ثلاثية اللعبة تحت إعادة هيكلة التعريفات: معضلة السياسات وخيارات المسار في حديث باول
—— تفكيك البيئة الاقتصادية للسياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في عام 2025 في 17 أبريل 2025، خلال حديثه في نادي شيكاغو الاقتصادي، قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول، نادراً ما تم ذكر "الضغوط الهيكلية" (StructuralConstraints) 25 مرة، مما يكشف عن إعادة تشكيل عميقة للنظام الاقتصادي الأمريكي بفعل سياسة التعريفات الجمركية. حيث ارتفعت التعريفات في 301 إلى 25%. في ظل نفاذ قانون إصلاح الضرائب في الاقتصاد الرقمي، فإن إطار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي يواجه التضخم. أكثر الموازنات المعقدة متعددة الأهداف في تنفيذ الهدف على مدى 40 عامًا. يناقش هذا المقال سلسلة نقل تأثير التعريفات الجمركية. تحليل وتفكيك منطق اتخاذ القرار السياسي في ظل "مثلث المستحيل" للاقتصاد الأمريكي. 1. حلقة التضخم الجمركي: من دفع التكاليف إلى التوقعات المثبتة قانون سلامة سلسلة التوريد الأمريكية الذي سيدخل حيز التنفيذ في عام 2025 سيشمل الآلات الصناعية، والمواد المغناطيسية الدائمة من العناصر الأرضية النادرة. تم رفع معدل ضريبة الرسوم الجمركية إلى 28%، مما أدى مباشرة إلى ارتفاع التضخم في السلع الأساسية مقارنة بالشهر السابق إلى 0.4%. لوك (القيمة السابقة 0.2%) . لكن باول أشار بشكل خاص إلى أن التضخم في هذه الدورة قد أظهر "انتقال من ثلاث مراحل". هجوم: 1. النقل من المستوى الأول: ارتفاع أسعار السلع المدرجة في قائمة التعريفات الجمركية مباشرة (مثل بطاريات السيارات الكهربائية) هذا الارتفاع بنسبة 18%） 2. النقل الثانوي: الشركات المحلية البديلة تستغل الموقف لزيادة الأسعار (شركات الصلب الأمريكية ترفع أسعار لفائف الصلب المدرفلة على الساخن سعر أعلى بنسبة 32% من السعر في آسيا 3. النقل من المستوى الثالث: إعادة تشغيل حلقة الأجور والأسعار (عقد جديد لاتحاد عمال السيارات الأمريكيين) زيادة سنوية بنسبة 4.5% في الأجر بالساعة تشير البيانات إلى أن زيادة الرسوم الجمركية بنسبة 1% ستزيد من تضخم PCE الأساسي بمقدار 0.15 نقطة أساسية. ومع ذلك، انخفض معدل تغطية إيرادات الرسوم الجمركية للعجز المالي من 17% في عام 2024 إلى 2025 9% من الربع الأول. إن تدهور "نسبة عائد التضخم" هذه يجبر الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع السياسة النقدية في مارس. حافظت على معدل الفائدة عند 3.75% دون تغيير، متخلية عن توقعات السوق بتخفيض 25 نقطة أساس. ثانياً، الانقسام الهيكلي في سوق العمل: تناقض الحماية الجمركية وانتقال الصناعة على الرغم من أن إدارة بايدن تدعي أن سياسة الرسوم الجديدة "خلقت 370000 وظيفة في قطاع التصنيع"، إلا أن باوي استشهدت بأن نموذج الاقتصاد الإقليمي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (FRB/US) يظهر: - أن معدل نمو الأجور بالساعة في الصناعات المحمية (مثل الحديد والصلب والسيارات) بلغ 5.2%، لكن عدد الوظائف زاد فقط. 1.8%- الصناعات downstream (تصنيع الآلات، الأجهزة الإلكترونية) خفضت عدد الموظفين بمقدار 143,000 بسبب ضغط التكاليف- ظهرت في قطاع الخدمات "أثر تأخر تضخم الأجور"، ونمو الأجور الفعلية في صناعة الفنادق الترفيهية كان -0.7% لوك تظهر هذه الفروق بشكل واضح في معدل المشاركة في العمل: معدل مشاركة العمال الذين تزيد أعمارهم عن 55 عامًا ارتفعت النسبة إلى 38.9% (+1.2 نقطة مئوية)، في حين انخفضت نسبة المشاركة لدى الفئة العمرية من 25 إلى 34 عامًا بنسبة 0.6 نقطة مئوية إلى 84.1%. اضطرت الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع معدل البطالة الطبيعي (NAIRU) من 4.0% إلى 4.3%، معترفًا بالرسوم الجمركية. تآكل كفاءة تخصيص موارد العمالة بسبب السياسات. ثالثًا، إعادة هيكلة صندوق أدوات السياسة: "معادلة الحماية الجمركية" للاحتياطي الفيدرالي استجابةً للأزمة السياسية الناجمة عن التعريفات الجمركية، أعلن باول عن بدء "برنامج تعديل السيولة الموجهة". (TLAP) ، تتضمن مجموعة سياساتها ثلاثة أبعاد : 1. نسبة الاحتياطي القطاعي (SDRR) - بالنسبة للشركات التي تعتمد على الواردات بأكثر من 30%، يتم خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي بمقدار 50 نقطة أساس إلى 3% - الشركات التي تصل نسبة الشراء المحلي فيها إلى أكثر من 80% يمكنها الحصول على دعم ائتماني أخضر بنسبة 0.5% 2. مؤشر ضغط التمويل في سلسلة الإمداد (SCFPI) من خلال تتبع حركة حاويات الشحن في 16 ميناء رئيسي حول العالم في الوقت الحقيقي، و12 نوعًا من السلع الأساسية الفورية. الفرق بين السعر الفوري وسعر العقود الآجلة، إنشاء نموذج تحذير عن توفير السيولة. في الربع الأول من عام 2025، تم الإفراج عن الولايات الزراعية في وسط وغرب الصين. إصدار حد خصم سندات بقيمة 12 مليار دولار. 3. أداة ربط توقعات التضخم للأجور (WIEA) بناء "منصة معيار الرواتب الصناعية" بالتعاون مع وزارة العمل، ستكون المنتجات المعدنية والصناعات الكيميائية حساسة للضرائب تم تحديد الحد الأقصى لزيادة الرواتب في القطاع ليكون 1.5 مرة من معدل نمو الإنتاجية (حاليًا 3.8% مقابل 2.1%）。 لوك رابعاً، تأثير "عتبة التعرفة الجمركية" على نمو الاقتصاد: سيناريوهات 2025-2027 تقدم النماذج الداخلية للاحتياطي الفيدرالي ثلاثة سيناريوهات بناءً على التأثير غير الخطي للسياسات الجمركية: | مشهد | تظل الرسوم الجمركية 25%| تنخفض الرسوم الجمركية إلى 15%| ترتفع الرسوم الجمركية إلى 35%| |-------------|-------------|-------------|-------------| | نمو الناتج المحلي الإجمالي | 1.8%-2.1% | 2.4%-2.7% | 1.2%-1.5% | | تضخم PCE الأساسي |2.7%-3.0% |2.3%-2.5% |3.2%-3.5% | | معدل البطالة | 4.1%-4.3% | 3.8%-4.0% | 4.5%-4.8% | من الجدير بالذكر أنه في ظل الحفاظ على معدل التعريفات الجمركية عند 25%، ستشهد الاقتصاد الأمريكي "زيادة خصائص "التمدد التضخمي" - يجب أن تتحمل كل نقطة مئوية من نمو الناتج المحلي الإجمالي 1.4 نقطة مئوية من ضغط التضخم، وقد تدهور هذا المعدل بنسبة 76% مقارنةً بالفترة من 2010 إلى 2019. خمسة، انتشار السياسة النقدية لإعادة هيكلة سلسلة التوريد العالمية تحذير خاص من باول "مخاطر تحويل سياسة الرسوم الجمركية إلى أموال": - تقسيم سيولة الدولار: اتساع تكلفة تمويل الدولار في السوق الخارجي (فرق LIBOR-OIS) إلى 58 نقطة أساس (المتوسط التاريخي 22 نقطة أساس) - تأثير استبدال الأصول الاحتياطية: ارتفعت نسبة الذهب في احتياطيات البنوك المركزية في الدول إلى 18% (2020 سنة بنسبة 12%)، مما يضعف فعالية نقل سياسة أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي - تأثير العملات الرقمية: بلغ حجم تسوية CBDC عبر الحدود 4.3 تريليون دولار، ما يعادل بشكل غير مباشر تجاوز حواجز التعريفات الجمركية بالدولار لوك لذلك، يقوم الاحتياطي الفيدرالي بالتعاون مع وزارة الخزانة لتطوير "شهادة الضريبة الرقمية" (DTC) من خلال المنطقة تكنولوجيا blockchain تحقق التحوط الديناميكي لتكاليف الرسوم الجمركية والسياسة النقدية ، وقد تم تنفيذ المرحلة الأولى من التجربة في إنتاج السيارات إطلاق سلسلة التوريد. الاستنتاج: إعادة تحديد السياسة النقدية في ظل النظام التجاري الجديد عندما تتحول التعريفات الجمركية من أداة اقتصادية إلى سلاح استراتيجي جغرافي، فإن إطار سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي النقدية في طور تجربة أعمق إعادة هيكلة للهوية منذ انتهاء الحرب الباردة. في نظام استهداف التضخم وتعظيم التشغيل خارج المهمة التقليدية، الحفاظ على استقرار التمويل لسلسلة التوريد، التحوط من تشوهات السياسات الصناعية، وترويض العبور عبر الحدود لقد أصبحت تقلبات رأس المال أولوية جديدة. تكمن قسوة هذا التحول في: بغض النظر عن ما تفعله الاحتياطي الفيدرالي كيف يتم تحسين أدوات السياسة، في ظل التضخم الهيكلي الناجم عن التعريفات الجمركية، فإن الفعالية الهامشية للسياسة النقدية القوة تتناقص باستمرار. ربما كما في الاستعارة التي ذكرها باول في نهاية حديثه - "نحن نعمل على تعلم استخدام أدوات السياسة النقدية في القرن العشرين، لإصلاح جروح العولمة في القرن الحادي والعشرين.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
ثلاثية اللعبة تحت إعادة هيكلة التعريفات: معضلة السياسات وخيارات المسار في حديث باول
——
تفكيك البيئة الاقتصادية للسياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في عام 2025
في 17 أبريل 2025، خلال حديثه في نادي شيكاغو الاقتصادي، قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول،
نادراً ما تم ذكر "الضغوط الهيكلية" (StructuralConstraints) 25 مرة، مما يكشف عن
إعادة تشكيل عميقة للنظام الاقتصادي الأمريكي بفعل سياسة التعريفات الجمركية. حيث ارتفعت التعريفات في 301 إلى 25%.
في ظل نفاذ قانون إصلاح الضرائب في الاقتصاد الرقمي، فإن إطار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي يواجه التضخم.
أكثر الموازنات المعقدة متعددة الأهداف في تنفيذ الهدف على مدى 40 عامًا. يناقش هذا المقال سلسلة نقل تأثير التعريفات الجمركية.
تحليل وتفكيك منطق اتخاذ القرار السياسي في ظل "مثلث المستحيل" للاقتصاد الأمريكي.
1. حلقة التضخم الجمركي: من دفع التكاليف إلى التوقعات المثبتة
قانون سلامة سلسلة التوريد الأمريكية الذي سيدخل حيز التنفيذ في عام 2025 سيشمل الآلات الصناعية، والمواد المغناطيسية الدائمة من العناصر الأرضية النادرة.
تم رفع معدل ضريبة الرسوم الجمركية إلى 28%، مما أدى مباشرة إلى ارتفاع التضخم في السلع الأساسية مقارنة بالشهر السابق إلى 0.4%.
لوك
(القيمة السابقة 0.2%) . لكن باول أشار بشكل خاص إلى أن التضخم في هذه الدورة قد أظهر "انتقال من ثلاث مراحل".
هجوم:
1. النقل من المستوى الأول: ارتفاع أسعار السلع المدرجة في قائمة التعريفات الجمركية مباشرة (مثل بطاريات السيارات الكهربائية)
هذا الارتفاع بنسبة 18%）
2. النقل الثانوي: الشركات المحلية البديلة تستغل الموقف لزيادة الأسعار (شركات الصلب الأمريكية ترفع أسعار لفائف الصلب المدرفلة على الساخن
سعر أعلى بنسبة 32% من السعر في آسيا
3. النقل من المستوى الثالث: إعادة تشغيل حلقة الأجور والأسعار (عقد جديد لاتحاد عمال السيارات الأمريكيين)
زيادة سنوية بنسبة 4.5% في الأجر بالساعة
تشير البيانات إلى أن زيادة الرسوم الجمركية بنسبة 1% ستزيد من تضخم PCE الأساسي بمقدار 0.15 نقطة أساسية.
ومع ذلك، انخفض معدل تغطية إيرادات الرسوم الجمركية للعجز المالي من 17% في عام 2024 إلى 2025
9% من الربع الأول. إن تدهور "نسبة عائد التضخم" هذه يجبر الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع السياسة النقدية في مارس.
حافظت على معدل الفائدة عند 3.75% دون تغيير، متخلية عن توقعات السوق بتخفيض 25 نقطة أساس.
ثانياً، الانقسام الهيكلي في سوق العمل: تناقض الحماية الجمركية وانتقال الصناعة
على الرغم من أن إدارة بايدن تدعي أن سياسة الرسوم الجديدة "خلقت 370000 وظيفة في قطاع التصنيع"، إلا أن باوي
استشهدت بأن نموذج الاقتصاد الإقليمي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (FRB/US) يظهر: - أن معدل نمو الأجور بالساعة في الصناعات المحمية (مثل الحديد والصلب والسيارات) بلغ 5.2%، لكن عدد الوظائف زاد فقط.
1.8%- الصناعات downstream (تصنيع الآلات، الأجهزة الإلكترونية) خفضت عدد الموظفين بمقدار 143,000 بسبب ضغط التكاليف- ظهرت في قطاع الخدمات "أثر تأخر تضخم الأجور"، ونمو الأجور الفعلية في صناعة الفنادق الترفيهية كان -0.7%
لوك
تظهر هذه الفروق بشكل واضح في معدل المشاركة في العمل: معدل مشاركة العمال الذين تزيد أعمارهم عن 55 عامًا
ارتفعت النسبة إلى 38.9% (+1.2 نقطة مئوية)، في حين انخفضت نسبة المشاركة لدى الفئة العمرية من 25 إلى 34 عامًا بنسبة 0.6 نقطة مئوية إلى 84.1%.
اضطرت الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع معدل البطالة الطبيعي (NAIRU) من 4.0% إلى 4.3%، معترفًا بالرسوم الجمركية.
تآكل كفاءة تخصيص موارد العمالة بسبب السياسات.
ثالثًا، إعادة هيكلة صندوق أدوات السياسة: "معادلة الحماية الجمركية" للاحتياطي الفيدرالي
استجابةً للأزمة السياسية الناجمة عن التعريفات الجمركية، أعلن باول عن بدء "برنامج تعديل السيولة الموجهة".
(TLAP) ، تتضمن مجموعة سياساتها ثلاثة أبعاد :
1. نسبة الاحتياطي القطاعي (SDRR) - بالنسبة للشركات التي تعتمد على الواردات بأكثر من 30%، يتم خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي بمقدار 50 نقطة أساس إلى 3% - الشركات التي تصل نسبة الشراء المحلي فيها إلى أكثر من 80% يمكنها الحصول على دعم ائتماني أخضر بنسبة 0.5%
2. مؤشر ضغط التمويل في سلسلة الإمداد (SCFPI)
من خلال تتبع حركة حاويات الشحن في 16 ميناء رئيسي حول العالم في الوقت الحقيقي، و12 نوعًا من السلع الأساسية الفورية.
الفرق بين السعر الفوري وسعر العقود الآجلة، إنشاء نموذج تحذير عن توفير السيولة. في الربع الأول من عام 2025، تم الإفراج عن الولايات الزراعية في وسط وغرب الصين.
إصدار حد خصم سندات بقيمة 12 مليار دولار.
3. أداة ربط توقعات التضخم للأجور (WIEA)
بناء "منصة معيار الرواتب الصناعية" بالتعاون مع وزارة العمل، ستكون المنتجات المعدنية والصناعات الكيميائية حساسة للضرائب
تم تحديد الحد الأقصى لزيادة الرواتب في القطاع ليكون 1.5 مرة من معدل نمو الإنتاجية (حاليًا 3.8% مقابل
2.1%）。
لوك
رابعاً، تأثير "عتبة التعرفة الجمركية" على نمو الاقتصاد: سيناريوهات 2025-2027
تقدم النماذج الداخلية للاحتياطي الفيدرالي ثلاثة سيناريوهات بناءً على التأثير غير الخطي للسياسات الجمركية:
| مشهد
| تظل الرسوم الجمركية 25%| تنخفض الرسوم الجمركية إلى 15%| ترتفع الرسوم الجمركية إلى 35%|
|-------------|-------------|-------------|-------------|
| نمو الناتج المحلي الإجمالي
| 1.8%-2.1%
| 2.4%-2.7%
| 1.2%-1.5%
|
| تضخم PCE الأساسي |2.7%-3.0% |2.3%-2.5% |3.2%-3.5% |
| معدل البطالة
| 4.1%-4.3%
| 3.8%-4.0%
| 4.5%-4.8%
|
من الجدير بالذكر أنه في ظل الحفاظ على معدل التعريفات الجمركية عند 25%، ستشهد الاقتصاد الأمريكي "زيادة
خصائص "التمدد التضخمي" - يجب أن تتحمل كل نقطة مئوية من نمو الناتج المحلي الإجمالي 1.4 نقطة مئوية من
ضغط التضخم، وقد تدهور هذا المعدل بنسبة 76% مقارنةً بالفترة من 2010 إلى 2019.
خمسة، انتشار السياسة النقدية لإعادة هيكلة سلسلة التوريد العالمية
تحذير خاص من باول "مخاطر تحويل سياسة الرسوم الجمركية إلى أموال": - تقسيم سيولة الدولار: اتساع تكلفة تمويل الدولار في السوق الخارجي (فرق LIBOR-OIS) إلى
58 نقطة أساس (المتوسط التاريخي 22 نقطة أساس) - تأثير استبدال الأصول الاحتياطية: ارتفعت نسبة الذهب في احتياطيات البنوك المركزية في الدول إلى 18% (2020
سنة بنسبة 12%)، مما يضعف فعالية نقل سياسة أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي - تأثير العملات الرقمية: بلغ حجم تسوية CBDC عبر الحدود 4.3 تريليون دولار، ما يعادل بشكل غير مباشر
تجاوز حواجز التعريفات الجمركية بالدولار
لوك
لذلك، يقوم الاحتياطي الفيدرالي بالتعاون مع وزارة الخزانة لتطوير "شهادة الضريبة الرقمية" (DTC) من خلال المنطقة
تكنولوجيا blockchain تحقق التحوط الديناميكي لتكاليف الرسوم الجمركية والسياسة النقدية ، وقد تم تنفيذ المرحلة الأولى من التجربة في إنتاج السيارات
إطلاق سلسلة التوريد.
الاستنتاج: إعادة تحديد السياسة النقدية في ظل النظام التجاري الجديد
عندما تتحول التعريفات الجمركية من أداة اقتصادية إلى سلاح استراتيجي جغرافي، فإن إطار سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي النقدية في طور
تجربة أعمق إعادة هيكلة للهوية منذ انتهاء الحرب الباردة. في نظام استهداف التضخم وتعظيم التشغيل
خارج المهمة التقليدية، الحفاظ على استقرار التمويل لسلسلة التوريد، التحوط من تشوهات السياسات الصناعية، وترويض العبور عبر الحدود
لقد أصبحت تقلبات رأس المال أولوية جديدة. تكمن قسوة هذا التحول في: بغض النظر عن ما تفعله الاحتياطي الفيدرالي
كيف يتم تحسين أدوات السياسة، في ظل التضخم الهيكلي الناجم عن التعريفات الجمركية، فإن الفعالية الهامشية للسياسة النقدية
القوة تتناقص باستمرار. ربما كما في الاستعارة التي ذكرها باول في نهاية حديثه - "نحن نعمل على
تعلم استخدام أدوات السياسة النقدية في القرن العشرين، لإصلاح جروح العولمة في القرن الحادي والعشرين.