تنظيم الأصول الرقمية في البلوكتشين: أوراق مالية أم سلع؟

مع تزايد تأثير الأصول الرقمية في الأسواق المالية من خلال البلوكتشين، فإن الخصائص الفريدة للامركزية قد شكلت تحديات لأنظمة الرقابة المالية في الدول المختلفة. كيف يمكن للإطار التنظيمي التقليدي التكيف مع خصوصية هذه الأصول الجديدة، وكيف يمكن التحكم في المخاطر بفعالية، أصبح محور اهتمام جميع الأطراف.

تشير بيانات مجموعة العمل المالي إلى أن 88 من بين 130 ولاية قضائية في العالم تسمح بتقديم خدمات الأصول الافتراضية، بينما تحظر 20 منها ذلك بشكل صريح.

موقف الجهات التنظيمية الأمريكية

تعتبر الولايات المتحدة واحدة من الولايات القضائية التي تسمح بخدمات الأصول الافتراضية، وقد تبنت نموذجًا مشتركًا للتنظيم. في الولايات المتحدة، يشمل قطاع الأصول الرقمية في البلوكتشين مجموعة متنوعة من الأنشطة، بما في ذلك خدمات المحفظة، والبورصات، وعروض العملات الأولية، والتعدين، والعقود الذكية، وخدمات الرهن، وNFT وغيرها.

ومع ذلك، لا يزال هناك جدل حول الجهة التنظيمية للأصول الرقمية التي تمثلها ETH وتتمتع بميزة الرهن. تتمحور النقاشات حول ما إذا كان ينبغي اعتبار هذه الأصول الرقمية سلعاً أم أوراقاً مالية؟ كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) وغيرها من الهيئات التنظيمية تعمل بنشاط على تقييم ملاءمة القوانين الحالية.

اختبار هاوي: تحديد أصل رقمي رئيسي

تستخدم لجنة الأوراق المالية والبورصات عادةً اختبار هاوي لتحديد ما إذا كان أصل رقمي يشكل "عقد استثمار"، وبالتالي تحديد ما إذا كان ينبغي اعتباره ورقة مالية. على سبيل المثال، تركز اختبار هاوي بشكل رئيسي على النقاط التالية في حالة ETH:

1. هل يتعلق الأمر بالاستثمار في الأموال
2. هل لدى المستثمر توقعات للربح
3. هل يوجد كيان استثماري مشترك
4. هل تعتمد الأرباح بشكل أساسي على جهود المروجين أو الأطراف الثالثة

أشارت لجنة الأوراق المالية والبورصات في إطار التحليل الذي نشرته في عام 2019 إلى أنه يجب مراعاة قابلية تطبيق قانون الأوراق المالية الفيدرالي الأمريكي عند المشاركة في إصدار أو بيع أو توزيع الأصول الرقمية.

تأثير اعتبار الأصول الرقمية كأوراق مالية

إذا تم اعتبار أصل رقمي ما كأوراق مالية، فإن لجنة الأوراق المالية والبورصات ستتمتع بالاختصاص عليه. قد يؤدي انتهاك المتطلبات التنظيمية إلى اتخاذ لجنة الأوراق المالية والبورصات الإجراءات القانونية التالية:

1. رفع دعوى مدنية استنادًا إلى انتهاك قانون الأوراق المالية
2. فرض عقوبات إدارية على الشركات المعنية والمؤسسين والمديرين التنفيذيين

أصل رقمي كسلعة

في الولايات المتحدة، تتولى CFTC مسؤولية تنظيم تداول السلع، مع التركيز على ضمان استقرار السوق ومنع الاحتيال. على الرغم من أن الأصول الرقمية على البلوكتشين لم تُعرّف بعد بوضوح كسلع بموجب "قانون تداول السلع"، إلا أن CFTC بدأت منذ عام 2015 في اعتبار BTC وغيرها من الأصول الرقمية كسلع، معتقدة أنها تتمتع بخصائص مثل القابلية للتبادل، وقابلية التداول في السوق، ودرجة معينة من الندرة.

مشروع قانون جديد: تمييز بين الأصول الرقمية المقيدة والسلع الرقمية

في مايو 2024، وافق مجلس النواب الأمريكي على قانون الابتكار المالي والتكنولوجي في القرن الحادي والعشرين (قانون FIT21). يقسم هذا القانون الأصول الرقمية إلى فئتين:

1. "أصل رقمي مقيد" الخاضع لرقابة SEC
2. "السلع الرقمية" الخاضعة لرقابة CFTC

تصنيف الأصول الرقمية يعتمد على العوامل التالية:

• هل تم اعتماد البلوكتشين الأساسي كنظام لامركزي
• طريقة الحصول على الأصول
• علاقة حاملي الأصول بالمصدرين

تأثير تحديد الأصول الرقمية

على سبيل المثال، إذا تم تصنيف ETH كأوراق مالية، فسوف تواجه متطلبات تنظيمية أكثر صرامة، مما قد يؤدي إلى زيادة تكلفة الامتثال وكبح معنويات السوق. إذا تم تصنيفه كسلعة، على الرغم من أنه لن يزيد بشكل كبير من تكلفة الامتثال، إلا أنه قد لا يعكس بشكل كافٍ خصوصية الأصول الرقمية اللامركزية.

علاوة على ذلك، قد يؤدي تقسيم المسؤوليات والسلطات بين الهيئات التنظيمية إلى حدوث تحكيم تنظيمي، مما يجعل الإيثريوم وغيرهم من المشاركين في السوق يواجهون بيئة تنظيمية أكثر تعقيدًا.

بشكل عام، لا يزال تحديد تنظيم الأصول الرقمية في البلوكتشين قيد الاستكشاف، حيث تسعى الهيئات التنظيمية في الدول إلى إيجاد توازن بين دعم الابتكار والتحكم في المخاطر. لا يزال من الضروري متابعة كيفية تطور الإطار التنظيمي في المستقبل.