Informe macroeconómico del mercado de criptomonedas Q3: llega un bull run selectivo, las instituciones adoptan un impulso para la explosión del mercado estructural

Uno, el punto de inflexión macroeconómico ha llegado: la regulación se calienta y la política respalda en resonancia

A comienzos del tercer trimestre de 2025, el panorama macroeconómico ha cambiado silenciosamente. El entorno político que en su momento empujó a los activos digitales al margen, ahora se está convirtiendo en una fuerza impulsora institucional. En el contexto de que la Reserva Federal ha puesto fin a un ciclo de aumento de tasas que duró dos años, la política fiscal ha vuelto a una trayectoria de estímulo y la regulación de encriptación a nivel global se está acelerando con la construcción de un "marco de acomodación", el mercado de criptomonedas se encuentra en la víspera de una reevaluación estructural.

Primero, desde la perspectiva de la política monetaria, el entorno de liquidez macroeconómica de Estados Unidos está entrando en una ventana crítica de cambio. A pesar de que la Reserva Federal todavía enfatiza oficialmente la "dependencia de los datos", el mercado ya ha llegado a un consenso sobre la reducción de tasas de interés en 2025, y la divergencia entre el gráfico de puntos rezagado y las expectativas anticipadas del mercado de futuros se está ampliando. La presión continua del gobierno sobre la Reserva Federal también ha politizado las herramientas de política monetaria, lo que sugiere que las tasas de interés reales en Estados Unidos caerán gradualmente desde niveles altos entre la segunda mitad de 2025 y 2026. Esta diferencia de expectativas ha abierto un canal ascendente para los activos de riesgo, especialmente para los activos digitales. Más importante aún, con la marginación del actual presidente de la Reserva Federal en la lucha política, y la inminente llegada de un "presidente de la Reserva Federal más obediente", la flexibilización no solo es una expectativa, sino que podría convertirse en una realidad política.

Al mismo tiempo, el impulso del lado fiscal también se está llevando a cabo simultáneamente. La expansión fiscal, representada por la "Ley de Inversión en Infraestructura", está trayendo un efecto de liberación de capital sin precedentes. El gobierno está invirtiendo grandes sumas de dinero en áreas como la reactivación de la manufactura, la infraestructura de IA y la independencia energética, formando en realidad un "canal de flujo de capital" que abarca tanto las industrias tradicionales como los nuevos campos tecnológicos. Esto no solo ha reestructurado la circulación interna del dólar, sino que también ha fortalecido indirectamente la demanda marginal por activos digitales—especialmente en un contexto donde el capital busca primas de riesgo altas. Simultáneamente, el Departamento del Tesoro de EE. UU. también ha adoptado una estrategia de emisión de deuda más agresiva, enviando señales de "no temer a la expansión de la deuda", lo que ha llevado a que "imprimir dinero para crecer" se convierta nuevamente en un consenso en Wall Street.

El cambio fundamental en las señales políticas se refleja más en la transformación de la estructura regulatoria. Al entrar en 2025, la actitud de la SEC hacia el mercado de criptomonedas ha experimentado una transformación cualitativa. La aprobación oficial del ETF de staking de ETH marca el primer reconocimiento por parte de las autoridades regulatorias estadounidenses de que los activos digitales con estructuras de rendimiento pueden ingresar al sistema financiero tradicional; mientras que el avance del ETF de Solana incluso ha brindado a Solana, que alguna vez fue considerada una "cadena especulativa de alto beta", una oportunidad histórica de ser absorbida por instituciones. Más importante aún, la SEC ha comenzado a establecer un estándar unificado para la aprobación de ETFs de tokens simplificados, con la intención de construir un canal de productos financieros conformes que sea replicable y escalable. Esta es una transformación esencial en la lógica regulatoria de "cortafuegos" a "proyecto de canal", donde los activos encriptados son incluidos por primera vez en la planificación de infraestructuras financieras.

Este cambio en la mentalidad regulatoria no es exclusivo de Estados Unidos. La carrera de cumplimiento en la región asiática está en aumento, especialmente en centros financieros como Hong Kong, Singapur y Emiratos Árabes Unidos, que están compitiendo por los dividendos de cumplimiento de las stablecoins, las licencias de pago y los proyectos innovadores de Web3. Circle ya ha solicitado licencias en Estados Unidos, Tether también está estableciendo un stablecoin vinculado al dólar de Hong Kong, y gigantes chinos como JD y Ant Group han solicitado calificaciones relacionadas con stablecoins, lo que indica que la tendencia de fusión entre capital soberano y gigantes de Internet ha comenzado. Esto significa que las stablecoins en el futuro no serán solo herramientas de transacción, sino que se convertirán en parte de las redes de pago, la liquidación empresarial e incluso de la estrategia financiera nacional, y lo que está detrás de esto es una demanda sistemática de liquidez en cadena, seguridad y activos de infraestructura.

Además, también han aparecido señales de recuperación en la aversión al riesgo del mercado financiero tradicional. El S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico en junio, las acciones tecnológicas y los activos emergentes rebotaron simultáneamente, el mercado de IPO se ha calentado y la actividad de los usuarios en plataformas como Robinhood ha aumentado, todo lo cual está enviando una señal: el capital de riesgo está volviendo, y esta vez, no solo se centra en la IA y la biotecnología, sino que también está comenzando a reevaluar la encriptación, las finanzas encriptadas y los activos de renta estructural en la cadena. Este cambio en el comportamiento del capital es más honesto que la narrativa y más prospectivo que la política.

Cuando la política monetaria entra en un canal de flexibilización, la política fiscal se desborda por completo, la estructura de regulación cambia a "la gestión implica apoyo", y la preferencia por el riesgo se restablece en general, el entorno general de los activos encriptados ya ha salido de la trampa de finales de 2022. Bajo este impulso dual de políticas y mercados, no es difícil llegar a un juicio: la gestación de una nueva ronda de bull run no está impulsada por emociones, sino por un proceso de reevaluación de valor bajo el impulso institucional. No es que el Bitcoin esté a punto de despegar, sino que los mercados de capitales globales han comenzado a "pagar una prima por activos de certeza", y la primavera del mercado de criptomonedas está regresando de una manera más suave pero más poderosa.

Dos, intercambio estructural: las empresas y las instituciones están liderando la próxima ronda de bull run

El cambio estructural más digno de atención en el actual mercado de criptomonedas ya no son las violentas fluctuaciones de precios, sino la lógica profunda de que los activos están silenciosamente trasladándose de manos de minoristas y fondos a corto plazo hacia los poseedores a largo plazo, tesorerías corporativas e instituciones financieras. Después de dos años de limpieza y reestructuración, la estructura de los participantes en el mercado de criptomonedas está experimentando un "reordenamiento" histórico: los usuarios centrados en la especulación están siendo gradualmente marginados, mientras que las instituciones y empresas con fines de asignación están convirtiéndose en la fuerza decisiva que impulsa la próxima ronda del bull run.

El rendimiento de Bitcoin ya lo ha dicho todo. A pesar de que su tendencia de precios ha sido tranquila, la circulación de fichas está acelerando su "bloqueo". Según el seguimiento de datos de varias instituciones, la cantidad total de Bitcoin comprada por empresas que cotizan en bolsa en los últimos tres trimestres ha superado el volumen neto de compras de ETF en el mismo período. Algunas empresas tecnológicas y ciertas empresas tradicionales de energía y software están viendo a Bitcoin como un "activo estratégico de reemplazo de efectivo", en lugar de una herramienta de asignación de activos a corto plazo. Detrás de este patrón de comportamiento hay una profunda comprensión de la expectativa de devaluación de la moneda global, así como una respuesta proactiva basada en la comprensión de la estructura de incentivos de productos como los ETF. En comparación con los ETF, la compra directa de Bitcoin spot por parte de las empresas ofrece más flexibilidad y derechos de voto, y es menos susceptible a las emociones del mercado, lo que proporciona una mayor resistencia de tenencia.

Mientras tanto, la infraestructura financiera está despejando obstáculos para la aceleración de la entrada de capital institucional. La aprobación del ETF de staking de Ethereum no solo amplía los límites de los productos regulados, sino que también significa que las instituciones comienzan a incluir "activos de rendimiento en la cadena" en sus carteras de inversión tradicionales. La expectativa de aprobación del ETF al contado de Solana abre aún más el horizonte; una vez que el mecanismo de rendimiento por staking sea absorbido por el ETF, cambiará fundamentalmente la percepción de los gestores de activos tradicionales sobre los activos encriptados como "sin rendimiento y pura volatilidad", y también impulsará la transformación de las instituciones de la cobertura de riesgos hacia la asignación de rendimientos. Además, algunos grandes fondos de criptomonedas están solicitando convertirse en ETF, lo que marca que la "barrera" entre los mecanismos de gestión de fondos tradicionales y los mecanismos de gestión de activos en blockchain está siendo derribada.

Más importante aún, las empresas están participando directamente en el mercado financiero en la cadena, rompiendo la estructura de aislamiento tradicional entre la "inversión extrabursátil" y el mundo en la cadena. Algunas empresas están aumentando directamente su participación en ETH en forma de colocaciones privadas, y otras están gastando grandes sumas en adquisiciones de proyectos del ecosistema de Solana y recompras de acciones de plataformas, lo que representa que las empresas están participando activamente en la construcción de una nueva generación de ecosistemas financieros encriptados. Esto ya no es la lógica pasada de que el capital de riesgo participa en proyectos de startups, sino una inyección de capital con matices de "fusiones y adquisiciones industriales" y "disposición estratégica", cuyo objetivo es asegurar los derechos sobre los activos fundamentales de la nueva infraestructura financiera y los derechos de distribución de ingresos. El efecto de mercado que trae este comportamiento es de cola larga, no solo estabiliza la emoción del mercado, sino que también mejora la capacidad de anclaje de valoración de los protocolos subyacentes.

En el campo de los derivados y la liquidez en cadena, las finanzas tradicionales también están haciendo movimientos activos. Los contratos de futuros de Solana en CME alcanzaron un récord histórico de 1.75 millones de contratos no liquidados, y el volumen mensual de futuros de XRP también superó por primera vez los 500 millones de dólares, lo que indica que las instituciones de trading tradicionales han incluido los activos encriptados en sus modelos estratégicos. Y el motor detrás de esto es la entrada constante de fondos de cobertura, proveedores de productos estructurados y fondos CTA multi-estrategia --- estos jugadores no buscan ganancias rápidas a corto plazo, sino que se basan en la arbitraje de volatilidad, la competencia de estructuras de capital y la operación de modelos de factores cuantitativos, lo que traerá al mercado un aumento fundamental en la 'densidad de liquidez' y 'profundidad del mercado'.

Desde el punto de vista del cambio estructural, la disminución significativa de la actividad de los inversores minoristas y de los jugadores a corto plazo refuerza precisamente la tendencia mencionada. Los datos en cadena muestran que la proporción de poseedores a corto plazo sigue disminuyendo, la actividad de las billeteras de ballenas tempranas ha disminuido, y los datos de búsqueda en cadena e interacciones con billeteras tienden a estabilizarse, lo que indica que el mercado se encuentra en un "período de sedimentación de cambio de manos". Aunque en esta etapa el rendimiento de precios es relativamente plano, la experiencia histórica muestra que es precisamente este período de calma el que a menudo da lugar al mayor punto de partida del mercado. En otras palabras, las acciones ya no están en manos de los minoristas, sino que las instituciones están silenciosamente "acumulando".

Es aún más importante no ignorar que la "capacidad de productización" de las instituciones financieras también está avanzando rápidamente. Desde los gigantes de las finanzas tradicionales hasta las nuevas plataformas de finanzas minoristas, todos están expandiendo las capacidades de negociación, staking, préstamos y pagos de activos encriptados. Esto no solo permite que los activos encriptados realmente logren "utilidad en el sistema de moneda fiat", sino que también les proporciona propiedades financieras más ricas. En el futuro, BTC y ETH podrían dejar de ser solo "activos digitales volátiles" y convertirse en "clases de activos configurables" ------ con un mercado de derivados, escenarios de pago, estructuras de ingresos y una completa ecología financiera con calificaciones crediticias.

En esencia, este ciclo de rotación estructural no es simplemente un cambio de posiciones, sino un desarrollo profundo de la "financiarización" de los activos encriptados, una reestructuración completa de la lógica de descubrimiento de valor. Los jugadores que dominan el mercado ya no son el "grupo del dinero rápido" impulsado por emociones y tendencias, sino instituciones y empresas que cuentan con una planificación estratégica a mediano y largo plazo, una lógica de asignación clara y una estructura de capital estable. Un verdadero mercado alcista, institucionalizado y estructurado, está gestándose silenciosamente; no será ruidoso ni apasionado, pero será más sólido, duradero y completo.

Tres, la nueva era de las estafas: de la subida general a un "mercado alcista selectivo"

Cuando las personas mencionan "temporada de altcoins", a menudo lo que les viene a la mente es la situación de aumento generalizado y locura del mercado de 2021. Pero en 2025, la trayectoria de evolución del mercado ha cambiado silenciosamente, y la lógica de "el aumento de las altcoins = el despegue de todo" ya no se sostiene. La actual "temporada de altcoins" está entrando en una nueva etapa: ya no hay un aumento generalizado, sino que está siendo reemplazada por un "mercado alcista selectivo" impulsado por narrativas como ETF, rendimientos reales y adopción institucional. Esto es un signo de que el mercado de criptomonedas está madurando gradualmente, y es también un resultado inevitable del mecanismo de selección de capital tras el regreso a la racionalidad del mercado.

Desde la perspectiva de las señales estructurales, los activos de altcoins principales han completado una nueva ronda de acumulación. El par ETH/BTC ha experimentado un fuerte rebote por primera vez después de varias semanas de caídas, con direcciones de ballenas acumulando más de un millón de ETH en un tiempo muy corto, y transacciones grandes en la cadena apareciendo con frecuencia, lo que indica que los fondos principales han comenzado a reevaluar activos de primera línea como Ethereum. Al mismo tiempo, el sentimiento de los minoristas sigue estando en niveles bajos, con el índice de búsqueda y la creación de billeteras aún sin mostrar un repunte significativo, lo que en cambio crea un entorno "de baja interferencia" ideal para la próxima ronda de mercado: sin euforia, sin explosiones de minoristas, el mercado es más fácil de ser dominado por el ritmo institucional. Y, basándonos en la experiencia histórica, es precisamente en estos momentos de "parecer subir pero no subir, parecer estable pero no estable" donde a menudo surgen las mayores oportunidades de tendencia.

Pero a diferencia de los años anteriores, esta vez el mercado de altcoins no será "unidos en el despegue", sino que "cada uno despegará por su cuenta". Las solicitudes de ETF se han convertido en el nuevo punto de anclaje de la estructura temática. En particular, el ETF spot de Solana se ha considerado el próximo "evento de consenso del mercado". Desde el lanzamiento del ETF de staking de Ethereum, hasta si los rendimientos de staking en la cadena de Solana se incluirán en la estructura de distribución de dividendos del ETF, los inversores ya han comenzado a posicionarse alrededor de los activos en staking, y el rendimiento de precios de tokens de gobernanza como JTO y MNDE también ha comenzado a mostrar un mercado independiente. Se puede prever que, en este nuevo ciclo narrativo, el rendimiento de los activos girará en torno a "si hay potencial de ETF, si tienen capacidad real de distribución de ingresos, y si pueden atraer la asignación institucional", ya no siendo un solo movimiento del mercado el que impulse a todos los tokens por igual.