Interpretación de IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de la baja tasa de interés neta
En la etapa de aceleración de la eliminación en la industria, Circle elige salir a bolsa, detrás de lo cual se oculta una historia que parece contradictoria pero que está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue cayendo, pero aún así alberga un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, tiene alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece sorprendentemente "moderada" —la tasa de interés neta de 2024 es solo del 9.3%. Esta "ineficiencia" aparente no se debe al fracaso del modelo comercial, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en el contexto de la gradual desaparición del beneficio de las altas tasas de interés y la complejidad de la estructura de costos de distribución, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y cumpliendo con las regulaciones, mientras que sus ganancias se "reinvierten" estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en la obtención de ventajas regulatorias. Este artículo analizará el camino de Circle hacia la salida a bolsa en siete años, desde la gobernanza corporativa, la estructura del negocio hasta el modelo de ganancias, desglosando el potencial de crecimiento y la lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta".
1 Siete años de上市长跑: Una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 La migración del paradigma de los tres intentos de capitalización (2018-2025)
El proceso de上市 de Circle puede considerarse un ejemplo vivo de la dinámica entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera prueba de IPO en 2018 tuvo lugar en un período de ambigüedad respecto a la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pago + transacción" a través de la adquisición de un intercambio y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones reconocidas. Sin embargo, las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el repentino impacto del mercado bajista provocaron una caída del 75% en la valoración, de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la fragilidad del modelo de negocio de las primeras empresas de criptomonedas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con Concord Acquisition Corp permite eludir el estricto escrutinio de las OPI tradicionales, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins ataca el núcleo del problema: exige a Circle demostrar que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la compañía a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer la estrategia central de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad del USDC y ha estado solicitando activamente licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de la OPI de 2025 marca la madurez de la trayectoria de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con el conjunto completo de requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a una auditoría de control interno bajo la Ley Sarbanes-Oxley. Es importante destacar que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través del Circle Reserve Fund de BlackRock en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se deposita en instituciones financieras sistémicamente importantes como el Banco Mellon de Nueva York. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el lanzamiento de USDC, ambas partes han colaborado a través de la alianza Centre. Cuando se fundó la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y abrió rápidamente el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por entrada de tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Centre Consortium por 210 millones de dólares en acciones de una plataforma de intercambio, y se renegoció el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos se reparten los ingresos de las reservas de USDC en una proporción determinada (el texto menciona que una plataforma de negociación comparte alrededor del 50% de los ingresos de las reservas), y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por esa plataforma. Según los datos públicos de una plataforma de negociación, se sabe que en 2024, la plataforma posee aproximadamente el 20% del volumen total de circulación de USDC. Una plataforma de negociación, con una cuota de suministro del 20%, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de las reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2 Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y participación
2.1 Gestión por capas de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta una clara característica de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en bancos GSIB como el Banco Mellon de Nueva York, utilizado para hacer frente a reembolsos repentinos.
Fondo de reserva (85%): asignación a través del Circle Reserve Fund administrado por BlackRock
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo en efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle. Su cartera de activos incluye principalmente valores del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento residual no superior a tres meses y acuerdos de recompra de Tesoro de EE. UU. a un día. La fecha de vencimiento promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no excede los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital en tres niveles después de salir a bolsa:
Acciones de Clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, con un voto por acción;
Acciones de Clase B: Son poseídas por los cofundadores Jeremy Allaire y Patrick Sean Neville, cada acción tiene cinco votos, pero el límite total de derechos de voto está restringido al 30%, lo que asegura que la equipo fundador central mantenga el control de las decisiones incluso después de salir a bolsa;
Acciones de Clase C: sin derecho a voto, pueden convertirse bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobernanza de la empresa cumpla con las reglas de la Bolsa de Valores de Nueva York.
Esta estructura de propiedad tiene como objetivo equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El archivo S-1 revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias conocidas firmas de capital de riesgo e inversores institucionales tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones. Una OPI con una valoración de 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3 Modelos de negocio y desglose de ingresos
3.1 Modo de ingresos y métricas operativas
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reserva son la principal fuente de ingresos de Circle, cada token de USDC está respaldado por un monto equivalente en dólares, y los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos por intereses estables en un ciclo de altas tasas de interés. Según los datos de S-1, los ingresos totales para 2024 alcanzarán los 1.68 mil millones de dólares, de los cuales el 99% (aproximadamente 1.661 mil millones de dólares) provienen de ingresos de reserva.
Participación en los ingresos con socios: El acuerdo de colaboración con una plataforma de intercambio estipula que dicha plataforma obtiene el 50% de los ingresos de reserva en función de la cantidad de USDC que posee, lo que lleva a que los ingresos realmente atribuibles a Circle sean relativamente bajos, afectando negativamente el rendimiento de las ganancias netas. Aunque esta proporción de participación ha afectado las ganancias, también es el costo necesario para que Circle construya un ecosistema junto con sus socios y promueva la amplia aplicación de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, la operación de acuñación de USDC, tarifas de cadena cruzada, entre otros, pero su contribución es pequeña, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 Paradoja del aumento de ingresos y contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia múltiple a la unitaria: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle pasaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. De estos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más importante de la empresa, con una participación de ingresos que aumentó del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El aumento de los gastos de distribución comprime el espacio de margen bruto: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, con un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC, y a medida que aumenta la circulación de USDC, estos gastos crecen de manera rígida.
Dado que estos costos no pueden ser significativamente reducidos, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará un riesgo sistémico de compresión de ganancias durante el ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el margen se está desacelerando: Circle ha logrado oficialmente pasar de pérdidas a ganancias en 2023, con una ganancia neta de 268 millones de dólares y un margen de ganancia neta del 18.45%. Aunque en 2024 se mantendrá la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, los ingresos disponibles solo quedan en 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, la ganancia neta es de 155 millones de dólares, pero el margen de ganancia neta ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación con el año anterior.
Rigidez de costos: Es digno de atención que la empresa tendrá una inversión de 137 millones de dólares en gastos administrativos generales (General & Administrative) en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, creciendo durante tres años consecutivos. De acuerdo con la información revelada en su S-1, este gasto se destina principalmente a la obtención de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "cumplimiento prioritario".
En términos generales, Circle se deshizo por completo de la "narrativa de los intercambios" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en las ganancias en 2023 y logró mantener las ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos, que depende en gran medida de la Tasa de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del tamaño de las transacciones, también significa que, una vez que se enfrenten a un ciclo de bajada de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, esto impactará directamente en su desempeño de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar incrementos" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción subyacente radica en la defectuosa del modelo de negocio: cuando las propiedades de USDC como "activo entre cadenas" se fortalecen (con un volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares en 2024), su efecto multiplicador monetario, en cambio, debilita la capacidad de ganancias del emisor. Esto es análogo a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por los altos costos de distribución y los gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto de 2024 es solo del 9.3%, una disminución del 42% interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de crecimiento.
El aumento continuo del volumen circulante impulsa el crecimiento estable de los ingresos por reservas:
Según los datos de CryptoQuant, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60 mil millones de dólares, solo detrás de los 144.4 mil millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC habrá aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. La capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares en 2025. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si el crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, su capitalización de mercado aún se espera que alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos por reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una Tasa de interés baja podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar en parte el riesgo a la baja de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altas comisiones a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de transacciones. Por ejemplo, la colaboración con otra plataforma de intercambio solo implica un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC de su plataforma de 1,000 millones a 4,000 millones de dólares, con un costo por adquisición de clientes significativamente inferior al de cierta plataforma de intercambio. Junto con el documento S-1, el plan de colaboración de Circle con dicha plataforma de intercambio sugiere que se puede esperar que Circle logre un crecimiento en su capitalización de mercado a un costo menor.
La valoración conservadora no ha fijado el precio de la escasez del mercado: la valoración de la OPI de Circle está entre 4.000 y 5.000 millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a empresas de pagos tradicionales como PayPal (19x) y Square (22x), y parece reflejar la posición del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha fijado adecuadamente el precio de su estatus como el único activo de moneda estable puro en el mercado de valores de EE. UU.
Ver originales
Esta página puede contener contenido de terceros, que se proporciona únicamente con fines informativos (sin garantías ni declaraciones) y no debe considerarse como un respaldo por parte de Gate a las opiniones expresadas ni como asesoramiento financiero o profesional. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más detalles.
25 me gusta
Recompensa
25
8
Compartir
Comentar
0/400
AirdropHunterWang
· 07-24 22:42
¿Solo esta ganancia neta? ¡Corre rápido!
Ver originalesResponder0
SmartContractRebel
· 07-23 22:56
¿Aún se atreve a salir a bolsa con pérdidas así?
Ver originalesResponder0
NotGonnaMakeIt
· 07-22 02:48
Cumplimiento hecho bien, ¿verdad? La tasa de interés baja es confiable.
Ver originalesResponder0
MechanicalMartel
· 07-21 23:13
Estas ganancias son comparables a un banco basura.
Ver originalesResponder0
AllTalkLongTrader
· 07-21 23:11
¿Qué mercado se puede acceder con solo un 9.3% de beneficio neto?
Ver originalesResponder0
LiquidationWizard
· 07-21 23:07
Cumplimiento es cumplimiento, pero ¿por qué se gana tan poco?
Ver originalesResponder0
WagmiOrRekt
· 07-21 22:54
Si se trata de regulación, solo hay que gastar dinero.
Interpretación de la IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás del aumento del suministro circulante y la baja tasa de interés.
Interpretación de IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de la baja tasa de interés neta
En la etapa de aceleración de la eliminación en la industria, Circle elige salir a bolsa, detrás de lo cual se oculta una historia que parece contradictoria pero que está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue cayendo, pero aún así alberga un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, tiene alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece sorprendentemente "moderada" —la tasa de interés neta de 2024 es solo del 9.3%. Esta "ineficiencia" aparente no se debe al fracaso del modelo comercial, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en el contexto de la gradual desaparición del beneficio de las altas tasas de interés y la complejidad de la estructura de costos de distribución, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y cumpliendo con las regulaciones, mientras que sus ganancias se "reinvierten" estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en la obtención de ventajas regulatorias. Este artículo analizará el camino de Circle hacia la salida a bolsa en siete años, desde la gobernanza corporativa, la estructura del negocio hasta el modelo de ganancias, desglosando el potencial de crecimiento y la lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta".
1 Siete años de上市长跑: Una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 La migración del paradigma de los tres intentos de capitalización (2018-2025)
El proceso de上市 de Circle puede considerarse un ejemplo vivo de la dinámica entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera prueba de IPO en 2018 tuvo lugar en un período de ambigüedad respecto a la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pago + transacción" a través de la adquisición de un intercambio y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones reconocidas. Sin embargo, las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el repentino impacto del mercado bajista provocaron una caída del 75% en la valoración, de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la fragilidad del modelo de negocio de las primeras empresas de criptomonedas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con Concord Acquisition Corp permite eludir el estricto escrutinio de las OPI tradicionales, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins ataca el núcleo del problema: exige a Circle demostrar que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la compañía a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer la estrategia central de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad del USDC y ha estado solicitando activamente licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de la OPI de 2025 marca la madurez de la trayectoria de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con el conjunto completo de requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a una auditoría de control interno bajo la Ley Sarbanes-Oxley. Es importante destacar que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través del Circle Reserve Fund de BlackRock en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se deposita en instituciones financieras sistémicamente importantes como el Banco Mellon de Nueva York. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el lanzamiento de USDC, ambas partes han colaborado a través de la alianza Centre. Cuando se fundó la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y abrió rápidamente el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por entrada de tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Centre Consortium por 210 millones de dólares en acciones de una plataforma de intercambio, y se renegoció el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos se reparten los ingresos de las reservas de USDC en una proporción determinada (el texto menciona que una plataforma de negociación comparte alrededor del 50% de los ingresos de las reservas), y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por esa plataforma. Según los datos públicos de una plataforma de negociación, se sabe que en 2024, la plataforma posee aproximadamente el 20% del volumen total de circulación de USDC. Una plataforma de negociación, con una cuota de suministro del 20%, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de las reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2 Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y participación
2.1 Gestión por capas de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta una clara característica de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo en efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle. Su cartera de activos incluye principalmente valores del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento residual no superior a tres meses y acuerdos de recompra de Tesoro de EE. UU. a un día. La fecha de vencimiento promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no excede los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital en tres niveles después de salir a bolsa:
Esta estructura de propiedad tiene como objetivo equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El archivo S-1 revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias conocidas firmas de capital de riesgo e inversores institucionales tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones. Una OPI con una valoración de 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3 Modelos de negocio y desglose de ingresos
3.1 Modo de ingresos y métricas operativas
3.2 Paradoja del aumento de ingresos y contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
En términos generales, Circle se deshizo por completo de la "narrativa de los intercambios" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en las ganancias en 2023 y logró mantener las ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos, que depende en gran medida de la Tasa de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del tamaño de las transacciones, también significa que, una vez que se enfrenten a un ciclo de bajada de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, esto impactará directamente en su desempeño de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar incrementos" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción subyacente radica en la defectuosa del modelo de negocio: cuando las propiedades de USDC como "activo entre cadenas" se fortalecen (con un volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares en 2024), su efecto multiplicador monetario, en cambio, debilita la capacidad de ganancias del emisor. Esto es análogo a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por los altos costos de distribución y los gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto de 2024 es solo del 9.3%, una disminución del 42% interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de crecimiento.
El aumento continuo del volumen circulante impulsa el crecimiento estable de los ingresos por reservas:
Según los datos de CryptoQuant, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60 mil millones de dólares, solo detrás de los 144.4 mil millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC habrá aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. La capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares en 2025. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si el crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, su capitalización de mercado aún se espera que alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos por reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una Tasa de interés baja podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar en parte el riesgo a la baja de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altas comisiones a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de transacciones. Por ejemplo, la colaboración con otra plataforma de intercambio solo implica un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC de su plataforma de 1,000 millones a 4,000 millones de dólares, con un costo por adquisición de clientes significativamente inferior al de cierta plataforma de intercambio. Junto con el documento S-1, el plan de colaboración de Circle con dicha plataforma de intercambio sugiere que se puede esperar que Circle logre un crecimiento en su capitalización de mercado a un costo menor.
La valoración conservadora no ha fijado el precio de la escasez del mercado: la valoración de la OPI de Circle está entre 4.000 y 5.000 millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a empresas de pagos tradicionales como PayPal (19x) y Square (22x), y parece reflejar la posición del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha fijado adecuadamente el precio de su estatus como el único activo de moneda estable puro en el mercado de valores de EE. UU.