Points clés :

• Le bitcoin tokenisé, tel que le bitcoin enveloppé (WBTC) et le cbBTC, étend l'utilité du BTC au-delà de sa couche de base, améliorant l'accessibilité et l'interopérabilité entre les chaînes.
• Les jetons BTC enveloppés présentent différents modèles de garde et structures de gouvernance, allant d'émetteurs entièrement centralisés (par exemple, le cbBTC de Coinbase) à des systèmes décentralisés basés sur des contrats intelligents (par exemple, le tBTC de Threshold).
• WBTC reste le plus grand par l'offre (~129K BTC), mais cbBTC gagne rapidement des parts avec une émission native sur Base et Solana (~43K). Ensemble, ils représentent plus de 172K BTC sous forme de jetons, utilisés différemment à travers les chaînes.
• Le Wrapped BTC est largement adopté dans la DeFi. Le WBTC domine l'activité des DEX Ethereum (dirigée par Uniswap v3), tandis que le cbBTC est plus actif sur des DEX comme Aerodrome. Ensemble, plus de 7 milliards de dollars de WBTC et de cbBTC sont verrouillés dans des protocoles de prêt comme Aave et Morpho, permettant aux utilisateurs d'emprunter contre leur BTC.

Introduction

La rareté du Bitcoin et sa politique monétaire prévisible en font un jeton désirable« réserve de valeur », avec la propriété se déplaçant de plus en plus vers les détenteurs à long terme, les ETF et le trésoreries d'entreprise des entreprises publiques. Mais alors que le BTC est de plus en plus « HODLed », que signifie cela pour l'utilité inexploité du jeton natif de Bitcoin de 2 000 milliards de dollars ?

En réponse, une gamme croissante de produits a émergé avec l'objectif commun de mettre le BTC au travail. Des prêts basés sur Bitcoin (c'est-à-dire Coinbase et Morpho intégration, ou Cantor Fitzgerald's facilité de crédit Bitcoin via Maple Finance), à couches visant à faire évoluer Bitcoin, les jetons bitcoin enveloppés pour l'interopérabilité entre les chaînes et les véhicules de trésorerie d'entreprise comme Strategy, reflètent tous des efforts pour rendre Bitcoin plus productif dans l'ensemble de l'écosystème.

Dans ce numéro de l'État du réseau de Coin Metrics, nous explorons l'écosystème croissant du Bitcoin tokenisé, en nous concentrant sur le Bitcoin Enveloppé (WBTC) et le cbBTC de Coinbase comme moyens d'étendre l'utilité du BTC à travers les chaînes.

Le paysage des produits Bitcoin tokenisés

La demande d'utilisation du BTC sur les plateformes de contrats intelligents a abouti à une gamme de bitcoin tokenisés, également appelés "dérivés de Bitcoin". Parmi ceux-ci, le bitcoin enveloppé est la plus grande catégorie, représentant des versions tokenisées du BTC émises sur d'autres blockchains, généralement via un mécanisme de mint et de burn et soutenu 1:1 par des bitcoins natifs détenus en garde.

Les jetons bitcoin emballés visent à rendre le BTC plus accessible et interopérable, apportant de la programmabilité et une exécution à moindre coût non disponibles sur la couche de base de Bitcoin. Le tableau ci-dessous fournit un aperçu des principaux jetons bitcoin emballés, en comparant leurs modèles de garde, entités d'émission, structures de gouvernance et réseaux blockchain pris en charge :

Alors que ces jetons partagent l'objectif commun d'étendre l'utilité de Bitcoin, ils viennent avec des hypothèses de confiance variées. Les solutions aujourd'hui varient des modèles entièrement sous garde comme cbBTC de Coinbase, aux systèmes de multi-signatures basés sur DAO comme WBTC, et des systèmes basés sur des contrats intelligents distribués comme tBTC de Threshold. Dans tous ces modèles, les utilisateurs abandonnent la garde de leur bitcoin à un tiers en échange d'une représentation tokenisée.

Bien que le tableau ci-dessus mette en évidence les principaux wrappers bitcoin, il existe également une catégorie émergente de dérivés BTC stakés liquides. Un exemple est le LBTC de Lombard, qui représente le BTC gagnant des récompenses de staking en aidant à sécuriser les chaînes de preuve de participation (PoS) via Protocole Babylon.

BiT Global WBTC & Coinbase cbBTC

La capitalisation boursière du bitcoin enveloppé a quintuplé depuis janvier 2023, soutenue par une hausse du prix du BTC et l'émission de nouveaux produits à travers les chaînes. Les deux plus grands jetons comprennent WBTC et cbBTC, émis par BiT Global et Coinbase respectivement, avec une offre totale combinée de 172 130 BTC.

Source : Données réseau Coin Metrics Pro

En tant que premier jeton Bitcoin enveloppé introduit sur le marché en 2019, WBTC a historiquement dominé le secteur. Cependant, alors que la propriété de WBTC passe à un consortium avec BiT Global en septembre 2024, la demande pour WBTC semble s'être atténuée. Pendant ce temps, l'introduction opportune et la croissance du cbBTC de Coinbase en tant que jeton ERC-20 sur Base et Ethereum, et en tant que jeton SPL sur Solana ont compensé le déclin de WBTC.

Source : Données de réseau Coin Metrics Pro

À partir du 1er juin 2025, WBTC représente 81 % du marché du bitcoin emballé avec une offre actuelle de 128,8 K BTC. En revanche, cbBTC représente les 19 % restants, avec une émission répartie entre Ethereum, Base et Solana à 27,6 K, 13,2 K et 2,3 K cbBTC, respectivement.

Utilisation de Bitcoin (BTC) sur les chaînes

Avec le BTC se propageant maintenant sur des chaînes comme Ethereum, Base et Solana, l'activité on-chain peut offrir une meilleure compréhension de leur rôle fonctionnel au sein de ces écosystèmes. Bien que ce ne soit pas parfait, les adresses actives offrent un aperçu de l'étendue de l'interaction des utilisateurs avec le jeton Bitcoin à travers les chaînes.

Source : Données réseau Coin Metrics Pro

Propulsé par la large distribution de Coinbase et les faibles coûts de transaction, le cbBTC sur Base est en tête à cet égard, avec en moyenne ~7000 adresses actives par jour. Solana suit de près, avec des adresses actives ayant gagné en dynamisme depuis avril, bénéficiant également d'une infrastructure peu coûteuse et à haut débit. La participation d'Ethereum semble limitée à des transactions plus importantes mais moins fréquentes, suggérant que bien qu'une part significative de cbBTC et WBTC réside sur Ethereum, il est utilisé moins activement par rapport à Base et Solana.

Activité de transaction, mesurée à travers le nombre de transactionset le volume des jetons natifs transférés, montre également une image similaire. Ci-dessous, nous voyons le volume de transfert ajusté de WBTC et cbBTC à travers les chaînes respectives. Le cbBTC sur Base se distingue immédiatement, avec des volumes de transfert hebdomadaires atteignant ~40B $. C'est nettement plus élevé que le WBTC sur Ethereum, qui voit des volumes de transfert d'environ ~1B $.

Source : Données réseau de Coin Metrics Pro

(*Remarque : les volumes de transfert ajustés de cbBTC ont fortement augmenté le 22 avril et 26 avril à 506 milliards de dollars et 787 milliards de dollars, respectivement. Ces valeurs aberrantes ont été exclues en raison d'une activité inorganique résultant de transactions répétées par le " Exploiteur Impermax” adresse interagissant avec Morpho sur Base.)

Ces tendances sont en outre soutenues par vélocité, qui mesure à quelle fréquence le BTC tokenisé change de mains par rapport à son offre. Le cbBTC sur Base présente le taux de rotation le plus élevé, suivi par le cbBTC sur Solana et Ethereum. Toutes les variantes de BTC emballé montrent une vitesse supérieure à celle du BTC natif, soulignant leur rôle dans l'utilisation plus active du bitcoin à travers les applications on-chain.

Jeton Bitcoin dans la DeFi

Un moteur majeur de la demande pour le bitcoin enveloppé est de débloquer l'utilité dans les services financiers on-chain qui ne sont pas nativement possibles sur la couche de base de Bitcoin. En tant que blocs de construction essentiels dans la DeFi, WBTC et cbBTC permettent aux utilisateurs de trader, prêter et fournir de la liquidité sans avoir à vendre leurs avoirs en BTC.

Sur Ethereum, WBTC reste le jeton BTC enveloppé dominant sur les marchés DEX, Uniswap v3 représentant la majorité de son volume de trading. Bien que cbBTC se négocie également sur les DEX d'Ethereum, son empreinte reste relativement petite. Pour accéder aux applications sur les solutions de mise à l'échelle d'Ethereum, WBTC est généralement transféré vers les Layer-2, tandis que cbBTC est émis nativement sur Base et Solana, lui conférant une portée plus large entre les chaînes.

Source : Données DEX de Coin Metrics

En revanche, le cbBTC joue un rôle beaucoup plus important dans l'écosystème Layer-2, en particulier sur Base, où il est le jeton Bitcoin tokenisé leader dans l'activité DEX. La plupart du volume de trading se produit sur Aerodrome Slipstream, atteignant plus de 2,5 milliards de dollars à son pic début 2025, suivi d'une activité supplémentaire sur Uniswap v3 sur Base.

Source : Données DEX de Coin Metrics & CM Labs

(*Remarque : Le volume sur Uniswap v3 Base pour le 26/04 et le 30/04 a été ajusté pour exclure un ensemble de trades cbBTC répétésinitié par unadresse unique. Ces transactions impliquaient des échanges USDC à cbBTC structurés et ont été supprimées pour filtrer les activités inorganiques.)

Au-delà du trading, le BTC enveloppé est un élément crucial dans les marchés de prêt basés sur Ethereum. À la fois WBTC et cbBTC sont largement adoptés comme actifs de garantie, avec Aave v3, Morpho et Spark étant les plus grands détenteurs de cbBTC. En juin 2025, plus de 7 milliards de dollars de WBTC (5 milliards de dollars) et de cbBTC (2 milliards de dollars) sont verrouillés dans ces protocoles, reflétant les intégrations croissantes et la demande pour les prêts adossés au bitcoin.

Source : Coin Metrics ATLAS

Cependant, l'introduction de différentes versions de BTC enveloppé comme garantie comporte des compromis. Les modèles de conservation tels que cbBTC (émis par Coinbase) et WBTC (supervisé par BitGlobal et un DAO multi-signé) peuvent centraliser le risque, exposant les utilisateurs à une intervention de garde. Les DAO de protocole, les curateurs de marché et les emprunteurs doivent peser ces risques par rapport à la liquidité et à l'utilité que ces jetons permettent.

Conclusion

Alors que le rôle du Bitcoin en tant que réserve de valeur reste fondamental, les jetons enveloppés comme WBTC et cbBTC élargissent simultanément l'utilité du BTC. Avec ces produits, le BTC peut maintenant se déplacer sans effort entre les chaînes, participer à la finance sur chaîne et s'intégrer à de nouveaux environnements d'exécution. Bien que ces modèles introduisent des hypothèses de confiance variées, leur adoption suggère un appétit du marché pour rendre le BTC plus polyvalent. À mesure que des efforts parallèles tels que les rollups et les sidechains évoluent, le BTC tokenisé restera probablement un pont clé entre le statut de réserve monétaire du Bitcoin et les économies programmables construites sur d'autres réseaux.

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