Glassnode Insights: Bitcoin Flash Crash

Resumen Ejecutivo

El mercado experimentó una violenta venta la semana pasada, enviando los precios de BTC por debajo de los $25,000 y poniendo fin a un período de baja volatilidad histórica.

El mercado ha estado cortando a través de varios modelos de soporte de precios importantes, poniendo a los toros en una posición desfavorable.

Al parecer, un factor principal parece ser una eliminación de apalancamiento en el mercado de derivados, viendo más de $2.5 mil millones de interés abierto liquidado en solo unas pocas horas.

Los mercados de opciones han reajustado bruscamente las primas de volatilidad desde mínimos históricos, aunque el interés abierto se mantiene sorprendentemente estable.

Los mercados spot siguen siendo relativamente ‘abultados’, con más del 88.3% del suministro de Holder a corto plazo ahora en pérdida no realizada.

Presentamos un indicador experimental sensible que ayuda a identificar puntos de inflexión en la rentabilidad y la tendencia del mercado.

Daño técnico

El mercado de activos digitales experimentó una venta masiva violenta la semana pasada, marcando un final dramático a la agotadora falta de volatilidad que dominó desde julio. Como mencionamos en las últimas dos ediciones (WoC 32, WoC 33), la acción del precio para BTC había alcanzado algunos de los niveles de volatilidad más bajos registrados, y los mercados de opciones en particular habían descontado en gran medida la posibilidad de una volatilidad significativa a la baja.

Después de varias semanas operando justo por encima de los $29.3k, los precios de BTC se desplomaron, rompiendo varios promedios móviles a largo plazo, incluyendo los de 111 días, 200 días y 200 semanas. Con el cierre de la semana alrededor de los $26.1k, esto representa una pérdida significativa de soporte del mercado y ahora los toros tienen mucho trabajo por delante.

La venta masiva también empujó los precios por debajo de la base de costos del titular a corto plazo, un modelo de precios en cadena que históricamente ha brindado soporte durante tendencias alcistas sólidas. Con el Precio Realizado y la base de costos del titular a largo plazo negociando a cierta distancia por debajo (20.3k), esto coloca al mercado en una posición algo precaria desde un punto de vista psicológico.

Como mencionamos la semana pasada (WoC 33), la oferta mantenida por la cohorte de Titulares a Corto Plazo es algo ‘desproporcionada’, con una mayoría significativa que tiene un costo base por encima de $29.0k. Este es un tema que volveremos a tratar más adelante en esta edición.

La acción del precio semanal bajó un -11.3%, lo cual es una caída significativa, pero no es la más significativa en los últimos años. Este rendimiento está ligeramente por debajo del movimiento de una desviación estándar a largo plazo de -12.6%, un nivel que se violó durante eventos de capitulación importantes como los eventos de colapso de FTX, 3AC y LUNA.

Sin embargo, en términos diarios, esta es la mayor venta masiva en un solo día del año hasta la fecha, cayendo un -7,2% con respecto al 17 de agosto. Esto superó un movimiento de una desviación estándar a la baja, tomando a los alcistas con la guardia baja.

Volatilidad de Revalorización de Opciones

La volatilidad implícita en los mercados de opciones había alcanzado mínimos históricos al comienzo de la semana, negociando un 50% por debajo de la línea de base a largo plazo observada a lo largo de 2021-22. Por supuesto, al comenzar la venta masiva de esta semana, la volatilidad se revaluó rápidamente. La volatilidad implícita se duplicó más que el doble para los contratos a corto plazo con un vencimiento hasta finales de septiembre.

Las opciones de venta experimentaron naturalmente la reevaluación más aguda, con el sesgo de 25-Delta invirtiéndose por completo, subiendo desde mínimos históricos de -10% a más de +10%. En general, los operadores de opciones fueron despertados violentamente de su sueño, obligados a reevaluar las expectativas de volatilidad en el futuro.

Curiosamente, el interés abierto tanto para las opciones de compra como para las opciones de venta se mantuvo sorprendentemente estable, con muy poco cambio neto dada la acción explosiva del precio. Esto sugiere que aunque es probable que la volatilidad estuviera mal valorada, no hubo una gran cantidad de desapalancamiento forzado en los mercados de opciones.

Un desarrollo que destacamos en WoC 32 es la magnitud del interés abierto en Bitcoin Los mercados de opciones ahora son comparables a los mercados de futuros, lo que significa que los analistas deben vigilar de cerca a ambos.

El volumen de operaciones de opciones aumentó significativamente, aumentando en más del 200% a $620M/día para las llamadas y $326M/día para las opciones de venta. Queda por ver si este régimen de volatilidad elevada seguirá o si el entorno de baja liquidez prevaleciente volverá a ser un mercado de baja euforia.

Liquidación de futuros

A diferencia de los mercados de opciones, los traders de futuros tuvieron un importante evento de reducción de apalancamiento que tiene notables similitudes con el colapso de FTX. Si bien es de menor escala, más de $2.5 mil millones de contratos perpetuos de futuros se cerraron en un solo día. Esto representa una caída del -24.5% y un deshacer completo de todo el apalancamiento acumulado a través de julio y agosto.

Se liquidaron y cerraron a la fuerza un total de $230M en posiciones largas en pocas horas, lo que representa el evento de liquidación más grande desde que LUNA colapsó en mayo de 2022. Este evento de liquidación fue de mayor magnitud que el apretón corto que inició el rally de 2023 en enero, lo que sugiere que puede tener un potencial de cambio de tendencia.

Los mercados de futuros también experimentaron una dislocación negativa debido a las ventas forzadas, lo que llevó los precios de los futuros muy por debajo del índice del mercado al contado. Las tasas de financiamiento se volvieron negativas para crear un incentivo para que los creadores de mercado abrieran posiciones largas y arbitrar diferencias de precios.

Esta es la tasa de financiamiento negativa más baja desde la venta masiva de marzo a $19.8k, aunque la dislocación de la semana pasada es de menor magnitud. En general, esto sugiere que la acumulación de apalancamiento y la desapalancamiento posterior en los mercados de futuros fue un factor primario que impulsó esta venta masiva.

Mercados spot con exceso de peso en la parte superior

Un concepto que revisamos la semana pasada (WoC 33) fue la noción de un mercado ‘top heavy’, donde volúmenes significativos de oferta spot tienen una base de costos cercana o por encima del precio actual. Cuando el precio de BTC se mueve repentinamente, podemos ver la magnitud de la oferta que cae en pérdida a través de cambios en la métrica de Porcentaje de Oferta en Ganancia.

Aquí vemos que el 12,8% (2,48 millones de BTC) del suministro cayó en una pérdida no realizada esta semana, estableciendo un mínimo más bajo en esta métrica. Esto sugiere que la ‘pesadez’ en los mercados al contado también puede ser un factor en juego.

Si observamos la respuesta de los titulares a largo plazo (LTH), podemos ver que prácticamente no hay respuesta. La cohorte de LTH no aumentó significativamente el volumen enviado a los intercambios, y su saldo agregado en realidad aumentó a un nuevo ATH esta semana.

Así, podemos concluir que los titulares a corto plazo (STHs) son más relevantes para evaluar.

Con el suministro de LTH en ATH, también podemos ver que el suministro de STH sigue en mínimos de varios años. Sin embargo, el gráfico a continuación superpone la proporción del suministro de STH que se mantiene en una pérdida no realizada.

Note cómo los bruscos aumentos en el suministro de STH en pérdida tienden a seguir a mercados ‘sobrecomprados’ como mayo de 2021, diciembre de 2021 y de nuevo esta semana. De los 2.56 millones de BTC en manos de los STHs, solo 300,000 BTC (11.7%) siguen en beneficios.

Análisis detallado: Momento de pérdida realizada

Finalmente, concluiremos con una de las herramientas más avanzadas y receptivas en desarrollo por el equipo de Glassnode. El objetivo de esta herramienta es identificar puntos de inflexión significativos en el mercado, como ‘mercados pesados en la parte superior o inferior’. Está diseñado de la siguiente manera:

Durante las macro tendencias alcistas, los inversores generalmente se vuelven cada vez más rentables, con pérdidas menos frecuentes (y viceversa en las tendencias bajistas).

Esto resulta en una proporción entre la Ganancia/Pérdida Realizada (P/L) que se mantiene por encima de 1.0 durante períodos sostenidos de tiempo durante las tendencias alcistas del mercado. Por el contrario, la proporción Pérdida/Ganancia (L/P) se mantiene por encima de 1.0 durante las tendencias bajistas.

Si comparamos la Relación de P/L con su promedio móvil de 1 año, podemos establecer un indicador de Momento P/L 🟢 que se disparará cuando la dominancia de las ganancias aumente rápidamente. Esto suele ocurrir después de un régimen dominante de pérdidas (como cerca de puntos de inflexión muy bajos). Un momento L/P similar 🔴 se puede calcular para identificar puntos de inflexión con dominancia de pérdidas.

También se puede construir un oscilador de dominancia (en la parte inferior del gráfico) para proporcionar otra perspectiva para identificar puntos de inflexión.

La variante de esta métrica que se muestra a continuación es específicamente para los Poseedores a Corto Plazo, que son el grupo más reactivo a la volatilidad del mercado. Podemos ver que después de varios meses de disminución de la dominancia de las ganancias, el impulso de pérdida y la dominancia han aumentado significativamente. Ocurren señales falsas como durante la corrección de marzo de 2023, y históricamente se han recuperado rápidamente.

Sin embargo, las caídas sostenidas también han precedido a tendencias bajistas más violentas, como en mayo y diciembre de 2021, lo que hace que la venta de esta semana sea algo en lo que hay que estar atentos.

Resumen y Conclusiones

El mercado de Bitcoin fue sacudido violentamente esta semana, vendiendo un -7,2% el 17 de agosto, lo que representa el movimiento a la baja más grande en un solo día en lo que va del año. Muchos indicadores apuntan a una futura desapalancamiento del mercado como el impulsor más probable, con los operadores de opciones también obligados a reconsiderar y volver a evaluar las primas de volatilidad.

Los holders a largo plazo permanecen en gran medida imperturbables y sin responder, lo cual es un patrón de comportamiento típico de este grupo durante los períodos de resaca del mercado bajista. Sin embargo, los holders a corto plazo son de mayor interés, ya que el 88,3% de su suministro retenido (2,26M BTC) se encuentra ahora en una pérdida no realizada. Esto se ve agravado por una aceleración en las pérdidas realizadas por los holders a corto plazo que se envían a los exchanges, así como por la pérdida del soporte clave en el promedio móvil técnico, lo que pone a los toros en una posición desfavorable.

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