Avec la montée en popularité d'Ethena, une chaîne d'arbitrage bondée fonctionne à grande vitesse : en garantissant (e/s) USDe sur Aave pour emprunter des stablecoins, en achetant les YT/PT de Pendle pour obtenir des rendements, et en réintroduisant une partie des positions en PT sur Aave pour augmenter l'effet de levier, afin de gagner des points Ethena et d'autres incitations externes. Le résultat est évident, l'exposition des garanties en PT sur Aave a fortement augmenté, le taux d'utilisation des stablecoins principaux a été poussé à un niveau élevé de 80%+, rendant tout le système plus sensible à moindre mouvement.
Cet article examinera en profondeur le fonctionnement de cette chaîne de financement, son mécanisme de sortie, ainsi que la conception de la gestion des risques d'Aave et d'Ethena. Mais comprendre le mécanisme n'est que la première étape, le véritable avancement des experts réside dans l'analyse de l'évolution du cadre. Nous avons souvent l'habitude d'utiliser des outils d'analyse de données (comme Dune) pour revoir le "passé", alors qu'il nous manque précisément la capacité de voir les diverses possibilités du "futur" et de vraiment réussir à - d'abord définir les limites de risque, puis discuter des rendements.
Comment fonctionne l'arbitrage : de l'« extrémité des gains » à l'« extrémité du système »
Jetons d'abord un coup d'œil à ce chemin d'arbitrage : déposer eUSDe ou sUSDe dans Aave (sUSDe est eUSDe après mise, avec des rendements natifs), emprunter des stablecoins, puis acheter YT/PT dans Pendle. YT correspond aux rendements futurs, tandis que PT, en raison du détachement des rendements, peut toujours être acheté à rabais, et en le maintenant jusqu'à l'échéance, il peut être échangé au taux de 1:1, ce qui permet de réaliser un bénéfice sur la différence. Bien sûr, le véritable "gros morceau" ce sont les incitations externes comme les points Ethena.
Ainsi, le PT obtenu peut être utilisé comme garantie sur Aave, devenant ainsi le point de départ parfait pour un prêt cyclique : "Garantie PT → Emprunter des stablecoins → Acheter PT/YT → Re-garantir". Cela est fait dans le but d'utiliser l'effet de levier pour obtenir des récompenses à haut rendement, comme les points Ethena, sur un rendement relativement certain.
Comment cette chaîne de financement a-t-elle réécrit le marché du prêt?
L'exposition d'Aave et les effets de second ordre : Les actifs soutenus par USDe sont devenus progressivement des garanties dominantes pour Aave, atteignant un pic de environ 43,5%, et ont directement augmenté le taux d'utilisation des principales stablecoins USDT/USDC.
Foule du côté des prêts : Après l'introduction de l'USDe eMode pour le PT en garantie, le montant des prêts en USDe est d'environ 370 millions de dollars, dont environ 220 millions (≈60%) servent à des stratégies PT à effet de levier, avec un taux d'utilisation passant d'environ 50% à environ 80%.
Concentration et re-collatéralisation : L'approvisionnement en USDe sur Aave est fortement concentré, les deux principaux acteurs représentant plus de 61 %. Cette concentration, associée à un effet de levier circulaire, amplifie les rendements tout en augmentant la vulnérabilité du système.
La règle ici est très simple : plus le rendement est attrayant, plus le cycle est encombré, et tout le système devient donc plus sensible. La moindre fluctuation de prix, de taux d'intérêt ou de liquidité sera impitoyablement amplifiée par cette chaîne de levier.
Remarque : Les données essentielles sur la chaîne citées dans cet article sont principalement basées sur le rapport publié par Chaos Labs le 17 juillet 2025 et les observations de marché connexes. Étant donné que les données sur la chaîne changent dynamiquement, nous recommandons aux lecteurs de consulter les plates-formes d'analyse de données pertinentes pour obtenir les dernières informations.
Pourquoi il est devenu difficile de « sortir » : les contraintes structurelles de Pendle
Alors, comment sortir ? Lors de la réduction de l'effet de levier ou de la clôture de la position de boucle mentionnée ci-dessus, il y a principalement deux voies :
Sortie de marché : Vendre PT / YT avant l'échéance, échanger contre des stablecoins pour rembourser et libérer.
Sortie à l'échéance : Détenir PT jusqu'à l'échéance, remboursement 1:1 des actifs sous-jacents. Ce chemin est plus lent, mais plus sûr en période de volatilité du marché.
Pourquoi la sortie deviendra-t-elle plus difficile ? Les difficultés proviennent principalement de deux contraintes structurelles de Pendle :
Durée fixe : Le PT ne peut pas être racheté directement avant l'échéance, il ne peut être vendu que sur le marché secondaire. Si vous souhaitez "réduire rapidement l'effet de levier", vous devez tenir compte de l'humeur du marché secondaire, en supportant à la fois une profondeur et des fluctuations de prix.
Plage de "taux de rendement implicite" de l'AMM : L'AMM de Pendle est le plus efficace dans la plage de taux de rendement implicite prédéfinie. Une fois que le sentiment du marché change et que le prix du rendement dépasse cette plage, l'AMM peut devenir "inactif", et les transactions ne peuvent se faire que sur un carnet de commandes plus fin, entraînant une augmentation soudaine du slippage et du risque de liquidation. Pour éviter la contagion des risques, des protocoles comme Aave ont déployé des oracle de risque PT : lorsque le prix du PT tombe en dessous d'un certain seuil, le marché est directement gelé. Cela permet d'éviter les créances douteuses, mais cela signifie aussi que vous aurez du mal à vendre le PT à court terme, et vous devrez attendre que le marché se rétablisse ou le conserver jusqu'à l'échéance.
Ainsi, sortir lorsque le marché est stable n'est généralement pas difficile, mais lorsque le marché commence à se re-pricer et que la liquidité devient tendue, la sortie devient un point de friction majeur qui nécessite une préparation préalable.
Aave « Freins et amortisseurs » : rendre le désendettement ordonné et maîtrisé
Face à ce type de friction structurelle, comment les protocoles de prêt (comme Aave) assurent-ils le contrôle des risques ? Ils intègrent un mécanisme de "frein et tampon" :
Mécanisme de gel et de prix de réserve : Si le prix de PT atteint le prix de réserve de l'oracle et le maintient, le marché concerné peut être gelé jusqu'à l'échéance ; après l'échéance, le PT se décompose naturellement en actifs sous-jacents, puis est sécurisé pour le règlement/déblocage, afin d'éviter autant que possible les décalages de liquidité dus à la structure à durée fixe.
Liquidation interne : Dans des cas extrêmes, la récompense de liquidation est fixée à 0, un tampon est d'abord constitué avant de procéder à la liquidation par étapes des garanties : USDe sera vendu sur le marché secondaire après le rétablissement de la liquidité, tandis que le PT sera conservé jusqu'à l'échéance, afin d'éviter une vente passive sur un carnet de commandes peu liquide sur le marché secondaire, ce qui pourrait entraîner un glissement accru.
Rachat sur liste blanche : Si le protocole de prêt obtient une liste blanche Ethena, il peut contourner le marché secondaire et racheter directement la cryptomonnaie stable sous-jacente avec des USDe, réduisant ainsi l'impact et améliorant le recouvrement.
Limites des outils associés : Lors des phases de tension de liquidité de USDe, Debt Swap peut échanger la dette libellée en USDe contre USDT/USDC ; cependant, soumis à la configuration E-mode, la migration a des seuils et des étapes, nécessitant une marge plus suffisante.
Base adaptable d'Ethena : support de l'isolation structurelle et de la garde
Le contrat de prêt a un "frein", tandis que le côté actif a besoin de la "boîte de vitesses automatique" d'Ethena pour absorber les chocs.
Sur l'état des structures et des taux de financement : Lorsque le taux de financement diminue ou devient négatif, Ethena réduit l'exposition de couverture et augmente le soutien aux stablecoins ; mi-mai 2024, la proportion de stablecoins a atteint environ 76,3 %, avant de redescendre à environ 50 %, ce qui reste élevé par rapport aux années précédentes, permettant de réduire activement la pression en période de taux de financement négatifs.
En outre, du point de vue de la capacité de tampon : Dans des scénarios extrêmes de confiscation LST, l'impact net estimé sur le soutien global de l'USDe est d'environ 0,304 % ; 60 millions de dollars de réserves sont suffisants pour absorber ce type de choc (représentant seulement environ 27 %), donc l'impact substantiel sur l'ancrage et le remboursement est maîtrisable.
La garde et l'isolement des actifs sont des éléments clés : Les actifs d'Ethena ne sont pas directement stockés sur l'échange, mais sont plutôt gérés par un tiers dépositaire (comme Copper, Ceffu) pour des règlements hors bourse et l'isolement des actifs. Cela signifie que même si l'échange rencontre des problèmes d'exploitation ou de paiement, ces actifs utilisés comme garanties sont indépendants et protégés en termes de propriété. Dans cette architecture d'isolement, des processus d'urgence efficaces peuvent être mis en œuvre : si l'échange est interrompu, le dépositaire peut annuler les positions non couvertes après avoir manqué un certain nombre de cycles de règlement, libérant ainsi les garanties, ce qui permet à Ethena de transférer rapidement ses positions de couverture vers d'autres échanges, réduisant ainsi considérablement la fenêtre d'exposition au risque.
Lorsque le décalage provient principalement de la "recalibration du taux de rendement implicite" plutôt que d'une détérioration du soutien de l'USDe, les risques de créances douteuses peuvent être contrôlés sous la protection du gel des oracles et de la gestion par couches ; ce qui nécessite réellement une attention particulière ce sont les événements extrêmes liés à la détérioration du côté du soutien.
Quels signaux de risque devez-vous surveiller : 6 signaux de risque
La théorie étant terminée, quels indicateurs spécifiques devrions-nous examiner ? Les 6 signaux résumés ci-dessous sont fortement corrélés à la dynamique entre Aave × Pendle × Ethena et peuvent servir de tableau de bord quotidien pour le suivi.
Emprunt et utilisation du USDe : Suivi continu du montant total des emprunts en USDe, de la part de la stratégie PT levée et de la courbe d'utilisation. L'utilisation reste constamment supérieure à ~80%, la sensibilité du système augmente de manière significative (la période de rapport passe de ~50% à ~80%).
Effet de second ordre des prêts ouverts et des stablecoins d'Aave : surveillez le pourcentage des actifs soutenant l'USDe dans le total des garanties d'Aave (environ 43,5 %), ainsi que l'effet de transmission sur l'utilisation des stablecoins principaux comme l'USDT/USDC
Concentration et sur-collatéralisation : surveiller le pourcentage de dépôts des principales adresses ; lorsque la concentration des principales adresses (comme la somme des deux plus grandes) dépasse 50-60 %, il est nécessaire de se méfier des impacts de liquidité pouvant être déclenchés par des opérations dans le même sens (pic de la période de rapport >61%).
Proximité de la plage de rendement implicite : Vérifiez si le rendement implicite de la piscine cible PT/YT se rapproche des limites de la plage prédéfinie par l'AMM ; se rapprocher ou dépasser la plage signifie une diminution de l'efficacité de l'appariement et une augmentation des frictions de sortie.
État de l'oracle de risque PT : Faites attention à la distance entre le prix du marché PT et le seuil de prix minimum de l'oracle de risque Aave ; se rapprocher de ce seuil est un fort signal que la chaîne de levier nécessite un "ralentissement ordonné".
État de soutien d'Ethena : Consultez régulièrement la composition des réserves publiée par Ethena. Les variations de la proportion de stablecoins (comme le passage d'environ 76,3 % à environ 50 %) reflètent sa stratégie d'adaptation aux taux de financement et sa capacité de tampon système.
De plus, vous pouvez définir un seuil de déclenchement pour chaque signal et planifier à l'avance les actions à entreprendre (par exemple : utilisation ≥ 80 % → réduire le multiplicateur de cycle).
De l'observation aux limites : gestion des risques et de la liquidité
Ces signaux doivent finalement servir à la gestion des risques. Nous pouvons les solidifier en 4 "limites" claires et opérer autour de la boucle fermée "limite de risque → seuil de déclenchement → action de traitement".
Limite 1 : Multiplicateur de boucle
L'effet de levier circulaire augmente les rendements (lorsqu'il est combiné avec des incitations externes) tout en amplifiant la sensibilité aux prix, aux taux d'intérêt et à la liquidité ; plus le multiplicateur est élevé, plus la marge de sortie est réduite.
Limite : définir le multiplicateur maximum de cycle et le minimum de marge de garantie (comme la limite de LTV/Facteur de santé).
Déclencheur : Taux d'utilisation ≥ 80 % / Taux d'intérêt des prêts en stablecoins en forte hausse / Proximité de la plage en augmentation.
Action : diminuer le multiplicateur, ajouter des marges, suspendre la nouvelle rotation ; passer à « garder jusqu'à l'échéance » si nécessaire.
Limite 2 : Contraintes de délai (PT)
PT ne peut pas être racheté avant l'échéance, "tenir jusqu'à l'échéance" doit être considéré comme un chemin normal et non comme une solution temporaire.
Limite : imposer un plafond de taille pour les positions qui dépendent de la "vente avant l'échéance".
Déclenchement : le taux de rendement implicite dépasse la plage / la profondeur du marché chute brusquement / le prix de base de l'oracle est proche.
Action : Augmenter la proportion de liquidités et de marges, ajuster les priorités de sortie ; instaurer, si nécessaire, une période de gel "uniquement réduction".
Frontière 3 : État de l'oracle
Le prix est proche du seuil de prix minimum ou déclenche un gel, ce qui signifie que le lien entre dans une phase de désendettement ordonnée et de ralentissement.
Limite : écart minimum par rapport au prix de base de l'oracle (buffer) et fenêtre d'observation la plus courte.
Déclenchement : écart de prix ≤ seuil prédéfini / Déclenchement du signal de gel.
Action : réduction progressive des positions, augmentation des alertes de liquidation, exécution du Debt Swap / SOP de réduction de levier, et augmentation de la fréquence de sondage des données.
Frontière 4 : Friction des outils
L'échange de dettes, la migration eMode, etc. sont efficaces en période de tension, mais présentent des frictions telles que des seuils, des attentes, des marges supplémentaires et des glissements.
Limite : Limite d'outil disponible / fenêtre temporelle et glissement maximal acceptable et coût.
Déclenchement : le taux d'intérêt des emprunts ou le temps d'attente dépasse le seuil / la profondeur de la transaction tombe en dessous de la limite.
Action : Réserver des fonds en surplus, basculer vers un canal alternatif (liquidation progressive / maintien jusqu'à l'échéance / rachat sur liste blanche), et suspendre l'expansion de la stratégie.
Conclusion et orientations futures
Dans l'ensemble, l'arbitrage entre Ethena et Pendle a constitué une chaîne de transmission allant de "l'attractivité des rendements" à "la résilience du système" reliant Aave, Pendle et Ethena. Le cycle du côté des fonds a accru la sensibilité, tandis que les contraintes structurelles du côté du marché ont relevé le seuil de sortie, et les protocoles ont fourni un tampon grâce à leurs conceptions respectives de gestion des risques.
Dans le domaine de la DeFi, l'avancement des capacités d'analyse se reflète dans la manière dont nous regardons et utilisons les données. Nous avons l'habitude d'utiliser des outils d'analyse de données similaires tels que Dune ou DeFiLlama pour passer en revue le "passé", par exemple en suivant les variations de position des principales adresses ou l'évolution du taux d'utilisation des protocoles. C'est important, cela peut nous aider à identifier des vulnérabilités systémiques telles que l'effet de levier élevé et la concentration. Mais ses limites sont également évidentes : les données historiques montrent un "instantané statique" des risques, mais ne peuvent pas nous dire comment ces risques statiques évolueront en un effondrement dynamique du système lorsque la tempête du marché se produira.
Pour comprendre ces risques de queue latents et en déduire les voies de transmission, il est nécessaire d'introduire des "tests de stress" prospectifs, c'est précisément le rôle des modèles de simulation. Cela nous permet de paramétrer tous les signaux de risque mentionnés dans cet article (utilisation, concentration, prix, etc.) et de les intégrer dans un bac à sable numérique (un modèle conjoint constitué des mécanismes fondamentaux des protocoles Aave, Pendle et Ethena), en posant sans cesse la question "Que se passerait-il si... ?" :
Si le prix de l'ETH s'effondre de 30 % et que le taux de financement devient négatif, combien de temps ma position peut-elle encore tenir ?
Quelle est la tolérance de slippage que je dois supporter pour sortir en toute sécurité ?
Quel devrait être le montant minimum de la marge de sécurité ?
Les réponses à ces questions ne peuvent pas être trouvées directement dans les données historiques, mais elles peuvent être anticipées grâce à la modélisation par simulation, ce qui vous aide à élaborer un véritable manuel d'exécution fiable. Si vous souhaitez pratiquer, vous pouvez choisir le cadre standard de l'industrie basé sur Python, cadCAD, ou essayer la nouvelle plateforme HoloBit basée sur la technologie de modélisation générative agent-based de pointe (GABM), qui offre de puissantes fonctionnalités de visualisation et sans code.
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Comment aborder de manière rationnelle l'arbitrage YT d'Ethena × Pendle
Introduction :
Avec la montée en popularité d'Ethena, une chaîne d'arbitrage bondée fonctionne à grande vitesse : en garantissant (e/s) USDe sur Aave pour emprunter des stablecoins, en achetant les YT/PT de Pendle pour obtenir des rendements, et en réintroduisant une partie des positions en PT sur Aave pour augmenter l'effet de levier, afin de gagner des points Ethena et d'autres incitations externes. Le résultat est évident, l'exposition des garanties en PT sur Aave a fortement augmenté, le taux d'utilisation des stablecoins principaux a été poussé à un niveau élevé de 80%+, rendant tout le système plus sensible à moindre mouvement.
Cet article examinera en profondeur le fonctionnement de cette chaîne de financement, son mécanisme de sortie, ainsi que la conception de la gestion des risques d'Aave et d'Ethena. Mais comprendre le mécanisme n'est que la première étape, le véritable avancement des experts réside dans l'analyse de l'évolution du cadre. Nous avons souvent l'habitude d'utiliser des outils d'analyse de données (comme Dune) pour revoir le "passé", alors qu'il nous manque précisément la capacité de voir les diverses possibilités du "futur" et de vraiment réussir à - d'abord définir les limites de risque, puis discuter des rendements.
Comment fonctionne l'arbitrage : de l'« extrémité des gains » à l'« extrémité du système »
Jetons d'abord un coup d'œil à ce chemin d'arbitrage : déposer eUSDe ou sUSDe dans Aave (sUSDe est eUSDe après mise, avec des rendements natifs), emprunter des stablecoins, puis acheter YT/PT dans Pendle. YT correspond aux rendements futurs, tandis que PT, en raison du détachement des rendements, peut toujours être acheté à rabais, et en le maintenant jusqu'à l'échéance, il peut être échangé au taux de 1:1, ce qui permet de réaliser un bénéfice sur la différence. Bien sûr, le véritable "gros morceau" ce sont les incitations externes comme les points Ethena.
Ainsi, le PT obtenu peut être utilisé comme garantie sur Aave, devenant ainsi le point de départ parfait pour un prêt cyclique : "Garantie PT → Emprunter des stablecoins → Acheter PT/YT → Re-garantir". Cela est fait dans le but d'utiliser l'effet de levier pour obtenir des récompenses à haut rendement, comme les points Ethena, sur un rendement relativement certain.
Comment cette chaîne de financement a-t-elle réécrit le marché du prêt?
La règle ici est très simple : plus le rendement est attrayant, plus le cycle est encombré, et tout le système devient donc plus sensible. La moindre fluctuation de prix, de taux d'intérêt ou de liquidité sera impitoyablement amplifiée par cette chaîne de levier.
Remarque : Les données essentielles sur la chaîne citées dans cet article sont principalement basées sur le rapport publié par Chaos Labs le 17 juillet 2025 et les observations de marché connexes. Étant donné que les données sur la chaîne changent dynamiquement, nous recommandons aux lecteurs de consulter les plates-formes d'analyse de données pertinentes pour obtenir les dernières informations.
Pourquoi il est devenu difficile de « sortir » : les contraintes structurelles de Pendle
Alors, comment sortir ? Lors de la réduction de l'effet de levier ou de la clôture de la position de boucle mentionnée ci-dessus, il y a principalement deux voies :
Pourquoi la sortie deviendra-t-elle plus difficile ? Les difficultés proviennent principalement de deux contraintes structurelles de Pendle :
Ainsi, sortir lorsque le marché est stable n'est généralement pas difficile, mais lorsque le marché commence à se re-pricer et que la liquidité devient tendue, la sortie devient un point de friction majeur qui nécessite une préparation préalable.
Aave « Freins et amortisseurs » : rendre le désendettement ordonné et maîtrisé
Face à ce type de friction structurelle, comment les protocoles de prêt (comme Aave) assurent-ils le contrôle des risques ? Ils intègrent un mécanisme de "frein et tampon" :
Base adaptable d'Ethena : support de l'isolation structurelle et de la garde
Le contrat de prêt a un "frein", tandis que le côté actif a besoin de la "boîte de vitesses automatique" d'Ethena pour absorber les chocs.
Lorsque le décalage provient principalement de la "recalibration du taux de rendement implicite" plutôt que d'une détérioration du soutien de l'USDe, les risques de créances douteuses peuvent être contrôlés sous la protection du gel des oracles et de la gestion par couches ; ce qui nécessite réellement une attention particulière ce sont les événements extrêmes liés à la détérioration du côté du soutien.
Quels signaux de risque devez-vous surveiller : 6 signaux de risque
La théorie étant terminée, quels indicateurs spécifiques devrions-nous examiner ? Les 6 signaux résumés ci-dessous sont fortement corrélés à la dynamique entre Aave × Pendle × Ethena et peuvent servir de tableau de bord quotidien pour le suivi.
De plus, vous pouvez définir un seuil de déclenchement pour chaque signal et planifier à l'avance les actions à entreprendre (par exemple : utilisation ≥ 80 % → réduire le multiplicateur de cycle).
De l'observation aux limites : gestion des risques et de la liquidité
Ces signaux doivent finalement servir à la gestion des risques. Nous pouvons les solidifier en 4 "limites" claires et opérer autour de la boucle fermée "limite de risque → seuil de déclenchement → action de traitement".
Limite 1 : Multiplicateur de boucle
L'effet de levier circulaire augmente les rendements (lorsqu'il est combiné avec des incitations externes) tout en amplifiant la sensibilité aux prix, aux taux d'intérêt et à la liquidité ; plus le multiplicateur est élevé, plus la marge de sortie est réduite.
Limite : définir le multiplicateur maximum de cycle et le minimum de marge de garantie (comme la limite de LTV/Facteur de santé).
Déclencheur : Taux d'utilisation ≥ 80 % / Taux d'intérêt des prêts en stablecoins en forte hausse / Proximité de la plage en augmentation.
Action : diminuer le multiplicateur, ajouter des marges, suspendre la nouvelle rotation ; passer à « garder jusqu'à l'échéance » si nécessaire.
Limite 2 : Contraintes de délai (PT)
PT ne peut pas être racheté avant l'échéance, "tenir jusqu'à l'échéance" doit être considéré comme un chemin normal et non comme une solution temporaire.
Limite : imposer un plafond de taille pour les positions qui dépendent de la "vente avant l'échéance".
Déclenchement : le taux de rendement implicite dépasse la plage / la profondeur du marché chute brusquement / le prix de base de l'oracle est proche.
Action : Augmenter la proportion de liquidités et de marges, ajuster les priorités de sortie ; instaurer, si nécessaire, une période de gel "uniquement réduction".
Frontière 3 : État de l'oracle
Le prix est proche du seuil de prix minimum ou déclenche un gel, ce qui signifie que le lien entre dans une phase de désendettement ordonnée et de ralentissement.
Limite : écart minimum par rapport au prix de base de l'oracle (buffer) et fenêtre d'observation la plus courte.
Déclenchement : écart de prix ≤ seuil prédéfini / Déclenchement du signal de gel.
Action : réduction progressive des positions, augmentation des alertes de liquidation, exécution du Debt Swap / SOP de réduction de levier, et augmentation de la fréquence de sondage des données.
Frontière 4 : Friction des outils
L'échange de dettes, la migration eMode, etc. sont efficaces en période de tension, mais présentent des frictions telles que des seuils, des attentes, des marges supplémentaires et des glissements.
Limite : Limite d'outil disponible / fenêtre temporelle et glissement maximal acceptable et coût.
Déclenchement : le taux d'intérêt des emprunts ou le temps d'attente dépasse le seuil / la profondeur de la transaction tombe en dessous de la limite.
Action : Réserver des fonds en surplus, basculer vers un canal alternatif (liquidation progressive / maintien jusqu'à l'échéance / rachat sur liste blanche), et suspendre l'expansion de la stratégie.
Conclusion et orientations futures
Dans l'ensemble, l'arbitrage entre Ethena et Pendle a constitué une chaîne de transmission allant de "l'attractivité des rendements" à "la résilience du système" reliant Aave, Pendle et Ethena. Le cycle du côté des fonds a accru la sensibilité, tandis que les contraintes structurelles du côté du marché ont relevé le seuil de sortie, et les protocoles ont fourni un tampon grâce à leurs conceptions respectives de gestion des risques.
Dans le domaine de la DeFi, l'avancement des capacités d'analyse se reflète dans la manière dont nous regardons et utilisons les données. Nous avons l'habitude d'utiliser des outils d'analyse de données similaires tels que Dune ou DeFiLlama pour passer en revue le "passé", par exemple en suivant les variations de position des principales adresses ou l'évolution du taux d'utilisation des protocoles. C'est important, cela peut nous aider à identifier des vulnérabilités systémiques telles que l'effet de levier élevé et la concentration. Mais ses limites sont également évidentes : les données historiques montrent un "instantané statique" des risques, mais ne peuvent pas nous dire comment ces risques statiques évolueront en un effondrement dynamique du système lorsque la tempête du marché se produira.
Pour comprendre ces risques de queue latents et en déduire les voies de transmission, il est nécessaire d'introduire des "tests de stress" prospectifs, c'est précisément le rôle des modèles de simulation. Cela nous permet de paramétrer tous les signaux de risque mentionnés dans cet article (utilisation, concentration, prix, etc.) et de les intégrer dans un bac à sable numérique (un modèle conjoint constitué des mécanismes fondamentaux des protocoles Aave, Pendle et Ethena), en posant sans cesse la question "Que se passerait-il si... ?" :
Les réponses à ces questions ne peuvent pas être trouvées directement dans les données historiques, mais elles peuvent être anticipées grâce à la modélisation par simulation, ce qui vous aide à élaborer un véritable manuel d'exécution fiable. Si vous souhaitez pratiquer, vous pouvez choisir le cadre standard de l'industrie basé sur Python, cadCAD, ou essayer la nouvelle plateforme HoloBit basée sur la technologie de modélisation générative agent-based de pointe (GABM), qui offre de puissantes fonctionnalités de visualisation et sans code.