Khi các quỹ lớn đã đưa ra lựa chọn của mình, thị trường cho các quỹ nhỏ mở ra.

Trong chu kỳ này, ba xu hướng chính là VC, KOLs và stablecoins, với KOLs chính bản thân cũng là một tài sản có thể token hóa.

Lựa chọn của các nhà đầu tư mạo hiểm ngày càng hẹp, tập trung vào stablecoins và các sản phẩm “đầu tư đơn giản”, và tái đầu tư vào các dự án đã phát hành token. Đây là những lựa chọn ít rủi ro hơn với lợi nhuận dễ dự đoán hơn.

Vào ngày 16 tháng 4, dự án stablecoin Delta-neutral YBS trên chuỗi khối (YBS) Resolv đã hoàn thành vòng gọi vốn hạt giống trị giá 10 triệu đô la do Maven11 dẫn đầu, đánh dấu vòng gọi vốn công khai đầu tiên kể từ khi thành lập vào năm 2023.

So với cách tiếp cận có tầm ảnh hưởng cao của Ethena, Resolv vẫn giữ sự kín đáo tương đối, nhưng những đổi mới của nó không kém phần cạnh tranh. Tóm lại, nó có thể được phân tích thành: một mô hình doanh thu độc đáo hơn, các nguồn doanh thu trên chuỗi, và kinh tế mã token phức tạp hơn.

Giấc mơ Sói vàng Mỹ của các Geek Nga

Một cử chỉ thiện chí từ Trump đã dẫn đến việc khôi phục quốc tịch Nga.

Nhà đầu tư chính Maven11 có trụ sở tại Hà Lan, với các quỹ tham gia như Robot Ventures chủ yếu từ các nhà đầu tư Mỹ, trong khi ba người sáng lập Resolv - Ivan Kozlov, Fedor Chmilevfa và Tim Shekikhachev - đều là ngành khoa học được đào tạo tại Nga.

Có lý do để nghi ngờ rằng vòng gọi vốn này đã hoàn thành nhưng không được tiết lộ để tránh sự nghi ngờ. Tương tự như Ethena cần sự hỗ trợ từ các nhà đầu tư trao đổi, dự án YBS có lẽ cũng cần ít nhất một số thanh khoản để xử lý các sự kiện hiếm hoi.

Chú thích hình ảnh: Sơ đồ Kỹ thuật Xã hội của Nhóm Sáng lập Resolv
Nguồn ảnh: @zuoyeweb3

Có thể thực hiện trên chuỗi không? Ethena tin rằng không, trong khi Arthur Hayes nghĩ rằng việc hình thành liên minh chiến lược với các sàn giao dịch tập trung là cần thiết để ổn định thanh khoản của USDe. ENA được trao đổi với các quỹ VC trên các sàn giao dịch khác nhau để từ bỏ quyền tạo ra tiền tệ để đảm bảo ổn định dài hạn của giao thức.

Ngược lại, Resolv, không giống như tư thế làm nhượng bộ của Ethena, hoàn toàn đón nhận hệ sinh thái trên chuỗi và thể hiện sự quyết tâm mạnh mẽ để chiếm lĩnh thị trường với lợi suất cao hơn.

Tokenomics Phức Tạp Hơn

Không giống như cơ chế đồng token kép của Ethena với một đồng stablecoin và đồng governance, Resolv thực sự có ba đồng token: stablecoin USR, quỹ bảo hiểm và đồng LP RLP, và đồng governance $RESOLV.

Chú thích hình ảnh: Kinh tế Token Resolv
Nguồn hình ảnh: @zuoyeweb3

Lưu ý rằng token quản trị của Resolv không phục vụ mục đích đặc biệt như việc hình thành một liên minh chiến lược như ENA trong Ethena. ENA trong Ethena về cơ bản đại diện cho tỷ lệ của AP (Người Phát hành Được Ủy Quyền), và trong những trường hợp cực đoan, ENA có tác động hạn chế đối với người dùng bán lẻ nhưng lại rất quan trọng đối với hoạt động của giao thức.

Trọng tâm của Resolv là hệ thống token doanh thu kép được hình thành bởi USR và RLP. Người dùng nạp USDC/USDT/ETH lý thuyết có thể đúc USR theo tỷ lệ 1:1, và các tài sản này chủ yếu được lưu trữ trên giao thức on-chain hoặc Hyperliquid để giảm thiểu thiệt hại tài sản do việc đối phó của CEX gây ra.

Trong một động thái sáng tạo, Resolv giới thiệu token RLP, chủ yếu được sử dụng để bảo vệ các quỹ đặt cược trên các sàn giao dịch tập trung (CEXs). Ngoài ra, nó cũng cung cấp lợi suất cao hơn, với tỷ suất lợi nhuận hàng năm của USR dao động từ 7%-10%, trong khi lợi suất của RLP dao động từ 20%-30%, mặc dù điều này là lý thuyết và kết quả hiện tại chưa đạt đến các giá trị dự kiến.

Nguồn Thu Nhập Trên Chuỗi Thêm

So với Ethena, Resolv đang tích cực hơn trong việc chào đón sinh thái trên chuỗi. Từ góc độ thu nhập, YBS được chia thành tài sản mang lãi như stETH và các nguồn thu tự tạo khác, cũng như phí đối chứng hợp đồng trên CEX.

Lợi nhuận trên chuỗi có thể cao hơn việc đầu cơ CEX, nhưng vấn đề lớn là tính thanh khoản của Hyperliquid rõ ràng không tốt như của các đối thủ như Binance. Hiện tại, tỷ lệ giữa Binance và Hyperliquid cho việc mở hợp đồng đầu cơ là khoảng 7:3, vì vậy giá trị của RLP nằm ở đây.

RLP là một token thu nhập đòn bẩy sử dụng ít vốn để duy trì mức lợi nhuận cao hơn. Ví dụ, tổng giá trị kho RLP hiện tại chỉ là 63 triệu đô la, ít hơn 20% so với USR, phù hợp cho người dùng có sở thích rủi ro cao tham gia.

Để phàn nàn, do xu hướng giá của ETH, giả định của YBS rằng hầu hết các vị thế mua dài hạn của ETH sẽ trả cho vị thế bán ngắn có lẽ sẽ không đúng trong một khoảng thời gian. Thu nhập RLP hiện tại là âm.

Mô hình doanh thu độc đáo hơn

Sự khác biệt giữa USR và USDe là tối thiểu, với điểm khác biệt chính là Resolv giới thiệu RLP như một cơ chế bảo hiểm. Khi Resolv không thể loại bỏ hoàn toàn sự tham gia của các sàn giao dịch ngoại vi CEX và USDC, mục tiêu của nó là giảm thiểu tác động tiêu cực của chúng.

Chú thích hình ảnh: Dữ liệu Resolv
Nguồn ảnh: @ResolvLabs

Lý thuyết, USR sẽ được phát hành đầy đủ bởi tài sản trên chuỗi (hiện tại ở tỷ lệ 120%, với 40% là tài sản trên chuỗi), và một phần của tài sản thế chấp sẽ được sử dụng cho việc giữ tài sản và giảm rủi ro CEX ngoại chuỗi.

Tại thời điểm này, hiệu quả vốn của Resolv rõ ràng không tốt như việc chống lưng hoàn toàn ngoại tuyến CEX của Ethena. RLP của Resolv cần “bù đắp” cho phần doanh thu này, ít nhất để cân đối với Ethena.

Tương lai của YBS

Ethena chỉ mở cánh cửa đến YBS, nhưng điều này không đánh dấu sự kết thúc.

Tỷ lệ sinh lời cho USR dao động từ 7% đến 10%, trong khi RLP cung cấp tỷ lệ sinh lời từ 20% đến 30%, với cách ly rủi ro. Ví dụ, với 1,2U ETH, tài sản đảm bảo được sử dụng để phát hành 1USR được đảm bảo trên chuỗi và với Hyperliquid, trong khi 0,2U được sử dụng để phát hành RLP và đảm bảo trên Binance.

Dù Binance gặp sự cố, USR vẫn có thể đảm bảo việc đền bù cứng rắn. Trong thực tế, mức tiếp xúc với rủi ro lý thuyết cho RLP là 8%. Điều đột phá ở đây là Ethena hoàn toàn phụ thuộc vào Perp CEX để tăng hiệu suất vốn và bảo mật, đi một bước tiến về phía trước.

Tuy nhiên, người ta cũng có thể coi đó là một bước lùi. Trong cơ chế của Ethena, miễn là CEX không tấn công một cách độc ác, thì không có khả năng xảy ra vòng xoáy suy thoái. Trong trường hợp cực kỳ, giao thức của Ethena có thể ổn định thị trường thông qua đàm phán với các chủ sở hữu lớn và quỹ của riêng mình, tương tự như những gì các nhà sáng lập của Curve đã làm trong điều kiện thị trường cực đoan bằng cách sử dụng các giao dịch OTC để ổn định giá của đồng coin.

Trong khi đó, Resolv đặt nhiều quỹ và lợi suất hơn trên chuỗi khối, và do đó phải đối mặt với các tác động khác nhau của các danh mục trên chuỗi. Binance có thể không nhắm mục tiêu đến ENA, nhưng điều đó không có nghĩa là nó sẽ tha thứ cho Hyperliquid. Để tham khảo, Hyperliquid: 9% trên Binance, 78% trung tâm.

Cuối cùng, trong môi trường cạnh tranh, thường không thể đảm bảo sự cân bằng giữa an toàn và lợi suất. Resolv được ra mắt gần đồng thời với Ethena, nhưng TVL và phát hành hiện tại của nó đang đứng sau rất nhiều so với Ethena. Các lựa chọn có sẵn cho những người tham gia sau này sẽ chỉ giảm đi.

Tuy nhiên, nhiều tàu sẽ ra khơi trên hành trình YBS, và với thời đại tài chính lãi suất thấp, chi phí khởi đầu dự án sẽ thấp hơn so với mùa Hè DeFi.

Điều này hơi mâu thuẫn một chút. Trong thời kỳ Mùa hè DeFi, bất kỳ mẫu sản phẩm nào cũng có thể thu hút dòng vốn. Nhưng hãy nhớ, yêu cầu lợi suất farming thường cao hơn 20%, với UST là một ví dụ rõ ràng, trong khi sUSDE của Ethena vẫn duy trì dưới 5%.

Nói cách khác, miễn là APY cho các nhà tham gia mới của YBS vượt quá 5%, những người phiêu lưu sẽ tham gia, mở ra khả năng duy trì và hiệu ứng flywheel. Tuy nhiên, cách mà các dự án YBS sẽ tự giới thiệu cho các nhà đầu tư bán lẻ không thông tin không phải là điều mà có thể dễ dàng giải quyết bằng cách tìm KOL hoặc ủy thác từ VC.

Kết luận

Sự kết hợp giữa USR và RLP về cơ bản là một sản phẩm lai của Hyperliquid và Ethena, một LP Token + YBS. Tôi gọi nó là Sự Berachainization của hệ sinh thái YBS, nhằm vượt qua các sản phẩm hiện có thông qua các thiết kế cơ chế phức tạp hơn.

Cùng một lúc, các rủi ro đối mặt là cao đáng kể. Bất kỳ cơ chế Token LP nào cũng đối mặt với vấn đề tạo thanh khoản vì thanh khoản mà thôi, và cơ chế bảo hiểm cho RLP vẫn chưa được kiểm tra dưới điều kiện thị trường cực đoan. Ngược lại, USDe đã trải qua một sự kiện tháo gỡ ghim.

De-pegging is the rite of passage for stablecoins, and I hope Resolv can overcome this step.

Miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được sao chép từ [Gatezuoye Waiboshan], và bản quyền thuộc về tác giả gốc [zuoye Waiboshan]. Nếu bạn có bất kỳ ý kiến nào về việc tái bản, vui lòng liên hệ với Gate Học, và nhóm sẽ xử lý nó ngay sau khi có theo các quy trình liên quan.
2. Xin lưu ý: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không có bất kỳ tư vấn đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi nhóm Gate Learn và không được đề cập trong Gate.io, bài viết dịch không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn.