Autor original: Cosmo Jiang, Erik Lowe Compilación original: Shenchao TechFlow
En los últimos meses, ha habido algunos avances positivos en el entorno regulatorio de las criptomonedas en los Estados Unidos. Todos conocemos la decisión del Tribunal de Distrito de los Estados Unidos para el Distrito Sur de Nueva York en la demanda de tres años entre la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y Ripple Labs, dictaminando que XRP no es un valor. Llamémoslo un evento de cisne negro “positivo” que pocos esperaban.
Las criptomonedas han tenido recientemente otra victoria inesperada. El 29 de agosto, el Tribunal de Apelaciones de EE. UU. falló a favor de Grayscale en la demanda de Grayscale contra la SEC por su solicitud spot de ETF de Bitcoin que fue rechazada el año pasado. Creemos que esto aumenta significativamente las posibilidades de que se aprueben aplicaciones puntuales de ETF de Bitcoin como las propuestas por BlackRock, Fidelity y otros.
Si bien Estados Unidos parece estar rezagado con respecto a gran parte del mundo en la aceptación de activos digitales, muchos países han adoptado medidas iguales o incluso más estrictas con respecto a las criptomonedas. Pero lo que salva a Estados Unidos es que tiene un sistema judicial comprometido con el debido proceso procesal, que garantiza que haya un camino hacia la corrección cuando se cruzan líneas.
"El rechazo de la propuesta de Grayscale fue arbitrario y caprichoso porque la Comisión no explicó su trato dispar a productos similares. Por lo tanto, apoyamos la petición de Grayscale y rescindimos la orden".
——Opinión judicial presentada por el juez de circuito de la RAO
Siempre hemos enfatizado la necesidad de sistemas sin confianza. En nuestra industria, esto significa que los usuarios pueden confiar en arquitecturas basadas en blockchain para ejecutar diseños de manera imparcial. Nuestra capacidad de confiar en que el sistema judicial de EE. UU. haga lo mismo ayuda a dar forma a un entorno regulatorio prometedor para las criptomonedas en el futuro, fomentando una mayor innovación en el país.
Hemos discutido durante mucho tiempo el potencial de un ETF de Bitcoin al contado y ahora estamos viendo un rayo de esperanza.
La industria criptográfica tiene una madurez similar a la de las acciones
La madurez del espacio de los activos digitales puede ser similar a un punto de inflexión en el desarrollo del mercado de valores.
Los tokens son una nueva forma de capital y tienen el potencial de reemplazar el capital en toda una generación de empresas. Esto significa que es posible que muchas empresas nunca coticen en la Bolsa de Valores de Nueva York y solo tendrán tokens. Se trata de la alineación de intereses entre la empresa y su equipo directivo, empleados, poseedores de tokens y, potencialmente, otras partes interesadas exclusivas de los activos digitales, como los clientes.
Actualmente hay aproximadamente 300 tokens líquidos que cotizan en bolsa con una capitalización de mercado de más de 100 millones de dólares. Se espera que este universo de inversión crezca a medida que se expanda la industria. Un número cada vez mayor de protocolos tienen casos de uso de productos, modelos de ingresos y fundamentos sólidos. Apps como Lido o GMX no existían hace dos o tres años. En nuestra opinión, examinar ideas de este vasto universo podría ser una fuente importante de exceso de rentabilidad, porque al igual que en el mercado de valores, no todas las acciones son iguales, y lo mismo ocurre con los tokens.
Pantera se centra en encontrar protocolos que se ajusten al mercado de productos, equipos de gestión sólidos y caminos hacia economías unitarias atractivas y defendibles y cree que esta es una estrategia que generalmente se pasa por alto. Creemos que estamos en un punto de inflexión en esta clase de activos donde se aplicarán marcos tradicionales y más fundamentales a las inversiones en activos digitales.
En muchos sentidos, la inversión en activos digitales es similar a los principales puntos de inflexión en el desarrollo de los mercados de valores a lo largo del tiempo. Por ejemplo, hoy en día se da por sentado la inversión en valor fundamental, pero no se hizo popular hasta la década de 1960, cuando Warren Buffett lanzó su primer fondo de cobertura. Fue uno de los primeros pioneros en aplicar las lecciones de Benjamin Graham en la práctica, lo que impulsó el desarrollo de la industria de fondos de cobertura de acciones a largo y corto plazo tal como la conocemos hoy.
La inversión en criptomonedas también es similar a la inversión en mercados emergentes en la década de 2000. Se enfrentó a críticas similares a las del mercado de valores chino en ese momento, según las cuales muchas empresas eran pequeñas empresas en un mercado de valores irracional impulsado por inversores minoristas. No se sabe si el equipo directivo está engañando a los inversores o malversando fondos. Si bien hay algo de verdad en esto, también hay muchas empresas de alta calidad con sólidas perspectivas de crecimiento a largo plazo que representan grandes oportunidades de inversión. Si es un inversionista exigente, centrado en los fundamentos y dispuesto a asumir riesgos y esforzarse por encontrar estas grandes ideas, puede alcanzar un éxito inversor increíble.
Nuestro punto principal es que los precios de los activos digitales se negociarán cada vez más en función de los fundamentos. Creemos que aquí se aplicarán las mismas reglas que se aplican en las finanzas tradicionales. En la actualidad existen muchos protocolos con ingresos reales y ajuste al mercado de productos que atraen a clientes leales. Un número cada vez mayor de inversores está aplicando marcos de valoración tradicionales para fijar el precio de estos activos utilizando una lente fundamental.
Incluso los proveedores de servicios de datos están empezando a parecerse al mundo financiero tradicional. Pero no son Bloomberg y M-Science, sino Etherscan, Dune, Token Terminal y Artemis. Su finalidad es prácticamente la misma: realizar un seguimiento de los indicadores clave de rendimiento de una empresa, de la cuenta de resultados, de las acciones y cambios del equipo directivo, etc.
En nuestra opinión, a medida que la industria madure, el próximo billón de dólares que ingrese a este espacio provendrá de asignadores de activos institucionales que estén capacitados en estas técnicas básicas de valoración. Al invertir hoy utilizando estos marcos, creemos que estamos a la vanguardia de esta tendencia a largo plazo.
Proceso de inversión basado en fundamentos
El proceso de inversión de activos digitales basado en fundamentos es similar al proceso de inversión de activos bursátiles tradicionales. Esto puede ser una sorpresa agradable para los inversores en clases de activos tradicionales y un error clave.
El primer paso es realizar la debida diligencia fundamental, respondiendo las mismas preguntas que respondería al analizar una acción pública. ¿Está apto el mercado de productos? ¿Cuál es el mercado total direccionable (TAM)? ¿Cuál es la estructura del mercado? ¿Quiénes son los competidores y qué los diferencia?
Lo siguiente es la calidad del negocio. ¿Existen barreras a la competencia en este negocio? ¿Tiene poder de fijación de precios? ¿Quiénes son sus clientes? ¿Son leales o avanzan rápidamente?
La economía unitaria y la captura de valor también son muy importantes. Aunque somos inversores a largo plazo, en última instancia, el efectivo es fundamental y queremos invertir en negocios sostenibles que, en última instancia, puedan devolver capital a sus poseedores de tokens. Esto requiere una economía unitaria rentable y sostenible y la captura de valor.
El siguiente nivel en nuestro proceso de debida diligencia es investigar al equipo directivo. Nos preocupamos por los antecedentes, el historial, la alineación de incentivos y la estrategia y hoja de ruta del producto del equipo directivo. ¿Cuál es su plan de marketing? ¿Qué socios estratégicos tienen y cuál es su estrategia de distribución?
Recopilar toda esta información fundamental de debida diligencia es el primer paso en cada oportunidad de inversión. Esto culmina en la construcción de modelos financieros y memorandos de inversión sobre nuestras participaciones principales.
El segundo paso es traducir esta información en selección de activos y construcción de cartera. Para muchas de nuestras posiciones, contamos con un modelo plurianual de tres tablas con estructura de capital y pronósticos. Los modelos que creamos y los memorandos que redactamos son el núcleo de nuestro marco de inversión orientado a procesos, lo que nos brinda el conocimiento y la previsión para seleccionar oportunidades de inversión y dimensionar posiciones en función de los catalizadores de la trayectoria de eventos, el riesgo/retorno y la valoración.
Después de tomar una decisión de inversión, el tercer paso es realizar un seguimiento continuo de nuestras inversiones. Contamos con un proceso sistemático de recopilación y análisis de datos para realizar un seguimiento de los indicadores clave de desempeño. Por ejemplo, para Uniswap, el intercambio descentralizado en el que invertimos, recopilamos activamente datos en cadena en nuestro almacén de datos para monitorear el volumen de operaciones de Uniswap y sus competidores.
Además de monitorear estos indicadores clave de desempeño, nos esforzamos por mantener un diálogo con los equipos directivos de estos acuerdos. Creemos que es importante realizar llamadas de investigación sobre el terreno con los equipos directivos, sus clientes y diversos competidores. Como inversor establecido en este espacio, también podemos aprovechar la red más amplia de Pantera y sus conexiones con la comunidad. Nos consideramos un socio y estamos comprometidos a contribuir al crecimiento de estos protocolos ayudando a los equipos de gestión en áreas como informes, asignación de capital o mejores prácticas de gestión.
Práctica de inversión basada en fundamentos: Arbitrum
Una crítica importante a Ethereum es que durante períodos de mayor actividad, realizar transacciones en la capa base puede volverse lento y costoso. Si bien la hoja de ruta para crear una plataforma escalable ha sido controvertida, las soluciones de segunda capa como Arbitrum se están convirtiendo en soluciones viables.
La principal propuesta de valor de Arbitrum es simple: transacciones más rápidas y económicas. Es 40 veces más rápido y 20 veces más barato que operar en Ethereum, al mismo tiempo que puede implementar las mismas aplicaciones y tener la misma seguridad que operar en Ethereum. Como resultado, Arbitrum ha descubierto que sus productos se adaptan al mercado y está creciendo con fuerza en términos absolutos y en relación con sus pares.
Para los inversores fundamentales que buscan evidencia de crecimiento con tracción fundamental, Arbitrum ocuparía un lugar más alto en esta lista. Es una de las soluciones de segunda capa de más rápido crecimiento en Ethereum y ha capturado una parte significativa del mercado cambiario durante el año pasado.
Para profundizar en el último punto, Arbitrum fue una de las pocas cadenas que mostró un crecimiento de volumen en todo el mercado bajista, mientras que el uso general fue relativamente débil. De hecho, si observa los datos por separado, encontrará que dentro de Ethereum y todas sus otras soluciones de segunda capa, Arbitrum en realidad ha contribuido al 100% del crecimiento del ecosistema Ethereum este año. Arbitrum tiene una gran presencia dentro del ecosistema Ethereum, y el propio Ethereum tiene una gran presencia en el espacio general de las criptomonedas.
La red de Arbitrum se encuentra en un círculo virtuoso. Según nuestra investigación de campo, los desarrolladores se sienten atraídos por el creciente uso y base de usuarios de Arbitrum. Este es un círculo virtuoso de la red positivo: más usuarios significa que más desarrolladores están interesados en crear nuevas aplicaciones en Arbitrum, lo que a su vez atrae a más usuarios. Pero como inversores en valor fundamental, tenemos que preguntarnos: ¿importa todo esto a menos que haya una manera de monetizar esta actividad, verdad?
La respuesta a esta pregunta es la razón por la que creemos que es una buena oportunidad de inversión fundamental: Arbitrum es un protocolo rentable con múltiples catalizadores potenciales próximos.
En este espacio, es posible que muchos inversores comunes no sepan que en realidad existen algunos protocolos que pueden generar ganancias. Arbitrum genera ingresos cobrando tarifas de transacción en su red, agrupando esas transacciones en lotes y luego pagando a la capa base de Ethereum para que emita estas transacciones masivas. Cuando un usuario gasta 20 centavos en una transacción, Arbitrum cobra esta tarifa. Luego agrupan estas transacciones en grandes lotes y las publican en la primera capa de Ethereum, pagando una tarifa de aproximadamente 10 centavos por transacción. Esta simple matemática significa que Arbitrum gana alrededor de 10 centavos de ganancia bruta por operación.
Hemos encontrado un protocolo que ha encontrado que el producto se ajusta al mercado y tiene una economía unitaria razonable, lo que en última instancia nos lleva a creer que su valoración es sólida.
El crecimiento de Arbitrum en métricas operativas clave
A continuación se muestran algunos gráficos que ilustran algunos fundamentos.
Desde su lanzamiento, el número de usuarios activos ha crecido continuamente, con casi 90 millones de transacciones por trimestre. Los ingresos del segundo trimestre fueron de 23 millones de dólares y el beneficio bruto alcanzó casi 5 millones de dólares en el segundo trimestre, anualizado a 20 millones de dólares. Estos son indicadores clave de desempeño que podemos rastrear y verificar en blockchain diariamente para monitorear si Arbitrum está cumpliendo con nuestra tesis de inversión y proyecciones financieras.
Actualmente, el promedio de usuarios mensuales es de aproximadamente 2,5 millones, cada persona realiza un promedio de 11 transacciones por mes y el número de transacciones anuales es de aproximadamente 350 millones. Según estas cifras, Arbitrum es un negocio con ingresos de casi 100 millones de dólares, que genera un beneficio bruto normalizado de unos 50 millones de dólares. De repente, esto se convirtió en un negocio muy interesante.
En cuanto a los catalizadores y lo que la convierte en una inversión oportuna, una parte clave de nuestro proceso de investigación es el seguimiento de toda la hoja de ruta tecnológica de Ethereum. El siguiente paso importante es una actualización llamada EIP-4844, que reducirá efectivamente los costos de transacción para paquetes acumulativos como Arbitrum. El costo principal de Arbitrum, 10 centavos por transacción, podría reducirse en un 90% a 1 centavo por transacción. En ese momento, Arbitrum tendrá dos opciones. Pueden trasladar estos ahorros de costos directamente a los usuarios, acelerando aún más la adopción, o pueden retener estos ahorros de costos como ganancias, o una combinación de ambos. De cualquier manera, prevemos que esto será un catalizador importante para un mayor uso y rentabilidad de Arbitrum.
En la inversión básica, centrarse en la valoración es una parte importante. La capitalización de mercado actual de Arbitrum es de 5 mil millones de dólares, según las acciones en circulación. En nuestra opinión, esto es bastante atractivo en comparación con otros protocolos de capa 1 y capa 2 que tienen límites de mercado similares pero solo una fracción del uso, los ingresos y las ganancias.
Para poner esta valoración en el contexto de crecimiento, creemos que durante el próximo año, el volumen de transacciones de Arbitrum podría crecer a más de mil millones de transacciones por año, con ganancias de 10 centavos por transacción. Esto representa ganancias de aproximadamente $100 millones, lo que implica una valoración de aproximadamente 50 veces las ganancias futuras con una capitalización de mercado de $5 mil millones. Esto parece caro en términos absolutos, pero en nuestra opinión es razonable para un activo que todavía está creciendo a tres dígitos. En comparación con las valoraciones de empresas del mundo real, si nos fijamos en empresas de software populares como Shopify, ServiceNow o CrowdStrike, sus tasas de crecimiento de ingresos son de dos dígitos, sus múltiplos comerciales promedio son de alrededor de 50 veces y su tasa de crecimiento es mucho más lenta que el de Arbitrum.
Arbitrum es un protocolo con ajuste al mercado de productos, que crece muy rápidamente (tanto en términos absolutos como en relación con la industria), claramente rentable y, en relación con su propio crecimiento, otros activos en criptomonedas y otros activos en las finanzas tradicionales, su valoración es razonable. . Seguimos siguiendo de cerca estos fundamentos con la esperanza de que nuestra tesis se confirme.
Catalizador de fondo
Hay varios catalizadores importantes en el horizonte que podrían tener un impacto significativo en el mercado de activos digitales.
Si bien el interés por las inversiones institucionales ha disminuido durante el año pasado, estamos atentos a los próximos eventos que podrían despertar un interés renovado entre los inversores. A esto se suma la posible aprobación de un ETF de Bitcoin al contado. En particular, la presentación de BlackRock es un acontecimiento importante por dos razones. En primer lugar, como mayor administrador de activos del mundo, BlackRock está sujeto a un intenso escrutinio y sólo toma decisiones después de una cuidadosa consideración. Incluso en medio de la niebla regulatoria y el entorno actual del mercado, BlackRock ha optado por seguir aumentando su inversión en la industria de activos digitales. Creemos que esto envía una señal a los inversores de que las criptomonedas son una clase de activo legítima con un futuro duradero. En segundo lugar, creemos que los ETF aumentarán la exposición y la demanda de esta clase de activos más rápido de lo que la mayoría espera. La última noticia es que el Tribunal de Apelaciones de EE. UU. se puso del lado de Grayscale en su demanda contra la SEC por rechazar su solicitud spot de ETF de Bitcoin el año pasado. Creemos que esto aumenta en gran medida las posibilidades de que se aprueben solicitudes puntuales de ETF de Bitcoin de empresas como BlackRock, Fidelity y otras, posiblemente ya a mediados de octubre.
Aunque el entorno regulatorio está empezando a aclararse, todavía puede ser el factor más importante que frena el mercado, especialmente para los precios de los tokens de cola más larga. Hasta cierto punto, los tribunales han comenzado a luchar contra las acciones de "supervisión de cumplimiento" de la SEC, lo que parece ser una lucha contra la SEC. Además de las noticias sobre el ETF Grayscale Spot Bitcoin, el tribunal se puso del lado de Ripple en su caso contra la SEC, interpretando el activo digital no como un valor de manera positiva. Este es un evento importante porque muestra que la regulación de los activos digitales puede y debe tener más matices. La claridad regulatoria es importante tanto para proteger a los consumidores como para los empresarios que necesitan el marco y la orientación adecuados para sentirse seguros al crear nuevas aplicaciones y desencadenar la innovación.
Finalmente, las criptomonedas se encuentran en lo que llamamos el momento de “acceso telefónico a banda ancha”. Hemos mencionado antes en cartas anteriores que las criptomonedas se encuentran en una etapa similar a la de Internet hace 20 años. Las soluciones de escalado de Ethereum como Arbitrum u Optimism están logrando grandes avances y estamos viendo mayores velocidades de transacción, costos reducidos y el consiguiente aumento de capacidades. De manera similar a como no podíamos imaginar cuántas nuevas empresas de Internet se crearon después de que Internet se acelerara del acceso telefónico a la banda ancha, creemos que sucederá lo mismo con las criptomonedas. En nuestra opinión, todavía tenemos que ver una adopción generalizada de los nuevos casos de uso permitidos por esta infraestructura masiva de blockchain y una mejora de la velocidad.
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¿Cómo evaluar el mercado criptográfico a través de los fundamentos y el entorno macro?
Autor original: Cosmo Jiang, Erik Lowe Compilación original: Shenchao TechFlow
En los últimos meses, ha habido algunos avances positivos en el entorno regulatorio de las criptomonedas en los Estados Unidos. Todos conocemos la decisión del Tribunal de Distrito de los Estados Unidos para el Distrito Sur de Nueva York en la demanda de tres años entre la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y Ripple Labs, dictaminando que XRP no es un valor. Llamémoslo un evento de cisne negro “positivo” que pocos esperaban.
Las criptomonedas han tenido recientemente otra victoria inesperada. El 29 de agosto, el Tribunal de Apelaciones de EE. UU. falló a favor de Grayscale en la demanda de Grayscale contra la SEC por su solicitud spot de ETF de Bitcoin que fue rechazada el año pasado. Creemos que esto aumenta significativamente las posibilidades de que se aprueben aplicaciones puntuales de ETF de Bitcoin como las propuestas por BlackRock, Fidelity y otros.
Si bien Estados Unidos parece estar rezagado con respecto a gran parte del mundo en la aceptación de activos digitales, muchos países han adoptado medidas iguales o incluso más estrictas con respecto a las criptomonedas. Pero lo que salva a Estados Unidos es que tiene un sistema judicial comprometido con el debido proceso procesal, que garantiza que haya un camino hacia la corrección cuando se cruzan líneas.
"El rechazo de la propuesta de Grayscale fue arbitrario y caprichoso porque la Comisión no explicó su trato dispar a productos similares. Por lo tanto, apoyamos la petición de Grayscale y rescindimos la orden".
——Opinión judicial presentada por el juez de circuito de la RAO
Siempre hemos enfatizado la necesidad de sistemas sin confianza. En nuestra industria, esto significa que los usuarios pueden confiar en arquitecturas basadas en blockchain para ejecutar diseños de manera imparcial. Nuestra capacidad de confiar en que el sistema judicial de EE. UU. haga lo mismo ayuda a dar forma a un entorno regulatorio prometedor para las criptomonedas en el futuro, fomentando una mayor innovación en el país.
Hemos discutido durante mucho tiempo el potencial de un ETF de Bitcoin al contado y ahora estamos viendo un rayo de esperanza.
La industria criptográfica tiene una madurez similar a la de las acciones
La madurez del espacio de los activos digitales puede ser similar a un punto de inflexión en el desarrollo del mercado de valores.
Los tokens son una nueva forma de capital y tienen el potencial de reemplazar el capital en toda una generación de empresas. Esto significa que es posible que muchas empresas nunca coticen en la Bolsa de Valores de Nueva York y solo tendrán tokens. Se trata de la alineación de intereses entre la empresa y su equipo directivo, empleados, poseedores de tokens y, potencialmente, otras partes interesadas exclusivas de los activos digitales, como los clientes.
Actualmente hay aproximadamente 300 tokens líquidos que cotizan en bolsa con una capitalización de mercado de más de 100 millones de dólares. Se espera que este universo de inversión crezca a medida que se expanda la industria. Un número cada vez mayor de protocolos tienen casos de uso de productos, modelos de ingresos y fundamentos sólidos. Apps como Lido o GMX no existían hace dos o tres años. En nuestra opinión, examinar ideas de este vasto universo podría ser una fuente importante de exceso de rentabilidad, porque al igual que en el mercado de valores, no todas las acciones son iguales, y lo mismo ocurre con los tokens.
Pantera se centra en encontrar protocolos que se ajusten al mercado de productos, equipos de gestión sólidos y caminos hacia economías unitarias atractivas y defendibles y cree que esta es una estrategia que generalmente se pasa por alto. Creemos que estamos en un punto de inflexión en esta clase de activos donde se aplicarán marcos tradicionales y más fundamentales a las inversiones en activos digitales.
En muchos sentidos, la inversión en activos digitales es similar a los principales puntos de inflexión en el desarrollo de los mercados de valores a lo largo del tiempo. Por ejemplo, hoy en día se da por sentado la inversión en valor fundamental, pero no se hizo popular hasta la década de 1960, cuando Warren Buffett lanzó su primer fondo de cobertura. Fue uno de los primeros pioneros en aplicar las lecciones de Benjamin Graham en la práctica, lo que impulsó el desarrollo de la industria de fondos de cobertura de acciones a largo y corto plazo tal como la conocemos hoy.
La inversión en criptomonedas también es similar a la inversión en mercados emergentes en la década de 2000. Se enfrentó a críticas similares a las del mercado de valores chino en ese momento, según las cuales muchas empresas eran pequeñas empresas en un mercado de valores irracional impulsado por inversores minoristas. No se sabe si el equipo directivo está engañando a los inversores o malversando fondos. Si bien hay algo de verdad en esto, también hay muchas empresas de alta calidad con sólidas perspectivas de crecimiento a largo plazo que representan grandes oportunidades de inversión. Si es un inversionista exigente, centrado en los fundamentos y dispuesto a asumir riesgos y esforzarse por encontrar estas grandes ideas, puede alcanzar un éxito inversor increíble.
Nuestro punto principal es que los precios de los activos digitales se negociarán cada vez más en función de los fundamentos. Creemos que aquí se aplicarán las mismas reglas que se aplican en las finanzas tradicionales. En la actualidad existen muchos protocolos con ingresos reales y ajuste al mercado de productos que atraen a clientes leales. Un número cada vez mayor de inversores está aplicando marcos de valoración tradicionales para fijar el precio de estos activos utilizando una lente fundamental.
Incluso los proveedores de servicios de datos están empezando a parecerse al mundo financiero tradicional. Pero no son Bloomberg y M-Science, sino Etherscan, Dune, Token Terminal y Artemis. Su finalidad es prácticamente la misma: realizar un seguimiento de los indicadores clave de rendimiento de una empresa, de la cuenta de resultados, de las acciones y cambios del equipo directivo, etc.
En nuestra opinión, a medida que la industria madure, el próximo billón de dólares que ingrese a este espacio provendrá de asignadores de activos institucionales que estén capacitados en estas técnicas básicas de valoración. Al invertir hoy utilizando estos marcos, creemos que estamos a la vanguardia de esta tendencia a largo plazo.
Proceso de inversión basado en fundamentos
El proceso de inversión de activos digitales basado en fundamentos es similar al proceso de inversión de activos bursátiles tradicionales. Esto puede ser una sorpresa agradable para los inversores en clases de activos tradicionales y un error clave.
El primer paso es realizar la debida diligencia fundamental, respondiendo las mismas preguntas que respondería al analizar una acción pública. ¿Está apto el mercado de productos? ¿Cuál es el mercado total direccionable (TAM)? ¿Cuál es la estructura del mercado? ¿Quiénes son los competidores y qué los diferencia?
Lo siguiente es la calidad del negocio. ¿Existen barreras a la competencia en este negocio? ¿Tiene poder de fijación de precios? ¿Quiénes son sus clientes? ¿Son leales o avanzan rápidamente?
La economía unitaria y la captura de valor también son muy importantes. Aunque somos inversores a largo plazo, en última instancia, el efectivo es fundamental y queremos invertir en negocios sostenibles que, en última instancia, puedan devolver capital a sus poseedores de tokens. Esto requiere una economía unitaria rentable y sostenible y la captura de valor.
El siguiente nivel en nuestro proceso de debida diligencia es investigar al equipo directivo. Nos preocupamos por los antecedentes, el historial, la alineación de incentivos y la estrategia y hoja de ruta del producto del equipo directivo. ¿Cuál es su plan de marketing? ¿Qué socios estratégicos tienen y cuál es su estrategia de distribución?
Recopilar toda esta información fundamental de debida diligencia es el primer paso en cada oportunidad de inversión. Esto culmina en la construcción de modelos financieros y memorandos de inversión sobre nuestras participaciones principales.
El segundo paso es traducir esta información en selección de activos y construcción de cartera. Para muchas de nuestras posiciones, contamos con un modelo plurianual de tres tablas con estructura de capital y pronósticos. Los modelos que creamos y los memorandos que redactamos son el núcleo de nuestro marco de inversión orientado a procesos, lo que nos brinda el conocimiento y la previsión para seleccionar oportunidades de inversión y dimensionar posiciones en función de los catalizadores de la trayectoria de eventos, el riesgo/retorno y la valoración.
Después de tomar una decisión de inversión, el tercer paso es realizar un seguimiento continuo de nuestras inversiones. Contamos con un proceso sistemático de recopilación y análisis de datos para realizar un seguimiento de los indicadores clave de desempeño. Por ejemplo, para Uniswap, el intercambio descentralizado en el que invertimos, recopilamos activamente datos en cadena en nuestro almacén de datos para monitorear el volumen de operaciones de Uniswap y sus competidores.
Además de monitorear estos indicadores clave de desempeño, nos esforzamos por mantener un diálogo con los equipos directivos de estos acuerdos. Creemos que es importante realizar llamadas de investigación sobre el terreno con los equipos directivos, sus clientes y diversos competidores. Como inversor establecido en este espacio, también podemos aprovechar la red más amplia de Pantera y sus conexiones con la comunidad. Nos consideramos un socio y estamos comprometidos a contribuir al crecimiento de estos protocolos ayudando a los equipos de gestión en áreas como informes, asignación de capital o mejores prácticas de gestión.
Práctica de inversión basada en fundamentos: Arbitrum
Una crítica importante a Ethereum es que durante períodos de mayor actividad, realizar transacciones en la capa base puede volverse lento y costoso. Si bien la hoja de ruta para crear una plataforma escalable ha sido controvertida, las soluciones de segunda capa como Arbitrum se están convirtiendo en soluciones viables.
La principal propuesta de valor de Arbitrum es simple: transacciones más rápidas y económicas. Es 40 veces más rápido y 20 veces más barato que operar en Ethereum, al mismo tiempo que puede implementar las mismas aplicaciones y tener la misma seguridad que operar en Ethereum. Como resultado, Arbitrum ha descubierto que sus productos se adaptan al mercado y está creciendo con fuerza en términos absolutos y en relación con sus pares.
Para los inversores fundamentales que buscan evidencia de crecimiento con tracción fundamental, Arbitrum ocuparía un lugar más alto en esta lista. Es una de las soluciones de segunda capa de más rápido crecimiento en Ethereum y ha capturado una parte significativa del mercado cambiario durante el año pasado.
Para profundizar en el último punto, Arbitrum fue una de las pocas cadenas que mostró un crecimiento de volumen en todo el mercado bajista, mientras que el uso general fue relativamente débil. De hecho, si observa los datos por separado, encontrará que dentro de Ethereum y todas sus otras soluciones de segunda capa, Arbitrum en realidad ha contribuido al 100% del crecimiento del ecosistema Ethereum este año. Arbitrum tiene una gran presencia dentro del ecosistema Ethereum, y el propio Ethereum tiene una gran presencia en el espacio general de las criptomonedas.
La red de Arbitrum se encuentra en un círculo virtuoso. Según nuestra investigación de campo, los desarrolladores se sienten atraídos por el creciente uso y base de usuarios de Arbitrum. Este es un círculo virtuoso de la red positivo: más usuarios significa que más desarrolladores están interesados en crear nuevas aplicaciones en Arbitrum, lo que a su vez atrae a más usuarios. Pero como inversores en valor fundamental, tenemos que preguntarnos: ¿importa todo esto a menos que haya una manera de monetizar esta actividad, verdad?
La respuesta a esta pregunta es la razón por la que creemos que es una buena oportunidad de inversión fundamental: Arbitrum es un protocolo rentable con múltiples catalizadores potenciales próximos.
En este espacio, es posible que muchos inversores comunes no sepan que en realidad existen algunos protocolos que pueden generar ganancias. Arbitrum genera ingresos cobrando tarifas de transacción en su red, agrupando esas transacciones en lotes y luego pagando a la capa base de Ethereum para que emita estas transacciones masivas. Cuando un usuario gasta 20 centavos en una transacción, Arbitrum cobra esta tarifa. Luego agrupan estas transacciones en grandes lotes y las publican en la primera capa de Ethereum, pagando una tarifa de aproximadamente 10 centavos por transacción. Esta simple matemática significa que Arbitrum gana alrededor de 10 centavos de ganancia bruta por operación.
Hemos encontrado un protocolo que ha encontrado que el producto se ajusta al mercado y tiene una economía unitaria razonable, lo que en última instancia nos lleva a creer que su valoración es sólida.
El crecimiento de Arbitrum en métricas operativas clave
A continuación se muestran algunos gráficos que ilustran algunos fundamentos.
Desde su lanzamiento, el número de usuarios activos ha crecido continuamente, con casi 90 millones de transacciones por trimestre. Los ingresos del segundo trimestre fueron de 23 millones de dólares y el beneficio bruto alcanzó casi 5 millones de dólares en el segundo trimestre, anualizado a 20 millones de dólares. Estos son indicadores clave de desempeño que podemos rastrear y verificar en blockchain diariamente para monitorear si Arbitrum está cumpliendo con nuestra tesis de inversión y proyecciones financieras.
Actualmente, el promedio de usuarios mensuales es de aproximadamente 2,5 millones, cada persona realiza un promedio de 11 transacciones por mes y el número de transacciones anuales es de aproximadamente 350 millones. Según estas cifras, Arbitrum es un negocio con ingresos de casi 100 millones de dólares, que genera un beneficio bruto normalizado de unos 50 millones de dólares. De repente, esto se convirtió en un negocio muy interesante.
En cuanto a los catalizadores y lo que la convierte en una inversión oportuna, una parte clave de nuestro proceso de investigación es el seguimiento de toda la hoja de ruta tecnológica de Ethereum. El siguiente paso importante es una actualización llamada EIP-4844, que reducirá efectivamente los costos de transacción para paquetes acumulativos como Arbitrum. El costo principal de Arbitrum, 10 centavos por transacción, podría reducirse en un 90% a 1 centavo por transacción. En ese momento, Arbitrum tendrá dos opciones. Pueden trasladar estos ahorros de costos directamente a los usuarios, acelerando aún más la adopción, o pueden retener estos ahorros de costos como ganancias, o una combinación de ambos. De cualquier manera, prevemos que esto será un catalizador importante para un mayor uso y rentabilidad de Arbitrum.
En la inversión básica, centrarse en la valoración es una parte importante. La capitalización de mercado actual de Arbitrum es de 5 mil millones de dólares, según las acciones en circulación. En nuestra opinión, esto es bastante atractivo en comparación con otros protocolos de capa 1 y capa 2 que tienen límites de mercado similares pero solo una fracción del uso, los ingresos y las ganancias.
Para poner esta valoración en el contexto de crecimiento, creemos que durante el próximo año, el volumen de transacciones de Arbitrum podría crecer a más de mil millones de transacciones por año, con ganancias de 10 centavos por transacción. Esto representa ganancias de aproximadamente $100 millones, lo que implica una valoración de aproximadamente 50 veces las ganancias futuras con una capitalización de mercado de $5 mil millones. Esto parece caro en términos absolutos, pero en nuestra opinión es razonable para un activo que todavía está creciendo a tres dígitos. En comparación con las valoraciones de empresas del mundo real, si nos fijamos en empresas de software populares como Shopify, ServiceNow o CrowdStrike, sus tasas de crecimiento de ingresos son de dos dígitos, sus múltiplos comerciales promedio son de alrededor de 50 veces y su tasa de crecimiento es mucho más lenta que el de Arbitrum.
Arbitrum es un protocolo con ajuste al mercado de productos, que crece muy rápidamente (tanto en términos absolutos como en relación con la industria), claramente rentable y, en relación con su propio crecimiento, otros activos en criptomonedas y otros activos en las finanzas tradicionales, su valoración es razonable. . Seguimos siguiendo de cerca estos fundamentos con la esperanza de que nuestra tesis se confirme.
Catalizador de fondo
Hay varios catalizadores importantes en el horizonte que podrían tener un impacto significativo en el mercado de activos digitales.
Si bien el interés por las inversiones institucionales ha disminuido durante el año pasado, estamos atentos a los próximos eventos que podrían despertar un interés renovado entre los inversores. A esto se suma la posible aprobación de un ETF de Bitcoin al contado. En particular, la presentación de BlackRock es un acontecimiento importante por dos razones. En primer lugar, como mayor administrador de activos del mundo, BlackRock está sujeto a un intenso escrutinio y sólo toma decisiones después de una cuidadosa consideración. Incluso en medio de la niebla regulatoria y el entorno actual del mercado, BlackRock ha optado por seguir aumentando su inversión en la industria de activos digitales. Creemos que esto envía una señal a los inversores de que las criptomonedas son una clase de activo legítima con un futuro duradero. En segundo lugar, creemos que los ETF aumentarán la exposición y la demanda de esta clase de activos más rápido de lo que la mayoría espera. La última noticia es que el Tribunal de Apelaciones de EE. UU. se puso del lado de Grayscale en su demanda contra la SEC por rechazar su solicitud spot de ETF de Bitcoin el año pasado. Creemos que esto aumenta en gran medida las posibilidades de que se aprueben solicitudes puntuales de ETF de Bitcoin de empresas como BlackRock, Fidelity y otras, posiblemente ya a mediados de octubre.
Aunque el entorno regulatorio está empezando a aclararse, todavía puede ser el factor más importante que frena el mercado, especialmente para los precios de los tokens de cola más larga. Hasta cierto punto, los tribunales han comenzado a luchar contra las acciones de "supervisión de cumplimiento" de la SEC, lo que parece ser una lucha contra la SEC. Además de las noticias sobre el ETF Grayscale Spot Bitcoin, el tribunal se puso del lado de Ripple en su caso contra la SEC, interpretando el activo digital no como un valor de manera positiva. Este es un evento importante porque muestra que la regulación de los activos digitales puede y debe tener más matices. La claridad regulatoria es importante tanto para proteger a los consumidores como para los empresarios que necesitan el marco y la orientación adecuados para sentirse seguros al crear nuevas aplicaciones y desencadenar la innovación.
Finalmente, las criptomonedas se encuentran en lo que llamamos el momento de “acceso telefónico a banda ancha”. Hemos mencionado antes en cartas anteriores que las criptomonedas se encuentran en una etapa similar a la de Internet hace 20 años. Las soluciones de escalado de Ethereum como Arbitrum u Optimism están logrando grandes avances y estamos viendo mayores velocidades de transacción, costos reducidos y el consiguiente aumento de capacidades. De manera similar a como no podíamos imaginar cuántas nuevas empresas de Internet se crearon después de que Internet se acelerara del acceso telefónico a la banda ancha, creemos que sucederá lo mismo con las criptomonedas. En nuestra opinión, todavía tenemos que ver una adopción generalizada de los nuevos casos de uso permitidos por esta infraestructura masiva de blockchain y una mejora de la velocidad.