Ethena-USDe ارتفع بسرعة كبيرة، وأصبح MakerDAO المستفيد غير المتوقع
في الآونة الأخيرة، سجل إجمالي إصدار USDe ارتفاعًا كبيرًا، حيث ارتفع من 2.4 مليار دولار إلى 3.8 مليار دولار خلال شهر واحد، بزيادة شهرية تتجاوز 58%. ويعود هذا الاتجاه في النمو بشكل رئيسي إلى الارتفاع القياسي في أسعار البيتكوين، مما أدى إلى ارتفاع مشاعر الشراء في السوق، مما دفع معدلات التمويل إلى الارتفاع، وبالتالي زاد من عائدات USDe من التثبيت. على الرغم من التراجع الطفيف في الأيام القليلة الماضية، إلا أن العائد السنوي لـ USDe لا يزال مرتفعًا حوالي 25% في 26 نوفمبر.
في الوقت نفسه، يعتبر MakerDAO المستفيد غير المرئي، حيث ارتفع دخله اليومي بأكثر من 200% مقارنةً بالشهر الماضي، محققًا أعلى مستوى تاريخي له. يرتبط هذا الارتفاع ارتباطًا وثيقًا بـ Ethena. من ناحية، فإن العائد المرتفع على USDe أدى إلى طلب كبير على الاقتراض من أصول sUSDe و PT. على منصة Morpho، بلغ إجمالي حجم الاقتراض باستخدام sUSDe و PT كضمان لDAI حوالي 570 مليون دولار، مع معدل استخدام الاقتراض يتجاوز 80%، وبلغ العائد السنوي على الودائع 12%. خلال الشهر الماضي، تجاوزت الزيادة في القروض الممنوحة من خلال وحدة Maker D3M عبر Morpho 300 مليون دولار.
بصرف النظر عن المسار المباشر، فإن الطلب على الاقتراض من sUSDe و PT قد رفع بشكل غير مباشر من معدل استخدام DAI عبر قنوات أخرى، حيث وصل معدل الفائدة على ودائع DAI في منصة إقراض معينة إلى 8.5%. تُظهر الميزانية العمومية لـ MakerDAO أن إجمالي القروض المقدمة من DAI من خلال وحدة D3M إلى منصتي الإقراض الرئيسيتين بلغ 2 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 40% من جانب الأصول. فقط هذين العنصرين خلقا لـ MakerDAO إيرادات سنوية تبلغ 203 مليون دولار، وهو ما يعادل 550 ألف دولار يوميًا، ويشكل 54% من إجمالي الإيرادات السنوية.
لقد أصبح مسار نمو USDe واضحًا: إن المشاعر المتفائلة الناتجة عن ارتفاع سعر البيتكوين قد أدت إلى ارتفاع معدلات التمويل، مما يؤثر بعد ذلك على عائدات USDe المرهونة. بينما استخدمت MakerDAO سلسلة التمويل الكاملة والعالية السيولة وخصائص "البنك المركزي" لوحدة D3M لتصبح دعمًا مهمًا لبيئة USDe. وقد لعبت بروتوكولات الإقراض دور "المزلق" في هذه العملية. تشكل هذه البروتوكولات الثلاثة جوهر النمو، بينما تستفيد بروتوكولات أخرى مثل منصة إقراض كبيرة، وDEX رئيسي، وبروتوكول مشتقات إلى حد ما من نمو USDe.
يعتمد استمرار هذه الحلقة المتزايدة على ما إذا كانت هناك هوامش لفائدة طويلة الأمد بين USDe و DAI. تشمل العوامل المؤثرة: استمرارية شعور السوق الصاعد، وما إذا كان بإمكان Ethena تحسين كفاءة توزيع APY من خلال تحسين النموذج الاقتصادي وزيادة الحصة السوقية، بالإضافة إلى استراتيجيات المنافسين في السوق.
مع الارتفاح، تزايدت المخاوف بشأن أمان D3M أيضًا. هناك وجهة نظر تعتبر أن D3M تنتمي إلى "طباعة النقود غير المربوطة". ومع ذلك، من منظور الميزانية العمومية، فإن DAI المصنوعة من D3M يتم رهنها باستخدام sDAI، حيث يتحول الضمان النهائي إلى مركز أصول مركبة ذات نسبة LTV تتجاوز 110%. لذلك، لن يؤدي D3M بشكل مباشر إلى تحول DAI إلى عملة مستقرة غير مغطاة بالكامل، ولكنه سيزيد من بعض المخاطر:
قد يؤدي ارتفاع نسبة وحدة D3M إلى أن تصبح DAI مرة أخرى "عملة مستقرة ظلية"
قد تنتقل مخاطر التشغيل ومخاطر العقود ومخاطر الحفظ الخاصة بـ Ethena إلى DAI
وجود حلقة وسيطة قد يزيد من المخاطر بشكل أكبر
قد يقلل من نسبة LTV الإجمالية لـ DAI
بشكل عام، إن الارتفاع السريع في USDe والأرباح غير المتوقعة من MakerDAO تعكس النشاط الحالي في سوق DeFi، لكنها في الوقت نفسه تجلب اعتبارات جديدة للمخاطر وتحديات تنظيمية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
USDe ارتفع MakerDAO الإيرادات بنسبة 200% تفسير حلقة النمو والمخاطر
Ethena-USDe ارتفع بسرعة كبيرة، وأصبح MakerDAO المستفيد غير المتوقع
في الآونة الأخيرة، سجل إجمالي إصدار USDe ارتفاعًا كبيرًا، حيث ارتفع من 2.4 مليار دولار إلى 3.8 مليار دولار خلال شهر واحد، بزيادة شهرية تتجاوز 58%. ويعود هذا الاتجاه في النمو بشكل رئيسي إلى الارتفاع القياسي في أسعار البيتكوين، مما أدى إلى ارتفاع مشاعر الشراء في السوق، مما دفع معدلات التمويل إلى الارتفاع، وبالتالي زاد من عائدات USDe من التثبيت. على الرغم من التراجع الطفيف في الأيام القليلة الماضية، إلا أن العائد السنوي لـ USDe لا يزال مرتفعًا حوالي 25% في 26 نوفمبر.
في الوقت نفسه، يعتبر MakerDAO المستفيد غير المرئي، حيث ارتفع دخله اليومي بأكثر من 200% مقارنةً بالشهر الماضي، محققًا أعلى مستوى تاريخي له. يرتبط هذا الارتفاع ارتباطًا وثيقًا بـ Ethena. من ناحية، فإن العائد المرتفع على USDe أدى إلى طلب كبير على الاقتراض من أصول sUSDe و PT. على منصة Morpho، بلغ إجمالي حجم الاقتراض باستخدام sUSDe و PT كضمان لDAI حوالي 570 مليون دولار، مع معدل استخدام الاقتراض يتجاوز 80%، وبلغ العائد السنوي على الودائع 12%. خلال الشهر الماضي، تجاوزت الزيادة في القروض الممنوحة من خلال وحدة Maker D3M عبر Morpho 300 مليون دولار.
بصرف النظر عن المسار المباشر، فإن الطلب على الاقتراض من sUSDe و PT قد رفع بشكل غير مباشر من معدل استخدام DAI عبر قنوات أخرى، حيث وصل معدل الفائدة على ودائع DAI في منصة إقراض معينة إلى 8.5%. تُظهر الميزانية العمومية لـ MakerDAO أن إجمالي القروض المقدمة من DAI من خلال وحدة D3M إلى منصتي الإقراض الرئيسيتين بلغ 2 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 40% من جانب الأصول. فقط هذين العنصرين خلقا لـ MakerDAO إيرادات سنوية تبلغ 203 مليون دولار، وهو ما يعادل 550 ألف دولار يوميًا، ويشكل 54% من إجمالي الإيرادات السنوية.
لقد أصبح مسار نمو USDe واضحًا: إن المشاعر المتفائلة الناتجة عن ارتفاع سعر البيتكوين قد أدت إلى ارتفاع معدلات التمويل، مما يؤثر بعد ذلك على عائدات USDe المرهونة. بينما استخدمت MakerDAO سلسلة التمويل الكاملة والعالية السيولة وخصائص "البنك المركزي" لوحدة D3M لتصبح دعمًا مهمًا لبيئة USDe. وقد لعبت بروتوكولات الإقراض دور "المزلق" في هذه العملية. تشكل هذه البروتوكولات الثلاثة جوهر النمو، بينما تستفيد بروتوكولات أخرى مثل منصة إقراض كبيرة، وDEX رئيسي، وبروتوكول مشتقات إلى حد ما من نمو USDe.
يعتمد استمرار هذه الحلقة المتزايدة على ما إذا كانت هناك هوامش لفائدة طويلة الأمد بين USDe و DAI. تشمل العوامل المؤثرة: استمرارية شعور السوق الصاعد، وما إذا كان بإمكان Ethena تحسين كفاءة توزيع APY من خلال تحسين النموذج الاقتصادي وزيادة الحصة السوقية، بالإضافة إلى استراتيجيات المنافسين في السوق.
مع الارتفاح، تزايدت المخاوف بشأن أمان D3M أيضًا. هناك وجهة نظر تعتبر أن D3M تنتمي إلى "طباعة النقود غير المربوطة". ومع ذلك، من منظور الميزانية العمومية، فإن DAI المصنوعة من D3M يتم رهنها باستخدام sDAI، حيث يتحول الضمان النهائي إلى مركز أصول مركبة ذات نسبة LTV تتجاوز 110%. لذلك، لن يؤدي D3M بشكل مباشر إلى تحول DAI إلى عملة مستقرة غير مغطاة بالكامل، ولكنه سيزيد من بعض المخاطر:
بشكل عام، إن الارتفاع السريع في USDe والأرباح غير المتوقعة من MakerDAO تعكس النشاط الحالي في سوق DeFi، لكنها في الوقت نفسه تجلب اعتبارات جديدة للمخاطر وتحديات تنظيمية.