نظرًا للكم الهائل من المعلومات الواردة في هذه المقالة ، يتعين على القراء الحصول على بعض المعرفة الاحتياطية ببعض لوائح Lybra. يمكن للقراء الذين ليسوا على دراية بـ Lybra قراءة المعلومات الأساسية حول Lybra في أماكن أخرى أولاً ، ثم تطوير فهم عميق لهذه المقالة.
من السهل نسبيًا فهم عائدات التعدين وإيرادات التعدين. وفقًا لمعلومات الوثيقة الرسمية ، يتم تخصيص 78٪ من إنتاج esLBR لمقرضي eUSD ، و 7٪ مخصص لمجمع منحنى eUSD-USDC. وتجدر الإشارة إلى أن دخل سك العملة يعتمد على مقدار الدين ، أي أنه حتى لو قام العامل بتحويل أو تحويل eUSD إلى رموز أخرى ، فلا يزال من الممكن الحصول على دخل سك العملة.
أما العملة المتبقية الأكثر تعقيدًا فهي امتلاك الدخل. وفقًا لوصف موقع الويب الرسمي ، ** eUSD هي [عملة ثابتة تحقق أرباحًا ويمكن أن تدر دخلاً بنسبة 8.47٪ إذا كنت تملكها] **. تتحقق هذه الميزة من خلال آلية reBase لـ eUSD:
يقوم المستخدم بإيداع ETH أو stETH ، وسيتم أيضًا تحويل stETH إلى stETH ليصبح أصلًا يدر فوائد.
بعد أن تولد stETH فائدة ، سيتم تحويلها بالكامل إلى eUSD ، وسيُستحق جزء منها (مبلغ سك eUSD \ * 1.5٪) كدخل اتفاقية.
سيتم إصدار eUSD المتبقية لجميع حاملي eUSD من خلال آلية Rebase ، والتي ستزيد تلقائيًا من رصيد eUSD في حساب المالك. **
يمكن ملاحظة أنه بعد سك eUSD ، يفقد المستخدمون ** الحق في المطالبة بدخل stETH ، ولكن يتم استبدالهم بدخل إعادة إصدار eUSD ، وسيتم اعتبار جزء منه كرسوم اتفاقية. **
** الحيلة هنا هي أن "8.47٪" يستخدم eUSD كقاعدة ، ** من منظور المستخدمين الذين يحسبون معدل العائد الفعلي ، يمكن استخدام ETH / stETH فقط لحساب العائد الفعلي. بالطبع ، ** يمكننا أيضًا استنتاج صيغة الدخل الفعلي: **
** قيمة eUSD التي حصل عليها المستخدم بالفعل ** = إجمالي قيمة stETH \ * معدل العائد stETH - مبلغ eUSD الذي تم سكه \ * 1.5٪
** حجم سك العملة الإلكترونية مقابل الدولار الأمريكي ** = القيمة الإجمالية لمعدل الرهن العقاري العالمي
(ملاحظة: معدل الرهن العقاري العالمي = المبلغ الإجمالي stETH TVL / eUSD)
** APY على أساس eUSD ** = (مبلغ سك النقود الإلكترونية مقابل الدولار الأمريكي \ * معدل الرهن العقاري العالمي \ * مبلغ سك النقود مقابل الدولار الأمريكي / * 1.5٪) / مبلغ سك العملة مقابل الدولار الأمريكي
بعد التبسيط ، يمكننا الحصول على:
** APY (eUSD كقاعدة) = معدل الرهن العقاري العالمي \ * عائد stETH -1.5٪ **
** APY (stETH هو الأساس) = (معدل الرهن العقاري العالمي \ * عائد stETH-1.5٪) / معدل الرهن العقاري العالمي **
(ملاحظة: معدل الرهن العقاري العالمي = المبلغ الإجمالي stETH TVL / eUSD)
وفقًا لمعدل عائد stETH الحالي البالغ 3.77٪ ومعدل الرهن العقاري العالمي البالغ حوالي 200٪ ، يبلغ معدل APY المستند إلى eUSD حوالي 6.04٪ ، بينما يبلغ معدل APY المستند إلى stETH حوالي 3.15٪. يمكن ملاحظة أنه حتى إذا تم استخدام eUSD كقاعدة ، فإن معدل العائد 6.04٪ لا يزال مختلفًا عن 8.47٪ المعروض على الموقع الرسمي للمشروع.حتى إذا أخذنا في الاعتبار الفائدة المركبة 365 يومًا ، فإنها تزيد فقط من 6.04 ٪ إلى 6.2٪. بالطبع ، يمكننا أيضًا التحقق من هذا الاختلاف من خلال البيانات على السلسلة:
الطريقة الأولى هي التحقق من سجل العقد. يتم توزيع توزيع الدخل stETH من خلال وظيفة [توزيع الدخل الزائد] في عقد eUSD. يمكن ملاحظة أن stETH سيتم تحويلها إلى eUSD ، ثم إعادة تحديد قاعدة بياناتها وحقنها في Lybrafund (لـ رهن توزيع الدخل).
بعد مزيد من التحليل ، يمكننا أن نجد أن [توزيع الدخل الزائد] الخاص بـ Lybra يتم تشغيله بانتظام مرة واحدة يوميًا ، مما يولد متوسطًا قدره 29،588 دولارًا أمريكيًا في عائدات إعادة التأسيس في الأيام الخمسة الماضية ، ومتوسط APY السنوي المحول في الأيام الخمسة الماضية حوالي 6.07٪ ، والذي يتوافق بشكل أساسي مع الاشتقاق النظري. **
هناك طريقة أخرى وهي تحديد عنوان في السلسلة للحساب.توضح النتيجة أنه مقابل كل 10000 دولار أمريكي من eUSD المملوكة ، فإن متوسط الزيادة اليومية 1.66 eUSD من خلال Rebase في الأيام الثلاثة الماضية ، و APY السنوي هو 6.06٪.
2. ما مقدار الربح الذي يمكن أن يحققه تعدين Lybra؟
** على وجه التحديد ، هناك استراتيجيتان: **
** (1) تم سكه واحتفظ به **
** (2) التمثيل والمشاركة في تعدين المنحنى **
لنتخيل أبسط موقف: يقوم المستخدم بإيداع 10000 دولار في ETH ، وسك 5000 دولار وفقًا لمتوسط سعر الرهن العقاري في السوق البالغ 200٪.
ثم APY يمكن أن تحصل على = eUSD صب APY / معدل الرهن العقاري + eUSD يحمل معدل APY / الرهن العقاري = 3.02٪ + 13.42٪ ، منها 3.02٪ دخل مؤكد نسبيًا ، و 13.42٪ تصدر في شكل esLBR. لفترة طويلة ، فمن المحتمل أن تتأثر بتقلبات أسعار LBR.
** ولكن مع ذلك ، يعد تعدين Lybra جذابًا للغاية ، ** لأنه بالمقارنة مع التعهد المباشر ، خسرت Lybra فقط 1.5٪ / 2 = 0.75٪ عائد ، لكنها حصلت على تعويض esLBR بنسبة 13.42٪ ، ثم ما دام متوسط الانخفاض المرجح لـ LBR أثناء لا يتجاوز الاستحقاق 94.5٪ ، لن يكون التعدين الفعلي APY أقل من الرهان الخالص. بالطبع ، دافعو هذه التعويضات النهائيون هم المساهمون في القيمة السوقية المتداولة لـ LBR.
** الحالة الثانية هي مواصلة التعدين في Curve على أساس الحيازة. ** بعد ذلك ، يجب تقسيم المبلغ الأساسي للمستخدم البالغ 10000 دولار أمريكي إلى جزأين ، يتم إيداع 6667 دولارًا أمريكيًا منها في Lybra و 3333 دولارًا أمريكيًا يتم صكها في eUSD ، ويتم تجميع المبلغ المتبقي البالغ 3333 دولارًا أمريكيًا. ثم الربح = (3.02 + 13.42٪) \ * (2/3) +13.3٪ \ * (2/3) = 19.8٪. يمكن ملاحظة أنه مقارنةً بالسبك والاحتفاظ ، فإن معدل عائد التعدين في Curve قد زاد بنسبة 3.38٪ فقط ، وقد أحدث تأثيرات سلبية متعددة على محفظة الاستثمار:
انخفض جزء قيمة العائد المستقر من 3.02٪ إلى 2.01٪
الحاجة إلى تحمل مخاطر الخسارة غير الدائمة (والمخاطر المحتملة للخسارة غير الدائمة لـ eUSD / USDC ليست منخفضة ، والتي سيتم توضيحها لاحقًا)
انخفاض سيولة المحفظة
فيما يتعلق بسيولة المحفظة الاستثمارية ، فإليك شرحًا إضافيًا ، عندما يقوم المستخدم بتحويل eUSD إلى Curve ، ستكون هناك مشكلة ، أي إذا كان الدين بحاجة إلى سداد ، فستكون العملية أكثر تعقيدًا. في الوقت نفسه ، إذا كان المستخدم يريد زيادة APY للمحفظة ، ** بالإضافة إلى حفر المزيد من المنحنى ، فهناك طريقة أخرى - لتقليل معدل الرهن العقاري ** ، إذا كان المستخدم على استعداد لتحمل مخاطر أكبر قليلاً يمكن تخفيض معدل الرهن العقاري من 200٪ إلى 170٪ وبذلك يصبح معدل العائد (3.02٪ + 13.42٪) \ * 200٪ / 170٪ = 19.3٪.
** العيب الوحيد لهذا النهج هو أنه ستكون هناك مخاطر تصفية أعلى ، ولكن ليس من الصعب حلها ** ، يحتوي موقع Lybra الرسمي على خيار المكون الإضافي CR Guadian (يتم توفيره من قبل طرف ثالث ، ورسوم واحدة من 100eUSD مقابل التنفيذ الفعلي) ، ببساطة ، يمكن لهذا البرنامج المساعد السداد تلقائيًا في ظل ظروف معينة. بالاعتماد على هذا البرنامج المساعد ، يمكن سك eUSD مع نسبة تعهد أقل ، ولكن في نفس الوقت ، يجب ترك ما يكفي من eUSD في المحفظة لسدادها في حالات الطوارئ عند الضرورة.
** بالمقارنة مع هاتين الاستراتيجيتين ، فإن التعدين على Curve ليس جذابًا للغاية. ** يمكن أيضًا أن يُلاحظ من البيانات أن حجم سك العملة الحالي من eUSD قد تجاوز 180 مليون دولار أمريكي ، ولكن تم استثمار 13.6 مليون دولار فقط من eUSD في Curve ، أي أقل من 10٪ ، وحجم المعاملات اليومية هو فقط 840.000 دولار أمريكي معظم عمال المناجم يشاركون بعامل صك ومحتجز. بالطبع ، هذا لا ينفصل عن توزيع مخرجات LBR ، كما أن حصة esLBR من eUSD هي أيضًا أكثر من 10 أضعاف حصة Curve Pool.
3. كيف تحسب القيمة العادلة للأصول التي تدر فوائد eUSD؟
من خلال التحليل السابق ، يمكننا أن نجد أن جوهر ** eUSD تصبح أصلًا مربحًا للفوائد هو تحويل قدرة أرباح الفائدة من stETH إلى eUSD ، بحيث يمكنها الحصول على عائد سنوي قدره 6٪. ** في الواقع ، يمكننا التفكير في eUSD كسند يمكن استرداده في أي وقت ، بقيمة اسمية 100 دولار أمريكي ومعدل قسيمة بنسبة 6٪. في الوقت نفسه ، مع الأخذ في الاعتبار وظيفة المخلص في eUSD ، يوفر هذا السند أيضًا فترة استرداد صارمة تبلغ 99.5 دولارًا ، بافتراض معدل خصم في السوق يبلغ 2.7٪ (معدل إيداع USDC في AAVE). وهنا يأتي السؤال: ما هي القيمة العادلة لقطعة الـ 100 دولار برأيك؟
** نتخيل أبسط موقف: ** إذا كان سعر السوق 100 دولارًا أمريكيًا = 100 دولارًا أمريكيًا:
تقوم أليس بتحويل 100 دولار أمريكي إلى 100 دولار أمريكي وتحتفظ بها لمدة عام واحد
بعد عام واحد ، قامت أليس بتحويل 106 eUSD إلى USDC. إذا كان 1 eUSD> 0.995 USDC ، يمكن أن تحصل Alice على 106 \ * 0.995 = 105.47USDC على الأقل
إذا كان 1 eUSD أقل من 0.995 USDC ، فإن Alice لا تختار التبادل ، ولكنها تستبدلها بـ stETH بقيمة 0.995 دولار من خلال آلية الاسترداد القسري
بناءً على ذلك ، يمكن أن تحصل أليس على عائد سنوي لا يقل عن 5.47٪ ، وإذا تم حسابها بمعدل خصم 2.7٪ ، يجب أن تكون القيمة المعقولة لهذا السند 102.7 دولارًا أمريكيًا على الأقل ، أي 1 eUSD = 1.027USDC.
بالطبع ، هذا يأخذ في الاعتبار أن المعاملات احتكاكية ، ومعدل الخصم 2.7٪ ليس دقيقًا. بالإضافة إلى ذلك ، يجب أيضًا مراعاة عوامل مثل التغييرات في العوائد المختلفة وفترة المراجحة المستدامة. ليس من السهل إجراء المراجحة بدقة. قياس الأسعار المعقولة ، ولكن بالتأكيد ** أعلى من 100 دولار. **
** هذا هو السبب في أنني طرحت سؤالاً على Twitter الأسبوع الماضي: هل هناك احتمالية أكبر لإلغاء تداول eUSD لأعلى ، أم أنه من المرجح أن يكون غير مرتبط بهبوطًا؟ ما هو نطاق الاحتمالات؟ بقدر ما يتعلق الأمر برأيي الشخصي: تصميم eUSD يجعله يواجه خاصية معاكسة للفطرة السليمة - فهو يميل إلى التصاعد الطبيعي لعدم الارتباط. **
** وبعد ساعات قليلة من انتهائي من كتابة مسودة هذا الجزء من المحتوى (16 يوليو) ، ارتفع سعر eUSD إلى 1.03 دولار أمريكي. بالطبع ، مع ارتفاع سعر eUSD ، ستنخفض مساحة المراجحة بشكل كبير ، ولن يكون إلغاء حقوق الامتياز التصاعدي لـ eUSD غير محدود. **
! [شرح مفصل لآلية Lybra Finance زعيم LSD المستقرة: المخاطر والعائد والسمات الإيجابية للعلاوة للأصول التي تحقق فائدة] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-c84eec57a5- dd1a6f-7649e1)
4. كيف يحدث إلغاء حقوق الامتياز التصاعدي لـ eUSD؟
بعد ذلك ، دعنا نحلل سبب حدوث إلغاء ترخيص eUSD حتمًا من منظور العرض والطلب على eUSD في التشغيل الفعلي: **
يجلب سلوك المراجحين صافي الشراء
قدم الفصل السابق اشتقاقًا نظريًا مفصلاً حول هذه النقطة. في الواقع ، يتضمن سلوك المراجحة استخدام USDC مباشرةً لشراء eUSD أو كسب دخل eUSD Rebase أو دخل تعدين Curve. أعتقد هنا أيضًا أن الاحتفاظ بدخل Rebase وكسبه أكثر ذكاءً من تعدين Curve ، لأن الدخل الفعلي قد لا يغطي حتى الخسائر غير الدائمة. سيؤدي سلوك هؤلاء المراجعين إلى جلب صافي المشتريات إلى eUSD ، مما يؤدي إلى زيادة الطلب على eUSD.
عيوب آلية إعادة التأسيس تجلب الشراء الصافي
تم تحليل هذه المشكلة في الفصل الأول. سيتم تحويل حوالي 35.000-40.000 دولار أمريكي من stETH إلى eUSD كل يوم ، ولا تحتوي eUSD على تجمع سيولة مع stETH ، لذلك يجب أن يكون مسار التوجيه stETH-USDC-eUSD ، أيضًا صافي شراء eUSD.
في الواقع ، هذا عيب متأصل في آلية eUSD Rebase. من الناحية النظرية ، على الرغم من زيادة eUSD للمستخدم ، فإن زيادة eUSD تتجاوز الدين الفعلي للمستخدم ، لذلك يمكنهم بيع eUSD لتعويض صافي شراء eUSD ، ولكن في هذه المرحلة ، لن يحدث هذا. تشمل الأسباب ما يلي: 1) بعض المستخدمين ليسوا على دراية بآلية تغيير العنوان الأساسي 2) يمكن لـ eUSD أن تثير الاهتمام ، والمستخدمون أكثر استعدادًا للاحتفاظ بها من USDC 3) لا يرغب المستخدمون في سداد ديونهم والإقلاع عن Lybra على المدى القصير 4 ) تتطلب العملية رسوم مناولة ، وهم بحاجة إلى توفير ما يكفي للبيع.
عيوب تصميم ليبرا
الأول هو عدم وجود آلية استقرار لإلغاء الترابط التصاعدي (الإصدار 2 يحل هذه المشكلة). المشكلة الأكبر هي أن eUSD يتم نشره في تجمع Curve v2 بدلاً من مجمع العملات المستقر.المجمع v2 مخصص للأصول ذات التقلبات الأكبر . كما هو مذكور في التحليل السابق ، لا يرغب مستخدمو Lybra في المشاركة في تعدين Curve ، لذلك سيكون سمك Curve محدودًا نسبيًا.
وفقًا لبيانات Curve ، تبلغ قيمة eUSD في المجموعة الحالية حوالي 13 مليون دولار أمريكي ، و USDC تبلغ 20.6 مليون دولار أمريكي ، أي حوالي 40٪: 60٪. بعبارة أخرى ، نتج عن صافي الشراء البالغ بضعة ملايين من الدولارات عدم وجود امتياز بنسبة 3٪. في الواقع ، تحافظ مجموعات مثل crvUSD-USDT و Frax-USDC أيضًا على نسبة 40٪: 60٪ ، لكن أسعار هذه المجمعات لم تنحرف بأي شكل من الأشكال.
لا أستطيع حقًا فهم نهج Lybra في هذه النقطة ، لأن جميع العوامل المذكورة أعلاه بطيئة جدًا في التأثير ، ولدى الفريق الوقت الكافي لحل هذه العيوب. لكن اختيار v2 Pool سيجعل هذا يحدث بسرعة. بمعنى ما ، فإن اختيار Curve v2 Pool هو العامل الحاسم.
خمسة ، Lybra V2: ماذا سيحدث بعد ذلك
في الأشهر القليلة الماضية ، حققت Lybra نموًا كبيرًا في TVL والتداول ، ولكن لا تزال هناك مخاطر خفية. والخبر السار هو أنه في Lybra v2 ، رأيت العديد من الحلول المفيدة. :
آلية استقرار سعر eUSD
تقدم v2 سلسلة من الآليات لحل مشكلة ربط eUSD ، بما في ذلك إدخال مجمع العملات المستقر 3pool لاستبدال التجمع غير المستقر الحالي ، وآلية الحماية المتميزة (استخدم USDC كمكافأة بديلة عندما يكون هناك قسط ، وتقليل صافي الشراء من eUSD الناجم عن تغيير العنوان الأساسي) ، سيؤدي هذان الإجراءان إلى تحسين العلاوة الإيجابية لـ eUSD بشكل كبير ؛ بينما تلعب آلية dLP دورًا رئيسيًا في تجنب العلاوة السلبية لـ eUSD.
تقليل الرغوة
تشمل بشكل أساسي:
** آلية dLP: ** من الضروري الاحتفاظ بـ LP of LBR-ETH في نفس الوقت من خلال سك العملة ، وإلا سينخفض الدخل ، وهو ما يعادل الحيازة الإلزامية لـ LBR
** فترة استحقاق الاستحقاق: ** ممتدة من 30 يومًا إلى 90 يومًا ، يفرض الاسترداد المبكر غرامة
** التعزيز: ** تؤثر فترة الإغلاق على إنتاجية التعدين
تضيف هذه التدابير الاحتكاك إلى التعدين بشكل أساسي. وبينما تقلل ضغط البيع لفقاعات تضخم التعدين ، فإنها قد تؤدي أيضًا إلى تدفق الأموال إلى الخارج. من الناحية الموضوعية ، هذه ليست ابتكارات عظيمة ، ولا توجد طريقة لحلها بشكل أساسي. عملة التعدين] سمة LBR.
peUSD: إمكانيات نمو جديدة
** يعتبر peUSD أهم وظيفة في الإصدار v2 في رأيي ، لأنه يحل تناقض eUSD: التناقض بين eUSD كأصل يدر فائدة وخصائص تداول. **
تأمل آلية استقرار سعر eUSD الخاصة بـ v2 في الحد من قيمة eUSD بين 0.995-1.005 ، لكن هذا لا يمكن أن يحل مشكلة تقلب eUSD بشكل أساسي ، لأنه في أي وقت يكون سعر 1USDC أكبر من أو يساوي 1eUSD ، فإن ذلك يمثل مشكلة في الصرف. USDC إلى eUSD إنه فعال من حيث التكلفة ، لأن هذا التبادل يعادل "استغلال" دخل تعهد stETH ؛ في المقابل ، سيكون لدى حاملي eUSD حافز قوي جدًا للاحتفاظ بـ eUSD بدلاً من طرحه للتداول أو التداول ، لأن القيمة الجوهرية من 1eUSD إذا كانت أعلى من 1USDC / USDT ، فستكون هناك معضلة: الغالبية العظمى من eUSD لن يتم تداولها ، ولكنها ستكون متوقفة عن العمل في نظام مكافآت التعدين LBR.
ويمكن لـ peUSD حل هذه المشكلة. وفقًا لخطة الإصدار 2 ، يمكن للمستخدمين استخدام Rebase LST لصك الأصول المدرة للفائدة eUSD ، واستخدام LST بدون Rebase لصك الأصول 0-الفائدة peUSD ، ويمكن تحويل eUSD إلى 1peUSD بنسبة 1: 1. هذا يجمع التبادل بشكل أساسي بين خصائص التداول وخصائص توليد الفائدة لـ eUSD Stripped ، ويتم نقل سمة التداول إلى peUSD ، ووضعها في التداول والتداول ، بينما تظل خاصية كسب الفائدة على حامل eUSD ، مما يؤدي إلى تجنب نهب دخل LST من eUSD. مالك. (أنا دائمًا على استعداد لتحويل 1 دولار أمريكي إلى 1 دولار أمريكي ، لكنني لن أقوم أبدًا بتحويل 0.995 دولار أمريكي إلى 1 زوج دولار أمريكي)
بالإضافة إلى حل مشكلة نهب إيرادات LST ، يمكن أيضًا إنشاء دولاب موازنة جديد للنمو. بعد إنشاء آلية peUSD ، لا تقتصر الضمانات على stETH ، ولكنها تشمل أيضًا جميع LSTs التي لا تتبع Rebase. نمو TVL المحتمل و LBR ستظهر أيضًا قيمة الحوكمة ؛ يمكن لزوج الدولار الأمريكي الاستثمار في التداول والتداول (مثل أزواج LP ، والضمانات ، والهامش ، وما إلى ذلك) ، مما يؤدي إلى طلب حقيقي يتجاوز المراجحة والتعدين ، ويدفع النمو غير الفقاعي. (تكلفة رأسمال Lybra البالغة 1.5٪ أقل أيضًا من Maker بنسبة 3.49٪) في الوقت نفسه ، يمكن لـ eUSD أيضًا الاعتماد على السمات التي تحمل فائدة لإنشاء سيناريوهات خاصة بها ، مثل خزينة DAO ، وإدارة صندوق VC الخامل ، وسيناريوهات الثقة ، وما إلى ذلك.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
شرح مفصل لآلية تمويل Lybra: المخاطر والعائد وسمات الأقساط الإيجابية
المؤلف: Loki، Xinhuo Technology
نظرًا للكم الهائل من المعلومات الواردة في هذه المقالة ، يتعين على القراء الحصول على بعض المعرفة الاحتياطية ببعض لوائح Lybra. يمكن للقراء الذين ليسوا على دراية بـ Lybra قراءة المعلومات الأساسية حول Lybra في أماكن أخرى أولاً ، ثم تطوير فهم عميق لهذه المقالة.
! [شرح مفصل لآلية Lybra Finance ، العملة المستقرة الرائدة LSD: المخاطر والعائد والسمات الإيجابية الممتازة للأصول التي تحقق أرباحًا] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd- 94bf028fea-dd1a6f-7649e1)
1. ما هي مصادر دخل eUSD؟
** تتكون إيرادات eUSD من ثلاثة أجزاء: **
** (1) سك حصيلة (عائدات الديون) **
** (2) دخل الحيازة **
** (3) دخل التعدين. **
من السهل نسبيًا فهم عائدات التعدين وإيرادات التعدين. وفقًا لمعلومات الوثيقة الرسمية ، يتم تخصيص 78٪ من إنتاج esLBR لمقرضي eUSD ، و 7٪ مخصص لمجمع منحنى eUSD-USDC. وتجدر الإشارة إلى أن دخل سك العملة يعتمد على مقدار الدين ، أي أنه حتى لو قام العامل بتحويل أو تحويل eUSD إلى رموز أخرى ، فلا يزال من الممكن الحصول على دخل سك العملة.
أما العملة المتبقية الأكثر تعقيدًا فهي امتلاك الدخل. وفقًا لوصف موقع الويب الرسمي ، ** eUSD هي [عملة ثابتة تحقق أرباحًا ويمكن أن تدر دخلاً بنسبة 8.47٪ إذا كنت تملكها] **. تتحقق هذه الميزة من خلال آلية reBase لـ eUSD:
يمكن ملاحظة أنه بعد سك eUSD ، يفقد المستخدمون ** الحق في المطالبة بدخل stETH ، ولكن يتم استبدالهم بدخل إعادة إصدار eUSD ، وسيتم اعتبار جزء منه كرسوم اتفاقية. **
! [شرح مفصل لآلية Lybra Finance ، العملة المستقرة الرائدة في LSD: المخاطر والعائد وسمات الأقساط الإيجابية للأصول التي تحقق فائدة] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd- 94bf028fea-dd1a6f-7649e1)
** الحيلة هنا هي أن "8.47٪" يستخدم eUSD كقاعدة ، ** من منظور المستخدمين الذين يحسبون معدل العائد الفعلي ، يمكن استخدام ETH / stETH فقط لحساب العائد الفعلي. بالطبع ، ** يمكننا أيضًا استنتاج صيغة الدخل الفعلي: **
** قيمة eUSD التي حصل عليها المستخدم بالفعل ** = إجمالي قيمة stETH \ * معدل العائد stETH - مبلغ eUSD الذي تم سكه \ * 1.5٪
** حجم سك العملة الإلكترونية مقابل الدولار الأمريكي ** = القيمة الإجمالية لمعدل الرهن العقاري العالمي
(ملاحظة: معدل الرهن العقاري العالمي = المبلغ الإجمالي stETH TVL / eUSD)
** APY على أساس eUSD ** = (مبلغ سك النقود الإلكترونية مقابل الدولار الأمريكي \ * معدل الرهن العقاري العالمي \ * مبلغ سك النقود مقابل الدولار الأمريكي / * 1.5٪) / مبلغ سك العملة مقابل الدولار الأمريكي
بعد التبسيط ، يمكننا الحصول على:
** APY (eUSD كقاعدة) = معدل الرهن العقاري العالمي \ * عائد stETH -1.5٪ **
** APY (stETH هو الأساس) = (معدل الرهن العقاري العالمي \ * عائد stETH-1.5٪) / معدل الرهن العقاري العالمي **
(ملاحظة: معدل الرهن العقاري العالمي = المبلغ الإجمالي stETH TVL / eUSD)
وفقًا لمعدل عائد stETH الحالي البالغ 3.77٪ ومعدل الرهن العقاري العالمي البالغ حوالي 200٪ ، يبلغ معدل APY المستند إلى eUSD حوالي 6.04٪ ، بينما يبلغ معدل APY المستند إلى stETH حوالي 3.15٪. يمكن ملاحظة أنه حتى إذا تم استخدام eUSD كقاعدة ، فإن معدل العائد 6.04٪ لا يزال مختلفًا عن 8.47٪ المعروض على الموقع الرسمي للمشروع.حتى إذا أخذنا في الاعتبار الفائدة المركبة 365 يومًا ، فإنها تزيد فقط من 6.04 ٪ إلى 6.2٪. بالطبع ، يمكننا أيضًا التحقق من هذا الاختلاف من خلال البيانات على السلسلة:
الطريقة الأولى هي التحقق من سجل العقد. يتم توزيع توزيع الدخل stETH من خلال وظيفة [توزيع الدخل الزائد] في عقد eUSD. يمكن ملاحظة أن stETH سيتم تحويلها إلى eUSD ، ثم إعادة تحديد قاعدة بياناتها وحقنها في Lybrafund (لـ رهن توزيع الدخل).
! [شرح مفصل لآلية Lybra Finance ، العملة المستقرة الرائدة في LSD: المخاطر والعائد وسمات الأقساط الإيجابية للأصول التي تحقق فائدة] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd- 3873b07b32-dd1a6f-7649e1)
بعد مزيد من التحليل ، يمكننا أن نجد أن [توزيع الدخل الزائد] الخاص بـ Lybra يتم تشغيله بانتظام مرة واحدة يوميًا ، مما يولد متوسطًا قدره 29،588 دولارًا أمريكيًا في عائدات إعادة التأسيس في الأيام الخمسة الماضية ، ومتوسط APY السنوي المحول في الأيام الخمسة الماضية حوالي 6.07٪ ، والذي يتوافق بشكل أساسي مع الاشتقاق النظري. **
! [شرح مفصل لآلية Lybra Finance ، العملة المستقرة الرائدة LSD: المخاطر والعائد والسمات الإيجابية المميزة للأصول التي تحقق فائدة] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd- 81cdc7cd7f-dd1a6f-7649e1)
هناك طريقة أخرى وهي تحديد عنوان في السلسلة للحساب.توضح النتيجة أنه مقابل كل 10000 دولار أمريكي من eUSD المملوكة ، فإن متوسط الزيادة اليومية 1.66 eUSD من خلال Rebase في الأيام الثلاثة الماضية ، و APY السنوي هو 6.06٪.
2. ما مقدار الربح الذي يمكن أن يحققه تعدين Lybra؟
** على وجه التحديد ، هناك استراتيجيتان: **
** (1) تم سكه واحتفظ به **
** (2) التمثيل والمشاركة في تعدين المنحنى **
لنتخيل أبسط موقف: يقوم المستخدم بإيداع 10000 دولار في ETH ، وسك 5000 دولار وفقًا لمتوسط سعر الرهن العقاري في السوق البالغ 200٪.
ثم APY يمكن أن تحصل على = eUSD صب APY / معدل الرهن العقاري + eUSD يحمل معدل APY / الرهن العقاري = 3.02٪ + 13.42٪ ، منها 3.02٪ دخل مؤكد نسبيًا ، و 13.42٪ تصدر في شكل esLBR. لفترة طويلة ، فمن المحتمل أن تتأثر بتقلبات أسعار LBR.
** ولكن مع ذلك ، يعد تعدين Lybra جذابًا للغاية ، ** لأنه بالمقارنة مع التعهد المباشر ، خسرت Lybra فقط 1.5٪ / 2 = 0.75٪ عائد ، لكنها حصلت على تعويض esLBR بنسبة 13.42٪ ، ثم ما دام متوسط الانخفاض المرجح لـ LBR أثناء لا يتجاوز الاستحقاق 94.5٪ ، لن يكون التعدين الفعلي APY أقل من الرهان الخالص. بالطبع ، دافعو هذه التعويضات النهائيون هم المساهمون في القيمة السوقية المتداولة لـ LBR.
** الحالة الثانية هي مواصلة التعدين في Curve على أساس الحيازة. ** بعد ذلك ، يجب تقسيم المبلغ الأساسي للمستخدم البالغ 10000 دولار أمريكي إلى جزأين ، يتم إيداع 6667 دولارًا أمريكيًا منها في Lybra و 3333 دولارًا أمريكيًا يتم صكها في eUSD ، ويتم تجميع المبلغ المتبقي البالغ 3333 دولارًا أمريكيًا. ثم الربح = (3.02 + 13.42٪) \ * (2/3) +13.3٪ \ * (2/3) = 19.8٪. يمكن ملاحظة أنه مقارنةً بالسبك والاحتفاظ ، فإن معدل عائد التعدين في Curve قد زاد بنسبة 3.38٪ فقط ، وقد أحدث تأثيرات سلبية متعددة على محفظة الاستثمار:
فيما يتعلق بسيولة المحفظة الاستثمارية ، فإليك شرحًا إضافيًا ، عندما يقوم المستخدم بتحويل eUSD إلى Curve ، ستكون هناك مشكلة ، أي إذا كان الدين بحاجة إلى سداد ، فستكون العملية أكثر تعقيدًا. في الوقت نفسه ، إذا كان المستخدم يريد زيادة APY للمحفظة ، ** بالإضافة إلى حفر المزيد من المنحنى ، فهناك طريقة أخرى - لتقليل معدل الرهن العقاري ** ، إذا كان المستخدم على استعداد لتحمل مخاطر أكبر قليلاً يمكن تخفيض معدل الرهن العقاري من 200٪ إلى 170٪ وبذلك يصبح معدل العائد (3.02٪ + 13.42٪) \ * 200٪ / 170٪ = 19.3٪.
** العيب الوحيد لهذا النهج هو أنه ستكون هناك مخاطر تصفية أعلى ، ولكن ليس من الصعب حلها ** ، يحتوي موقع Lybra الرسمي على خيار المكون الإضافي CR Guadian (يتم توفيره من قبل طرف ثالث ، ورسوم واحدة من 100eUSD مقابل التنفيذ الفعلي) ، ببساطة ، يمكن لهذا البرنامج المساعد السداد تلقائيًا في ظل ظروف معينة. بالاعتماد على هذا البرنامج المساعد ، يمكن سك eUSD مع نسبة تعهد أقل ، ولكن في نفس الوقت ، يجب ترك ما يكفي من eUSD في المحفظة لسدادها في حالات الطوارئ عند الضرورة.
! [شرح مفصل لآلية Lybra Finance ، العملة المستقرة الرائدة في LSD: المخاطر والعائد وسمات الأقساط الإيجابية للأصول التي تحقق فائدة] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd- 81a1099936-dd1a6f-7649e1)
** بالمقارنة مع هاتين الاستراتيجيتين ، فإن التعدين على Curve ليس جذابًا للغاية. ** يمكن أيضًا أن يُلاحظ من البيانات أن حجم سك العملة الحالي من eUSD قد تجاوز 180 مليون دولار أمريكي ، ولكن تم استثمار 13.6 مليون دولار فقط من eUSD في Curve ، أي أقل من 10٪ ، وحجم المعاملات اليومية هو فقط 840.000 دولار أمريكي معظم عمال المناجم يشاركون بعامل صك ومحتجز. بالطبع ، هذا لا ينفصل عن توزيع مخرجات LBR ، كما أن حصة esLBR من eUSD هي أيضًا أكثر من 10 أضعاف حصة Curve Pool.
3. كيف تحسب القيمة العادلة للأصول التي تدر فوائد eUSD؟
من خلال التحليل السابق ، يمكننا أن نجد أن جوهر ** eUSD تصبح أصلًا مربحًا للفوائد هو تحويل قدرة أرباح الفائدة من stETH إلى eUSD ، بحيث يمكنها الحصول على عائد سنوي قدره 6٪. ** في الواقع ، يمكننا التفكير في eUSD كسند يمكن استرداده في أي وقت ، بقيمة اسمية 100 دولار أمريكي ومعدل قسيمة بنسبة 6٪. في الوقت نفسه ، مع الأخذ في الاعتبار وظيفة المخلص في eUSD ، يوفر هذا السند أيضًا فترة استرداد صارمة تبلغ 99.5 دولارًا ، بافتراض معدل خصم في السوق يبلغ 2.7٪ (معدل إيداع USDC في AAVE). وهنا يأتي السؤال: ما هي القيمة العادلة لقطعة الـ 100 دولار برأيك؟
** نتخيل أبسط موقف: ** إذا كان سعر السوق 100 دولارًا أمريكيًا = 100 دولارًا أمريكيًا:
تقوم أليس بتحويل 100 دولار أمريكي إلى 100 دولار أمريكي وتحتفظ بها لمدة عام واحد
بعد عام واحد ، قامت أليس بتحويل 106 eUSD إلى USDC. إذا كان 1 eUSD> 0.995 USDC ، يمكن أن تحصل Alice على 106 \ * 0.995 = 105.47USDC على الأقل
إذا كان 1 eUSD أقل من 0.995 USDC ، فإن Alice لا تختار التبادل ، ولكنها تستبدلها بـ stETH بقيمة 0.995 دولار من خلال آلية الاسترداد القسري
بناءً على ذلك ، يمكن أن تحصل أليس على عائد سنوي لا يقل عن 5.47٪ ، وإذا تم حسابها بمعدل خصم 2.7٪ ، يجب أن تكون القيمة المعقولة لهذا السند 102.7 دولارًا أمريكيًا على الأقل ، أي 1 eUSD = 1.027USDC.
بالطبع ، هذا يأخذ في الاعتبار أن المعاملات احتكاكية ، ومعدل الخصم 2.7٪ ليس دقيقًا. بالإضافة إلى ذلك ، يجب أيضًا مراعاة عوامل مثل التغييرات في العوائد المختلفة وفترة المراجحة المستدامة. ليس من السهل إجراء المراجحة بدقة. قياس الأسعار المعقولة ، ولكن بالتأكيد ** أعلى من 100 دولار. **
** هذا هو السبب في أنني طرحت سؤالاً على Twitter الأسبوع الماضي: هل هناك احتمالية أكبر لإلغاء تداول eUSD لأعلى ، أم أنه من المرجح أن يكون غير مرتبط بهبوطًا؟ ما هو نطاق الاحتمالات؟ بقدر ما يتعلق الأمر برأيي الشخصي: تصميم eUSD يجعله يواجه خاصية معاكسة للفطرة السليمة - فهو يميل إلى التصاعد الطبيعي لعدم الارتباط. **
! [شرح مفصل لآلية Lybra Finance ، العملة المستقرة الرائدة LSD: المخاطر والعائد والسمات الإيجابية الممتازة للأصول التي تحقق أرباحًا] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd- (dc1922be60-dd1a6f-7649e1)
** وبعد ساعات قليلة من انتهائي من كتابة مسودة هذا الجزء من المحتوى (16 يوليو) ، ارتفع سعر eUSD إلى 1.03 دولار أمريكي. بالطبع ، مع ارتفاع سعر eUSD ، ستنخفض مساحة المراجحة بشكل كبير ، ولن يكون إلغاء حقوق الامتياز التصاعدي لـ eUSD غير محدود. **
! [شرح مفصل لآلية Lybra Finance زعيم LSD المستقرة: المخاطر والعائد والسمات الإيجابية للعلاوة للأصول التي تحقق فائدة] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-c84eec57a5- dd1a6f-7649e1)
4. كيف يحدث إلغاء حقوق الامتياز التصاعدي لـ eUSD؟
بعد ذلك ، دعنا نحلل سبب حدوث إلغاء ترخيص eUSD حتمًا من منظور العرض والطلب على eUSD في التشغيل الفعلي: **
يجلب سلوك المراجحين صافي الشراء
قدم الفصل السابق اشتقاقًا نظريًا مفصلاً حول هذه النقطة. في الواقع ، يتضمن سلوك المراجحة استخدام USDC مباشرةً لشراء eUSD أو كسب دخل eUSD Rebase أو دخل تعدين Curve. أعتقد هنا أيضًا أن الاحتفاظ بدخل Rebase وكسبه أكثر ذكاءً من تعدين Curve ، لأن الدخل الفعلي قد لا يغطي حتى الخسائر غير الدائمة. سيؤدي سلوك هؤلاء المراجعين إلى جلب صافي المشتريات إلى eUSD ، مما يؤدي إلى زيادة الطلب على eUSD.
عيوب آلية إعادة التأسيس تجلب الشراء الصافي
تم تحليل هذه المشكلة في الفصل الأول. سيتم تحويل حوالي 35.000-40.000 دولار أمريكي من stETH إلى eUSD كل يوم ، ولا تحتوي eUSD على تجمع سيولة مع stETH ، لذلك يجب أن يكون مسار التوجيه stETH-USDC-eUSD ، أيضًا صافي شراء eUSD.
في الواقع ، هذا عيب متأصل في آلية eUSD Rebase. من الناحية النظرية ، على الرغم من زيادة eUSD للمستخدم ، فإن زيادة eUSD تتجاوز الدين الفعلي للمستخدم ، لذلك يمكنهم بيع eUSD لتعويض صافي شراء eUSD ، ولكن في هذه المرحلة ، لن يحدث هذا. تشمل الأسباب ما يلي: 1) بعض المستخدمين ليسوا على دراية بآلية تغيير العنوان الأساسي 2) يمكن لـ eUSD أن تثير الاهتمام ، والمستخدمون أكثر استعدادًا للاحتفاظ بها من USDC 3) لا يرغب المستخدمون في سداد ديونهم والإقلاع عن Lybra على المدى القصير 4 ) تتطلب العملية رسوم مناولة ، وهم بحاجة إلى توفير ما يكفي للبيع.
عيوب تصميم ليبرا
الأول هو عدم وجود آلية استقرار لإلغاء الترابط التصاعدي (الإصدار 2 يحل هذه المشكلة). المشكلة الأكبر هي أن eUSD يتم نشره في تجمع Curve v2 بدلاً من مجمع العملات المستقر.المجمع v2 مخصص للأصول ذات التقلبات الأكبر . كما هو مذكور في التحليل السابق ، لا يرغب مستخدمو Lybra في المشاركة في تعدين Curve ، لذلك سيكون سمك Curve محدودًا نسبيًا.
وفقًا لبيانات Curve ، تبلغ قيمة eUSD في المجموعة الحالية حوالي 13 مليون دولار أمريكي ، و USDC تبلغ 20.6 مليون دولار أمريكي ، أي حوالي 40٪: 60٪. بعبارة أخرى ، نتج عن صافي الشراء البالغ بضعة ملايين من الدولارات عدم وجود امتياز بنسبة 3٪. في الواقع ، تحافظ مجموعات مثل crvUSD-USDT و Frax-USDC أيضًا على نسبة 40٪: 60٪ ، لكن أسعار هذه المجمعات لم تنحرف بأي شكل من الأشكال.
لا أستطيع حقًا فهم نهج Lybra في هذه النقطة ، لأن جميع العوامل المذكورة أعلاه بطيئة جدًا في التأثير ، ولدى الفريق الوقت الكافي لحل هذه العيوب. لكن اختيار v2 Pool سيجعل هذا يحدث بسرعة. بمعنى ما ، فإن اختيار Curve v2 Pool هو العامل الحاسم.
خمسة ، Lybra V2: ماذا سيحدث بعد ذلك
في الأشهر القليلة الماضية ، حققت Lybra نموًا كبيرًا في TVL والتداول ، ولكن لا تزال هناك مخاطر خفية. والخبر السار هو أنه في Lybra v2 ، رأيت العديد من الحلول المفيدة. :
آلية استقرار سعر eUSD
تقدم v2 سلسلة من الآليات لحل مشكلة ربط eUSD ، بما في ذلك إدخال مجمع العملات المستقر 3pool لاستبدال التجمع غير المستقر الحالي ، وآلية الحماية المتميزة (استخدم USDC كمكافأة بديلة عندما يكون هناك قسط ، وتقليل صافي الشراء من eUSD الناجم عن تغيير العنوان الأساسي) ، سيؤدي هذان الإجراءان إلى تحسين العلاوة الإيجابية لـ eUSD بشكل كبير ؛ بينما تلعب آلية dLP دورًا رئيسيًا في تجنب العلاوة السلبية لـ eUSD.
تقليل الرغوة
تشمل بشكل أساسي:
تضيف هذه التدابير الاحتكاك إلى التعدين بشكل أساسي. وبينما تقلل ضغط البيع لفقاعات تضخم التعدين ، فإنها قد تؤدي أيضًا إلى تدفق الأموال إلى الخارج. من الناحية الموضوعية ، هذه ليست ابتكارات عظيمة ، ولا توجد طريقة لحلها بشكل أساسي. عملة التعدين] سمة LBR.
peUSD: إمكانيات نمو جديدة
** يعتبر peUSD أهم وظيفة في الإصدار v2 في رأيي ، لأنه يحل تناقض eUSD: التناقض بين eUSD كأصل يدر فائدة وخصائص تداول. **
تأمل آلية استقرار سعر eUSD الخاصة بـ v2 في الحد من قيمة eUSD بين 0.995-1.005 ، لكن هذا لا يمكن أن يحل مشكلة تقلب eUSD بشكل أساسي ، لأنه في أي وقت يكون سعر 1USDC أكبر من أو يساوي 1eUSD ، فإن ذلك يمثل مشكلة في الصرف. USDC إلى eUSD إنه فعال من حيث التكلفة ، لأن هذا التبادل يعادل "استغلال" دخل تعهد stETH ؛ في المقابل ، سيكون لدى حاملي eUSD حافز قوي جدًا للاحتفاظ بـ eUSD بدلاً من طرحه للتداول أو التداول ، لأن القيمة الجوهرية من 1eUSD إذا كانت أعلى من 1USDC / USDT ، فستكون هناك معضلة: الغالبية العظمى من eUSD لن يتم تداولها ، ولكنها ستكون متوقفة عن العمل في نظام مكافآت التعدين LBR.
ويمكن لـ peUSD حل هذه المشكلة. وفقًا لخطة الإصدار 2 ، يمكن للمستخدمين استخدام Rebase LST لصك الأصول المدرة للفائدة eUSD ، واستخدام LST بدون Rebase لصك الأصول 0-الفائدة peUSD ، ويمكن تحويل eUSD إلى 1peUSD بنسبة 1: 1. هذا يجمع التبادل بشكل أساسي بين خصائص التداول وخصائص توليد الفائدة لـ eUSD Stripped ، ويتم نقل سمة التداول إلى peUSD ، ووضعها في التداول والتداول ، بينما تظل خاصية كسب الفائدة على حامل eUSD ، مما يؤدي إلى تجنب نهب دخل LST من eUSD. مالك. (أنا دائمًا على استعداد لتحويل 1 دولار أمريكي إلى 1 دولار أمريكي ، لكنني لن أقوم أبدًا بتحويل 0.995 دولار أمريكي إلى 1 زوج دولار أمريكي)
! [شرح مفصل لآلية Lybra Finance ، العملة المستقرة الرائدة LSD: المخاطر والعائد والسمات الإيجابية الممتازة للأصول التي تحقق أرباحًا] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd- 8f73ea6609-dd1a6f-7649e1)
بالإضافة إلى حل مشكلة نهب إيرادات LST ، يمكن أيضًا إنشاء دولاب موازنة جديد للنمو. بعد إنشاء آلية peUSD ، لا تقتصر الضمانات على stETH ، ولكنها تشمل أيضًا جميع LSTs التي لا تتبع Rebase. نمو TVL المحتمل و LBR ستظهر أيضًا قيمة الحوكمة ؛ يمكن لزوج الدولار الأمريكي الاستثمار في التداول والتداول (مثل أزواج LP ، والضمانات ، والهامش ، وما إلى ذلك) ، مما يؤدي إلى طلب حقيقي يتجاوز المراجحة والتعدين ، ويدفع النمو غير الفقاعي. (تكلفة رأسمال Lybra البالغة 1.5٪ أقل أيضًا من Maker بنسبة 3.49٪) في الوقت نفسه ، يمكن لـ eUSD أيضًا الاعتماد على السمات التي تحمل فائدة لإنشاء سيناريوهات خاصة بها ، مثل خزينة DAO ، وإدارة صندوق VC الخامل ، وسيناريوهات الثقة ، وما إلى ذلك.