Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux de marge nette
Dans une phase de nettoyage accéléré de l'industrie, Circle choisit de se lancer en bourse, cachant derrière cela une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination - le taux d'intérêt net continue de décliner, mais renferme toujours un potentiel de croissance énorme. D'une part, elle bénéficie d'une haute transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserves stables ; d'autre part, sa capacité bénéficiaire semble étrangement "douce" - le taux d'intérêt net pour 2024 n'est que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les avantages des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et dans des atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers la cotation, en analysant en profondeur le potentiel de croissance et la logique de capitalisation derrière son "faible taux d'intérêt net", en examinant la gouvernance d'entreprise, la structure des affaires et le modèle bénéficiaire.
1 Sept ans de marathon boursier : une histoire de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours de l'introduction en bourse de Circle est un véritable spécimen vivant de la dynamique de jeu entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. L'essai d'introduction en bourse de 2018 a eu lieu pendant la période d'incertitude de la définition des attributs des cryptomonnaies par la SEC. À cette époque, l'entreprise a formé une double dynamique "paiement + transaction" par l'acquisition d'une certaine bourse et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de la part de plusieurs institutions renommées. Cependant, les doutes des régulateurs sur la conformité des opérations de la bourse et l'impact soudain du marché baissier ont provoqué une chute de la valorisation de 3 milliards de dollars, soit une baisse de 75%, à 750 millions de dollars, exposant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie en phase précoce.
Les tentatives de SPAC en 2021 révèlent les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec Concord Acquisition Corp permette de contourner le strict examen des IPO traditionnelles, les questions de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins frappent au cœur du sujet - exigeant que Circle prouve que le USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a involontairement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se désengager d'actifs non essentiels et établir le noyau stratégique de "stablecoin comme service". Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité du USDC et demande activement des licences réglementaires dans plusieurs pays à travers le monde.
Le choix d'IPO en 2025 marque la maturité des chemins de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie. Être coté à la Bourse de New York nécessite non seulement de satisfaire à l'ensemble des exigences de divulgation de la Regulation S-K, mais aussi de se soumettre à un audit de contrôle interne conformément à la loi Sarbanes-Oxley. Il convient de noter que le document S-1 a révélé pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves : parmi les actifs d'environ 32 milliards de dollars, 85 % sont alloués par le Circle Reserve Fund de BlackRock à des accords de reverse repos à un jour, et 15 % sont déposés dans des institutions financières systématiquement importantes telles que la Bank of New York Mellon. Cette opération de transparence a en effet construit un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds du marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à une relation délicate
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré via l'alliance Centre. Lorsque l'alliance Centre a été créée en 2018, une plateforme d'échange détenait 50 % des actions et a rapidement conquis le marché grâce à un modèle de "transfert de technologie en échange d'un accès au trafic". Selon les documents d'IPO de Circle en 2023, elle a acquis les 50 % restants des actions du Centre Consortium pour 210 millions de dollars en actions d'une certaine plateforme d'échange, et un nouvel accord de partage des revenus concernant l'USDC a également été établi.
L'accord de partage en cours est une clause de jeu dynamique. Selon la divulgation S-1, les deux parties se partagent les revenus des réserves en USDC selon un certain pourcentage (il est mentionné dans le texte qu'une plateforme d'échange partage environ 50 % des revenus des réserves), et le pourcentage de partage est lié à la quantité d'USDC fournie par cette plateforme. D'après les données publiques d'une plateforme d'échange, on sait que, en 2024, la plateforme détient environ 20 % de l'offre totale en circulation d'USDC. Une plateforme d'échange, avec une part de 20 % de l'offre, a pris environ 55 % des revenus des réserves, ce qui pose certains risques pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2 Gestion des réserves USDC et structure des actions et des participations
2.1 Gestion des réserves par niveaux
La gestion des réserves de l'USDC présente un caractère évident de "stratification de la liquidité" :
Liquidités (15%) : déposées auprès de banques GSIB comme la Bank of New York Mellon, utilisées pour faire face aux rachats imprévus.
Fonds de réserve (85%) : allocation via le Circle Reserve Fund géré par BlackRock
À partir de 2023, les réserves de USDC se limitent aux soldes en espèces sur les comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle, dont le portefeuille d'actifs comprend principalement des titres du Trésor américain ayant une durée résiduelle ne dépassant pas trois mois et des accords de rachat de Trésor américain à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars des actifs ne dépasse pas 60 jours et la durée moyenne pondérée en dollars ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Selon le dossier S-1 soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Actions de classe A : Actions ordinaires émises lors du processus d'IPO, chaque action ayant un droit de vote par action ;
Actions de classe B : détenues par les cofondateurs Jeremy Allaire et Patrick Sean Neville, chaque action possède cinq voix de vote, mais le plafond total des droits de vote est limité à 30 %, ce qui garantit que l'équipe fondatrice principale conserve le pouvoir de décision même après l'introduction en bourse.
Actions de classe C : sans droit de vote, pouvant être converties sous certaines conditions, garantissant que la structure de gouvernance de l'entreprise est conforme aux règles de la Bourse de New York.
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement du marché public avec la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant au comité exécutif le contrôle sur les décisions clés.
2.3 Répartition des actions détenues par les cadres et les institutions
Le document S-1 révèle que l'équipe de direction possède une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs fonds de capital-risque et investisseurs institutionnels bien connus détiennent plus de 5 % des actions, ces institutions détenant au total plus de 130 millions d'actions. Une IPO valorisée à 5 milliards peut leur apporter des retours significatifs.
3 Modèles de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de revenus et indicateurs opérationnels
Sources de revenus : Les revenus de réserve constituent la principale source de revenus de Circle. Chaque jeton USDC est soutenu par un dollar équivalent, et les actifs de réserve investis comprennent principalement des obligations d'État américaines à court terme et des accords de rachat, générant un revenu d'intérêt stable en période de taux d'intérêt élevés. Selon les données de S-1, le chiffre d'affaires total pour 2024 atteindra 1,68 milliard de dollars, dont 99 % (environ 1,661 milliard de dollars) proviennent des revenus de réserve.
Partage des revenus avec les partenaires : L'accord de coopération avec une certaine plateforme d'échange stipule que cette plateforme obtient 50 % des revenus de réserve en fonction de la quantité de USDC détenue, ce qui entraîne un revenu réel relativement faible pour Circle et affecte négativement la performance du bénéfice net. Bien que ce ratio de partage ait pesé sur les bénéfices, il représente également le coût nécessaire pour Circle dans la co-construction d'un écosystème avec ses partenaires et pour promouvoir une utilisation généralisée de l'USDC.
Autres revenus : En plus des intérêts sur les réserves, Circle génère également des revenus grâce à des services aux entreprises, des activités de minting de l'USDC, des frais de transfert inter-chaînes, etc., mais leur contribution est faible, s'élevant à seulement 15,16 millions de dollars.
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
Derrière les contradictions apparentes se cache une cause structurelle :
Convergence de multiples vers un noyau unique : de 2022 à 2024, le chiffre d'affaires total de Circle passe de 772 millions de dollars à 1,676 milliards de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Parmi ceux-ci, les revenus de réserve sont devenus la source de revenus la plus centrale de l'entreprise, la part des revenus passant de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024. Cette augmentation de la concentration reflète le succès de sa stratégie de "stablecoin en tant que service", mais signifie également que l'entreprise est devenue significativement dépendante des changements des taux d'intérêt macroéconomiques.
Les dépenses de distribution en forte hausse compressent la marge brute : Les coûts de distribution et de transaction de Circle ont fortement augmenté en trois ans, passant de 287 millions de dollars en 2022 à 1,01 milliard de dollars en 2024, soit une hausse de 253 %. Ces coûts sont principalement destinés à l'émission, au rachat et aux dépenses du système de règlement et de paiement USDC. Avec l'augmentation du volume en circulation de l'USDC, ces dépenses augmentent rigidement.
En raison de l'incapacité à réduire considérablement ce type de coûts, la marge brute de Circle est passée rapidement de 62,8 % en 2022 à 39,7 % en 2024. Cela reflète que, bien que son modèle de stablecoin ToB présente des avantages d'échelle, il sera confronté à un risque systémique de compression des bénéfices durant une période de baisse des Taux d'intérêt.
Réalisation de bénéfices avec une hausse des pertes : Circle a officiellement réalisé un bénéfice en 2023, avec un bénéfice net atteignant 268 millions de dollars, et une marge nette de 18,45 %. Bien que la tendance à la rentabilité se poursuive en 2024, après déduction des coûts d'exploitation et des impôts, le revenu disponible ne s'élève qu'à 101 251 000 dollars. Ajouté à 54 416 000 de revenus non opérationnels, le bénéfice net est de 155 millions de dollars, mais la marge nette a chuté à 9,28 %, soit une baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Rigidité des coûts : Il convient de noter que l'entreprise a investi 137 millions de dollars dans les dépenses administratives générales (General & Administrative) en 2024, soit une hausse de 37,1 % par rapport à l'année précédente, marquant trois années consécutives de hausse. En combinant cela avec les informations divulguées dans son S-1, ces dépenses sont principalement destinées aux demandes de licences à l'échelle mondiale, à l'audit et à l'expansion des équipes de conformité légale, ce qui confirme la rigidité des coûts résultant de sa stratégie "priorité à la conformité".
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement débarrassé du "récit des échanges" en 2022, a atteint un point d'inflexion de rentabilité en 2023, et a réussi à maintenir ses bénéfices en 2024 bien que le rythme de croissance ait ralenti, sa structure financière s'est progressivement rapprochée des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus hautement dépendante des écarts de taux d'intérêt des obligations américaines et de la taille des transactions signifie que, dès qu'il y a un cycle de baisse des taux d'intérêt ou un ralentissement de la croissance de l'USDC, cela impactera directement ses performances de profit. À l'avenir, Circle devra rechercher un équilibre plus solide entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes" pour maintenir une rentabilité durable.
Les contradictions profondes résident dans les défauts du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" s'intensifient (volume des transactions en chaîne de 20 000 milliards de dollars en 2024), son effet multiplicateur monétaire affaiblit en revanche la rentabilité des émetteurs. Cela fait écho aux dilemmes du secteur bancaire traditionnel.
3.3 potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt
Bien que la marge nette de Circle soit sous pression en raison de coûts de distribution élevés et de dépenses de conformité (la marge bénéficiaire nette de 2024 n'étant que de 9,3 %, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente), son modèle commercial et ses données financières renferment encore de multiples moteurs de hausse.
L'augmentation continue de la circulation stimule une hausse stable des revenus de réserve :
Selon les données de CryptoQuant, début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, juste derrière celle de l'USDT à 144,4 milliards de dollars ; à la fin de 2024, la part de marché de l'USDC avait augmenté à 26 %. D'autre part, la capitalisation boursière de l'USDC continue de montrer une forte dynamique de croissance en 2025. La capitalisation boursière de l'USDC a déjà augmenté de 16 milliards de dollars en 2025. En tenant compte du fait qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR augmentera également à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande pour l'USDC, et une forte expansion de l'échelle pourrait en partie compenser les risques de baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien que des commissions élevées soient versées à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume d'échanges. Par exemple, la coopération avec une autre plateforme de trading n'implique qu'un coût unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a fait passer l'offre de USDC sur sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, avec un coût d'acquisition client unitaire nettement inférieur à celui de la certaine plateforme de trading. En combinant cela avec le document S-1, le plan de coopération de Circle avec cette plateforme de trading laisse entrevoir la possibilité pour Circle d'accroître sa capitalisation boursière à un coût inférieur.
L'évaluation conservatrice ne prend pas en compte la rareté du marché : l'évaluation de l'IPO de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, calculée sur la base d'un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela est comparable à des entreprises de paiement traditionnelles comme PayPal (19x) et Square (22x), semblant refléter le positionnement du marché sur son "bénéfice stable à faible croissance", mais ce système d'évaluation n'a pas encore pleinement pris en compte sa rareté en tant que seul actif de stablecoin pur et stable sur le marché boursier américain.
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AirdropHunterWang
· 07-24 22:42
C'est tout ce bénéfice net ? Fuis vite.
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SmartContractRebel
· 07-23 22:56
Ils osent encore entrer en bourse alors qu'ils ont déjà perdu autant.
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NotGonnaMakeIt
· 07-22 02:48
Conformité fait bien, n'est-ce pas ? Taux d'intérêt bas, c'est fiable.
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MechanicalMartel
· 07-21 23:13
Ce profit est comparable à celui des banques poubelles.
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AllTalkLongTrader
· 07-21 23:11
Seulement 9,3 % de bénéfice net, quel marché choisir ?
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LiquidationWizard
· 07-21 23:07
Conformité ou non, pourquoi les gains sont-ils si faibles ?
Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de croissance derrière la hausse de la Circulating Supply et le faible Taux d'intérêt.
Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux de marge nette
Dans une phase de nettoyage accéléré de l'industrie, Circle choisit de se lancer en bourse, cachant derrière cela une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination - le taux d'intérêt net continue de décliner, mais renferme toujours un potentiel de croissance énorme. D'une part, elle bénéficie d'une haute transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserves stables ; d'autre part, sa capacité bénéficiaire semble étrangement "douce" - le taux d'intérêt net pour 2024 n'est que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les avantages des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et dans des atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers la cotation, en analysant en profondeur le potentiel de croissance et la logique de capitalisation derrière son "faible taux d'intérêt net", en examinant la gouvernance d'entreprise, la structure des affaires et le modèle bénéficiaire.
1 Sept ans de marathon boursier : une histoire de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours de l'introduction en bourse de Circle est un véritable spécimen vivant de la dynamique de jeu entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. L'essai d'introduction en bourse de 2018 a eu lieu pendant la période d'incertitude de la définition des attributs des cryptomonnaies par la SEC. À cette époque, l'entreprise a formé une double dynamique "paiement + transaction" par l'acquisition d'une certaine bourse et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de la part de plusieurs institutions renommées. Cependant, les doutes des régulateurs sur la conformité des opérations de la bourse et l'impact soudain du marché baissier ont provoqué une chute de la valorisation de 3 milliards de dollars, soit une baisse de 75%, à 750 millions de dollars, exposant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie en phase précoce.
Les tentatives de SPAC en 2021 révèlent les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec Concord Acquisition Corp permette de contourner le strict examen des IPO traditionnelles, les questions de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins frappent au cœur du sujet - exigeant que Circle prouve que le USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a involontairement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se désengager d'actifs non essentiels et établir le noyau stratégique de "stablecoin comme service". Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité du USDC et demande activement des licences réglementaires dans plusieurs pays à travers le monde.
Le choix d'IPO en 2025 marque la maturité des chemins de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie. Être coté à la Bourse de New York nécessite non seulement de satisfaire à l'ensemble des exigences de divulgation de la Regulation S-K, mais aussi de se soumettre à un audit de contrôle interne conformément à la loi Sarbanes-Oxley. Il convient de noter que le document S-1 a révélé pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves : parmi les actifs d'environ 32 milliards de dollars, 85 % sont alloués par le Circle Reserve Fund de BlackRock à des accords de reverse repos à un jour, et 15 % sont déposés dans des institutions financières systématiquement importantes telles que la Bank of New York Mellon. Cette opération de transparence a en effet construit un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds du marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à une relation délicate
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré via l'alliance Centre. Lorsque l'alliance Centre a été créée en 2018, une plateforme d'échange détenait 50 % des actions et a rapidement conquis le marché grâce à un modèle de "transfert de technologie en échange d'un accès au trafic". Selon les documents d'IPO de Circle en 2023, elle a acquis les 50 % restants des actions du Centre Consortium pour 210 millions de dollars en actions d'une certaine plateforme d'échange, et un nouvel accord de partage des revenus concernant l'USDC a également été établi.
L'accord de partage en cours est une clause de jeu dynamique. Selon la divulgation S-1, les deux parties se partagent les revenus des réserves en USDC selon un certain pourcentage (il est mentionné dans le texte qu'une plateforme d'échange partage environ 50 % des revenus des réserves), et le pourcentage de partage est lié à la quantité d'USDC fournie par cette plateforme. D'après les données publiques d'une plateforme d'échange, on sait que, en 2024, la plateforme détient environ 20 % de l'offre totale en circulation d'USDC. Une plateforme d'échange, avec une part de 20 % de l'offre, a pris environ 55 % des revenus des réserves, ce qui pose certains risques pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2 Gestion des réserves USDC et structure des actions et des participations
2.1 Gestion des réserves par niveaux
La gestion des réserves de l'USDC présente un caractère évident de "stratification de la liquidité" :
À partir de 2023, les réserves de USDC se limitent aux soldes en espèces sur les comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle, dont le portefeuille d'actifs comprend principalement des titres du Trésor américain ayant une durée résiduelle ne dépassant pas trois mois et des accords de rachat de Trésor américain à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars des actifs ne dépasse pas 60 jours et la durée moyenne pondérée en dollars ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Selon le dossier S-1 soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement du marché public avec la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant au comité exécutif le contrôle sur les décisions clés.
2.3 Répartition des actions détenues par les cadres et les institutions
Le document S-1 révèle que l'équipe de direction possède une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs fonds de capital-risque et investisseurs institutionnels bien connus détiennent plus de 5 % des actions, ces institutions détenant au total plus de 130 millions d'actions. Une IPO valorisée à 5 milliards peut leur apporter des retours significatifs.
3 Modèles de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de revenus et indicateurs opérationnels
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
Derrière les contradictions apparentes se cache une cause structurelle :
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement débarrassé du "récit des échanges" en 2022, a atteint un point d'inflexion de rentabilité en 2023, et a réussi à maintenir ses bénéfices en 2024 bien que le rythme de croissance ait ralenti, sa structure financière s'est progressivement rapprochée des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus hautement dépendante des écarts de taux d'intérêt des obligations américaines et de la taille des transactions signifie que, dès qu'il y a un cycle de baisse des taux d'intérêt ou un ralentissement de la croissance de l'USDC, cela impactera directement ses performances de profit. À l'avenir, Circle devra rechercher un équilibre plus solide entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes" pour maintenir une rentabilité durable.
Les contradictions profondes résident dans les défauts du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" s'intensifient (volume des transactions en chaîne de 20 000 milliards de dollars en 2024), son effet multiplicateur monétaire affaiblit en revanche la rentabilité des émetteurs. Cela fait écho aux dilemmes du secteur bancaire traditionnel.
3.3 potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt
Bien que la marge nette de Circle soit sous pression en raison de coûts de distribution élevés et de dépenses de conformité (la marge bénéficiaire nette de 2024 n'étant que de 9,3 %, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente), son modèle commercial et ses données financières renferment encore de multiples moteurs de hausse.
L'augmentation continue de la circulation stimule une hausse stable des revenus de réserve :
Selon les données de CryptoQuant, début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, juste derrière celle de l'USDT à 144,4 milliards de dollars ; à la fin de 2024, la part de marché de l'USDC avait augmenté à 26 %. D'autre part, la capitalisation boursière de l'USDC continue de montrer une forte dynamique de croissance en 2025. La capitalisation boursière de l'USDC a déjà augmenté de 16 milliards de dollars en 2025. En tenant compte du fait qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR augmentera également à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande pour l'USDC, et une forte expansion de l'échelle pourrait en partie compenser les risques de baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien que des commissions élevées soient versées à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume d'échanges. Par exemple, la coopération avec une autre plateforme de trading n'implique qu'un coût unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a fait passer l'offre de USDC sur sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, avec un coût d'acquisition client unitaire nettement inférieur à celui de la certaine plateforme de trading. En combinant cela avec le document S-1, le plan de coopération de Circle avec cette plateforme de trading laisse entrevoir la possibilité pour Circle d'accroître sa capitalisation boursière à un coût inférieur.
L'évaluation conservatrice ne prend pas en compte la rareté du marché : l'évaluation de l'IPO de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, calculée sur la base d'un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela est comparable à des entreprises de paiement traditionnelles comme PayPal (19x) et Square (22x), semblant refléter le positionnement du marché sur son "bénéfice stable à faible croissance", mais ce système d'évaluation n'a pas encore pleinement pris en compte sa rareté en tant que seul actif de stablecoin pur et stable sur le marché boursier américain.