دخول المؤسسات، ترميز الأسهم وابتكار السيولة: نظرة مدير الاستثمار في VanEck نحو مستقبل سوق العملات الرقمية
بعد أن شهد سوق العملات الرقمية عدة دورات من الصعود والهبوط، أصبح مدير محفظة VanEck، براناف كانادي، بلا شك واحدًا من أفضل وجهات النظر لمراقبة اتجاهات تدفق الأموال المؤسسية. في أحدث محادثة عميقة له، كشف عن التحولات الاستراتيجية التي يمر بها المستثمرون المؤسسيون، والفرص الهيكلية في سوق السيولة للعملات، بالإضافة إلى التفكير الاستباقي حول موجة ترميز الأصول القادمة، وخاصة بعد انهيار السوق في عام 2022، وكيف تعيد المؤسسات تقييم تخصيص رأس المال الخاص بها في مجال التشفير.
المعنى الحقيقي لدخول المؤسسات
تدخل الأموال المؤسسية تدريجياً إلى مجال التشفير، ويظهر ذلك بشكل رئيسي في شكلين: الأول هو شراء رأس المال للأصول ذات الصلة مباشرة، والثاني هو إنشاء منتجات على السلسلة للاستخدام من قبل الآخرين من خلال ترميز الأصول.
تختلف هاتان الفئتان من المؤسسات، حيث تشمل الأولى المستثمرين الذين يشترون الأصول، في حين تركز الثانية على تطوير المنتجات. حاليًا، تتحكم العائلات الثرية، الأفراد ذوي الثروات العالية، صناديق التبرعات، المؤسسات، صناديق التقاعد، وصناديق الثروة السيادية في تدفق رأس المال العالمي، وعادة ما يتخذ هؤلاء المستثمرون قرارات استثمارية من خلال استراتيجيات سلبية (مثل صناديق المؤشرات المتداولة) أو استراتيجيات نشطة (مثل المديرين المحترفين).
تدخلت هذه الصناديق الاستثمارية في مجال التشفير بطرق متنوعة، لكنها لم "تصل" حقًا. قد تكون مكاتب العائلات قد دخلت مبكرًا لأنها رأت إمكانيات العائدات من حيث السيولة. في العام الماضي، بدأت العديد من المؤسسات في شراء صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، وهي وسيلة بسيطة للتواصل. وهناك طريقة أخرى من خلال رأس المال المخاطر، حيث يجدون مديري بلو تشيب كبار للتوزيع. ومع ذلك، لا تزال هناك العديد من المؤسسات التي لم تتطرق بعد إلى الأصول السائلة أو مجالات وكالتها، وهو ما يمثل الميزة الحالية.
فرص وتحديات سوق عملات السيولة
منذ عام 2022، تدفق حوالي 60 مليار دولار من رأس المال إلى مشاريع رأس المال الاستثماري في مرحلة ما قبل البذور ومرحلة البذور، حيث يميل العديد من المؤسسين إلى تحقيق الخروج من خلال شكل العملة بدلاً من مسار الطرح العام الأولي التقليدي. عادةً ما يستغرق الانتقال من جولة البذور إلى الطرح العام الأولي من 6 إلى 8 سنوات، بينما يتطلب إصدار العملة حوالي 18 شهرًا فقط. بالنسبة لبعض نماذج الأعمال، فإن شكل العملة للخروج أكثر جاذبية.
ومع ذلك، فإن هذه الاتجاهات تكشف أيضًا عن مشكلة السيولة في السوق. انخفضت أسعار العملات بشكل عام للعديد من المشاريع التي خرجت عبر ترميز الأصول في الأشهر الـ 12 إلى 24 الماضية، وذلك بسبب نقص الطلب الكافي في السوق لدعم قيمة هذه العملات. في الأسواق المالية التقليدية، تتمتع الشركات المدعومة من قبل رأس المال المخاطر بسوق أسهم عامة عميقة كدعم عند طرحها للاكتتاب العام، لكن سوق العملات الرقمية لم يشكل بعد نظامًا بيئيًا مشابهًا. وهذا جعل بعض صناديق رأس المال تدرك مشكلتها في الإفراط في التخصيص في مجال رأس المال المخاطر.
المرحلة الأولى مبكرًا مقابل السيولة من المستوى الثاني: تغير تدفق الأموال
في سوق العملات الرقمية، ظاهرة عدم التوازن بين العرض والطلب بارزة، خاصة في جانب السيولة. بسبب نقص إمدادات رأس المال، بينما الطلب على العملات والمشاريع كبير، يحتاج المستثمرون إلى تصفية المشاريع ذات الإمكانية من بين العديد من العملات. الواقع هو أن القيمة الحقيقية لأغلب العملات أقل بكثير من قيمتها السوقية. فقط عدد قليل جداً من المشاريع التي تتمتع بتوافق واضح بين المنتج والسوق، وتستطيع توليد الإيرادات وإفادة حاملي الرموز، هي التي تستحق الاهتمام.
إذا حقق مستقبل العملات الرقمية غير البيتكوين والإيثريوم والعملات المستقرة زيادة عدة أضعاف في القيمة السوقية، فإن بعض المشاريع ستستفيد مباشرة من هذه الاتجاه، وقد تجذب عملاتها معظم تدفقات القيمة. تعتبر هذه الاستثمارات ذات إمكانيات عائد مرتفعة بعد تعديل المخاطر، في حين تحتفظ بميزة السيولة. يمكن للمستثمرين تعديل استراتيجياتهم في أي وقت، مع الاستمتاع بعوائد مشابهة لعوائد رأس المال المخاطر، مع الحفاظ على مرونة الخروج.
أهمية نماذج الإيرادات وتدفق النقد
تواجه صناعة التشفير حاليًا خيارًا ثنائيًا: إما أن تصبح تابعة للإنترنت، أو تحتاج إلى التركيز على خلق قيمة حقيقية (مثل الإيرادات). جميع الأصول الأخرى بخلاف تخزين القيمة، ستُعتبر في النهاية أصولًا "تدر عائدات رأس المال". لطالما كانت صناعة التشفير تتجنب مسألة رئيسية، وهي كيفية إثبات القيمة الحقيقية لأصولها. فقط عندما تصبح إجابة هذا السؤال واضحة، ستتدفق الأموال بكثافة، وستتوسع فئة الأصول المشفرة.
توقع التدفقات النقدية المستقبلية أمر مهم أيضًا. لا زلنا سعداء بالبحث عن المشاريع التي تمتلك منتجات ممتازة، حتى لو لم يكن لدى عملاتها حاليًا آلية واضحة لالتقاط القيمة. نظرًا لأن العملات تتمتع بالبرمجة، يمكن تصميم آلية التقاط القيمة في المستقبل، طالما أن الفريق ممتاز ومسؤول، لضمان أن القيمة لن تتجه فقط نحو الأسهم مما يجعل العملة تفقد معناها.
اختيار توقيت آلية رسوم المشروع
في استثمار العملات الرقمية، يعتبر ما إذا كان المشروع يحتوي على خندق دفاعي عاملًا مهمًا في الاعتبار. وجود الخندق الدفاعي يعني أن المنتج أو الخدمة يصعب استبدالها، ويمكن أن تحافظ على ميزة تنافسية. ومع ذلك، تفتقر العديد من مشاريع العملات الرقمية حاليًا إلى الخندق الدفاعي، خاصة عند بدء المشروع في فرض رسوم، مما قد يؤدي إلى فقدان العملاء، وهذا يشير إلى أن نموذج أعماله ليس مستدامًا.
في الظروف المثالية، يجب بناء منتجات تتمتع بحواجز حماية، من خلال استرداد الرسوم لدعم الفريق في مزيد من البحث والتطوير، مما يؤدي إلى ظهور منتجات أفضل أو جديدة. هذه النموذج مشابه لعمليات الأعمال التقليدية، مثل كيفية بناء أمازون لخدمة AWS من خلال التدفقات النقدية من منصة التجارة الإلكترونية، ثم استخدام أرباح AWS لتوسيع خدمات الإعلانات.
ترميز الأصول الأسهم: الفرصة التالية بقيمة تريليون
قد يكون هناك اتجاهان رئيسيان لتطور السوق في المستقبل. الأول هو دفع نمو القيمة السوقية من خلال انتشار ترميز الأصول للأسهم، مثل اختيار الشركات التقليدية الخروج من السوق بشكل رمزي بدلاً من شكل الأسهم. لا يمتلك ترميز الأصول للأسهم فقط خصائص الأسهم التقليدية، بل يمكن أيضًا أن يحقق المزيد من الاستخدامات من خلال الوظائف القابلة للبرمجة، مثل مكافأة المستخدمين أو المنشئين.
حالة أخرى هي ارتفاع أسعار الأصول الحالية، مشابهة لـ "موسم العملات البديلة" السابق. إذا ظهرت مرة أخرى سياسات تحفيزية مشابهة لتلك التي حدثت خلال فترة الجائحة، مثل توزيع شيكات نقدية أو ضخ السيولة، قد يقوم المستثمرون بضخ الأموال في الأصول التي لم ترتفع بشكل كبير بعد، مما يدفع أسعار العملات البديلة للارتفاع.
فرص تشريع العملات المستقرة
من المتوقع أن يتم تمرير تشريع العملات المستقرة، مما سيؤدي إلى دفع عدد من الشركات إلى اعتماد العملات المستقرة لتحسين هيكل تكاليف أعمالها. إذا تمكنت بعض الشركات من استخدام العملات المستقرة لزيادة هامش الربح من 40% إلى 60%-70%، فقد تزداد قدرتها على تحقيق الأرباح وضربات تقدير السوق بشكل كبير. لم يحظ هذا المجال حتى الآن باهتمام واسع من قبل المستثمرين في التشفير والمستثمرين في الأسهم العامة، وهو فرصة استثمار غير متكافئة.
تقييم L1: التكاليف قصيرة الأجل مقابل النمو طويل الأجل
لن تتمتع معظم عملات L1 بـ "علاوة العملة" مثل البيتكوين. في النهاية، سيعتبر السوق هذه العملات أصولًا تعتمد على تقييم مضاعفات التدفق النقدي. السؤال الرئيسي هو: ما مدى الطلب على مساحة الكتلة في السلسلة من قبل المطورين الذين يبنون التطبيقات على هذه السلاسل إذا حققت تطبيقاتهم نجاحًا كبيرًا في المستقبل. في الوقت نفسه، تعمل هذه السلاسل أيضًا على توسيع عرض مساحة الكتلة الخاصة بها باستمرار.
خلال السنوات الثلاث القادمة، قد يصل عدد المستخدمين الذين يستخدمون التطبيقات على السلسلة بشكل مباشر أو غير مباشر إلى 500 مليون. وهذا سيجعل بعض مشاريع البلوكشين من المستوى الأول (L1) تبدو حالياً مقيمة بأقل من قيمتها.
مستقبل تطوير البنية التحتية والتطبيقات
لم تظهر حتى الآن أي حالات لتطبيقات قاتلة انتقلت من سلسلة معينة وبنت مجموعة كاملة من التقنيات بشكل مستقل. قد تشكل البنية التحتية L1 نمطًا مشابهًا لمجال الحوسبة السحابية، حيث قد تتنقل التطبيقات بين عدد قليل من العملاقة، بدلاً من بناء سلسلة خاصة بها.
هل ستقرر العملات المشفرة أن تصبح سائدة من خلال عمالقة Web2 الحاليين الذين يبنون أو يستخدمون هذه التقنيات، أم ستصبح سائدة من خلال الشركات الناشئة المدعومة من رأس المال الاستثماري التي تخلق تطبيقات قاتلة؟ لا يزال هذا السؤال دون إجابة. في الوقت الحالي، باستثناء البيتكوين والعملات المستقرة، لم يظهر بعد أي تطبيق قاتل حقيقي في مجال blockchain.
يمكن أن تصبح العملات المصممة بعناية أدوات هيكل رأس المال الإضافي للشركات، وحتى في بعض النواحي تتفوق على الأسهم والسندات. قد تكون الحلول القادرة على خلق تجربة مستخدم ممتازة أكثر أهمية من أكثر شبكات البلوكشين لامركزية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
توقعات مدير الاستثمار في VanEck: دخول المؤسسات، ترميز الأصول والأساليب الجديدة للسيولة تقود سوق العملات الرقمية في المستقبل
دخول المؤسسات، ترميز الأسهم وابتكار السيولة: نظرة مدير الاستثمار في VanEck نحو مستقبل سوق العملات الرقمية
بعد أن شهد سوق العملات الرقمية عدة دورات من الصعود والهبوط، أصبح مدير محفظة VanEck، براناف كانادي، بلا شك واحدًا من أفضل وجهات النظر لمراقبة اتجاهات تدفق الأموال المؤسسية. في أحدث محادثة عميقة له، كشف عن التحولات الاستراتيجية التي يمر بها المستثمرون المؤسسيون، والفرص الهيكلية في سوق السيولة للعملات، بالإضافة إلى التفكير الاستباقي حول موجة ترميز الأصول القادمة، وخاصة بعد انهيار السوق في عام 2022، وكيف تعيد المؤسسات تقييم تخصيص رأس المال الخاص بها في مجال التشفير.
المعنى الحقيقي لدخول المؤسسات
تدخل الأموال المؤسسية تدريجياً إلى مجال التشفير، ويظهر ذلك بشكل رئيسي في شكلين: الأول هو شراء رأس المال للأصول ذات الصلة مباشرة، والثاني هو إنشاء منتجات على السلسلة للاستخدام من قبل الآخرين من خلال ترميز الأصول.
تختلف هاتان الفئتان من المؤسسات، حيث تشمل الأولى المستثمرين الذين يشترون الأصول، في حين تركز الثانية على تطوير المنتجات. حاليًا، تتحكم العائلات الثرية، الأفراد ذوي الثروات العالية، صناديق التبرعات، المؤسسات، صناديق التقاعد، وصناديق الثروة السيادية في تدفق رأس المال العالمي، وعادة ما يتخذ هؤلاء المستثمرون قرارات استثمارية من خلال استراتيجيات سلبية (مثل صناديق المؤشرات المتداولة) أو استراتيجيات نشطة (مثل المديرين المحترفين).
تدخلت هذه الصناديق الاستثمارية في مجال التشفير بطرق متنوعة، لكنها لم "تصل" حقًا. قد تكون مكاتب العائلات قد دخلت مبكرًا لأنها رأت إمكانيات العائدات من حيث السيولة. في العام الماضي، بدأت العديد من المؤسسات في شراء صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، وهي وسيلة بسيطة للتواصل. وهناك طريقة أخرى من خلال رأس المال المخاطر، حيث يجدون مديري بلو تشيب كبار للتوزيع. ومع ذلك، لا تزال هناك العديد من المؤسسات التي لم تتطرق بعد إلى الأصول السائلة أو مجالات وكالتها، وهو ما يمثل الميزة الحالية.
فرص وتحديات سوق عملات السيولة
منذ عام 2022، تدفق حوالي 60 مليار دولار من رأس المال إلى مشاريع رأس المال الاستثماري في مرحلة ما قبل البذور ومرحلة البذور، حيث يميل العديد من المؤسسين إلى تحقيق الخروج من خلال شكل العملة بدلاً من مسار الطرح العام الأولي التقليدي. عادةً ما يستغرق الانتقال من جولة البذور إلى الطرح العام الأولي من 6 إلى 8 سنوات، بينما يتطلب إصدار العملة حوالي 18 شهرًا فقط. بالنسبة لبعض نماذج الأعمال، فإن شكل العملة للخروج أكثر جاذبية.
ومع ذلك، فإن هذه الاتجاهات تكشف أيضًا عن مشكلة السيولة في السوق. انخفضت أسعار العملات بشكل عام للعديد من المشاريع التي خرجت عبر ترميز الأصول في الأشهر الـ 12 إلى 24 الماضية، وذلك بسبب نقص الطلب الكافي في السوق لدعم قيمة هذه العملات. في الأسواق المالية التقليدية، تتمتع الشركات المدعومة من قبل رأس المال المخاطر بسوق أسهم عامة عميقة كدعم عند طرحها للاكتتاب العام، لكن سوق العملات الرقمية لم يشكل بعد نظامًا بيئيًا مشابهًا. وهذا جعل بعض صناديق رأس المال تدرك مشكلتها في الإفراط في التخصيص في مجال رأس المال المخاطر.
المرحلة الأولى مبكرًا مقابل السيولة من المستوى الثاني: تغير تدفق الأموال
في سوق العملات الرقمية، ظاهرة عدم التوازن بين العرض والطلب بارزة، خاصة في جانب السيولة. بسبب نقص إمدادات رأس المال، بينما الطلب على العملات والمشاريع كبير، يحتاج المستثمرون إلى تصفية المشاريع ذات الإمكانية من بين العديد من العملات. الواقع هو أن القيمة الحقيقية لأغلب العملات أقل بكثير من قيمتها السوقية. فقط عدد قليل جداً من المشاريع التي تتمتع بتوافق واضح بين المنتج والسوق، وتستطيع توليد الإيرادات وإفادة حاملي الرموز، هي التي تستحق الاهتمام.
إذا حقق مستقبل العملات الرقمية غير البيتكوين والإيثريوم والعملات المستقرة زيادة عدة أضعاف في القيمة السوقية، فإن بعض المشاريع ستستفيد مباشرة من هذه الاتجاه، وقد تجذب عملاتها معظم تدفقات القيمة. تعتبر هذه الاستثمارات ذات إمكانيات عائد مرتفعة بعد تعديل المخاطر، في حين تحتفظ بميزة السيولة. يمكن للمستثمرين تعديل استراتيجياتهم في أي وقت، مع الاستمتاع بعوائد مشابهة لعوائد رأس المال المخاطر، مع الحفاظ على مرونة الخروج.
أهمية نماذج الإيرادات وتدفق النقد
تواجه صناعة التشفير حاليًا خيارًا ثنائيًا: إما أن تصبح تابعة للإنترنت، أو تحتاج إلى التركيز على خلق قيمة حقيقية (مثل الإيرادات). جميع الأصول الأخرى بخلاف تخزين القيمة، ستُعتبر في النهاية أصولًا "تدر عائدات رأس المال". لطالما كانت صناعة التشفير تتجنب مسألة رئيسية، وهي كيفية إثبات القيمة الحقيقية لأصولها. فقط عندما تصبح إجابة هذا السؤال واضحة، ستتدفق الأموال بكثافة، وستتوسع فئة الأصول المشفرة.
توقع التدفقات النقدية المستقبلية أمر مهم أيضًا. لا زلنا سعداء بالبحث عن المشاريع التي تمتلك منتجات ممتازة، حتى لو لم يكن لدى عملاتها حاليًا آلية واضحة لالتقاط القيمة. نظرًا لأن العملات تتمتع بالبرمجة، يمكن تصميم آلية التقاط القيمة في المستقبل، طالما أن الفريق ممتاز ومسؤول، لضمان أن القيمة لن تتجه فقط نحو الأسهم مما يجعل العملة تفقد معناها.
اختيار توقيت آلية رسوم المشروع
في استثمار العملات الرقمية، يعتبر ما إذا كان المشروع يحتوي على خندق دفاعي عاملًا مهمًا في الاعتبار. وجود الخندق الدفاعي يعني أن المنتج أو الخدمة يصعب استبدالها، ويمكن أن تحافظ على ميزة تنافسية. ومع ذلك، تفتقر العديد من مشاريع العملات الرقمية حاليًا إلى الخندق الدفاعي، خاصة عند بدء المشروع في فرض رسوم، مما قد يؤدي إلى فقدان العملاء، وهذا يشير إلى أن نموذج أعماله ليس مستدامًا.
في الظروف المثالية، يجب بناء منتجات تتمتع بحواجز حماية، من خلال استرداد الرسوم لدعم الفريق في مزيد من البحث والتطوير، مما يؤدي إلى ظهور منتجات أفضل أو جديدة. هذه النموذج مشابه لعمليات الأعمال التقليدية، مثل كيفية بناء أمازون لخدمة AWS من خلال التدفقات النقدية من منصة التجارة الإلكترونية، ثم استخدام أرباح AWS لتوسيع خدمات الإعلانات.
ترميز الأصول الأسهم: الفرصة التالية بقيمة تريليون
قد يكون هناك اتجاهان رئيسيان لتطور السوق في المستقبل. الأول هو دفع نمو القيمة السوقية من خلال انتشار ترميز الأصول للأسهم، مثل اختيار الشركات التقليدية الخروج من السوق بشكل رمزي بدلاً من شكل الأسهم. لا يمتلك ترميز الأصول للأسهم فقط خصائص الأسهم التقليدية، بل يمكن أيضًا أن يحقق المزيد من الاستخدامات من خلال الوظائف القابلة للبرمجة، مثل مكافأة المستخدمين أو المنشئين.
حالة أخرى هي ارتفاع أسعار الأصول الحالية، مشابهة لـ "موسم العملات البديلة" السابق. إذا ظهرت مرة أخرى سياسات تحفيزية مشابهة لتلك التي حدثت خلال فترة الجائحة، مثل توزيع شيكات نقدية أو ضخ السيولة، قد يقوم المستثمرون بضخ الأموال في الأصول التي لم ترتفع بشكل كبير بعد، مما يدفع أسعار العملات البديلة للارتفاع.
فرص تشريع العملات المستقرة
من المتوقع أن يتم تمرير تشريع العملات المستقرة، مما سيؤدي إلى دفع عدد من الشركات إلى اعتماد العملات المستقرة لتحسين هيكل تكاليف أعمالها. إذا تمكنت بعض الشركات من استخدام العملات المستقرة لزيادة هامش الربح من 40% إلى 60%-70%، فقد تزداد قدرتها على تحقيق الأرباح وضربات تقدير السوق بشكل كبير. لم يحظ هذا المجال حتى الآن باهتمام واسع من قبل المستثمرين في التشفير والمستثمرين في الأسهم العامة، وهو فرصة استثمار غير متكافئة.
تقييم L1: التكاليف قصيرة الأجل مقابل النمو طويل الأجل
لن تتمتع معظم عملات L1 بـ "علاوة العملة" مثل البيتكوين. في النهاية، سيعتبر السوق هذه العملات أصولًا تعتمد على تقييم مضاعفات التدفق النقدي. السؤال الرئيسي هو: ما مدى الطلب على مساحة الكتلة في السلسلة من قبل المطورين الذين يبنون التطبيقات على هذه السلاسل إذا حققت تطبيقاتهم نجاحًا كبيرًا في المستقبل. في الوقت نفسه، تعمل هذه السلاسل أيضًا على توسيع عرض مساحة الكتلة الخاصة بها باستمرار.
خلال السنوات الثلاث القادمة، قد يصل عدد المستخدمين الذين يستخدمون التطبيقات على السلسلة بشكل مباشر أو غير مباشر إلى 500 مليون. وهذا سيجعل بعض مشاريع البلوكشين من المستوى الأول (L1) تبدو حالياً مقيمة بأقل من قيمتها.
مستقبل تطوير البنية التحتية والتطبيقات
لم تظهر حتى الآن أي حالات لتطبيقات قاتلة انتقلت من سلسلة معينة وبنت مجموعة كاملة من التقنيات بشكل مستقل. قد تشكل البنية التحتية L1 نمطًا مشابهًا لمجال الحوسبة السحابية، حيث قد تتنقل التطبيقات بين عدد قليل من العملاقة، بدلاً من بناء سلسلة خاصة بها.
هل ستقرر العملات المشفرة أن تصبح سائدة من خلال عمالقة Web2 الحاليين الذين يبنون أو يستخدمون هذه التقنيات، أم ستصبح سائدة من خلال الشركات الناشئة المدعومة من رأس المال الاستثماري التي تخلق تطبيقات قاتلة؟ لا يزال هذا السؤال دون إجابة. في الوقت الحالي، باستثناء البيتكوين والعملات المستقرة، لم يظهر بعد أي تطبيق قاتل حقيقي في مجال blockchain.
يمكن أن تصبح العملات المصممة بعناية أدوات هيكل رأس المال الإضافي للشركات، وحتى في بعض النواحي تتفوق على الأسهم والسندات. قد تكون الحلول القادرة على خلق تجربة مستخدم ممتازة أكثر أهمية من أكثر شبكات البلوكشين لامركزية.