TL;DR

Uma lista interminável de tarifas é anunciada. O mercado despenha, as altcoins são obliteradas.

As suas fazendas imaculadas de baixo risco que rendem 30% estão quase ao nível das obrigações do Tesouro.

Isto não pode ser. Estavas a planear a tua reforma com os $300k que tens, ganhando $90k por ano. O rendimento deve fluir.

Assim, você começa a descer a curva de risco, perseguindo o seu nível de rendimento imaginário, como se o mercado se importasse consigo.

Troca os teus estáveis blue-chip por novos projetos obscuros; aumentas o risco ao, por sua vez, aplicar este ativo mais arriscado num protocolo inovador de maturidade fixa ou AMM. Sorris para ti próprio. O tempero continua a fluir.

Algumas semanas passam e começas a questionar por que eras tão avesso ao risco no início. Isto é claramente uma forma segura e fiável de ganhar dinheiro.

E depois, surpresa.

O projeto de comércio baseado em hipelíquido, embrulhado em L2, alavancado e de custódia, no qual confiou as suas economias de uma vida, correu mal e agora o seu PT-shitUSD-27AGO2025 sofreu um corte de 70%. Recebe alguns tokens de governança investidos para compensar a perda e o projeto é abandonado alguns meses depois.

Esta história, embora hiperbólica, reflete uma realidade que vi muitas vezes, à medida que os rendimentos diminuem em condições de mercado bear.

Num artigo anterior, “Como Enriquecer Com Investimentos de Mercado Neutro em DeFi,” Eu expliquei por que acredito que a neutralidade de mercado é um bom investimento a longo prazo. Leia para cobrir as maneiras básicas de analisar riscos. Aqui, tentarei fornecer um manual sobre como sobreviver ao mercado de baixa rentabilidade.

As pessoas lutam para se adaptar às novas realidades e, diante de um crash de mercado, aumentarão os riscos para compensar a diferença, ignorando os custos potenciais dessas decisões.

Os investidores neutros ao mercado também são especuladores, e a sua vantagem depende de encontrar taxas desajustadas. Ao contrário dos nossos colegas que fazem negociação direcional, lidamos principalmente com resultados binários: ou ganhamos um pouco todos os dias ou perdemos muito de uma só vez.

Na minha opinião, as taxas de mercado neutras em criptomoedas tornam-se enormemente desajustadas no caminho para cima, proporcionando muito alfa sobre o seu verdadeiro risco, mas funcionam de forma oposta no caminho para baixo, proporcionando retornos sub-risco-livres (RFR) enquanto possuem um grande risco.

Claramente, há momentos para assumir riscos e momentos para evitá-los. As pessoas que não conseguem ver isso acabam como o jantar de Ação de Graças.

Para dar um exemplo, no momento da escrita, AAVE rende 2,7% para USDC e sUSDS 4,5%.

• AAVE USDC paga 60% de RFR ao manter contrato inteligente, oráculo, custódia e risco financeiro.

https://app.aave.com/reserve-overview/?underlyingAsset=0xa0b86991c6218b36c1d19d4a2e9eb0ce3606eb48&marketName=proto_mainnet_v3

• O Maker paga 25 pontos base acima do RFR enquanto mantém contrato inteligente, risco de custódia e investimento ativo em projetos mais arriscados.

https://app.spark.fi/

Ao analisar as taxas no investimento neutro de mercado DeFi, você precisa levar em consideração:

-risco de custódia

risco financeiro

-Risco de contrato inteligente

-Taxa livre de risco

Pode alocar um risco percentual anual em cada um destes riscos, adicionar RFR e o resultado é o seu próprio 'retorno ajustado ao risco' necessário para cada oportunidade de investimento. Tudo acima dessa taxa é alfa, tudo abaixo é alfa inverso.

Algum tempo atrás, calculei os retornos necessários da Maker para se ajustar ao seu risco e cheguei a 9,56% como compensação justa.

A taxa de poupança SKY é a taxa de referência do DeFi. É alfa ou apenas exposição beta? Vamos ver: SSR paga 6,5% em $USDS, 2,25% a mais do que a RFR do Fed. Para alcançar esta taxa mais alta, os depositantes subordinam-se a três riscos-chave: risco de custódia, risco de contrato inteligente e risco financeiro. Risco de custódia: A Maker deposita capital em várias plataformas: $1,5B em TradFi (BlockTower) $1B em Spark $612M na Camada de Liquidez Spark $600M em Morpho (emprestado contra USDe) $150M em AAVE

(https://info.sky.money/collateral/spark,https://makerburn.com/#/rundown)

Uma suposição otimista é que o risco de custódia/execução pode ser precificado em 3% ao ano, comparável ao custo/seguro de custódia institucional. Risco de contrato inteligente:

@NexusMutualoferece seguro de mercado aberto para SKY a 0,96%.https://v2.nexusmutual.io/cover/product/45Risco financeiro: Maker detém cerca de 50% do TVL em T-Bills, com $2.3B em investimentos ativos. Se compararmos isso com a precificação de risco de 4.69% da AAVEhttps://v2.nexusmutual.io/cover/product/97) , o prêmio de risco do sistema para esta fatia de 28% do TVL é de 1,31%. Além disso, o capital de perda inicial de $115M do Maker cobre até 1,4% do capital do sistema, reduzindo o risco. Vou ignorar o risco compensado pelo capital júnior porque também estou simplificando os riscos (supondo que o USDC e as T-bills off-chain suportam 0 risco, e tratando todos os outros investimentos como equivalentes ao risco AAVE). Com isso em mente: qual é a taxa justa implícita para SKY? RFR + risco de custódia + risco de contrato inteligente + risco financeiro = retorno ajustado ao risco 4,25% + 3% + 0,96% + 1,31% = 9,56% Alguns de vocês pensarão que o prêmio de risco de 2,25% é uma compensação justa, fico feliz em ouvir seus pensamentos.

Qualquer taxa acima da taxa livre de risco é ou alfa, beta, ou trabalho direto. Dado tempo suficiente, o beta irá explodir. Em cada investimento, você sempre tem tanto alfa como beta; eles existem num estado misturado. Você sempre terá que subescrever uma certa quantidade de beta para ter acesso ao alfa, e isso é perfeitamente normal. O complicado do investimento neutro em relação ao mercado é saber como diferenciar os dois, enquanto mantém suas emoções, especialmente a ganância, sob controle. Taxas mais altas sempre estarão lá, mas elas estão ajustadas ao risco? Estou sendo justamente compensado pelo risco que estou assumindo?

A taxa da Maker atualmente está em 4.5%.

Tanto AAVE como Maker detêm capital júnior (~1% dos depósitos totais), mas mesmo com um seguro substancial, o rendimento abaixo do RFR não deve ser aceitável para os depositantes.

Num momento de letras do Tesouro Blackroll e emissores regulamentados on-chain, este é o resultado da inércia, chaves perdidas e dinheiro tolo.

Então o que fazer? Depende do seu tamanho.

Se tem uma carteira mais pequena (\u003c$5m), ainda existem opções atrativas ajustadas ao risco. Verifique os protocolos mais seguros em todas as suas implementações de cadeias; geralmente têm incentivos em alguma cadeia obscura com baixo TVL, ou faça alguma negociação de base em um perp de alto rendimento e baixa liquidez.

Se você tem muito dinheiro (> $20m):

Compre Títulos do Tesouro e aguente firme. As condições de mercado favoráveis irão retornar eventualmente. Você também pode procurar negociações de balcão; os projetos ainda estão buscando TVL e estão dispostos a diluir fortemente seus detentores a seu favor.

Se tiver LPs, informe-os sobre isso, ofereça-lhes até a possibilidade de retirarem. As T-bills on-chain ainda não se comparam ao negócio real (pressupondo que tenha uma estrutura legal funcional). Não se deixe levar pelo risco desajustado. As boas oportunidades tornam-se evidentes. Mantenha-se simples e evite a ganância. Deverá estar aqui a longo prazo e gerir adequadamente o seu risco; caso contrário, o mercado tratará disso por si.

A regra #1 do mercado neutro?

Não. Fiques. Rekt.

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