Qu'est-ce que Pendle?

Introduction du produit

Pendle est un protocole DeFi conçu pour le marché des swaps de taux d'intérêt / revenu fixe. Les swaps de taux d'intérêt sont un domaine très vaste dans la finance traditionnelle, qui fait référence à l'échange de revenus fixes et de revenus variables du même principal : par exemple, pour le même revenu standard en dollars, Little Y vend un revenu fixe en échange d'un revenu actuel, et Little X vend un revenu actuel en échange d'un revenu fixe.

Pendle implémente quelque chose de similaire sur la chaîne, en séparant d'abord deux types de revenus :

• Décomposer l'actif générant des intérêts (c'est-à-dire l'actif sous-jacent qui fournit un taux de rendement) en YT et PT. Pour le même actif générant des intérêts, Pendle le décomposera en YT et PT indépendants l'un de l'autre en fonction de différentes échéances.
• YT représente les droits de revenu des actifs productifs d'intérêts. Détenir YT permettra de continuer à obtenir un revenu flottant des actifs productifs d'intérêts jusqu'à l'échéance, donc détenir YT représente l'obtention d'un revenu flottant; PT représente la valeur résiduelle des actifs productifs d'intérêts après avoir retiré les droits de revenu. Pendant la période de détention, il n'y a pas de revenu, mais après l'échéance, il peut être échangé contre les actifs sous-jacents correspondants à 1:1. Détenir PT signifie obtenir un revenu fixe.

Deuxièmement, l'AMM est conçu de sorte que ces deux types de rendements (PT et YT) puissent être échangés :

• Pendle regroupe des actifs générant des intérêts en tant que SY et standardise trois types courants d'actifs générant des intérêts (Rebase, Accumulate et Distribute) en un seul type de jeton. Ensuite, un AMM a été spécialement conçu pour les transactions entre SY et PT. Grâce à un mécanisme appelé FlashSwap, les transactions YT peuvent également être effectuées via cet AMM sans avoir besoin de marchés secondaires supplémentaires.
• Les PT avec des maturités différentes auront des pools de liquidité PT-SY indépendants. Parce que les PT font face à des risques de durée différents, ils auront des prix différents, ce qui signifie des rendements implicites différents selon les maturités.

En termes de capture de valeur des jetons, Pendle suit Curve et utilise la conception veToken. Les détenteurs de jetons Pendle peuvent promettre des jetons pour obtenir vePendle. Plus la promesse est longue, plus la quantité de vePendle est grande. En détenant vePendle, vous pouvez obtenir une part des revenus du protocole, voter sur la distribution des incitations de liquidité hebdomadaires et améliorer vos propres rendements LP.

Glossaire

• Actif de base : Actif de base, le principal des actifs générant des intérêts, sans rendement, tel que ETH ou DAI
• Actifs productifs d’intérêts : Les actifs portant intérêt, également appelés actifs sous-jacents, sont des actifs dont le taux de rendement est obtenu après avoir investi les actifs sous-jacents dans d’autres protocoles DeFi, tels que stETH à ETH et sDAI à DAI.
  a. Classe de rebase : En détenant un jeton de classe de rebase, le nombre de jetons changera automatiquement, et le revenu sera reflété par le changement du nombre de jetons. Le taux de change entre le jeton d'actif générant des intérêts et le jeton d'actif de base est toujours de 1:1, comme stETH et aToken.
  b. Classe d'accumulation : si vous détenez le Token de classe d'accumulation, le nombre de Tokens ne changera pas, et le revenu sera reflété par l'augmentation de la valeur intrinsèque du Token. Le taux de change du Token d'actif générant des intérêts et du Token d'actif de base augmentera avec l'accumulation du revenu, tel que wstETH et cToken.
  c. Distribuer la classe : détenant le jeton de classe Distribuer, le nombre de jetons ne changera pas et le revenu sera reflété par le biais d'une distribution supplémentaire, exigeant des utilisateurs de réclamer manuellement, comme la partie d'incitation à la liquidité de GLP et LP Token.

Profil de l'équipe

TN, le co-fondateur de l'équipe Pendle, est entré en contact avec la Crypto lorsqu'il était étudiant en 2014. Après avoir obtenu son diplôme, il a rejoint Kyber Network en tant que membre de l'équipe de financement et a été le responsable du développement commercial. Après avoir quitté Kyber, j'ai lancé quelques autres entreprises infructueuses avant de commencer à construire Pendle. Un autre co-fondateur est également l'auteur du livre blanc, Vu Gaba Vineb, qui a précédemment occupé le poste de responsable technique chez Digix.

Lors d'une interview en mai, TN a révélé que la taille de son équipe est d'environ 20 personnes, et que l'équipe a une structure de 8+8+4, avec 8 personnes en croissance, 8 en R&D et 4 en conception de produit.

L'équipe Pendle a également un haut degré de transparence. De nombreux membres clés de Pendle tweetent également des informations personnelles. Dans l'industrie DeFi où la construction anonyme est la norme, ce comportement renforce la confiance des utilisateurs. Les membres de l'équipe de Twitter comprennent le responsable de l'agence Ken Chia, qui était auparavant responsable de l'Asie-Pacifique chez Abra, et avant cela travaillait chez J.P. Morgan; Dan, responsable de la croissance; Anton Buenavista (trois, trois), responsable de l'écologie, qui a précédemment occupé le poste d'ingénieur principal chez Kyber; Long Vuong Hoang, responsable de l'ingénierie, est également boursier Paradigm.

Situation de financement

Pendle a réalisé une levée de fonds de démarrage et un IDO en avril 2021. Le transfert de démarrage représentait environ 10 % et 3,7 millions de dollars ont été levés. Les jetons ont commencé à être débloqués 3 mois après l'IDO et ont été entièrement débloqués un an plus tard. Maintenant, les premiers investisseurs de Pendle ont réalisé un retour d'environ 10 fois :)

Après que Pendle soit devenu populaire cette année, Binxin Venture a annoncé son investissement dans Pendle sous forme de vente libre. Après la cotation du jeton sur Binance, Binance Labs a également annoncé son investissement dans Pendle. Récemment (11.9), Spartan Group, un fervent partisan de Pendle, a fait des investissements supplémentaires sous forme de vente libre, démontrant ainsi leur confiance et leur reconnaissance envers Pendle.

L'arrière-plan de financement initial de Pendle est sombre par rapport à des produits concurrents tels que Element Finance (qui a reçu des investissements de a16z lors du tour de table initial, avec un montant total de financement de 36,4 millions de dollars), mais il a quand même levé suffisamment d'argent pour aider l'équipe à traverser les hauts et les bas.

Utilisateurs & Scénarios

Pendle est un produit qui a les types d'utilisateurs suivants :

• PT Acheteur:
  • La logique de PT est similaire à celle des obligations à coupon zéro. Les utilisateurs qui souhaitent obtenir un revenu fixe peuvent acheter directement des PT et attendre la Maturité pour obtenir une quantité égale d'actifs sous-jacents. Lors de l'achat de PT, la remise de PT par rapport aux actifs sous-jacents représente le revenu fixe de cette période. taux de rendement. Il convient aux utilisateurs ordinaires qui ont besoin de produits financiers simples et stables, ainsi qu'aux utilisateurs institutionnels qui souhaitent réduire les risques ou développer des stratégies de neutralité de marché plus stables.
• Traders PT/YT :
  • Les prix de PT et YT représentent les taux d'intérêt implicites sous différents risques de durée. Mais les marchés sont toujours divisés, et les traders avec des opinions différentes sur les taux d'intérêt peuvent exprimer leurs points de vue en tradant PT/YT tout en profitant de la transaction. Il y a un risque de perte en capital en tradant PT/YT ou en détenant YT par rapport à la détention de PT jusqu'à l'échéance. L'essence du trading de PT est la même que le trading de YT, mais le trading de YT aura un effet de levier plus important. Avec des fonds plus petits, vous pouvez utiliser des dizaines de fois les revenus implicites des actifs sous-jacents et multiplier plusieurs fois son exposition au revenu.
• Fournisseur de liquidité :
  • En raison des caractéristiques de PT - il existe une corrélation entre le prix et l'actif sous-jacent, il fluctue dans une certaine plage de prime négative du prix de l'actif sous-jacent. Le prix post-maturité de PT est égal à l'actif sous-jacent, de sorte que la perte impermanente pour fournir de la liquidité à PT-SY est plus faible. L'équipe de Pendle a publié quelques tests en arrière-plan de la perte impermanente du pool de liquidités sur Twitter : Dans le pire des cas, la perte impermanente est de 0,85 %, ce qui reste très faible. Ce type de pool de liquidités avec de faibles pertes impermanentes a toujours été la cible favorite des fournisseurs de liquidités dans le monde DeFi. Ils utilisent des normes monétaires pour mesurer les profits et les pertes, sont prêts à accepter des taux de rendement flottants et sont prêts à utiliser relativement profondément le protocole.

• Acheteur de liquidité :
  • Les acheteurs de liquidité font référence à divers protocoles DeFi qui ont besoin d'attirer des fonds, tels que les protocoles LSD, les protocoles RWA, etc. Parce que Pendle est construit sur les actifs productifs d'autres protocoles et a une conception de jeton similaire à Curve. Par conséquent, pour ces protocoles DeFi, inciter à la liquidité sur Pendle est un moyen plus efficace d'attirer des fonds, et ajoute également une utilité de revenu fixe à leurs actifs productifs.
• Autres protocoles DeFi "poupées russes":
  • En raison de la conception des jetons de Pendle et des caractéristiques uniques des deux actifs PT et YT, un certain nombre de protocoles DeFi basés sur Pendle ou introduisant des actifs Pendle pour étendre leurs propres scénarios sont apparus sur le marché. Par exemple, StakeDAO, Penpie, Dolomite, Stella, Teller, Archi, etc.

Combinant les forces de centaines d'écoles de pensée - la conception de produit de Pendle

Abstraire un certain scénario en un problème mathématique et choisir la courbe appropriée (formule) pour résoudre le problème est la clé de la conception du protocole.La plupart des accords d'échange de taux d'intérêt sont encore plus innovants sur la base des courbes de Yield Protocol, Balancer et Notional, et ont des paramètres similaires à la démantèlement des actifs générant des intérêts en obligations à coupon zéro (PT) et en droits de revenus flottants (YT) de Pendle.

Mais bien sûr, leur dénomination et leur conception seront légèrement différentes selon les protocoles. Pour faciliter la lecture, PT et YT seront utilisés pour désigner les deux types de jetons ci-dessous. Nous comparerons les différences de conception de protocole entre Pendle et d’autres produits concurrents, et analyserons comment faire un bon design de produit DeFi.

Remarque : Les autres produits DeFi mentionnés ci-dessous incluent : Element, Tempus, AP Wine, Sense, Swivel

Caractéristiques d'actif de PT/YT (pour divers protocoles)

Pour les actifs d'échange de taux d'intérêt/swap de revenu fixe, il existe les 4 caractéristiques suivantes :

• Il existe une corrélation entre le prix du PT et l'actif sous-jacent, et il fluctue dans une certaine plage de prime négative du prix de l'actif sous-jacent.
• toujours avoirLes actifs productifs d’intérêts se décomposent dans la relation PT + YT
• À mesure que la maturité approche, le prix du PT se rapprochera de plus en plus de l'actif sous-jacent, et la fluctuation sera plus petite. En fin de compte, PT = actif sous-jacent
• À mesure que la maturité approche, le prix de YT fluctuera de moins en moins. Finalement, YT perd la capacité de continuer à générer des profits, et le prix est fixé à une valeur fixe. Dans le cas de Pendle, le prix de YT finira par atteindre 0.

Éléments clés de l'accord

Différents protocoles utilisent des conceptions différentes pour répondre aux caractéristiques des transactions d'actifs dans ce scénario. Il y a trois éléments clés :

• Conception de PT et YT
• Moyens de trader YT/PT
• Conception de la courbe AMM

Conception de jeton de PT et YT

La conception de PT dans différents protocoles est essentiellement la même. PT est extrait des actifs générant des intérêts, et la maturité de PT peut être échangée contre l'actif sous-jacent selon un ratio de 1:1 (par exemple, 1PT-stETH peut être échangé contre stETH valant 1ETH).

La principale différence réside dans la conception YT. YT représente le droit d'obtenir un revenu flottant à partir d'actifs producteurs d'intérêts. La conception est généralement divisée en deux types :

Collecter YT:

• Collect YT continuera à distribuer des revenus flottants provenant d'actifs générateurs d'intérêts aux détenteurs de YT jusqu'à l'échéance. Après l'échéance, les revenus cesseront d'être distribués et détenir YT deviendra sans valeur.
• Le prix de YT au moment de la transaction ne représente que le prix du revenu futur de l’actif productif d’intérêts. Après l’échéance, étant donné que YT ne peut pas obtenir de revenu à l’avenir, son prix raisonnable devrait être de 0.
• Pendle v1/v2, Swivel, and Sense utilisent ce design.

Drag YT：

• Drag YT continuera à accumuler le revenu flottant des actifs productifs d'intérêt jusqu'à ce qu'il atteigne la maturité, qui peut être retiré en une seule fois, similaire à PT.
• Par conséquent, la valeur de YT = la valeur des bénéfices accumulés passés + la valeur des bénéfices futurs. Avant l'échéance, parce que la valeur des bénéfices futurs ne peut être déterminée, le prix de YT fluctue. Après l'échéance, la valeur de YT sera une valeur fixe.
  • Element, AP Wine, and Tempus use this design.

En comparant les deux conceptions, la conception de Drag YT est plus conventionnelle, plus facile d'accès pour d'autres protocoles et peut également être échangée à l'aide d'AMM ordinaires.

Le design de Collect YT est plus ingénieux :

• Du point de vue de l'utilisateur, il est naturellement dommage que les rendements réalisés restent dans YT et ne puissent pas être retirés pour de nouveaux investissements. D'un point de vue transactionnel, si la tarification de YT mélange les rendements passés avec les attentes futures, il sera plus compliqué de calculer un prix raisonnable.
• Du point de vue de la conception du protocole, le prix final de YT sera égal à une valeur fixe, ce qui est une caractéristique de YT, et le prix de YT finira par être égal à 0, ce qui facilite la conception de l'AMM correspondante. C'est l'idée de conception de l'AMM Pendle v1.

Avec le protocole conçu par Drag YT, la conception de l'AMM liée à YT est un peu laide. YT est finalement égal à une valeur fixe. Cette valeur fixe est le revenu accumulé dans le passé, mais quelle est la quantité de revenu accumulé dans le passé? Différents actifs et différents pools sont différents, et il n'y a pas de valeur universelle. Par conséquent, il est nécessaire d'introduire un contrat qui enregistre l'accumulation de revenus, puis de concevoir l'AMM basé sur cette valeur dynamique.

Façons de trader le YT/PT

Les transactions peuvent être conçues de deux manières:

• Double pool:
  • Des pools de liquidité séparées doivent être établies pour PT et YT. En général, les protocoles concevront un AMM spécial pour l'un des jetons, tandis que l'autre jeton utilisera un AMM général pour les transactions.
  • Ce design est plus conventionnel et facile à penser, mais ses lacunes sont évidentes. Un actif porteur d'intérêt nécessite la création de deux pools de liquidité. Tout le système a une plus grande friction de transaction, LP continue d'être arbitrée et double le coût des incitations à la liquidité...
  • Pendle v1, Element et AP Wine utilisent tous cette conception. Bien que Tempus échange PT/YT dans le même pool, si les deux actifs ne peuvent être échangés qu'entre eux et sans LP de groupe d'actifs externe, ils ne peuvent toujours pas être vraiment évalués et traités, il s'agit donc essentiellement d'une conception à double pool.
• piscine unique
  • Utilisez le même pool de liquidité pour répondre aux besoins commerciaux de PT et YT en même temps. Ce design est appelé FlashSwap, en utilisant la relation des actifs générant des intérêts = PT + YT, le Token est virtualisé pendant le processus d'échange, permettant au pool à double monnaie de trader trois Tokens.
  • Prenez le processus de vente de 10 YT au pool LP de SY-PT comme exemple : virtualisez d'abord 10 PT, synthétisez-le avec 10 YT en 10 SY, puis échangez 9 SY contre 10 PT et détruisez-le (en supposant que PT=0.9 SY à ce moment-là). Le reste de 1 SY est le résultat de la vente de 10 YT.
  • Comparé à la conception à double piscine, la conception à piscine unique sera plus ingénieuse et les avantages sont évidents, car elle résout les frictions de transaction et autres problèmes causés par la double piscine. Pendle v2, Swivel et Sense adoptent tous cette conception.

Conception de courbe AMM

La conception de l'AMM est la priorité absolue de la conception du protocole. La conception de l'AMM doit être conforme aux caractéristiques de transaction de l'actif. Les actifs PT et YT ont trois caractéristiques :

• Les taux d'intérêt fluctuent toujours dans une certaine plage : Par exemple, le taux de demande de wstETH peut fluctuer entre 3% et 5%, et le rendement de GLP peut fluctuer entre 5% et 20%. Par conséquent, l'AMM doit concentrer la liquidité dans cette plage.
• À mesure que la maturité approche, les fluctuations deviennent de plus en plus petites : parce que la date de maturité se rapproche de plus en plus, le risque de durée diminue de plus en plus. Par conséquent, l'AMM doit également refléter les caractéristiques de fluctuations plus faibles, c'est-à-dire que la liquidité se concentre au fil du temps.
• Approchant de la maturité et le prix de PT ou YT reviendra à une valeur constante : PT = actif sous-jacent, YT = 0 ou l'accumulation des revenus pendant cette période, AMM doit également refléter cette évolution de prix au fil du temps.

La plupart des AMM d'échange de taux d'intérêt sont innovants basés sur les trois courbes de Balancer, Rendement et Notional :

Balancer v2：

• La courbe de Balancer v2 est essentiellement la même que la courbe de produit constant d'Uniswap. La différence est que la courbe de produit constant d'Uniswap v2 ne peut prendre en charge que deux actifs, et la valeur des deux actifs est de 50/50, tandis que Balancer v2 peut utiliser le paramètre w pour contrôler le poids de la valeur de chaque actif, comme le pool classique 80/20, et prend en charge plus de deux actifs ou autant.
• Pendle v1 et AP Wine ont apporté des innovations basées sur la courbe Balancer v2. Prenons l'exemple de Pendle v1. Pendle a conçu un AMM unique pour YT et SY. YT de Pendle v1 appartient à Collect YT, et la valeur revient à 0 après Maturity, donc Pendle v1 utilise le paramètre de temps t pour affecter le paramètre de poids w. Lorsque le pool de liquidité est initialisé, le ratio de valeur de YT à SY est de 50/50. À mesure qu'il approche de la Maturity, le poids de YT devient plus petit et sa proportion de valeur devient également plus petite : 40/60, 30/70… jusqu'à la Maturity : 0/100. Cela respecte la caractéristique selon laquelle la valeur revient à 0 après la Maturity de Collect YT.
• AP Wine utilise également une logique similaire pour transformer la courbe Balancer v2. Cependant, AP Wine conçoit AMM pour PT et SY, donc les détails de mise en œuvre seront légèrement différents de Pendle v1. Cet article n'entrera pas dans les détails.

Protocole de rendement：

• Le protocole de rendement est un protocole de taux d'intérêt fixe. Ils utilisent l'AMM pour atteindre des taux d'intérêt fixes en vendant des jetons d'obligations à coupon zéro à prix réduit. Il est conforme au scénario de transaction de PT Token. Par conséquent, certains projets de swap de taux d'intérêt déplaceront directement le protocole de rendement vers leurs propres projets inchangés pour les transactions PT.
• Cela est vrai à la fois pour l’élément et le sens. Si l’on prend l’exemple d’Element, un pool de liquidité est mis en place pour les actifs sous-jacents et le PT. Au début de l’établissement du pool de liquidité, la courbe est une courbe de produit constante de x*y, et à l’approche de l’échéance, la courbe passe à x La courbe +y signifie que le taux de change entre PT et l’actif sous-jacent est de 1:1. La courbe de Yield Protocol répond aux exigences des caractéristiques « La maturité PT vaudra 1:1 avec l’actif sous-jacent » et « La fluctuation deviendra de plus en plus faible à l’approche de l’échéance ».
• Sense et Element sont essentiellement les mêmes, et il n'y a pas beaucoup de changements à la courbe du protocole de rendement. Tempus conçoit des courbes AMM pour PT et YT. Le code Tempus est implémenté sur la base de Curve, mais en fait les idées spécifiques sont similaires au protocole de rendement.

Notional v2：

• Notional v2 est un protocole de prêt à taux d'intérêt fixe sur la même voie et avec la même idée que Yield Protocol - utilisant le principe des obligations à taux zéro pour obtenir des taux d'intérêt fixes. Cependant, la différence avec Notional v2 est qu'ils utilisent une Courbe Logique relativement plate, ce qui présente une volatilité plus faible lorsque le pool est d'abord établi, ce qui signifie une efficacité en capital plus élevée. Ainsi, la courbe de Notional v2 est une version améliorée de Yield Protocol, nous présentons en détail les formules pertinentes dans l'annexe.
• Pendle v2 s'inspire de la courbe de Notion v2 pour établir un pool de liquidité pour PT et SY. En même temps, il répond aux exigences de "PT vaudra 1:1 avec les actifs sous-jacents après maturité", "la fluctuation deviendra de plus en plus petite près de la maturité" et "les taux d'intérêt fluctuent toujours dans une certaine plage, et l'AMM doit se concentrer sur trois caractéristiques de liquidité. À notre avis, Notional v2 est en effet le meilleur choix parmi ces trois courbes.

En outre, Swivel a adopté une approche différente et n'a pas utilisé de AMM, mais a conçu un carnet de commandes avec une fonction FlashSwap. Ce choix est naturellement très difficile, et il n'existe actuellement aucun protocole de carnet de commandes réussi on-chain dans le monde DeFi.

Nous avons répertorié les principes et les liens vers le livre blanc des trois courbes de Balancer, de Rendement et de Notional en annexe. Nous recommandons vivement aux lecteurs intéressés de lire le livre blanc original pour mieux comprendre la conception du protocole. Il existe de nombreux détails techniques pratiques qui ne peuvent pas être présentés en raison de contraintes d'espace.

Résumé

Les gratte-ciel de DeFi n'ont pas été construits en un jour, ni ne sont venus d'une inspiration soudaine, mais après d'innombrables tentatives avec de l'argent réel, l'industrie a trouvé son chemin final. Le tableau suivant liste la conception, les avantages et les inconvénients de chaque protocole dans l'ordre du temps où les protocoles ont été lancés. Nous pouvons voir que Pendle a ses propres innovations originales, mais a également absorbé les innovations de ses prédécesseurs en v2, et a finalement créé un produit qui correspond le mieux aux caractéristiques de la scène.

*: Adopté par Pendle V2

En plus des protocoles mentionnés ci-dessus, les participants intéressants sur le marché du swap de taux d'intérêt comprennent Flashstake, IPOR, Voltz et Revest. Ces protocoles ciblent des marchés similaires à Pendle, mais leurs idées de conception sont assez différentes de celles de Pendle. Le point de départ de cet article est de comparer différents protocoles sous la même idée et de résumer la méthodologie de conception des protocoles. Par conséquent, ces protocoles ne seront pas présentés. Il est recommandé aux lecteurs intéressés de se renseigner par eux-mêmes, ce qui pourra également inspirer de nouvelles idées de conception de protocoles.

Romantisme pragmatique - Stratégie opérationnelle de Pendle

Bien que les améliorations itératives des produits Pendle V2 par rapport à V1 soient la base de la croissance du protocole, la croissance continue des actifs générant des intérêts dans le domaine de la DeFi est une force motrice au niveau macroéconomique. Bien sûr, Pendle a également fait un travail très solide et magnifique en matière d'opérations, avec le bon moment, le bon endroit et les bonnes personnes.

Explorer des récits & construire des collaborations

• Mentalité d'essais et d'erreurs, trouver la bonne narration

En tant qu'emprunteur, il est crucial de trouver des actifs générateurs d'intérêts de taille suffisante. Pendle est surtout connu pour sa notoriété sur le circuit LSD. Avec du recul, il semble parfaitement naturel que Pendle s'accroche au récit du LSD. Cependant, en examinant le processus de développement historique de Pendle, il a essayé plusieurs classes d'actifs, telles que la coopération avec ApeCoin et Looksrare, mais celles-ci n'ont pas donné de résultats positifs à long terme. Entrez le LSD et le chef d'équipe Expérimentation et les retours positifs de la communauté résultats communs.

TN a déjà mentionné dans une interview : « Nous essayons beaucoup de choses, mais nous acceptons aussi qu'elles ne fonctionnent pas nécessairement. » Surtout dans un marché baissier, cette mentalité est très critique. Cette mentalité stable est probablement inséparable de certaines grandes prémisses. L'une d'elles est que le marché des taux d'intérêt est un marché de niveau trillionnaire dans la finance traditionnelle, mais dans la DeFi, le trading de taux d'intérêt est encore un domaine très niché. Si vous croyez que le grand fossé ici sera comblé, ce n'est rien d'autre qu'une question de comment trouver un chemin adapté. Un autre point est que TN, en tant que « vieux » homme qui a rejoint l'industrie en 2016 et a connu des cycles, a vu comment AAVE et Compound sont passés de l'obscurité à l'accord principal de plusieurs milliards de dollars de TVL. Il croit également que le marché des taux d'intérêt fixes deviendra également une partie importante du domaine dans quelques années. Avec une telle croyance et dévouement, on peut naturellement se concentrer sur des aspects plus pratiques et pragmatiques tels que comment trouver un meilleur PMF, planifier les budgets de manière appropriée et survivre en toute sécurité au marché baissier.

Pendle reproduit également sa capacité à capturer des récits importants, tels que le pool lié aux RWA sur lequel elle s'est récemment concentrée. Le fondateur de Synthetix a également déclaré : « Vous devez jouer le jeu narratif à court terme. » Les récits dans le domaine de la DeFi changent chaque jour. Comment identifier les récits qui méritent d'être saisis et dans lesquels investir à long terme nécessite beaucoup de compétences de la part de l'équipe. Mais avec une expérience réussie et une bonne mentalité, la probabilité que Pendle capture avec succès le récit vaut la peine d'être attendue avec impatience.

• Apprenez à tirer parti de la situation lorsque vous êtes faible et à fournir des points de valeur différenciés dans la chaîne d'intérêt existante

La première exposition majeure de Pendle dans le domaine de la LSD a été le lancement du pool Aura rETH-WETH en janvier 2023. Grâce à des annonces conjointes avec Aura Finance, Rocket Pool et Balancer, Pendle a attiré avec succès l'attention au-delà de son propre potentiel. En même temps, il s'agit également d'une rare recommandation de bouche à oreille.

Alors, pourquoi ces protocoles établis sont-ils prêts à soutenir Pendle ? En plus de la reconnaissance conceptuelle mutuelle, la raison sous-jacente est que Pendle aide également grandement d'autres protocoles. Pendle empile des APY supplémentaires sur la base d'actifs générant des intérêts. Il n'y a presque aucun coût d'opportunité pour les utilisateurs qui participent à ce nouveau protocole. Pour d'autres protocoles, les récompenses Pendle supplémentaires fournies par Pendle peuvent également les aider à attirer efficacement de la liquidité. Actuellement, l'écosystème Pendle War (Equilibria, Penpie, StakeDAO) a été initialement établi sur Pendle. Étant donné qu'un montant de pot-de-vin unitaire peut souvent être échangé contre une récompense Pendle plus élevée, l'accord a un effet de levier en investissant son budget de croissance dans l'élection de pot-de-vin Pendle.

Pendle est un bon exemple de la manière de promouvoir la synergie des intérêts dans l'écosystème DeFi.

• Les expériences réussies sont reproduites et amplifiées, et la route « ordinaire » vers une croissance soutenue

Après le succès du pool Aura rETH-WETH, Pendle a lancé successivement ankrETH, Stafi-rETH et d'autres pools autour de l'écologie LSD, essentiellement basés sur le cas réussi d'Aura. Comme LSD est encore en cours de développement continu, ce que Pendle doit faire pour compter sur cet écosystème est de suivre le développement de LSD et de lancer rapidement un nouveau pool d'actifs potentiels. Lorsqu'il a exploré un chemin dans un domaine écologique, il doit exécuter de manière solide pour amplifier les avantages existants. L'état idéal est que lorsque la force motrice subjective s'accumule à un certain niveau, l'écologie peut spontanément s'inverser.

Il convient de mentionner que la croissance joue un rôle très important au sein de l'équipe Pendle. 8 personnes représentent une croissance au sein d'une équipe d'environ 20 personnes. Bien que la croissance ici puisse être entendue au sens large (y compris le développement commercial, la construction écologique, etc.), cela suffit à montrer que l'équipe attache une grande importance à la croissance.

Expansion des classes d'actifs & chaînes publiques

• GLP cible idéale: Caractéristiques d'actif adaptées & grande taille

Pour Pendle, si nous voulons obtenir une croissance soutenue, d'une part, nous devons continuer à comprendre pleinement cette écologie, tout comme dans l'écologie LSD, et d'autre part, nous devons trouver une écologie plus précieuse.

En mars 2023, Pendle a officiellement introduit le GLP (jeton LP de GMX v1) et est entré dans l'écosystème Arbitrum. Le GLP est un actif très populaire dans l'écosystème Arbitrum, composé principalement d'un panier de cryptomonnaies de premier plan tout en offrant un rendement basé sur l'ETH de 5% à 20%. Au cours du premier semestre de l'année, le volume de GLP est resté à un certain niveau élevé de croissance. À son apogée, son offre a dépassé 550 millions. Ses caractéristiques d'actifs générant des intérêts sont très adaptées à Pendle.

Pour Pendle, les actifs qui présentent des caractéristiques adaptées, qui sont sous les feux de la rampe et qui ont une taille suffisante sont sans aucun doute des candidats idéaux. La grande taille signifie également que la profondeur du pool peut être suffisante pour offrir une meilleure expérience de trading. Au-delà de cela, la volatilité des rendements hebdomadaires de GLP est attrayante pour les swing traders, ce qui incite à plus de spéculation et d'activité de trading.

https://stats.gmx.io/arbitrum

Arbitrum est actuellement la deuxième plus grande chaîne sur Pendle, contribuant près de 30% du TVL

https://defillama.com/protocol/pendle

• Privilégier l’enracinement dans les zones où l’eau et l’herbe sont abondantes (chaîne publique)

L'expansion de la chaîne est une source importante de TVL de Pendle. En plus d'Ethereum et d'Arbitrum, Pendle s'est récemment installé sur BSC et Optimism. En termes de logique de sélection de chaîne, pour Pendle, la chaîne elle-même doit disposer d'une écologie d'actifs à intérêt relativement mature et d'un volume suffisant (des centaines de millions de dollars ou plus). Parce qu'il y a un taux de conversion des actifs originaux à intérêt en Pendle, l'investissement de Pendle a du sens uniquement si la chaîne est suffisamment grande. Selon cette norme, Pendle n'a pas beaucoup de chaînes à choisir.

TN a mentionné une fois dans une interview qu'il pourrait entrer sur Polygon à l'avenir, mais ce n'est pas une priorité élevée pour le moment. Pourquoi cette priorité ? En jugeant par la spéculation, d'une part, il a une énergie limitée pour les opérations et la publicité, et d'autre part, Pendle n'a pas encore atteint l'objectif de lister des actifs complètement sans permission. L'équipe doit étudier l'accord de cotation et rédiger le contrat par elle-même, ce qui prend au moins une semaine, donc l'énergie de l'équipe devient l'un des goulots d'étranglement pour l'expansion. Pendle sur BSC et OP ne fonctionne en fait pas bien. Par conséquent, nous devons évaluer attentivement les priorités, diriger l'énergie de l'équipe là où elle peut être la plus productive, et commencer par cueillir les fruits les plus accessibles.

• Utilisation appropriée des incitations en jetons

Les incitations en jetons sont une méthode couramment utilisée dans l'écosystème DeFi, mais les différentes parties prenantes des projets ont des opinions différentes sur le moment auquel les incitations en jetons doivent être mises en œuvre. Par exemple, Kenton, le fondateur de Sense Protocol, qui est très similaire en principe à Pendle, estime que les protocoles DeFi devraient éviter les incitations en jetons avant d'atteindre le PMF. Les incitations en jetons rendront difficile pour les produits DeFi d'obtenir un retour d'information réel.

Mais en jugent par l'exemple de Pendle, les incitations en jetons peuvent conduire à un certain degré de "fausse prospérité", mais elles ont également aidé Pendle à attirer un groupe d'utilisateurs et à obtenir des retours sur le produit plus tôt même lorsque la facilité d'utilisation du produit et le PMF n'étaient pas très bons, comme le type d'actifs adaptés à la forme de trading de Pendle. En même temps, le TVL poussé par les incitations en jetons n'est pas sans signification. Un TVL élevé entraînera une faible glissance, ce qui facilitera l'attraction de baleines géantes et d'utilisateurs institutionnels, et vérifiera également sa propre sécurité avec de grosses quantités. Ce sont des effets de réseau pour un protocole DeFi, et les coûts de ces tentatives sont supportés par les jetons, qui ne consommeront pas excessivement les réserves de trésorerie actuelles. C'est toujours un bon choix pour les équipes qui n'ont pas suffisamment de fonds au stade initial.

Croissance et formation des utilisateurs

L'objectif principal actuel de Pendle est d'augmenter le volume des transactions et la TVL du protocole. Dans ce but, promouvoir PT est le moyen le plus efficace. Premièrement, le scénario PT est simple, clair et facile à promouvoir. Deuxièmement, l'expérience de trading PT est effectivement meilleure. En tenant compte de la corrélation entre PT et YT, lorsque le volume des transactions PT augmente, le volume des transactions YT augmentera également, faisant d'une pierre deux coups. Un autre aspect est d'élargir l'audience. Étant donné que le trading de taux d'intérêt est encore un marché relativement de niche, comment abaisser le seuil de compréhension et obtenir une acceptation plus large est également une priorité absolue pour la prochaine étape. Le groupe d'utilisateurs peut être simplement divisé en utilisateurs de détail et clients institutionnels. Les différents groupes ont des stratégies de segmentation différentes.

• Pendle Earn: intégrer le placement tiers dans autant de canaux que possible

En juillet 2023, Pendle a lancé Pendle Earn, remplaçant le récit précédent sur l'actif de réduction par le APY. Son interface ressemble à celle des produits financiers d'une bourse centralisée. La différence est qu'elle est construite sur la chaîne. Les taux d'intérêt et les modalités des produits à revenu fixe qu'elle fournit sont convenus par des contrats intelligents. Il est relativement transparent et constitue un complément différencié. Les utilisateurs n'ont pas besoin de comprendre des concepts complexes liés au trading des taux d'intérêt, ils n'ont qu'à choisir des produits répondant à leurs rendements attendus.

Ce que Pendle doit faire, c’est distribuer ce produit à autant de canaux que possible sous une forme invisible ou explicite, comme l’intégration dans CEX ou divers fournisseurs de portefeuilles. En conséquence, il pourrait être en mesure d’atteindre un groupe plus large de personnes et d’attirer de nouvelles liquidités.

• Fournir des produits de taux d'intérêt de qualité institutionnelle

Les institutions sont un autre point de focus de l'expansion de Pendle. Pour parvenir à une adoption à grande échelle du côté institutionnel, en plus de stratégies de développement commercial efficaces, il existe également de nombreux domaines à améliorer du côté du produit pour s'adapter à de gros volumes de capitaux, tels qu'une profondeur de pool suffisante pour atteindre de plus petites pertes impermanentes, une efficacité en capital élevée et des stratégies de diversification réalisables, etc. Il convient de mentionner que la structure des taux d'intérêt a été formée entre différents pools stETH sur Pendle. Si la profondeur de ces pools continue de s'accroître, les institutions pourront utiliser PT pour construire leurs propres stratégies d'investissement intertemporelles "sans risque".

Les utilisateurs institutionnels sont les principaux acteurs du marché des taux d'intérêt dans la finance traditionnelle. Pendle attache également une grande importance à cela et dispose d'un responsable institutionnel dédié (@imkenchiaAu début de Pendle, TN contactait des organisations et réservait des réunions individuelles pour leur présenter les opportunités de revenus de Pendle. C'est aussi le côté entrepreneurial de TN : prêt à se salir les mains, le fondateur est le plus grand vendeur. TN participe activement à diverses interviews à cette fin.

Lors d'une réunion communautaire fin août, Pendle a révélé que le ratio actuel de la valeur totale verrouillée (TVL) de l'organisation a atteint 20%.

20231009 données

• Travailler très étroitement avec les influenceurs pour construire la confiance et éduquer les utilisateurs

Comme Twitter est la principale plateforme pour atteindre les utilisateurs profonds de Web3, Pendle ne l'a naturellement pas manqué. Cependant, même si la stratégie de contenu est standard pour chaque protocole DeFi, Pendle apporte toujours ses propres caractéristiques uniques ici. Les ambassadeurs actuellement officiellement annoncés de Pendle incluent@crypto_linn, @ViNc2453(région chinoise),@Neoo_Nav(Vietnam). Ce qui est louable, c'est que chaque ambassadeur a une reconnaissance profonde de Pendle, pas seulement une simple conversation :) Prenez crypto linn par exemple. Elle a exprimé son appréciation pour Pendle et son équipe dans ses articles à maintes reprises :

https://twitter.com/crypto_linn/status/1691032585739087873

Cette appréciation provient d'une part des solides capacités commerciales de l'équipe de Pendle, et d'autre part de son style de communication réfléchi et approfondi avec les influenceurs.@2lambroa mentionné une fois que Pendle est l'une des rares équipes qui lit réellement le contenu écrit par différents influenceurs, comprend leur public, construit des relations en tant qu'amis, et en même temps aide à promouvoir la promotion de manière professionnelle. Ils planifient des réunions individuelles avec les influenceurs pour discuter individuellement, solliciter des commentaires et partager les projets futurs de Pendle. Le respect et la sincérité seront échangés contre une reconnaissance sincère, True~

TN est également profondément reconnu en tant que Fondateur. Lors de la construction d'une marque pour le C-side, l'image positive et la réputation du fondateur en font également partie intégrante, et peuvent même propulser le produit hors de l'industrie. Construire la confiance des utilisateurs avec le nouveau protocole DeFi est un projet durable. En plus de stratégies standardisées telles que l'audit, la migration de confiance pour les fondateurs/équipes est également une voie à suivre.

https://twitter.com/defi_mochi/status/1690231302577061888

Utilisation des chiffres pour observer l'apparence - Interprétation de la situation actuelle de Pendle

En choisissant une piste avec du potentiel, en concevant des courbes appropriées et en explorant des actifs à la pointe, le TVL et le volume de Pendle ont augmenté, surtout cette année alors que nous sommes dans un marché baissier de la cryptomonnaie, ce qui est encore plus rare :

Qualitativement, Pendle est un très bon protocole, mais Pendle n'est pas sans risques. Ce n'est qu'en observant d'un point de vue quantitatif que nous pouvons juger à quelle étape le développement du produit de Pendle en est, s'il a trouvé le PMF, et quelle sera la prochaine direction de développement.

Dernières performances des données

Source : documents DefiLlama/Coingecko/Sentio/Pendle

• L'inflation des jetons utilisée par Pendle pour les incitations à la liquidité peut être vue comme une dépense du protocole. À l'heure actuelle, les dépenses quotidiennes de Pendle sont d'environ 34k Pendle, et ses revenus quotidiens sont d'environ 1,5k $. De ce point de vue, Pendle n'a pas de PMF et est loin d'être rentable. Cependant, la structure des frais de Pendle n'a pas encore été finalisée. Lorsque le développement du protocole entrera dans une phase mature, une nouvelle structure de frais plus raisonnable sera définie.
• Le volume représente l'utilisation de la fonction de transaction, et le volume/TVL peut également représenter si le protocole a une demande réelle ou s'il s'agit simplement d'un château en l'air empilé par TVL. La figure de Pendle est de 0,79%, ce qui indique dans une certaine mesure que les utilisateurs actuels de Pendle sont principalement des fournisseurs de liquidité, tandis que la "demande réelle" - la proportion d'acheteurs de PT/YT, est encore relativement faible.
• En plus de Pendle, Curve, un autre projet DeFi bien connu, se plaint souvent du problème d'un Volume/TVL trop faible (généralement de la part de partisans de Uni lol), et Curve est en fait très similaire à Pendle : un AMM optimisé pour des scénarios de trading spécifiques, en plus du trading, et le rôle de guidage de liquidité - ce rôle crée non seulement un écosystème Curve prospère, mais aggrave aussi la faible performance en Volume/TVL, nous comparons ensuite les données de Pendle et Curve pour évaluer l'état actuel de l'entreprise. Faire une évaluation.

Pendle VS Curve

Source : DefiLlama/Coingecko/twitter@smyyguy

Le volume/TVL de Curve est de 4,31 %, ce qui est beaucoup mieux que celui de Pendle ; les dépenses quotidiennes sont de 448K CRV et les revenus quotidiens sont d'environ 20k $. De toute évidence, Curve ne peut pas atteindre l'équilibre. Cependant, en comparant les PS des deux, le Pendle actuel est de 131,5 et celui de Curve est de 58,3. En plus des PS, les indicateurs les plus adaptés aux projets DeFi sont le Marketcap/TVL et le Marketcap/Volume. Pour Pendle, ils sont respectivement de 0,42 et 53,0, et pour Curve, ils sont respectivement de 0,20 et 4,73. Un fort effet de levier est certain. Ce degré représente les attentes du marché concernant le futur taux de croissance élevé de Pendle. Cela correspond également aux caractéristiques du marché des cryptomonnaies. Nous encourageons ceux qui créent des modèles. Les projets innovants méritent des évaluations plus élevées :)

Objectivement, Pendle est actuellement inférieur à Curve en termes de revenus DEX, sans parler de l'écosystème puissant basé sur veCRV de Curve. Les problèmes visibles actuels de Pendle sont le glissement élevé des transactions YT et les coûts élevés d'apprentissage des utilisateurs. Pendle doit augmenter à la fois le volume et le TVL pour mieux générer des revenus, surtout le volume doit être augmenté, et le marché de la corruption de Pendle est également à ses débuts. À ce stade, le montant des pots-de-vin obtenus et le nombre de projets actifs ne peuvent pas être comparés à Curve et Balancer.

Mais regardez le problème du bon côté :

• Pendle promeut activement les cas d'utilisation du jeton PT - en coopération avec les protocoles de prêt et les protocoles de levier, et avec certains résultats, l'effet d'entraînement de la compossibilité a été souligné.
• Dans le marché baissier, le TVL (qu'il soit basé sur l'USD ou sur l'ETH) et le volume augmentent, Un nouveau jalon a récemment été atteint (félicitons Pendle 🎉). Les deux apporteront plus de revenus à Pendle, mais le problème est que le volume/TVL n'a pas beaucoup augmenté. L'équipe de Pendle s'apprête à publier de nouvelles fonctionnalités pour résoudre ce problème.
• Comparé à Curve, la TVL déposée dans Pendle générera des revenus pour le protocole même s'il n'y a pas de transaction. Il s'agit d'une fonctionnalité intéressante apportée par le positionnement unique de Pendle.
• Il y a quelques signes positifs pour le marché de la corruption de Pendle :
  • Penpie et Equilibria sont en concurrence très active, et il n'y a pas de telles choses que Convex versus Curve ou Aura versus Balancer. Cette saine concurrence empêche la valeur du jeton Pendle d'être drainée par des protocoles dérivés.
  • Le marché de la corruption a attiré un certain nombre de joueurs axés sur Pendle :
    • swETH a déplacé le champ de bataille de la corruption de Balancer à Pendle, et le ROI est très élevé - en utilisant un pot-de-vin de 2000 $ par semaine, 20 millions de TVL ont été déposés dans le pool Pendle, et tous ces 20 millions s'écouleront vers les actifs sous-jacents, tandis que Frax utilise un pot-de-vin de 10. Le double de celui de swETH ne peut accumuler que 40 millions de TVL sur Curve, et seulement 66% s'écoule vers le protocole sous-jacent.
    • Nous croyons qu'après la mise à niveau de Shanghai, LSD pourra être échangé contre de l'ETH en quelques jours à quelques semaines, sans craindre le découplage, et les propriétés des actifs générant des intérêts seront plus purs. Le champ de bataille de la corruption LSD est également très susceptible de passer de Curve à Pendle. L'objectif du protocole LSD passera de la recherche de stabilité liée au prix à l'augmentation des revenus fixes et des scénarios d'échange de taux d'intérêt.

Il y a aussi une raison pour le faible PS de Curve. Le comportement controversé du fondateur de Curve, le taux d'inflation élevé et la très forte FDV doivent tous être intégrés dans le prix actuel du jeton Curve. En comparaison, le taux d'inflation de Pendle est très modéré et le jeton a été entièrement débloqué.

Faire quelque chose que les gens veulent - les projets futurs de Pendle

Pour évaluer Pendle de manière objective, Pendle a absorbé l'expérience de nombreux prédécesseurs échoués et a réussi à ouvrir une nouvelle voie pour la DeFi. En même temps, profitant du vent d'est de l'explosion des actifs générant des intérêts, la performance de Pendle dans les opérations de protocole est remarquable. Mais d'un autre côté, Pendle est comme un nouveau-né, sans revenus solides pour l'instant, et son Volume/TVL est lent.

L'équipe est également clairement consciente des problèmes actuels. Afin d'encourager davantage de personnes à trader PT/YT Token :

• Pour YT : L'expérience de trading actuelle de YT n'est pas suffisamment bonne, et les transactions de grande ampleur entraînent de grands glissements. La raison en est que YT a son propre effet de levier. Une quantité unitaire d'actifs YT correspond généralement à des dizaines de fois les actifs sous-jacents, ce qui nécessite une profondeur de liquidité plus élevée et entraînera de plus grandes fluctuations de prix pour le même volume de transactions. À cet égard, Pendle a révélé qu'ils prévoient de lancer des ordres limités RFQ à l'avenir. Mais d'un autre côté, avec l'expansion du volume global due à l'augmentation du TVL, il y a également des possibilités d'amélioration de l'expérience de trading de YT.
• Pour PT : Un autre point qui aide le trading PT/YT est de savoir si le jeton a plus d’utilisations. Prêter PT en garantie est une direction relativement claire. Si l’on prend l’exemple de PT-GLP, les investisseurs peuvent effectuer des prêts renouvelables sur Dolomite pour atteindre un rendement annuel annualisé de 40 à 50 %. Étant donné que l’APY de PT est fixe, la gestion des positions sera plus simple. S’il y a une coopération similaire avec plus de protocoles, l’utilité du ressuage sera améliorée et plus de gens seront encouragés à acheter et à utiliser le ressuage. Cela nécessite également que l’équipe dispose de solides capacités de BD. Par le passé, les capacités de BD de l’équipe Pendle ont toujours été fortes. Dans ce post Twitter, @DeFi_Made_Here a résumé les 12 projets actuellement en cours de construction sur Pendle.
• Simplification des produits et éducation des utilisateurs : C’est un fait indiscutable que le seuil de compréhension des produits Pendle est relativement élevé. À cette fin, les responsables de Pendle n’ont ménagé aucun effort. Au niveau des produits, elle a lancé Pendle Earn, en se concentrant sur la promotion du ressuage pour faciliter la prise en main des utilisateurs. En ce qui concerne l’éducation des utilisateurs, elle a récemment lancé la Pendle Academy (https://pendle.gitbook.io/pendle-academy/) en octobre pour fournir un guide de trading détaillé et complet. Pendle a récemment reçu une subvention Arb et allouera également une certaine quantité d'Arb pour inciter les transactions. TN a déjà mentionné que les points chauds et les récits sont éphémères, mais les utilisateurs qui comprennent les avantages du marché du trading des taux d'intérêt grâce à l'éducation maintiendront une grande fidélité.

Nous avons également quelques suggestions pour Pendle:

• Pour PT : Pendle peut également s'étendre sur le marché du prêt à taux fixe sur la base actuelle. La courbe de Pendle provient de Notional, et le pool de flux actuel est entièrement compatible avec les besoins des scénarios Notional. Par conséquent, vous n'avez besoin d'ajouter que des fonctions de mint sur-collatéralisées PT et de liquidation au protocole, et vous pouvez utiliser le pool de liquidité existant et fournir de la liquidité pour le marché du prêt à taux fixe. Cela peut continuer à étendre les cas d'utilisation de PT et augmenter l'activité des pools de liquidité existants.
• Cibler le marché de la corruption : À l'heure actuelle, le marché de la corruption de Pendle n'est pas assez actif, mais en réalité, le retour sur investissement de la participation à la corruption de Pendle est bien plus important que celui de Curve et Balancer. Pendle peut envisager d'utiliser des actifs émergents tels que swETH comme références pour les parties prenantes du projet, et promouvoir de manière plus active les nouvelles parties prenantes de projet pour transférer des budgets de corruption vers Pendle, ainsi que pour aider au développement de Penpie/Equilibria, créer son propre marché de la corruption et améliorer la concurrence sur le marché de la corruption.

Conclusion

Les données actuelles de Pendle sont relativement faibles, et il reste encore de nombreux problèmes à résoudre sur le produit, mais Pendle reste un modèle d'innovation dans le domaine DeFi : innover dans une piste à haute visibilité, commencer avec un montant de financement plus bas que d'autres concurrents, et après un échec, la deuxième tentative consiste à absorber l'expérience des produits concurrents passés. L'équipe n'est pas seulement Crypto Nerd, mais aussi douée en BD et en maîtrise du récit, et est également disposée à être pratique. Faire des choses qui ne sont pas à l'échelle. À présent, Pendle a accumulé un TVL très élevé, bien supérieur aux protocoles similaires précédents. On peut dire qu'il a échappé à la ligne de vie et de mort. J'espère que Pendle pourra finalement vérifier le PMF et créer quelque chose que les gens veulent :)

J'espère aussi que cet article inspirera tout le monde à construire et à exploiter des protocoles innovants DeFi.

annexe

courbe Balancer v2

Balancer est un AMM de trading spot connu pour sa grande flexibilité et personnalisation.

Les pondérations des différentes devises peuvent être modifiées en ajustant W, qui est une version universelle de la formule Uniswap v2.

Livre blanc : https://balancer.fi/whitepaper.pdf

Protocole de Rendement Curve

Le protocole Yield est un protocole qui utilise AMM pour mettre en œuvre des prêts à taux fixe. Son AMM est spécialement conçu pour répondre aux besoins des transactions de jetons d'obligations à coupon zéro.

Au fur et à mesure que t approche de 0, la courbe se rapproche de la courbe de x+y=k, ce qui est conforme aux caractéristiques du taux de change de l'obligation à coupon zéro avec l'actif sous-jacent après l'échéance est de 1:1.

👉 Whitepaper: https://yield.is/YieldSpace.pdf

Le livre blanc de Yield Protocol sur l’AMM vaut vraiment la peine d’être lu. Il explique très bien : décrire le phénomène → le convertir en formule → dériver la formule finale. Bien que Yield Protocol ait cessé ses activités, il a contribué à l’industrie à une idée de dérivation de courbe qui vaut la peine d’être apprise.

L’AMM ordinaire est pour le prix, tandis que l’AMM de rendement est pour le rendement, de sorte que la formule AMM est dérivée en fonction des caractéristiques du rendement :

La collecte des frais est également dérivée en fonction du rendement:

L’effet final de la courbe du protocole de rendement est le suivant : à l’approche de l’échéance, les changements dans le paramètre t entraînent une modification de la forme de la courbe et des changements dans le prix du PT, mais le taux d’intérêt implicite est toujours continu et aucun espace d’arbitrage n’est généré :

Les rendements ne peuvent pas être négatifs, donc la moitié de la liquidité dans la courbe est en fait gaspillée, et les échanges ne se produisent pas réellement sur cette moitié de la courbe. Par conséquent, Yield Protocol générera virtuellement les jetons nécessaires pour cette courbe sans que les LP aient besoin de les fournir. Le jeton virtuel participe toujours au calcul de chaque transaction, de sorte que sur la base de l'utilisation de la formule originale, les fonds des LP ne sont pas occupés inutilement.

Courbe notionnelle

Notion est également un protocole qui utilise un AMM spécialement conçu pour mettre en œuvre des prêts à taux fixe, similaire au protocole de rendement. Cependant, le concept de conception de l'AMM est complètement différent. L'AMM de Notional aura une efficacité financière plus élevée.

Notional a choisi la courbe logistique. En contrôlant le paramètre du scaler, la courbe est relativement plate, de sorte que le jeton peut être échangé avec une liquidité concentrée, et le paramètre du scaler est lié à t. À mesure que la maturité approche, la courbe devient plus plate et le taux de change du jeton se rapproche de 1:1.

Pour assurer la continuité des taux d'intérêt, Notional choisit de mettre à jour le paramètre d'ancrage de la courbe logit avant chaque transaction pour ancrer le taux d'intérêt à une valeur raisonnable et éviter tout espace d'arbitrage. Après le ré-ancrage, échangez en fonction de l'échelle à ce moment-là.

👉Whitepaper：https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

L'idée de conception notionnelle est très novatrice. Le rendement/la courbe est basé sur la courbe Uniswap, intégrant de nouvelles formules et ajoutant de nouveaux paramètres pour permettre à la courbe Uniswap de se déformer et d'avoir de nouvelles caractéristiques pour s'adapter aux scénarios correspondants. Avec Notional, on a l'impression de trouver directement une nouvelle courbe, de faire des ajustements et de recommencer à zéro, ce qui est très intéressant.

Cependant, l'effet final de Notional et de Rendement est le même. Ils sont tous deux des AMM conçus pour le “Rendement”. Ils reflètent l'impact du temps sur la courbe à travers le paramètre t et veillent à ce que, bien que la courbe se déforme, le taux d'intérêt soit continu.

Cependant, la courbe logit de Notional a une efficacité en capital plus élevée lorsque les fluctuations de prix sont dans une certaine plage. Le livre blanc de Pendle v2 compare ceci :

👉 Whitepaper：https://github.com/pendle-finance/pendle-v2-resources/blob/main/whitepapers/V2_AMM.pdf

Avertissement：

1. Cet article est repris de [[Buidler DAO]https://mp.weixin.qq.com/s/lpdRFSY3087ITekEZoAD8g]. Tous les droits d'auteur appartiennent à l'auteur original [@Luke @Jane]. Si des objections sont soulevées à cette réimpression, veuillez contacter le Porte Apprendrel'équipe s'en chargera rapidement.
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