¿Por qué Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en la encriptación ecosistema en la cadena pública?

El polvo de la corteza regresó puntualmente a Hokkaido, Japón. Durante el día, el sol brilla y el clima es cálido como en primavera, pero por la noche se vuelve helado. Este patrón climático causa condiciones de nieve severas conocidas como "polvo de corteza". Bajo la apariencia hermosa y sin imperfecciones de la gran nevada, se esconden el hielo y la nieve frágil. Es desagradable.

Con el paso acelerado de la transición del invierno a la primavera, quiero recordar un artículo publicado hace un año titulado "El polvo sobre la corteza terrestre". En ese artículo, propuse cómo crear una moneda estable fiduciaria respaldada por activos que no dependa del sistema bancario tradicional. Mi idea era combinar las posiciones de contratos perpetuos en largo y en corto de criptomonedas para crear una unidad de moneda fiduciaria sintética. La nombré "Nakadollar", ya que imaginé usar los contratos perpetuos en corto de Bitcoin y XBTUSD como una forma de crear un dólar sintético. Al final del artículo, me comprometí a hacer todo lo posible para apoyar a un equipo confiable en llevar esta idea a la práctica.

Los cambios en un año son realmente grandes. Guy es el fundador de Ethena. Antes de crear Ethena, Guy trabajó en un fondo de cobertura valorado en 60 mil millones de dólares, invirtiendo en áreas especiales como crédito, capital privado y bienes raíces. Guy identificó un problema durante el DeFi Summer que comenzó en 2020, y desde entonces no ha podido detenerse. Después de leer el libro "Dust on Crust", tuvo la idea de lanzar su propio dólar sintético. Pero como todos los grandes emprendedores, quería mejorar mi idea original. Quería crear un stablecoin sintético en dólares que use ETH, en lugar de BTC. Al menos, eso era lo que quería al principio.

La razón por la que Guy eligió ETH es que la red de Ethereum ofrece rendimientos nativos. Para proporcionar seguridad y procesar transacciones, los validadores de la red de Ethereum pagan directamente una pequeña cantidad de ETH por cada bloque a través del protocolo. Esto es lo que llamo la rentabilidad del staking de ETH. Además, dado que ETH es ahora una moneda deflacionaria, hay una razón fundamental por la cual el trading de futuros y swaps perpetuos de ETH/USD tiene una prima continua en comparación con el spot. Los poseedores de posiciones cortas en swaps perpetuos pueden capturar esta prima. Combinando el staking físico de ETH con una posición corta en swaps perpetuos de ETH/USD, se puede crear un dólar sintético de alto rendimiento. Hasta esta semana, la rentabilidad anual de ETH spot en dólares es aproximadamente >50%.

Si no hay un equipo capaz de ejecutar, incluso la mejor idea es solo una charla vacía. Guy nombró su dólar sintético "Ethena" y ha formado un equipo estelar para lanzar el protocolo de manera rápida y segura. En mayo de 2023, me convertí en asesor fundador y, a cambio, obtuve tokens de gobernanza. En el pasado, he colaborado con muchos equipos de alta calidad, y el personal de Ethena no toma atajos y completa las tareas de manera excepcional. Avanzando 12 meses después, el stablecoin de Ethena, USDe, se lanzó oficialmente, y solo 3 semanas después de su lanzamiento en la mainnet, la emisión se acercó a 1 mil millones de (TVL es de 1 mil millones de dólares; 1USDe=1 dólar ).

Déjame dejar de lado las rodilleras y discutir abiertamente el futuro de Ethena y las stablecoins. Creo que Ethena superará a Tether como la mayor stablecoin. Esta profecía tomará muchos años en cumplirse. Sin embargo, quiero explicar por qué Tether es el mejor y el peor negocio en criptomonedas. Es el mejor porque puede ser el intermediario financiero que más ganancias proporciona a cada empleado en las finanzas tradicionales y criptográficas. Se dice que es el peor porque la existencia de Tether está destinada a agradar a sus socios bancarios tradicionales más pobres. Los celos de los bancos y los problemas que Tether trae a los guardianes de la paz financiera de EE. UU. podrían llevar a Tether a un desastre inminente.

Para todos los que han sido engañados por los cuestionadores de Tether, quiero dejarlo claro. Tether no es un fraude financiero, ni ha mentido sobre sus reservas. Además, respeto mucho a las personas que fundaron y operan Tether. Sin embargo, a mi entender, Ethena va a revolucionar Tether.

Este artículo se dividirá en dos partes. Primero, explicaré por qué la Reserva Federal de EE. UU. (, el Departamento del Tesoro de EE. UU. y los grandes bancos estadounidenses vinculados a la política quieren destruir Tether. En segundo lugar, profundizaré en Ethena. Presentaré brevemente cómo se construye Ethena, cómo mantiene su vinculación con el dólar y cuáles son sus factores de riesgo. Finalmente, proporcionaré un modelo de valoración para el token de gobernanza de Ethena.

Después de leer este artículo, entenderá por qué creo que Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en el ecosistema de criptomonedas en la cadena pública.

Nota: Las stablecoins respaldadas por moneda fiat son aquellas cuyo emisor mantiene moneda fiat en una cuenta bancaria, como Tether, Circle, etc. Las stablecoins respaldadas por cripto son aquellas que son cubiertas por criptomonedas y derivados a corto plazo que posee el emisor, como Ethena.

Envidia y odio

Tether) código: USDT( es la stablecoin máxima calculada según el volumen de circulación de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT se envía entre billeteras en varias cadenas públicas como Ethereum. Para mantener el anclaje, Tether mantiene 1 dólar en una cuenta bancaria por cada unidad de USDT en circulación.

Si no hay una cuenta bancaria en dólares, Tether no podrá cumplir con su función de crear USDT, mantener los dólares que respaldan USDT y canjear USDT.

Crear: Sin una cuenta bancaria, no se puede crear USDT, porque los comerciantes no tienen un lugar para enviar sus dólares.

Custodia de dólares: Si no tienes una cuenta bancaria, no hay lugar para guardar dólares que respaldan el USDT.

Redención de USDT: No se puede redimir USDT sin una cuenta bancaria, ya que no hay una cuenta bancaria que pueda enviar dólares al redentor.

Tener una cuenta bancaria no es suficiente para garantizar el éxito, ya que no todos los bancos son iguales. Hay miles de bancos en todo el mundo que pueden aceptar depósitos en dólares, pero solo ciertos bancos tienen cuentas principales en la Reserva Federal. Cualquier banco que desee liquidar dólares a través de la Reserva Federal para cumplir con las obligaciones de agente de dólares debe tener una cuenta principal. La Reserva Federal tiene la autoridad total sobre qué bancos pueden obtener una cuenta principal.

Voy a explicar brevemente cómo funciona el negocio de los bancos corresponsales.

Hay tres bancos: el banco A y el banco B tienen su sede en dos jurisdicciones fuera de los Estados Unidos. El banco C es un banco estadounidense que tiene una cuenta principal. Los bancos A y B desean poder transferir dólares en el sistema financiero fiduciario. Solicitan utilizar el banco C como banco agente. El banco C evalúa la clientela de los dos bancos y aprueba.

El banco A necesita transferir 1000 dólares al banco B. El flujo de fondos es de 1000 dólares desde la cuenta del banco A en el banco C a la cuenta del banco B en el banco C.

Hagamos un pequeño cambio en el ejemplo, añadiendo el banco D, que también es un banco estadounidense con cuenta principal. El banco A utilizará al banco C como banco agente, mientras que el banco B utilizará al banco D como banco agente. Ahora, ¿qué pasará si el banco A quiere transferir 1000 dólares al banco B? El flujo de fondos es que el banco C transfiere 1000 dólares desde su cuenta en la Reserva Federal a la cuenta del banco D en la Reserva Federal. Finalmente, el banco D depositará los 1000 dólares en la cuenta del banco B.

Normalmente, los bancos fuera de los Estados Unidos utilizan bancos corresponsales para transferir dólares a nivel mundial. Esto se debe a que, al fluir los dólares entre diferentes jurisdicciones, deben liquidarse directamente a través de la Reserva Federal.

Comencé a involucrarme en la encriptación de criptomonedas en 2013. En general, los bancos que almacenan moneda fiduciaria para los intercambios de criptomonedas no están registrados en Estados Unidos, lo que significa que necesitan depender de un banco estadounidense que tenga una cuenta principal para manejar los depósitos y retiros de moneda fiduciaria. Estos bancos extranjeros más pequeños, que no están en Estados Unidos, tienen una gran sed de negocios bancarios con empresas de criptomonedas, ya que pueden cobrar altas tarifas sin pagar ningún interés por los depósitos. A nivel mundial, los bancos suelen estar ansiosos por obtener fondos en dólares baratos, ya que el dólar es la moneda de reserva mundial. Sin embargo, estos bancos extranjeros más pequeños deben interactuar con sus bancos corresponsales para manejar las operaciones de depósito y retiro de dólares fuera de su ubicación. Aunque los bancos corresponsales toleran estos flujos de moneda fiduciaria relacionados con los negocios de criptomonedas, a veces, por alguna razón, ciertos clientes de criptomonedas son eliminados a solicitud del banco corresponsal. Si un banco pequeño no cumple con las regulaciones, perderá su relación con el banco corresponsal y su capacidad para transferir dólares a nivel internacional. Un banco que pierde la capacidad de flujo de dólares es como un muerto viviente. Por lo tanto, si el banco corresponsal lo solicita, los bancos pequeños siempre abandonarán a los clientes de criptomonedas.

Al analizar la fortaleza de los socios bancarios de Tether, el desarrollo de este negocio de banca de corresponsal es crucial.

Socios bancarios de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank y Trust

Entre los cinco bancos enumerados, solo Cantor Fitzgerald está registrado como un banco en Estados Unidos. Sin embargo, ninguno de estos cinco bancos tiene una cuenta principal en la Reserva Federal. Cantor Fitzgerald es un comerciante primario que ayuda a la Reserva Federal a ejecutar operaciones de mercado abierto, como la compra y venta de bonos. La capacidad de Tether para transferir y mantener dólares está completamente sujeta a los caprichos de los bancos intermediarios. Dado el tamaño de la cartera de bonos del Tesoro de Tether, creo que su relación de colaboración con Cantor es crucial para continuar ingresando a este mercado.

Si los directores ejecutivos de estos bancos no obtuvieron participación en Tether a cambio de servicios bancarios a través de negociaciones, entonces son unos tontos. Cuando más tarde introduzca el indicador de ingresos por empleado de Tether, entenderás la razón.

Esto cubre las razones por las cuales los socios bancarios de Tether no se desempeñan bien. A continuación, quiero explicar por qué la Reserva Federal no le gusta el modelo de negocio de Tether, y por qué, fundamentalmente, esto no tiene que ver con la encriptación, sino con la forma en que funciona el mercado monetario en dólares.

Banco de reserva fraccionaria

Desde la perspectiva de las finanzas tradicionales, Tether es un banco de reservas completas, también conocido como banco en sentido estricto. Un banco de reservas completas solo acepta depósitos y no otorga préstamos. El único servicio que ofrece son las transferencias de dinero. Casi no paga intereses sobre los depósitos, ya que los depositantes no enfrentan ningún riesgo. Si todos los depositantes solicitan al mismo tiempo retirar su dinero, el banco puede satisfacer sus demandas de inmediato. Por lo tanto, se le llama "reservas completas". En comparación, los bancos de reservas parciales prestan más dinero del que tienen en depósitos. Si todos los depositantes piden al mismo tiempo a un banco de reservas parciales que devuelvan sus depósitos, el banco se colapsará. Los bancos de reservas parciales pagan intereses para atraer depósitos, pero los depositantes enfrentan riesgos.

Tether es esencialmente un banco de dólares con reserva total, que ofrece servicios de transacciones en dólares impulsados por una cadena pública. Así de simple. Sin préstamos, sin cosas interesantes.

A la Reserva Federal no le gustan los bancos de reserva total, no por quiénes son sus clientes, sino por cómo manejan sus depósitos. Para entender por qué la Reserva Federal odia el modelo de bancos de reserva total, debo discutir los mecanismos de la expansión cuantitativa ) QE ( y su impacto.

Los bancos colapsaron durante la crisis financiera de 2008 porque no tenían suficientes reservas para cubrir las pérdidas de los préstamos hipotecarios incumplidos. Las reservas son los fondos que los bancos depositan en la Reserva Federal. La Reserva Federal monitorea el tamaño de las reservas bancarias en función del total de préstamos impagos. Después de 2008, la Reserva Federal se aseguró de que los bancos nunca carecieran de reservas. La Reserva Federal logró esto implementando QE.

QE es el proceso en el que la Reserva Federal compra bonos a los bancos y acredita las reservas mantenidas por la Reserva Federal a los bancos. La Reserva Federal realiza compras de bonos QE por un valor de varios billones de dólares, lo que provoca una expansión del saldo de reservas bancarias. ¡Genial!

La expansión cuantitativa no ha causado una inflación loca de manera tan evidente como los cheques de estímulo COVID, porque las reservas bancarias se quedan en la Reserva Federal. Las medidas de estímulo de COVID se entregaron directamente a la población para su uso libre. Si los bancos prestaran estas reservas, la tasa de inflación aumentaría de inmediato después de 2008, porque ese dinero estaría en manos de empresas y personas.

La existencia de los bancos de reserva fraccionaria es para otorgar préstamos; si los bancos no otorgan préstamos, no ganan dinero. Por lo tanto, en igualdad de otras condiciones, los bancos de reserva fraccionaria prefieren prestar sus reservas a clientes que pagan, en lugar de dejarlas en la Reserva Federal. La Reserva Federal se enfrenta a un problema. ¿Cómo pueden asegurar los bancos?