1. 解锁对于价格的理论影响

1.1 代币解锁普遍将导致代币价格下跌

理论上来说，解锁后，代币的流通量会增加，在没有利空利多事件的趋势下，代币市值不会变化。增加的流通量将会稀释代币价格，使代币价格出现下跌。

DYDX代币解锁路径

在2023 年 1 月，dYdX宣布将原本计划于 同年2 月 3 日解锁 1.5 亿枚代币（当时价值超 2 亿美元），推迟至 12 月 1 日，消息宣布后 DYDX 涨幅近 25%，隔日再涨近 20%，一路暴涨。

DYDX价格走势

而到了12月2日实际解锁日后，dYdX价格进入阴跌。而同时期BTC正因BTC ETF即将推出进入牛市通道，市场处于看涨情绪中。DYDX 在此次解锁的代币占总流通供应量的 81.63%，其中 8319 万枚 DYDX 解锁给投资者，占解锁份额的 55.5%，解锁代币占比大。

而之后dYdX受市场带动，于3月突破11月高点后，进入了看跌通道中。即使dYdX的应用链产品dYdXChain在这一时期内上线，但也并没有改变代币的颓势。

ARB代币的解锁路径

Arbitrum将于2024年3月16日解锁当时价值约12.4亿美元的11.1亿枚ARB代币。解锁量相当于该代币流通量12.75亿的87%，占比较高。

ARB的价格走势

而从价格走势上来看，ARB在本轮解锁前的一周多头已经衰减，并在解锁后进入了明显的下跌趋势中。而与BTC的相对走势则更弱。

不同于其他的公链代币，ARB和OP等其他L2代币一样，并不能作为链上燃料费。所以代币效用层面上先天落后于SOL、BNB等能作为燃料费的代币。这也说明了，代币解锁对于价格影响的权重会更高。

1.2 代币解锁量占流通比越大，对价格的负面影响越大

在1.1的基础上。如果当代币解锁占当前流通比越大时，市值不变，那么价格被稀释的将越严重。

SUI代币的解锁路径

上述解锁路径是代币SUI的路径。可以看到在在2024年4月3日左右，Sui于 4 月解锁了 11亿枚左右的SUI代币，几乎与彼时流通量（12亿枚）持平，显著高于先前的几次解锁量。

SUI的价格走势

SUI凭借优秀的基本面和代币效用，使得原先的低量线性解锁并没有明显的幅面效果，SUI一路上涨。但是在4月的解锁之后，SUI回吐大部分上涨利润，并且经历了4个月左右的下跌。这也反映了在同一种代币上，解锁量的越大，对于价格的幅面影响越大。

1.2.1 空投

作为较为特殊的一种解锁方式。空投往往时在TGE后第一次解锁行为。解锁量接近甚至等于代币的流通量。所以在空投后价格下跌普遍会较为剧烈且影响时间久。

虽然对于代币空投后价格下跌会有其他重要原因，比如持有者成分。但仍有一定原因是基于这个论点，而对代币产生更大的负面影响。

EIGEN代币的价格走势

无论是创新还是对于后续以太坊的发展而言，EigenLayer都是公认的再质押赛道龙头。在今年十月初正式开放空投交易（在此之前Eigen代币已经完成空投，但处于不可交易状态）。但开盘后在市值接触$800m后,开始回落至当前$470m。该市值显著小于其他赛道的龙头位置。在整个交易过程中，几乎所有的抛压都是源自于空投，即首次代币解锁。由于是首次空投和TGE基本同步，所以预期说是空投对于价格的影响，不如说是对于市值和估值差的影响。

除了伴随TGE的首次空投外，之后的空投作为解锁方式的一种，对于代币价格仍会有负面影响，逻辑上与为2.1描述的情况。

1.3 解锁代币中以投资人、团队为主的，对价格的负面影响大

代币的经济模型中有投资者、社群、团队、金库等不同的主体。其中作为保护投资者利益的方式之一，投资者和团队代币份额的解锁发生在TGE后，许多都有一年以上的锁仓期，且占比大。所以当投资者和团队的代币解锁后产生的价格下跌往往大于社群等散户主体。

AEVO代币的解锁路径

Aevo由链上结构化产品 Ribbon Finance 推出。 Ribbon Finance 此前曾发行了代币 RBN。

在AEVO TGE后不久，有人在Token Unlocks（现在tokenomist）发现AEVO将在5月15日出现一次天量解锁，代币解锁量相当于彼时流通量的7倍之多，且解锁代币的持有者主要是以第一轮投资者和团队为主。

AEVO的价格走势

消息扩散后，AEVO向下突破了维持一周震荡的2.86美元，并在短短几天内一路下跌至5月15日的1.60美元附近，跌幅为-44%。

虽然在此之后，Aevo团队出来澄清，表示AEVO的所有代币仍将按原先计划的有RBN代币1:1转换而成。但这次的乌龙事件足以证明团队、投资人的代币解锁的潜在影响之大。

1.4 对价格的实际影响往往在代币解锁发生前

在代币解锁前，持有者往往会通过出售代币或者建立空头头寸来避免承受解锁带来的损失。这样会产生抛压，引起价格的下跌。

回顾上文提到的代币解锁案例，可能处于不同的加密周期中，但几乎所有案例中，在代币正式解锁时，抛压已经处于较大水平。这是可以被解释的，因为代币持有者为了规避解锁带来伤害，从而建立空头头寸建立对冲而产生的抛压。

2. 实际情况中的偏差

2.1 筹码集中于做市商以及项目方

WLD代币的解锁路径

在今年7月，Worldcoin($WLD)进入解锁周期。总计 23.8 亿枚 WLD（约 55.45 亿美元）将在接下来的四年内线性解锁，预计每日解锁约 163 万枚。虽然是线性解锁，但彼时WLD的流通供应量不到1.9亿美元，接近12倍的流通代币将在4年中进入流通，这依然是非常大的占比。

WLD的价格走势

但在价格方面，长期对BTC处于劣势的WLD，在代币前一周开始大幅拉升，3日价格涨幅接近80%。许多通过解锁事件驱动的空头交易者被爆仓。

其中一部分原因可能来自于Worldcoin在当时宣布大幅延长本轮代币解锁时间。使得WLD在本轮解锁中每以特定时间中解锁量进一步减少。价格的反弹也印证了上文提到的解锁速率对于价格的影响。

但对于WLD代币而言，没有实际效用，且整个AI赛道并未出现集体性上涨，WLD如此突然的暴涨让市场“匪夷所思”。

Wintermute于7月14日对WLD的交易记录

从链上交易来看，根据Arkham所示，在从7月14日至7月17日的上涨过程中，作为WLD的做市商之一的Wintermute，从Uniswap频繁转入WLD代币，10页交易记录中几乎清一色的以转入为主。做市商在代币解锁阶段扮演者重要的角色，影响代币的重新定价。【7】

3. 结语

从过往的数据以及逻辑上来说，代币解锁会使代币的流动量上升，在市值不变的情况下，流通量增多，导致代币价格出现下跌，或者说的更为专业一点，解锁代币相对于BTC或者解锁代币相对于赛道代币的价格走势会在解锁前后表现更差。但实际情况中，影响代币价格的因素还有市场情绪、基本面、做市商行为等。所以在交易过程中需要结合各类信息进行判断，并且制定更为合适的策略。