การแนะนำ

Ethena มีจุดมุ่งหมายเพื่อสร้างสกุลเงินดั้งเดิมที่ปรับขนาดได้ซึ่งช่วยพัฒนาระบบการเงิน USDe ซึ่งเป็นดอลลาร์สังเคราะห์ของ Ethena ป้องกันความเสี่ยงจากหลักประกันของ Ethereum โดยจัดหา stablecoin สําหรับตลาด crypto และสร้างระบบที่โปร่งใสทนต่อการเซ็นเซอร์และไม่ได้รับอนุญาตผ่านดอลลาร์สังเคราะห์ USDe และ "พันธบัตรอินเทอร์เน็ต" ระบบนี้ไม่เพียง แต่ช่วยเพิ่มเสถียรภาพและความสามารถในการปรับขนาดของ cryptocurrencies แต่ยังลดการพึ่งพาธนาคารแบบดั้งเดิมส่งเสริมความเป็นอิสระและการพัฒนาที่ดีของระบบนิเวศ DeFi

ตลาดสเตเบิ้ลคอยน์

Stablecoins เป็นกระดูกสันหลังของโลก crypto ซึ่งถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่เหมาะสมกับตลาดโลก อิทธิพลของตลาดที่สําคัญของพวกเขาทําให้พวกเขาเป็นเครื่องมือสําคัญในด้านการเข้ารหัสลับ Stablecoins มีบทบาทสําคัญในตลาดสปอตและฟิวเจอร์สของแพลตฟอร์มการซื้อขาย โดยมีธุรกรรมคําสั่งซื้อมากกว่า 90% และมากกว่า 70% ของการชําระเงินแบบ on-chain ที่ดําเนินการใน stablecoins ในปี 2023 จํานวนการตั้งถิ่นฐานแบบ on-chain ของ stablecoins มีมูลค่าเกิน 12 ล้านล้านดอลลาร์ซึ่งคิดเป็นมากกว่า 40% ของ TVL ทั้งหมดใน DeFi Alliance Bernstein คาดการณ์ว่าภายในปี 2028 ตลาด Stablecoin อาจสูงถึง 2.8 ล้านล้านดอลลาร์ซึ่งบ่งบอกถึงศักยภาพในการเติบโตอย่างมาก ความนิยมของ stablecoins ทั้งในแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์และแบบกระจายอํานาจเน้นย้ําถึงบทบาทที่ขาดไม่ได้ในระบบนิเวศของ crypto

เพื่อให้ระบบการเงินที่ไม่มีศูนย์กลางทำงานได้อย่างแท้จริง การทำธุรกรรมทางการเงินและหลักทรัพย์เงินทุนหลักต้องพึ่งพาทรัพย์สินที่มั่นคงซึ่งไม่พึ่งพาที่โครงสร้างการเงินของธนาคาร传统 อย่างไรก็ตาม บริษัทซึ่งมีศูนย์กลางจำเป็นต้องมี stablecoins ที่เชื่อถือได้และโปร่งใสสำหรับ order books ของพวกเขา ในขณะเดียวกัน DeFi ก็เผชิญกับความเสี่ยงเนื่องจากการพึ่งพาที่ USDC ซึ่งมีการควบคุมแบบศูนย์กลาง การลดความพึ่งพาของโครงสร้างการเงินดิจิทัลต่อการเงิน传统 คือหนึ่งในความท้าทายที่สำคัญที่สุดของอุตสาหกรรมในปัจจุบัน

ประเด็นสามเหรียญที่เสถียร

สกุลเงินที่มั่นคงมีสามประเภทหลัก: เหรียญที่มีการค้ำประกันมากเกินไป, เหรียญที่สนับสนุนด้วยเงินบาท, และอัลกอริทึม แต่ละประเภทจะเรียกความสนใจไปที่ส่วนหนึ่งของความยากลำบากของสกุลเงินที่มั่นคง (การกระจายอำนาจ, ความมั่นคง, และความขยายขวาง) แต่ก็ต้องทำให้เสียสละส่วนหนึ่งเสมอ, ซึ่งเป็นปัญหาที่ไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้สำหรับสกุลเงินที่มั่นคง

เหรียญที่รองรับด้วยเงินบาท (เช่น USDC, USDT)

• ความมั่นคง: รักษาโดยผู้มีอำนาจ (เช่นผู้ทำตลาด) ผ่านกลไกการเทียบเท่าและการอาร์บิทราจ ซึ่งถูกยึดติดกับดอลลาร์เพื่อให้มั่นคง
• ความยืดหยุ่น: มีความสามารถในการขยายขนาดและมีประสิทธิภาพทางด้านทุนสูงเนื่องจากโครงสร้างค้ำประกัน 1:1
• การกระจายอำนาจ: มีการจัดสรรทรัพยากรที่สูงมาก ซึ่งผู้ถือหุ้นจะเผชิญกับความเสี่ยงจากบุคคลอีกฝ่าย (เช่น ความเสี่ยงจากความสามารถในการชำระหนี้ของธนาคาร การล็อกทรัพย์สิน) และความเสี่ยงจากการถูกเซ็นเซอร์

เหรียญ stablecoins ที่มีการค้ำประกันมากเกินไป (เช่น DAI)

• ความมั่นคง: ใครก็สามารถเหรียญหรือแลก DAI โดยการให้หลักทรัพย์ และใช้กลไกอาร์บิเทรจเพื่อรักษาความมั่นคง
• ความสามารถในการขยายขนาด: การขยายขนาดที่จำกัด โดยบริการความต้องการใช้ความเสี่ยงเงินทุนเป็นหลัก เมื่อเปรียบเทียบกับผลิตภัณฑ์ DeFi อื่น ๆ เช่น Aave มีความสามารถในการขยายขนาดที่อ่อนแอกว่า
• การกระจายอำนาจ: กระจายอำนาจอย่างสัมพันธ์แต่มีการพึ่งพาส่วนหนึ่งจากเหรียญเสถียรที่มีการควบคุมและพันธบัตรของรัฐเป็นหลักประกัน

สกุลเงินที่มีความมั่นคงทางอัลกอริทึม

• ประสิทธิภาพในการขยายขนาด: มีประสิทธิภาพทางทุนสูงและสามารถขยายขนาดได้ ไม่จำเป็นต้องมีการจำนำหลักทรัพย์ภายนอก และแจกจ่ายรางวัลให้ผู้เข้าร่วมเมื่อความต้องการเกินกว่าการจัดหา
• การกระจายอำนาจ: ขึ้นอยู่กับหลักทรัพยากรเจาะจงของเหรียญ, รักษาความกระจายอำนาจ
• ความมั่นคง: ประสิทธิภาพความมั่นคงที่ไม่ดีเนื่องจากมีการสนับสนุนโดยเงินหลักภายในเท่านั้น ทำให้มีความเสี่ยงต่อระบบและอาจจะล่มหรือพุ่งไปสู่ “ซิกเซอร์ตาย” ทุกความพยายามในการสร้าง stablecoins แบบอัลกอริทึมจนถึงปัจจุบันก็เผชิญกับความล้มเหลวที่เหมือนกัน

USDe

• ความมั่นคง: USDe ได้รับการสนับสนุนอย่างเต็มที่โดยตำแหน่งที่เป็นเนิร์ตรังสีที่สมดุลโดยการเรียกเก็บ ETH และการขายโดยการกฎสัญญาไร้วันหมอบ ETH ผู้มีอำนาจในการเข้าร่วมสามารถแลกเปลี่ยน USDe กับหลักทรัพย์ใต้เอกสารทุน ทำให้มั่นคง แม้ว่าการออกแบบนี้เป็นนวัตกรรม แต่มันมาพร้อมกับความเสี่ยงบางประการ
• ความยืดหยุ่น: USDe ดำเนินการอย่างยอดเยี่ยมในเรื่องของความยืดหยุ่นเพราะเหตุผลสองข้อ คือ ตัวแทน USDe สามารถสร้างขึ้นในอัตราส่วน 1:1 เช่นเดียวกับ stablecoins ที่มีเงินพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม ต่างจาก stablecoins ที่มีเงินพื้นฐาน เอธีนาสามารถสร้างรายได้ให้กับเจ้าของได้ เฉพาะอย่างยิ่ง USDe สามารถใช้งานใน sUSDe เพื่อรับผลตอบแทนจากโปรโตคอล ซึ่งรวมเอาผลตอบแทนจาก stETH และอัตราดอกเบี้ยทุน

เปรียบเทียบกับ Stablecoins เดิม

การเปรียบเทียบสกุลเงินดิจิทัลของ Ethena กับ stablecoins แบบดั้งเดิม จะแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างที่สำคัญที่เน้นในวิธีการสร้างสรรค์อย่างอย่างนวัตกรรมของ Ethena นี่คือภาพรวมที่เป็นรายละเอียดเกี่ยวกับความแตกต่างเหล่านี้

การกลางความเป็นส่วนตัว vs. การไม่มีกลาง

สกุลเงินที่มีความเสถียร (เช่น USDC และ USDT) โดยทั่วไปจะถูกควบคุมโดยสถาบันที่มีระบบแบบศูนย์กลางที่มีความโปร่งใสต่ำเกี่ยวกับสำรองเงินของพวกเขา ส่งผลให้มีความกังวลเกี่ยวกับความเชื่อถือของพวกเขา ในทวีปเอเชียเป็นต้น ในทวีปเอเชียเป็นต้น ในทวีปเอเชียเป็นต้น ในทวีปเอเชียเป็นต้น เพื่อรักษาความเสถียรภาพโดยไม่มีการควบคุมที่เป็นศูนย์กลาง ซึ่งทำให้มีการแข่งขันที่แข็งแกร่งในตลาดสกุลเงินที่มีความเสถียร

โอกาสในการผลิตกำไร

สกุลเงินคงที่แบบดั้งเดิม (เช่น Tether) 通常จะไม่มีการคืนผลตอบแทนให้ผู้ถือ จำกัดการใช้งานของพวกเขาไปที่การเป็นตัวกลางในการแลกเปลี่ยนเท่านั้น Ethena's สกุลเงินดิจิตอล (USDe) ถูกออกแบบให้เป็นสินทรัพย์ที่ได้รับผลตอบแทนแบบกระจาย ให้ผู้ใช้มีโอกาสที่จะได้รับผลตอบแทน และเสริมความน่าสนใจของมันในฐานะเครื่องมือการลงทุน

ความมั่นคงและความยืดหยุ่น

สกุลเงินเสถียร (เช่น UST ของ Terra) มักเผชิญกับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นในการรักษาการผูกมัดของตนเอง ซึ่งอาจทำให้ความไว้วางใจของผู้ใช้และประโยชน์ของโทเค็นเสื่อมลง Ethena’s สกุลเงินดิจิทัล (USDe) เน้นความมั่นคงและประสิทธิภาพทางเงินทุน มอบความสามารถในการขยายขนาดและช่วยแก้ปัญหาที่พบบ่อยนี้อย่างมีประสิทธิภาพ

ความเสี่ยงและรางวัล

สกุลเงินที่มั่นคงแบบดั้งเดิมโดยทั่วไปจะโอนความเสี่ยงทั้งหมดให้กับผู้ใช้ในขณะที่เก็บรางวัลทั้งหมดไว้เพื่อตนเอง การเจนามีเป้าหมายที่จะสมดุลความเสี่ยงโดยการ提供แพลตฟอร์มที่มีลักษณะกระจายทั่วไปและการแจกแจงรางวัลอย่างยุติธรรมมากขึ้นในหมู่ผู้ใช้

สรุปโดยสังเขป USDe ของ Ethena นั้นเสนอทางเลือกที่แข็งแกร่งสำหรับ stablecoins แบบดั้งเดิมโดยการที่แก้ปัญหาหลัก เช่น ศูนย์กลาง โอกาสในการได้รับผลตอบแทน ความมั่นคง และการขยายขนาดได้ เหมาะสำหรับที่จะกำหนดหมายสำหรับผู้ใช้จาก stablecoins ทำให้เป็นผู้เล่นสำคัญในพื้นที่ DeFi

ความเสี่ยงและการควบคุมความเสี่ยง

Ethena อธิบายโดยชัดเจนเกี่ยวกับความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับ USDe การทดสอบข้อมูลที่พวกเขาได้ทำและแผนการจัดการความเสี่ยงของพวกเขา

ความเสี่ยงของเงินทุน

Ethena ทำการป้องกันเหรียญดิจิทัลของตนโดยใช้ตำแหน่ง衍生สัญญาเช่นสัญญาตลอดเวลา อัตราการทุนเชิงลบที่ยาวนานอาจลดผลตอบแทนของ Ethena ขณะที่ Ethena ได้ผลตอบแทนจากการทุน มันก็มักจะต้องจ่ายทุนด้วย แม้ว่าสิ่งนี้จะเป็นความเสี่ยงตรงๆ ของผลตอบแทนโปรโตคอล ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าอัตราผลตอบแทนที่เป็นลบโดยทั่วไปไม่ค่อยยาวนานและเมื่อไหร่ก็คืนสู่ค่าเฉลี่ยที่เป็นบวก ในช่วงสามปีที่ผ่านมา อัตราการทุนของ ETH มีอัตราการเปลี่ยนแปลงอยู่ระหว่าง 6% ถึง 8% และการใช้จำนองทาง LST (เช่น stETH) สามารถให้ผลตอบแทนรายปีอยู่ที่ 3%-5% เพิ่มระดับความปลอดภัยเพิ่มเติมต่อการทุนที่เป็นลบ

แหล่งที่มา: เอธีนาเอกสารประกอบการ

กลยุทธ์การควบคุมความเสี่ยง: Ethena มีกองทุนสํารองที่จะก้าวเข้ามาเมื่อสินทรัพย์ LST (เช่น stETH) และตําแหน่งถาวรระยะสั้นมีอัตราการระดมทุนติดลบปกป้องเสถียรภาพของ USDe นอกจากนี้ Ethena ยังรับรองว่า "ผลตอบแทนติดลบ" จะไม่ถูกส่งต่อไปยังผู้ใช้ sUSDe

ความเสี่ยงจากการละลาย

Ethena ใช้จุด ETH และ BTC เป็นหลักประกันสำหรับตำแหน่งเอนทราวที่สั้นและสินทรัพย์ Ethereum ที่ถูกทำเครื่องหมายเพิ่มเติมเป็นหลักประกัน เมื่อมูลค่าของหลักประกันต่ำกว่าขอบที่รักษาโดยสถานการณ์สลับตัวที่ต้องการโดยได้รับโดยผู้แลกเปลี่ยน ตำแหน่งของผู้ใช้ถูกจำหน่ายเป็นลำดับ เหมือนกันการจำหน่ายเป็นความเสี่ยง Ethena ใช้ stETH และผลิตภัณฑ์อื่น ๆ เป็นหลักประกัน ซึ่งเพิ่มมูลค่าขึ้นเมื่อราคาขึ้น ลดความเสี่ยงของการจำหน่ายบังคับ

กลยุทธ์ควบคุมความเสี่ยง: Ethena จะเพิ่มหลักทรัพย์เพิ่มเติมอย่างต่อเนื่องเพื่อปรับปรุงขอบเขตของตำแหน่งป้องกันความเสี่ยง นอกจากนี้ Ethena สามารถหมุนหลักทรัพย์ระหว่างแลกเชนและใช้กองทุนสำรองอย่างรวดเร็วเพื่อสนับสนุนตำแหน่งป้องกันความเสี่ยง ในกรณีที่เป็นสิ่งที่เกินขึ้น (เช่นการลดลงของมูลค่าของสินทรัพย์ที่ถือเป็นเงินเฟ้อ Ethereum ที่สำคัญ) Ethena จะดำเนินการโดยรวดเร็วเพื่อปกป้องมูลค่าของสินทรัพย์

ความเสี่ยงในการเก็บรักษา

เงินทุนของ Ethena ถูกเก็บรักษาโดยผู้ปกครองบุคคลที่สาม ซึ่งเป็นการประนีปในสภาพแวดล้อมตลาดปัจจุบัน ความสามารถในด้านดำเนินการของผู้ปกครองเหล่านี้เป็นสิ่งสำคัญ หากพวกเขาเผชิญกับปัญหาเกี่ยวกับการฝากเงิน การถอนเงิน หรือ การแลกเปลี่ยน อาจส่งผลกระทบต่อประสิทธิภาพของโปรโตคอลและการเหรียญและการแลกเปลี่ยนของ USDe

กลยุทธ์ควบคุมความเสี่ยง: Ethena ใช้การจำรองที่เรียกว่า "Off-Exchange Settlement" ที่ทรัพย์สินจริงๆ ไม่เข้าสู่การแลกเปลี่ยน แต่ได้รับการบริหารร่วมกันโดย Ethena, ผู้จำหน่าย, และการแลกเปลี่ยน กลไกนี้ช่วยลดความเสี่ยงของจุดล้มเหลวแบบเดียวที่มีในการแลกเปลี่ยนที่มีความสำคัญ ทำให้การรักษาเงินปลอดภัย

ความเสี่ยง CEX

Ethena ใช้ตำแหน่ง衍生เพื่อเป็นตัวต้านทานสำหรับสินทรัพย์ที่รองรับโปรโตคอลเพิ่มเติม และตำแหน่งเหล่านี้ถูกซื้อขายในแลกเจนทรัลที่หลากหลาย (CeFi) หากแลกเจนทรัลเหล่านี้กลายเป็นไม่สามารถใช้งานได้โดยทันที Ethena จะเผชิญกับความเสี่ยง นอกจากนี้ยังมีความเสี่ยงจากคู่ค้าสำหรับการซื้อขายขายขาดของ Ethena บนแลกเจนทรัลเหล่านี้

กลยุทธ์ควบคุมความเสี่ยง: Ethena จัดการและควบคุมสินทรัพย์หลักผ่านผู้ให้บริการทางเคาน์เตอร์ (OTC) เพื่อลดความเสี่ยงของการสูญเสียเมื่อมีปัญหาที่แต่ละตลาดซึ่งถูกเผชิญเจอ. หากตลาดหนึ่งล้มเหลว, Ethena จะโอนสินทรัพย์หลักไปยังตลาดอื่นและป้องกันตำแหน่งที่ไม่สามารถขายออก. นอกจากนี้, Ethena รวมแหล่งเงินทุนใหม่เข้ากับ MitiGate.io เพื่อลดความเสี่ยงของตลาด.

ความเสี่ยงของสินทรัพย์ LST

เนื่องจาก Ethena ใช้ stETH และ LST อื่น ๆ เพื่อป้องกันตำแหน่งดีริวาทีฟที่มีการป้องกันความเสี่ยงดีริวาทีฟเชิงเอกซ์ ความสมบูรณ์และความมั่นใจในสินทรัพย์เหล่านี้มีความสำคัญ Ethena จะต้องรับรองว่าความแตกต่างของราคาระหว่างสินทรัพย์เหล่านี้เป็นจำนวนเล็กพอที่จะหลีกเลี่ยงความเสี่ยงในการแยกตัว

กลยุทธ์ควบคุมความเสี่ยง: Ethena ใช้สินทรัพย์ Ethereum ที่ถือเป็นมาร์จินสำหรับตำแหน่งต่อเนื่อง ETHUSD และ ETHUSDT บนบริษัทแลกเปลี่ยนที่มีจุดกำหนด เมื่อมีการอัพเกรด Shanghai ราคาต่างกันระหว่าง stETH และ ETH ไม่เกิน 0.3% ลดโอกาสของความเสี่ยงนี้

สรุป

Ethena มุ่งเน้นลดความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับ USDe โดยการนำมาตรการการจัดการความเสี่ยงที่ชัดเจนและรักษาการดำเนินงานโปร่งใส มาตรการเหล่านี้ไม่เพียงจะปกป้องผลประโยชน์ของนักลงทุนเท่านั้น แต่ยังสร้างความเชื่อมั่นและความเชื่อใจในสกุลเงินเสถียรของ Ethena นอกเหนือจากความเสี่ยงที่ได้รับการระบุโดย Ethena ยังมีความเสี่ยงเพิ่มเติม เช่น ความเสี่ยงจากสัญญาและความเสี่ยงจากดำเนินการ

สรุป

สกุลเงินที่มั่นคงเป็นสิ่งสำคัญตลอดไปในภูมิภาคสกุลเงินดิจิทัล ซึ่งมีบทบาทสำคัญในตลาด ตลาดตลอดเวลามองหาวิธีในการบรรลุผลตอบแทนที่มั่นคงและยั่งยืนผ่านทางสกุลเงินที่มั่นคง Ethena ด้วยการออกแบบที่เป็นเอกลักษณ์ได้รับความท้าทายนี้ การเชิงนวัตกรรมของมันมอบทางเลือกใหม่ให้กับตลาดสกุลเงินที่มั่นคง ซึ่งอาจมีผลกระทบต่ออนาคตของระบบเดฟายอย่างลึกซึ้ง