними позиціями. Однак, незважаючи на свої уподобання, я все ще потрапляю в пастки кожного циклу спадання ринку. Найменша жадібність у серці достатньо, щоб заманити їх в схожі пастки, такі як краудфандинг альткоїнів у 2013 році, манія ICO 2017 року, літо DeFi 2020 року та агресивне розгортання моєї CDP під час двох крахів у 2021 році.

На мій погляд, правильним шляхом для виходу з циклу криптовалюти є посадження своєї жадоби в межі попередньо встановлених правил DeFi, використовуючи чисто математичну похідну та реалізацію коду. Ця автоматизація функцій фінансового протоколу є насправді чудовою. Серія продуктів від @aladdindaoслідувати тій ж самій філософії, що можна побачити в моїх попередніх статтях.

Як четвертий продукт @aladdindao, f(x) використовує кілька простих математичних рівнянь для створення нового продукту для екосистеми DeFi Ethereum - структурованого продукту, схожого на транш у фінансах. Він розбиває базовий актив, stETH, на певну кількість продуктів, схожих на стейблкоїни, fETH, та продукти з високою волатильністю та високими прибутками з плечем, xETH. Ці два типи активів на основі Ethereum відповідають на дві ринкові вимоги: уникання ризику та попит на плече.

1. Сценарій попиту на кредитне плече

Припустимо, що ринок знаходиться в кінці ведмежого циклу і початку бичачого циклу, що вказує на значне потенційне зростання базових активів, таких як Ethereum, в найближчі роки. Для збирачів монет терпіння – це все, що їм потрібно. Але для ентузіастів кредитного плеча, чому б не піти на більший ризик з певним кредитним плечем, якщо підйом ринку здається безсумнівним? Однак ми знаємо, що короткі, інтенсивні спади є звичайним явищем під час бичачих ринків. Завдання для користувачів кредитного плеча полягає в тому, щоб пережити ці моменти до світанку. Крім того, у більшості випадків ставки фінансування безстрокових контрактів на централізованих біржах стягують плату за довгі позиції, що робить невизначеним, чи може прибутковість покрити ставки фінансування.

Розподіл ставки фінансування постійного контракту Ethereum

Але уявіть продукт, який дозволяє вам утримувати плече при уникненні наближеного ризику ліквідації, з нульовими або навіть від'ємними процентними ставками та низькими витратами на утримання. Чи не багатьом тримачам монет було б схильно додати трохи плеча для підвищення їхніх доходів?

2. Сценарій ризикування

З іншого боку, під час бичиного ринку зі стрімкими цінами ви маєте чітку потребу в униканні ризиків, але не хочете переводити кошти в стейблкоїни та упустити можливість зростання. Крім того, у кожного стейблкоїна були свої моменти FUD. Те, що вам потрібно, це щось на зразок fETH - актив на основі Ethereum без зовнішніх ризиків від активів реального світу (RWA), щоб зменшити загальну волатильність ваших активів.

Уявіть, що ціна Ethereum впаде на 90% після того, як ви викарбуєте fETH (страшна думка), але ваш fETH завдасть вам лише 9% збитків. Ви щойно ухилилися від суперведмежого ринку, що робить його ідеальною стратегією для того, щоб «не віддавати останню копійку». На даний момент у мене є велика спокуса. Зрештою, рівень безпеки нативних криптоактивів набагато вищий, ніж різних активів, обгорнутих LP-обгорткою для майнінгу. Однак, переживши численні невдачі, я знаю, що жоден протокол не є перевагою без витрат. Мені потрібне повне розуміння ризиків протоколу, перш ніж приймати рішення про реальні гроші.

Три ключові питання протоколу f(x)

Як протокол f(x) досягає класифікації волатильності активів, наскільки стійка система в умовах екстремального ринку, і де точка руйнування системи?

1. Принцип класифікації волатильності

Розуміння протоколу f(x) передбачає розгляд наступної інформаційної панелі. Основний актив ETH заблокований як stETH через Lido, а потім розбивається на певну кількість активів, схожих на стейблкоїни, fETH, та активи з кредитним плечем, xETH. fETH має лише 10% волатильності основного активу, тоді як xETH несе залишкову волатильність.

Суть протоколу полягає в наступній простій формулі:

Ми бачимо, що базовим активом протоколу є 2698.868 ETH, з ЗНВ (Загальна Заблокована Вартість) $4,889,229. Це ЗНВ дорівнює сумі Чистої Вартості Активів (ЧВА) двох розкладених активів, а саме ринкова капіталізація fETH + ринкова капіталізація xETH. Ціна fETH фіксована на рівні 10% від коливань цін Ethereum. Таким чином, за фіксованими цінами pf для fETH та постійними кількостями nf та nx ми можемо розрахувати ціну px.

Давайте уточним на прикладі:

Спочатку користувач використовує 1 Ethereum на суму $2000, щоб виготовити 1000 fETH та 1000 xETH. Наступного дня ціна Ethereum впала на 10% до $1800. Згідно з протоколом, ціна fETH може впасти лише на 1%, що приводить її ціну до $0.99. Використовуючи Формулу 1, ми знаходимо, що ціна xETH становить $0.81. Показник волатильності xETH потім становить (1-0.81)*100% = 19%, що відповідає плечу в 1,9 раза.

18001=0.991000+0.81*1000

З кривих коливань різних активів на панелі приладів очевидно, що fETH коливається мінімально, тоді як волатильність xETH більша, ніж у самого ETH. Проект може зробити інтерфейс користувача більш інтуїтивно зрозумілим тут.

2. Забезпечення стабільності системи

Перший закон стабільності f(x): Швидкість волатильності квазістабільної монети fETH завжди точно стабілізується на рівні 10% волатильності ETH.

Перша наслідковість: Щоб задовольнити перший закон, повинна бути достатня кількість капіталу для покриття ексцесивної волатильності базових активів поза квазі-стабільною монетою fETH. Якщо кількість xETH відносно невелика, тоді капітал xETH потрібно збільшити для поглинання волатильності (див. праву сторону діаграми червоним). Якщо xETH є великою кількістю, капітал зменшується (див. ліву сторону діаграми), тоді як нижчий капітал може розбавити волатильність.

Ці дві прості правила формують основні умови протоколу f(x). Однак ця крива не є самостійно стабілізуючою фінансовою системою. Екстремальні ситуації по обидва боки кривої потребують особливої уваги:

(1) Лівий край кривої: Надмірне використання кредитного xETH щодо квазістабільного fETH. Ця ситуація, ймовірно, частіше трапляється на биковому ринку, де більше людей віддають перевагу кредитним продуктам над стейблкоїнами. У крайніх випадках кредитне використання xETH може раптово зменшитися практично до 1, що робить його схожим на утримання власних активів Ethereum. Однак це не завдає шкоди загальному протоколу, оскільки система автоматично повернеться до середини кривої.

У білій книзі f(x) також зазначено, що, хоча попит на fETH визначає його постачання, для задоволення попиту в будь-який момент кількість fETH, яку можна видобути за найнижчою ціною, зазвичай набагато вища, обмежена лише постачанням xETH.

Протокол може реалізувати простір для операцій, аналогічний AMO (алгоритмічні операції на ринку) протоколу FRAX. Наприклад, якщо зріст xETH призводить до занадто низького рівня використання кредитного ресурсу, зменшуючи його ринкову привабливість, протокол f(x) може активно видавати більше fETH, підтримуючи коефіцієнт використання кредитного ресурсу, скажімо, більше 1,5 рази. Потім він може вирішити майбутні зниження попиту на xETH шляхом знищення цього додаткового fETH, мінімізуючи скачки у рівнях використання кредитного ресурсу.

(2) Правий кінець кривої: Недостатність кредитованого xETH в порівнянні з стабільним fETH. Цей сценарій є більш небезпечним для системи та потребує обережності, оскільки зазвичай він виникає, коли ринок є надзвичайно песимістичним, з постійними падіннями цін та загальною перевагою стабільності. У таких випадках, як показано на кривій, кредитованість xETH відчуває стрімке зростання, що потенційно може створити фатальну негативну смертельну спіраль: менша схильність до кредитування — вищий множник кредитування — ще менша схильність до кредитування…

У такій ситуації вільний ринок не може спонтанно вирішити питання. На щастя, протокол f(x) має методи, що дозволяють запобігти такій трагедії.

3. Межі ризику протоколу f(x)

Протокол f(x) вводить поняття у протоколі кредитування CDP - коефіцієнт маржі CR (відношення заставного майна). З погляду сторін угоди, базові активи, заставлені користувачами у протоколі, є заставою, а вибита стабільна валюта fETH є позиковою. Протокол повинен забезпечити те, що вартість вибитої стабільної валюти не може перевищувати вартість застави, тобто CR>100%, інакше виникатимуть погані борги, і позика стане неплатоспроможною. Тут не розраховується вартість xETH, оскільки у крайніх випадках xETH може повернутися до нуля, але навіть у цьому випадку протокол повинен забезпечити нормальну роботу та уникнути поганих боргів.

Протокол f(x) використовує щоденні зміни цін на Ethereum з 1 січня 2017 року для обчислень. Коли ймовірність виникнення ризику не перевищує 0,1%, це еквівалентно 25% падінню Ethereum за один день. У одному випадку, при цьому рівні катастрофи, CR в 130% є повністю витримуваним, тому протокол встановлює CR в 130% як безпечний поріг. Нижче цього порога автоматично активується режим стабільності. Наразі значення відповідної стабільної валюти fETH перевищує 0,78 разів вартість базових активів, а коефіцієнт плеча xETH точно досягає чотири рази. У стабільному режимі протокол приймає наступні заходи:

(1) Контроль входу та виходу протоколу

Протокол f(x) контролює збиток та викупні комісії за fETH та xETH, навіть зупиняє збиток fETH. Мета полягає в збільшенні вартості xETH в порівнянні з fETH та покращенні можливості протоколу засвоєння волатильності базових активів.

(2) Внутрішнє перебалансування активів——Пул перебалансування

Схоже зі стабільним пулом проекту Liquity, протокол заохочує власників fETH розміщувати свої монети в пулі протоколу, щоб отримувати певний обсяг доходу від застави, і протокол має право використовувати ці активи для викупу fETH, коли CR опускається нижче безпечного порогу. Повернення до резервного активу, а саме stETH.

Власники fETH з потребою в хеджуванні можуть використовувати басейн ребалансування для збільшення свого доходу, значно зменшуючи коливання, та протокол, керуючи інцентивами, включає fETH як свою протокольну ліквідність у найкоротший термін (остання зміна перетворюється з блокування на два тижні в один день блокування), тим самим ефективно налаштовуючи значення CR протоколу для уникнення ризику.

Звісно, якщо активи у басейні перебалансування закінчуються, а CR знаходиться під загрозою подальшого зниження, проект f(x) використовуватиме дохід протоколу для стимулювання емітентів xETH.

Відмінно від ліквідності, дохід, отриманий постачальником ліквідності Пула перебалансування, походить з-за протоколу, а саме доходу від застави Ethereum протоколу lido, тоді як ліквідність повністю використовує свої токенні емісії як стимули, що також призводить до тривалого тиску на продаж токенів $LQTY на валюту, але це також ціна, яку вона повинна заплатити за використання найчистішого власного токену ETH.

На мою думку, протокол f(x) все ще може вчитися з практики ліквідності. Після того, як CR стане менше 130%, процес викупу fETH може отримати певну винагороду, схожу на дохід від ліквідації, для того щоб заохочувати більше fETH увійти в басейн ребалансування.

Це відрізняється від ситуації з використанням стабільної валюти. Найважливіша функція стабільної валюти - це функція обігу, тоді як важлива функція fETH - це функція хеджування при утриманні. По суті, для нього не потрібно багато обігу на ринку.

(3) Дохід від угод скарбниці підтримує майнерів xETH

Якщо використання Ребалансінг Пулу - це збільшення КР за рахунок зменшення масштабу ТВЛ протоколу, то субсидування майнерів xETH - це більш позитивний спосіб збільшити ТВЛ для підвищення КР. Конкретна інтенсивність та фактичний ефект субсидій все ще потребують тестування на реальному полі бою.

Рішення користувачів в умовах екстремальних ринкових умов

ризикопристрастний

Для власників стабільної валюти fETH, якщо ви помістите свій fETH у пул перебалансування, вам потрібно звернути увагу на те, чи CR впаде нижче 130%. Якщо це станеться, вам слід вчасно вийти з пула. Останній змінений період блокування складає всього один день, дуже зручний для користувачів. Однак для протоколу великий вивід ліквідності обов'язково буде мати серйозний вплив на безпеку протоколу.

Для користувачів, які дійсно прагнуть стабільності, найбезпечніше тримати fETH в руках, щоб уникнути можливих примусових викупів. Але якщо він досягне крайньої межі угоди - CR=100%, волатильність fETH буде рівна волатильності ETH. Цей ризик не непереносний. Все-таки, епічний спад, напевно, майже закінчиться на цей час. актив вийшов з найбільш значущої стадії спаду.

гравець з кредитовим плечем

Для гравців з кредитним плечем, якщо коефіцієнт кредитного плеча дуже низький, задоволення буде втрачено. Втім, це не є великою проблемою. Якщо CR впаде нижче 130%, коефіцієнт кредитного плеча різко зросте. У цей час він неминуче буде супроводжуватися різким зниженням ринкової кон'юнктури і збитками. Це називається тисяча миль. Якщо ви хочете його викупити, ви повинні сплатити комісію у розмірі 8%. Коли CR наближається до 100%, саме тоді xETH повертається до нуля.

Але те, що я хочу проаналізувати, це те, що коли ринок різко падає, власники квазі-стабільної валюти та власники або монетизатори кредитної валюти не залишаються статичними в утриманні валюти. Існує гра в баланс між ними... Коли CR наближається до 100%, утримання fETH втрачає свій зміст. З додатковим шаром контрактного ризику деякі користувачі природно виберуть викуп підлягаючого активу ETH та утримуватимуть ETH на низькому рівні. На цей момент коефіцієнт важелювання xETH стрімко зросте до 20 разів або навіть 100 разів. На цей момент співвідношення ризику та прибутку повністю переміщено на бік гравців з важелем. Невелике інвестування може бути обміняно на прибуток у 100 разів. Чи ніхто не прийде вирішити це? Я в це не вірю. Це призведе до поступового зростання CR та повернення системи до стабільності.

Формула для обчислення множини плеча xETH у протоколі f(x)

За допомогою формули розрахунку плеча протоколу f(x) ми можемо обчислити таблицю плечових співвідношень за різних пропорцій fETH до загальних активів.

Рівень кредитного ризику швидко зростає, оскільки збільшується частка fETH

Таким чином, CR не досягне 100%, оскільки важіль не може бути нескінченним, а 100% CR - це математичний концепт ліміту. З цієї точки зору ця система має вбудовану здатність повернутися до стабільності. Звісно, це лише чисто теоретичний аналіз. Реальні тенденції на ринку та робота протоколу в стресовому середовищі можуть не обов'язково відповідати тому, що я кажу.

Ще одним зовнішнім ризиком для протоколу, який не можна ігнорувати, є роз'єднання stETH через проблеми з lido або з інших причин. Якщо різниця між ціною stETH та ціною ETH перевищує 1%, протокол тимчасово припинить випуск монет. Викупи все ще нормальні, але викупи fETH використовують вищу з двох цін (stETH, ETH), а викупи xETH використовують нижню ціну. Це також захищає інтереси власників стейблкоїна fETH.

Висновок

Після купи аналізів вище, офіційна пропаганда "xETH - це перший зривний ETH, який ви можете HODL", правдива. Поточна ціна Ethereum, входить у стабільний режим, становить $1078, CR протоколу становить 207%, а у протоколі є відносно велика маржа безпеки.

На мою думку, найбільша значимість протоколу f(x) полягає в наданні децентралізованого фінансового інструменту для користувачів з різними вподобаннями в ризику, дозволяючи користувачам повністю уникати централізованих бірж, усуваючи ризики реальних активів та повністю покладаючись на криптовалютні нативні активи, які можуть повністю виявити свої стратегії та справжньо стати майстрами своїх активів. Це відповідає духу Сатоші Накамото і також є найбільшою значимістю появи та існування DeFi.

Відмова:

1. Ця стаття була опублікована з [Gateдзеркало]. Усі авторські права належать оригінальному автору [darkforest]. Якщо є заперечення проти цього перепублікування, будь ласка, звертайтеся до Gate Навчаннякоманда, і вони оперативно займуться цим.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими, хто автор та не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонені.