التأثيرات الثلاثة المحتملة لمشروع قانون Genius على صناعة الأصول الرقمية

مؤخراً، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي على مشروع قانون "توجيه وإنشاء قانون الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية" ( مشروع قانون Genius )، وهو الإطار الفيدرالي الشامل الأول لتنظيم العملات المستقرة. وقد تم تقديم هذا القانون حالياً إلى مجلس النواب، حيث يستعد لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب لإعداد النصوص ذات الصلة للتفاوض. إذا سارت الأمور بشكل جيد، فمن المتوقع أن يصبح هذا القانون قانوناً رسمياً قبل خريف هذا العام، مما سيعيد تشكيل مشهد الأصول الرقمية بشكل كبير.

ستحدد متطلبات الاحتياطي الصارمة في هذا القانون ونظام الترخيص الوطني أي من سلاسل الكتل ستحظى بشعبية، وأي المشاريع ستصبح مهمة، وأي من الرموز ستستخدم، مما سيؤثر على اتجاه تدفق السيولة التالية. دعونا نتعمق في الآثار الثلاثة التي سيحدثها هذا القانون إذا أصبح قانونا على الصناعة.

1. قد تتراجع بسرعة الرموز البديلة ذات الدفع

ستقوم مشروع قانون مجلس الشيوخ بإنشاء ترخيص جديد لـ"جهات إصدار عملات مستقرة مرخصة"، ويتطلب أن يتم دعم كل Token بنسبة 1:1 بواسطة النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء الليلية (repos)، ويتعين على الجهات المصدرة التي تتجاوز حجمها 50 مليار دولار إجراء تدقيق سنوي. يتناقض هذا بشكل حاد مع النظام الحالي الذي يفتقر تقريبًا إلى متطلبات الضمانات أو الاحتياطيات الملموسة.

يأتي هذا التحديد الواضح في وقت أصبحت فيه العملة المستقرة الوسيط الرئيسي للمعاملات على البلوكشين. في عام 2024، تمثل العملة المستقرة حوالي 60% من قيمة تحويل الأصول الرقمية، حيث تتم معالجة 1.5 مليون معاملة يومياً، وأغلب مبالغ المعاملات أقل من 10,000 دولار.

بالنسبة للدفع اليومي، من الواضح أن العملة المستقرة Token التي تحتفظ بقيمة 1 دولار أكثر عملية من معظم بدائل Token التقليدية، حيث يمكن أن تتقلب أسعارها بشكل كبير في فترة زمنية قصيرة.

بمجرد أن تصبح العملات المستقرة المرخصة من الولايات المتحدة قابلة للتداول بشكل قانوني عبر الولايات، سيكون من الصعب على التجار الذين لا يزالون يقبلون العملات المتقلبة إثبات مشروعية المخاطر الإضافية. على مدار السنوات القليلة المقبلة، قد تنخفض قابلية استخدام هذه الرموز البديلة وقيمتها الاستثمارية بشكل كبير، ما لم تتمكن من التحول بنجاح.

حتى لو لم يتم تمرير مشروع قانون مجلس الشيوخ بالشكل الحالي، فإن الاتجاه أصبح واضحًا. ستميل الحوافز طويلة الأجل بشكل واضح نحو قنوات الدفع المرتبطة بالدولار، بدلاً من الرموز البديلة ذات الطابع الدفع.

2. قد تعيد القواعد التنظيمية الجديدة تشكيل مشهد الصناعة

لن توفر القوانين الجديدة الشرعية للأصول الرقمية فحسب، بل إذا أصبح القانون ساريًا، فسوف يوجه في النهاية هذه الأصول الرقمية نحو بلوكشين يمكنه تلبية متطلبات التدقيق وإدارة المخاطر.

تستضيف الإيثريوم حاليًا حوالي 130.3 مليار دولار من الأصول الرقمية، وهو ما يتجاوز بكثير أي منافس. إن النظام البيئي الناضج للتشفير (DeFi) يعني أن المصدّرين يمكنهم الوصول بسهولة إلى برك الإقراض وأدوات قفل الضمانات وأدوات التحليل. بالإضافة إلى ذلك، يمكنهم أيضًا تجميع مجموعة من وحدات الامتثال التنظيمي وأفضل الممارسات، في محاولة لتلبية المتطلبات التنظيمية.

بالمقارنة، يُعتبر دفتر XRP (XRPL) منصة عملة مُعتمدة تُعطي الأولوية للتوافق، بما في ذلك العملات المستقرة. في الشهر الماضي، تم إطلاق عملات مستقرة مدعومة بالكامل على دفتر XRP، حيث تحتوي كل عملة على أدوات لتجميد الحسابات، والقوائم السوداء، وأدوات تصفية الهوية. تتماشى هذه الميزات بشكل كبير مع متطلبات مشروع قانون مجلس الشيوخ، الذي ينص على أن يتعين على المُصدرين الحفاظ على تدابير قوية للتحكم في الاسترداد ومكافحة غسل الأموال.

قد يؤدي نظام الامتثال الخاص بالإيثيريوم إلى انتهاك المصدرين لهذا المطلب، لكن من الصعب حاليًا تحديد مدى صرامة متطلبات الجهات التنظيمية في هذا الشأن.

ومع ذلك، إذا أصبح القانون كما هو عليه الآن، فستحتاج المؤسسات الكبيرة إلى آلية "اعرف عميلك" القابلة للتطبيق الفوري والتحقق في الوقت الحقيقي (KYC) للحفاظ على الامتثال بشكل عام. تقدم إيثريوم المرونة، لكن تنفيذ التقنية معقد، بينما توفر XRP منصة مبسطة وتحكم من الأعلى إلى الأسفل.

في الوقت الحالي، يبدو أن هذين البلوكتشين لهما مزايا مقارنةً بسلاسل الكتل التي تركز على الخصوصية أو السرعة، حيث قد تتطلب الأخيرة تعديلات باهظة الثمن لتلبية نفس المتطلبات.

3. قد تجلب قواعد الاحتياطيات تدفقًا من الأموال المؤسسية إلى التشفير

نظرًا لأن كل عملة مستقرة بالدولار يجب أن تحتفظ باحتياطي من الأصول النقدية المكافئة، فإن هذا القانون يربط بهدوء سيولة الأصول الرقمية بالديون قصيرة الأجل في الولايات المتحدة.

تجاوز حجم سوق العملات المستقرة 251 مليار دولار أمريكي. إذا استمرت المؤسسات في التطور وفقًا للمسار الحالي، فقد تصل إلى 500 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2026. على هذا الحجم، سيصبح مُصدِرو العملات المستقرة من أكبر المشترين لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وسيستخدمون العائدات لدعم الاسترداد أو مكافآت العملاء.

بالنسبة للبلوكتشين، فإن هذه العلاقة لها دلالتين. أولاً، يعني الطلب على المزيد من الاحتياطيات أن المزيد من بيانات ميزانية الشركات ستحتفظ بالسندات الحكومية، بينما تحتفظ بالرموز الأصلية لدفع رسوم الشبكة، مما يعزز الطلب العضوي على رموز مثل الإيثيريوم وXRP.

ثانياً، قد يوفر دخل الفائدة من العملات المستقرة تمويلًا للحوافز للمستخدمين المتحمسين. إذا قام المصدر بإعادة جزء من عائدات السندات الحكومية إلى الحائزين، فقد يصبح استخدام العملات المستقرة بدلاً من بطاقات الائتمان خياراً عقلانياً لبعض المستثمرين، مما يسرع من كمية المدفوعات على السلسلة وحجم الرسوم.

إذا احتفظت غرفة التجارة بشرط الاحتياطي، ينبغي على المستثمرين أيضًا توقع زيادة حساسية العملة. إذا قامت الجهات التنظيمية بتعديل مؤهلات الضمانات أو غيرت الاحتياطي الفيدرالي إمدادات السندات الحكومية، فإن نمو العملة المستقرة سيهتز بالتزامن مع سيولة الأصول الرقمية.

هذه مخاطرة تستحق الانتباه، لكنها تشير أيضًا إلى أن الأصول الرقمية تتكامل تدريجياً في أسواق رأس المال الرئيسية، بدلاً من أن تكون مستقلة عنها.