Perspective des gestionnaires d'investissement de VanEck : l'entrée des institutions, la tokenisation des actions et l'innovation en matière de liquidité façonnent l'avenir du marché des cryptomonnaies
L'entrée des institutions, la tokenisation des actions et l'innovation en matière de liquidité : les perspectives de l'investisseur de VanEck sur l'avenir du marché des cryptomonnaies
Après avoir traversé plusieurs cycles de hausses et de baisses sur le marché des cryptomonnaies, Pranav Kanade, gestionnaire de portefeuille chez VanEck, est sans aucun doute l'un des meilleurs points de vue pour observer les flux de capitaux institutionnels. Dans son dernier entretien approfondi, il a révélé les changements stratégiques que connaissent les investisseurs institutionnels, les opportunités structurelles sur le marché des jetons de liquidité, ainsi que ses réflexions prospectives sur la vague imminente de tokenisation des actions, en particulier sur la façon dont les institutions réévaluent leur allocation de capital dans le domaine du chiffrement après l'effondrement du marché en 2022.
La véritable signification de l'entrée des institutions
Les fonds institutionnels entrent progressivement dans le domaine du chiffrement, principalement sous deux formes : d'une part, le capital achète directement des actifs connexes, d'autre part, des produits en chaîne sont créés pour être utilisés par d'autres grâce à la tokenisation des actifs.
Ces deux types de groupes d'institutions sont différents. Le premier inclut les investisseurs qui achètent des actifs, tandis que le second se concentre sur le développement de produits. Actuellement, le flux de capitaux mondial est principalement contrôlé par des bureaux de famille, des particuliers à haute valeur nette, des fonds de dotation, des fondations, des fonds de pension et des fonds souverains. Ces détenteurs de capitaux prennent généralement des décisions d'investissement par le biais de stratégies passives (comme les ETF) ou de stratégies actives (comme les gestionnaires professionnels).
Ces pools de capital s'impliquent dans le domaine du chiffrement de diverses manières, mais ils n'ont pas vraiment "arrivé". Les bureaux de famille ont peut-être été parmi les premiers à entrer, car ils ont vu le potentiel de retour en matière de liquidité. L'année dernière, de nombreuses institutions ont commencé à acheter des ETF Bitcoin, ce qui est une manière simple d'accéder au marché. Une autre manière est à travers le capital-risque, où ils trouvent de grands gestionnaires de blue chips pour des allocations. Cependant, de nombreuses institutions n'ont pas encore investi dans des actifs de liquidité ou dans leur domaine d'agence, et c'est justement là que réside l'avantage actuel.
Opportunités et défis du marché des jetons de liquidité
Depuis 2022, environ 60 milliards de dollars de capitaux ont afflué dans des projets de capital-risque au stade des présemences et des semences, de nombreux fondateurs préférant réaliser une sortie par le biais de jetons plutôt que par la voie traditionnelle de l'IPO. Le passage de la phase de semence à l'IPO prend généralement de 6 à 8 ans, tandis que l'émission de jetons ne nécessite qu'environ 18 mois. Pour certains modèles commerciaux, la sortie sous forme de jetons est plus attrayante.
Cependant, cette tendance met également en lumière les problèmes de liquidité du marché. De nombreux projets sortis par le biais de jetons ont vu le prix de leurs jetons chuter de manière générale au cours des 12 à 24 derniers mois, en raison d'un manque de demande suffisante sur le marché pour soutenir la valeur de ces jetons. Dans les marchés financiers traditionnels, les entreprises soutenues par des capitaux-risque disposent d'un marché public d'actions profond lors de leur introduction en bourse, mais le marché des jetons de liquidité n'a pas encore formé un écosystème similaire. Cela a conduit certains pools de capitaux à prendre conscience de leur problème de surallocation dans le domaine du capital-risque.
Niveau 1 de début VS Niveau 2 de Liquidité : Changement de flux de fonds
Dans le marché des cryptomonnaies, le phénomène de déséquilibre entre l'offre et la demande est évident, en particulier en ce qui concerne la liquidité. En raison d'un approvisionnement en capital insuffisant, tandis que la demande du marché pour les jetons et les projets est énorme, les investisseurs doivent sélectionner parmi de nombreux jetons ceux qui ont un potentiel. La réalité est que la valeur de la grande majorité des jetons est bien inférieure à leur valeur de marché. Seuls un très petit nombre de projets ayant une adéquation produit-marché claire, capables de générer des revenus et de récompenser les détenteurs de token, méritent d'être pris en compte.
Si la capitalisation boursière de toutes les cryptomonnaies autres que le Bitcoin, l'Ethereum et les stablecoins connaît une multiplication par plusieurs, certains projets en bénéficieront directement, leurs jetons pouvant attirer une grande partie des flux de valeur. Ce type d'investissement est considéré comme ayant un potentiel de rendement élevé ajusté au risque, tout en conservant un avantage en termes de liquidité. Les investisseurs peuvent ajuster leur stratégie à tout moment, tout en profitant de rendements similaires à ceux du capital-risque, tout en conservant la flexibilité de sortie.
Importance des modèles de revenus et des flux de trésorerie
L'industrie du chiffrement fait actuellement face à un choix binaire : soit devenir un accessoire d'Internet, soit se concentrer sur la création de valeur réelle (comme le revenu). Tous les autres actifs en dehors du stockage de valeur seront finalement considérés comme des actifs "à rendement en capital". L'industrie du chiffrement semble depuis longtemps éviter une question clé, à savoir comment prouver la véritable valeur de ses actifs. Ce n'est que lorsque la réponse à cette question deviendra évidente qu'il y aura un afflux massif de fonds et que la taille de la catégorie des actifs en chiffrement s'élargira.
La prévision des flux de trésorerie futurs est également très importante. Nous sommes toujours ravis de rechercher des projets ayant d'excellents produits, même si ces projets n'ont pas actuellement de mécanisme clair de capture de valeur pour leurs jetons. En raison de la programmabilité des jetons, il est possible de concevoir un mécanisme de capture de valeur à l'avenir, tant que l'équipe est excellente et responsable, garantissant que la valeur ne se dirige pas uniquement vers les actions, ce qui ferait perdre tout sens aux jetons.
Choix du moment pour le mécanisme de frais du projet
Dans l'investissement en cryptomonnaies, la question de savoir si un projet possède une barrière de protection est un facteur de considération important. La présence d'une barrière de protection signifie que le produit ou le service est difficile à remplacer, ce qui permet de maintenir un avantage concurrentiel. Cependant, de nombreux projets de cryptomonnaies manquent actuellement de barrière de protection, surtout lorsque le projet risque de perdre des clients dès qu'il commence à facturer, ce qui indique que son modèle commercial n'est pas durable.
Idéalement, il faudrait construire des produits avec une barrière à l'entrée, en soutenant le développement ultérieur de l'équipe par le retour des frais, afin de favoriser la naissance de meilleurs produits ou de nouveaux produits. Ce modèle est similaire au fonctionnement des entreprises traditionnelles, comme Amazon qui construit AWS grâce aux flux de trésorerie de sa plateforme de commerce électronique, puis utilise les bénéfices d'AWS pour étendre ses services publicitaires.
tokenisation des actions : la prochaine opportunité de mille milliards
L'évolution future du marché pourrait avoir deux principales directions. L'une est de promouvoir la croissance de la capitalisation boursière par la généralisation de la tokenisation des actions, par exemple lorsque des entreprises traditionnelles choisissent de sortir du marché sous forme de jetons plutôt que d'actions. Les actions tokenisées possèdent non seulement les propriétés des actions traditionnelles, mais peuvent également avoir plus d'utilités grâce à des fonctionnalités programmables, comme récompenser les utilisateurs ou les créateurs.
Une autre situation est que le prix des actifs existants augmente, similaire à la précédente "saison des altcoins". Si des politiques de stimulation similaires à celles de la période de pandémie réapparaissent, comme l'émission de chèques de trésorerie ou l'injection de liquidité, les investisseurs pourraient investir dans des actifs qui n'ont pas encore beaucoup augmenté, ce qui ferait monter le prix des jetons.
Les opportunités de réglementation des stablecoins
La législation sur les stablecoins est sur le point d'être adoptée, ce qui devrait inciter une série d'entreprises à adopter des stablecoins pour optimiser leur structure de coûts commerciaux. Si certaines entreprises peuvent augmenter leur marge brute de 40 % à 60-70 % grâce aux stablecoins, leur rentabilité et leur multiple de valorisation sur le marché pourraient augmenter de manière significative. Ce domaine n'a pas encore reçu l'attention généralisée des investisseurs en chiffrement et des investisseurs en actions publiques, ce qui en fait une opportunité d'investissement asymétrique.
Évaluation L1 : Coûts à court terme vs Croissance à long terme
La plupart des jetons L1 ne bénéficieront pas d'une "prime monétaire" similaire à celle du Bitcoin. Le marché finira par considérer ces jetons comme des actifs valorisés sur la base d'un multiple des flux de trésorerie. La question clé est de savoir, pour les développeurs qui construisent actuellement des applications sur ces chaînes, quelle sera la demande pour l'espace de blocs de la chaîne si leurs applications rencontrent un grand succès à l'avenir. En même temps, ces chaînes continuent d'élargir leur offre d'espace de blocs.
Dans les trois prochaines années, le nombre d'utilisateurs utilisant des applications en chaîne, directement ou indirectement, pourrait atteindre 500 millions. Cela rendra certaines valorisations de projets de blockchain de niveau 1 (L1) actuellement sous-évaluées.
L'avenir du développement des infrastructures et des applications
Il n'existe actuellement aucun exemple d'application de type killer qui ait migré de sa chaîne d'origine pour construire une pile technologique complète de manière indépendante. L'infrastructure L1 pourrait se structurer de manière similaire au domaine du cloud computing, les applications pouvant passer d'un petit nombre de géants à l'autre, plutôt que de construire leur propre chaîne.
La question de savoir si les cryptomonnaies vont devenir mainstream grâce aux géants du Web2 existants qui décident de construire ou d'utiliser ces technologies, ou si cela se produira par la création d'applications incontournables par des start-ups soutenues par des VC, reste sans réponse. Actuellement, en dehors du Bitcoin et des stablecoins, il n'y a pas encore d'application incontournable véritable dans le domaine de la blockchain.
Des jetons soigneusement conçus peuvent devenir des outils de structure de capital incrémental pour les entreprises, et même dans certains aspects, ils peuvent surpasser les actions et les obligations. Des solutions capables de créer une expérience utilisateur exceptionnelle peuvent être plus cruciales que les blockchains les plus décentralisées.
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Perspective des gestionnaires d'investissement de VanEck : l'entrée des institutions, la tokenisation des actions et l'innovation en matière de liquidité façonnent l'avenir du marché des cryptomonnaies
L'entrée des institutions, la tokenisation des actions et l'innovation en matière de liquidité : les perspectives de l'investisseur de VanEck sur l'avenir du marché des cryptomonnaies
Après avoir traversé plusieurs cycles de hausses et de baisses sur le marché des cryptomonnaies, Pranav Kanade, gestionnaire de portefeuille chez VanEck, est sans aucun doute l'un des meilleurs points de vue pour observer les flux de capitaux institutionnels. Dans son dernier entretien approfondi, il a révélé les changements stratégiques que connaissent les investisseurs institutionnels, les opportunités structurelles sur le marché des jetons de liquidité, ainsi que ses réflexions prospectives sur la vague imminente de tokenisation des actions, en particulier sur la façon dont les institutions réévaluent leur allocation de capital dans le domaine du chiffrement après l'effondrement du marché en 2022.
La véritable signification de l'entrée des institutions
Les fonds institutionnels entrent progressivement dans le domaine du chiffrement, principalement sous deux formes : d'une part, le capital achète directement des actifs connexes, d'autre part, des produits en chaîne sont créés pour être utilisés par d'autres grâce à la tokenisation des actifs.
Ces deux types de groupes d'institutions sont différents. Le premier inclut les investisseurs qui achètent des actifs, tandis que le second se concentre sur le développement de produits. Actuellement, le flux de capitaux mondial est principalement contrôlé par des bureaux de famille, des particuliers à haute valeur nette, des fonds de dotation, des fondations, des fonds de pension et des fonds souverains. Ces détenteurs de capitaux prennent généralement des décisions d'investissement par le biais de stratégies passives (comme les ETF) ou de stratégies actives (comme les gestionnaires professionnels).
Ces pools de capital s'impliquent dans le domaine du chiffrement de diverses manières, mais ils n'ont pas vraiment "arrivé". Les bureaux de famille ont peut-être été parmi les premiers à entrer, car ils ont vu le potentiel de retour en matière de liquidité. L'année dernière, de nombreuses institutions ont commencé à acheter des ETF Bitcoin, ce qui est une manière simple d'accéder au marché. Une autre manière est à travers le capital-risque, où ils trouvent de grands gestionnaires de blue chips pour des allocations. Cependant, de nombreuses institutions n'ont pas encore investi dans des actifs de liquidité ou dans leur domaine d'agence, et c'est justement là que réside l'avantage actuel.
Opportunités et défis du marché des jetons de liquidité
Depuis 2022, environ 60 milliards de dollars de capitaux ont afflué dans des projets de capital-risque au stade des présemences et des semences, de nombreux fondateurs préférant réaliser une sortie par le biais de jetons plutôt que par la voie traditionnelle de l'IPO. Le passage de la phase de semence à l'IPO prend généralement de 6 à 8 ans, tandis que l'émission de jetons ne nécessite qu'environ 18 mois. Pour certains modèles commerciaux, la sortie sous forme de jetons est plus attrayante.
Cependant, cette tendance met également en lumière les problèmes de liquidité du marché. De nombreux projets sortis par le biais de jetons ont vu le prix de leurs jetons chuter de manière générale au cours des 12 à 24 derniers mois, en raison d'un manque de demande suffisante sur le marché pour soutenir la valeur de ces jetons. Dans les marchés financiers traditionnels, les entreprises soutenues par des capitaux-risque disposent d'un marché public d'actions profond lors de leur introduction en bourse, mais le marché des jetons de liquidité n'a pas encore formé un écosystème similaire. Cela a conduit certains pools de capitaux à prendre conscience de leur problème de surallocation dans le domaine du capital-risque.
Niveau 1 de début VS Niveau 2 de Liquidité : Changement de flux de fonds
Dans le marché des cryptomonnaies, le phénomène de déséquilibre entre l'offre et la demande est évident, en particulier en ce qui concerne la liquidité. En raison d'un approvisionnement en capital insuffisant, tandis que la demande du marché pour les jetons et les projets est énorme, les investisseurs doivent sélectionner parmi de nombreux jetons ceux qui ont un potentiel. La réalité est que la valeur de la grande majorité des jetons est bien inférieure à leur valeur de marché. Seuls un très petit nombre de projets ayant une adéquation produit-marché claire, capables de générer des revenus et de récompenser les détenteurs de token, méritent d'être pris en compte.
Si la capitalisation boursière de toutes les cryptomonnaies autres que le Bitcoin, l'Ethereum et les stablecoins connaît une multiplication par plusieurs, certains projets en bénéficieront directement, leurs jetons pouvant attirer une grande partie des flux de valeur. Ce type d'investissement est considéré comme ayant un potentiel de rendement élevé ajusté au risque, tout en conservant un avantage en termes de liquidité. Les investisseurs peuvent ajuster leur stratégie à tout moment, tout en profitant de rendements similaires à ceux du capital-risque, tout en conservant la flexibilité de sortie.
Importance des modèles de revenus et des flux de trésorerie
L'industrie du chiffrement fait actuellement face à un choix binaire : soit devenir un accessoire d'Internet, soit se concentrer sur la création de valeur réelle (comme le revenu). Tous les autres actifs en dehors du stockage de valeur seront finalement considérés comme des actifs "à rendement en capital". L'industrie du chiffrement semble depuis longtemps éviter une question clé, à savoir comment prouver la véritable valeur de ses actifs. Ce n'est que lorsque la réponse à cette question deviendra évidente qu'il y aura un afflux massif de fonds et que la taille de la catégorie des actifs en chiffrement s'élargira.
La prévision des flux de trésorerie futurs est également très importante. Nous sommes toujours ravis de rechercher des projets ayant d'excellents produits, même si ces projets n'ont pas actuellement de mécanisme clair de capture de valeur pour leurs jetons. En raison de la programmabilité des jetons, il est possible de concevoir un mécanisme de capture de valeur à l'avenir, tant que l'équipe est excellente et responsable, garantissant que la valeur ne se dirige pas uniquement vers les actions, ce qui ferait perdre tout sens aux jetons.
Choix du moment pour le mécanisme de frais du projet
Dans l'investissement en cryptomonnaies, la question de savoir si un projet possède une barrière de protection est un facteur de considération important. La présence d'une barrière de protection signifie que le produit ou le service est difficile à remplacer, ce qui permet de maintenir un avantage concurrentiel. Cependant, de nombreux projets de cryptomonnaies manquent actuellement de barrière de protection, surtout lorsque le projet risque de perdre des clients dès qu'il commence à facturer, ce qui indique que son modèle commercial n'est pas durable.
Idéalement, il faudrait construire des produits avec une barrière à l'entrée, en soutenant le développement ultérieur de l'équipe par le retour des frais, afin de favoriser la naissance de meilleurs produits ou de nouveaux produits. Ce modèle est similaire au fonctionnement des entreprises traditionnelles, comme Amazon qui construit AWS grâce aux flux de trésorerie de sa plateforme de commerce électronique, puis utilise les bénéfices d'AWS pour étendre ses services publicitaires.
tokenisation des actions : la prochaine opportunité de mille milliards
L'évolution future du marché pourrait avoir deux principales directions. L'une est de promouvoir la croissance de la capitalisation boursière par la généralisation de la tokenisation des actions, par exemple lorsque des entreprises traditionnelles choisissent de sortir du marché sous forme de jetons plutôt que d'actions. Les actions tokenisées possèdent non seulement les propriétés des actions traditionnelles, mais peuvent également avoir plus d'utilités grâce à des fonctionnalités programmables, comme récompenser les utilisateurs ou les créateurs.
Une autre situation est que le prix des actifs existants augmente, similaire à la précédente "saison des altcoins". Si des politiques de stimulation similaires à celles de la période de pandémie réapparaissent, comme l'émission de chèques de trésorerie ou l'injection de liquidité, les investisseurs pourraient investir dans des actifs qui n'ont pas encore beaucoup augmenté, ce qui ferait monter le prix des jetons.
Les opportunités de réglementation des stablecoins
La législation sur les stablecoins est sur le point d'être adoptée, ce qui devrait inciter une série d'entreprises à adopter des stablecoins pour optimiser leur structure de coûts commerciaux. Si certaines entreprises peuvent augmenter leur marge brute de 40 % à 60-70 % grâce aux stablecoins, leur rentabilité et leur multiple de valorisation sur le marché pourraient augmenter de manière significative. Ce domaine n'a pas encore reçu l'attention généralisée des investisseurs en chiffrement et des investisseurs en actions publiques, ce qui en fait une opportunité d'investissement asymétrique.
Évaluation L1 : Coûts à court terme vs Croissance à long terme
La plupart des jetons L1 ne bénéficieront pas d'une "prime monétaire" similaire à celle du Bitcoin. Le marché finira par considérer ces jetons comme des actifs valorisés sur la base d'un multiple des flux de trésorerie. La question clé est de savoir, pour les développeurs qui construisent actuellement des applications sur ces chaînes, quelle sera la demande pour l'espace de blocs de la chaîne si leurs applications rencontrent un grand succès à l'avenir. En même temps, ces chaînes continuent d'élargir leur offre d'espace de blocs.
Dans les trois prochaines années, le nombre d'utilisateurs utilisant des applications en chaîne, directement ou indirectement, pourrait atteindre 500 millions. Cela rendra certaines valorisations de projets de blockchain de niveau 1 (L1) actuellement sous-évaluées.
L'avenir du développement des infrastructures et des applications
Il n'existe actuellement aucun exemple d'application de type killer qui ait migré de sa chaîne d'origine pour construire une pile technologique complète de manière indépendante. L'infrastructure L1 pourrait se structurer de manière similaire au domaine du cloud computing, les applications pouvant passer d'un petit nombre de géants à l'autre, plutôt que de construire leur propre chaîne.
La question de savoir si les cryptomonnaies vont devenir mainstream grâce aux géants du Web2 existants qui décident de construire ou d'utiliser ces technologies, ou si cela se produira par la création d'applications incontournables par des start-ups soutenues par des VC, reste sans réponse. Actuellement, en dehors du Bitcoin et des stablecoins, il n'y a pas encore d'application incontournable véritable dans le domaine de la blockchain.
Des jetons soigneusement conçus peuvent devenir des outils de structure de capital incrémental pour les entreprises, et même dans certains aspects, ils peuvent surpasser les actions et les obligations. Des solutions capables de créer une expérience utilisateur exceptionnelle peuvent être plus cruciales que les blockchains les plus décentralisées.