Tokenisation de l'or : un nouveau paradigme off-chain pour remodeler les actifs refuges

I. Introduction : Le retour de la demande de couverture dans un nouveau cycle

Ces dernières années, l'économie mondiale a été confrontée à de nombreux défis, avec des conflits géopolitiques fréquents, des pressions inflationnistes persistantes et une croissance faible des principales économies, la demande d'actifs refuges a de nouveau augmenté. L'or, en tant qu'actif refuge traditionnel, est à nouveau devenu le centre d'intérêt, avec le prix de l'or dépassant la barre des 3000 dollars l'once, devenant ainsi un refuge pour les capitaux mondiaux. Parallèlement, avec l'accélération de l'intégration de la technologie blockchain et des actifs traditionnels, la tokenisation de l'or devient une nouvelle direction pour l'innovation financière. Elle conserve non seulement les caractéristiques de préservation de la valeur de l'or, mais possède également la liquidité, la combinabilité et la capacité d'interaction des contrats intelligents des actifs off-chain. De plus en plus d'investisseurs, d'institutions et même de fonds souverains commencent à inclure la tokenisation de l'or dans leur perspective d'allocation.

Deux, l'or : une "monnaie dure" toujours irremplaçable à l'ère numérique

Bien que l'humanité soit entrée dans une ère financière hautement numérisée, avec une multitude d'actifs financiers émergents, l'or, grâce à son histoire unique, sa stabilité de valeur et ses attributs monétaires transnationaux, maintient toujours sa position d'"actif ultime de réserve". L'or est qualifié de "monnaie forte" non seulement en raison de sa rareté naturelle et de son impossibilité physique à être falsifié, mais aussi parce qu'il porte en lui le consensus à long terme de milliers d'années de la société humaine, plutôt que le soutien de crédit d'un pays ou d'une organisation spécifique.

Dans un cycle macroéconomique où toute monnaie souveraine peut se dévaluer, où le système des devises fiduciaires peut s'effondrer et où le risque de crédit mondial s'accumule, l'or est toujours considéré comme la dernière ligne de défense, le moyen de paiement ultime en cas de risque systémique. Au cours des dernières décennies, en particulier après l'effondrement du système de Bretton Woods, l'or a été quelque peu marginalisé. Cependant, il s'est avéré que la monnaie de crédit ne peut pas complètement échapper à la fatalité des crises cycliques, et le statut de l'or n'a pas été effacé, mais au contraire, il a été redéfini comme un ancrage de valeur à chaque crise monétaire.

Le comportement des banques centrales est la manifestation la plus directe de cette tendance. Au cours des cinq dernières années, les banques centrales du monde entier ont continué à accumuler de l'or, en particulier des pays comme la Chine, la Russie, l'Inde et la Turquie qui se sont montrés particulièrement actifs. Ce retour d'or n'est pas essentiellement une opération tactique à court terme, mais résulte de considérations profondes liées à la sécurité des actifs stratégiques, à la multipolarité des monnaies souveraines et à la diminution croissante de la stabilité du système dollar. Dans le contexte d'une restructuration continue des échanges mondiaux et de la géopolitique, l'or est à nouveau considéré comme l'actif de réserve ayant la plus grande confiance.

Plus significatif sur le plan structurel, la valeur refuge de l'or est à nouveau reconnue par les marchés de capitaux mondiaux. Contrairement aux actifs de crédit tels que les obligations du Trésor américain, l'or ne dépend pas de la capacité de remboursement de l'émetteur, n'est pas soumis au risque de défaut ou de restructuration. Par conséquent, dans un contexte de dettes mondiales élevées et de déficits budgétaires en constante expansion, la propriété de "risque sans contrepartie" de l'or est particulièrement marquée. Dans la pratique, des institutions majeures telles que les fonds souverains, les fonds de pension et les banques commerciales ont toutes augmenté leur proportion d'or pour se couvrir contre les risques systémiques de l'économie mondiale.

L'or n'est pas un actif financier parfait, ses inefficacités de transaction, les difficultés de transfert physique et les défauts naturels qui rendent sa programmation complexe en font un actif relativement "lourd" à l'ère numérique. Mais cela ne signifie pas qu'il est obsolète, mais plutôt qu'il incite l'or à entreprendre une nouvelle vague de mise à niveau numérique. L'évolution de l'or dans le monde numérique n'est pas une simple conservation de valeur, mais une intégration proactive vers la logique de la "tokenisation de l'or". Ce changement n'est plus une compétition entre l'or et les monnaies numériques, mais une combinaison d'"actifs ancrés dans la valeur et de protocoles financiers programmables."

Il est important de noter que l'or, en tant qu'actif de valeur refuge, a une relation de complémentarité avec le "gold numérique" qu'est le Bitcoin, plutôt qu'une relation de substitution absolue. La volatilité du Bitcoin est bien plus élevée que celle de l'or, il ne possède pas une stabilité de prix suffisante à court terme, et dans un environnement de forte incertitude macroéconomique, il tend à être considéré comme un actif risqué plutôt qu'un actif refuge. En revanche, l'or, grâce à son vaste marché au comptant, à son système de produits dérivés financier mature et à son acceptation généralisée au niveau des banques centrales, conserve toujours ses trois avantages : résistance au cycle, faible volatilité et haut niveau de reconnaissance.

Dans l'ensemble, que ce soit du point de vue de la sécurité financière macroéconomique, de la reconstruction du système monétaire ou de la réallocation mondiale des capitaux, le statut de l'or en tant que monnaie de réserve n'a pas été affaibli par l'émergence des actifs numériques. Au contraire, il a été renforcé par des tendances mondiales telles que la "dollarisation", la fragmentation géopolitique et la crise de la confiance souveraine. À l'ère numérique, l'or est à la fois un ancre de stabilité dans le monde financier traditionnel et un potentiel d'ancrage de valeur pour les infrastructures financières off-chain de demain.

Trois, tokenisation de l'or : expression de l'or en tant qu'actif off-chain

La tokenisation de l'or est essentiellement une technologie et une pratique financière qui permet de mapper les actifs en or sous forme d'actifs cryptographiques dans un réseau blockchain. Elle traduit la propriété ou la valeur de l'or physique en jetons sur la chaîne via des contrats intelligents, permettant à l'or de ne plus être limité aux enregistrements statiques des coffres-forts, des bons de stockage et des systèmes bancaires, mais de pouvoir circuler et se combiner librement sur la chaîne sous une forme standardisée et programmable. La tokenisation de l'or n'est pas la création d'un nouvel actif financier, mais plutôt une manière de réinjecter les matières premières traditionnelles dans le nouveau système financier sous forme numérique.

Cette innovation peut être comprise au niveau macroéconomique comme un élément clé de la vague de numérisation des actifs mondiaux. La large adoption de plateformes de contrats intelligents comme Ethereum a fourni une base programmable sous-jacente pour l'expression de l'or off-chain ; tandis que le développement des stablecoins ces dernières années a validé la demande du marché et la faisabilité technique des "actifs ancrés en valeur off-chain". La tokenisation de l'or est, en quelque sorte, une extension et une élévation du concept de stablecoin, qui non seulement vise à ancrer les prix, mais qui est également soutenue par des actifs physiques réels, sans risque de défaut de crédit.

D'un point de vue microéconomique, la génération de l'or tokenisé repose généralement sur deux chemins : l'un est le modèle de garde "100% collatéralisé par des actifs physiques + émission off-chain", l'autre est le modèle de protocole "mappage programmatique + certificats d'actifs vérifiables". Quelle que soit la voie empruntée, l'objectif central est de construire un mécanisme de représentation, de liquidité et de règlement de l'or sur la chaîne, permettant ainsi une transférabilité, une divisibilité et une combinaison en temps réel des actifs en or, brisant ainsi les problèmes persistants de fragmentation, de barrières à l'entrée élevées et de faible liquidité du marché traditionnel de l'or.

La plus grande valeur de l'or tokenisé n'est pas seulement l'avancement technique qu'il représente, mais plutôt sa transformation fondamentale des fonctions du marché de l'or. Dans le marché traditionnel de l'or, le commerce de l'or physique est souvent accompagné de coûts élevés de transport, d'assurance et de stockage, tandis que l'or papier et les ETF manquent de véritable propriété et de combinabilité off-chain. L'or tokenisé tente de fournir une nouvelle forme d'or qui peut être fractionnée, réglée en temps réel et circuler à l'international, en utilisant des actifs natifs off-chain, transformant ainsi cet "actif statique" en un outil financier dynamique de "haute liquidité + haute transparence".

De plus, la tokenisation de l'or pousse le marché de l'or à passer d'infrastructures centralisées à des infrastructures décentralisées. Auparavant, la circulation de la valeur de l'or dépendait fortement de nœuds centralisés traditionnels, avec des problèmes d'asymétrie d'information, de délais transfrontaliers et de coûts élevés. La tokenisation de l'or, en utilisant des contrats intelligents off-chain, a construit un système d'émission et de circulation des actifs en or qui ne nécessite ni autorisation ni intermédiaire de confiance, rendant les étapes de validation, de règlement et de garde de l'or traditionnel transparentes et efficaces, réduisant considérablement les barrières à l'entrée sur le marché, permettant ainsi aux utilisateurs de détail et aux développeurs d'accéder également à un réseau de liquidité mondial pour l'or.

Dans l'ensemble, la tokenisation de l'or représente une profonde reconstruction de la valeur et une intégration des actifs physiques traditionnels dans le monde de la blockchain. Elle hérite non seulement des propriétés de couverture et de la fonction de réserve de valeur de l'or, mais elle élargit également les frontières fonctionnelles de l'or en tant qu'actif numérique dans le nouveau système financier. Dans le cadre de la tendance mondiale à la numérisation financière et à la multipolarisation des systèmes monétaires, la reconstruction de l'or off-chain n'est pas une simple tentative, mais un processus à long terme qui évolue avec la souveraineté financière et les paradigmes technologiques.

Quatre, Analyse et comparaison des projets de jetonisation de l'or principaux

Dans l'écosystème financier crypto actuel, la tokenisation de l'or, en tant que pont entre le marché traditionnel des métaux précieux et le nouveau système d'actifs off-chain émergent, a déjà vu naître plusieurs projets représentatifs. Ces projets explorent plusieurs dimensions telles que l'architecture technique, le mécanisme de garde, les voies de conformité et l'expérience utilisateur, et construisent progressivement un prototype de marché pour "l'or off-chain".

Les projets de tokenisation de l'or les plus représentatifs actuellement incluent : Tether Gold (XAUT), PAX Gold (PAXG), Cache Gold (CGT), Perth Mint Gold Token (PMGT) et Aurus Gold (AWG). Parmi eux, Tether Gold et PAX Gold peuvent être considérés comme les deux géants de l'industrie actuelle, non seulement en termes de capitalisation boursière et de liquidité, mais aussi grâce à un système de garde mature, une transparence élevée et un fort soutien de marque, occupant ainsi une position avantageuse en termes de confiance des utilisateurs et de soutien des échanges.

Tether Gold (XAUT) est lancé par le leader des stablecoins Tether, dont la principale caractéristique est d'être ancré un à un aux lingots d'or standard du marché londonien, chaque XAUT correspondant à 1 once d'or physique détenu en Suisse. Ce projet bénéficie d'un avantage concurrentiel en matière de liquidité, de canaux de trading et de stabilité grâce à l'écosystème Bitfinex derrière Tether. Cependant, Tether Gold est relativement conservateur en matière de divulgation et de transparence, les utilisateurs ne pouvant pas consulter directement en chaîne les informations de liaison entre chaque jeton et le numéro de lingot d'or spécifique.

Le PAX Gold (PAXG) a été lancé par la société financière technologique agréée américaine Paxos, allant plus loin en matière de conformité et de transparence des actifs. Chaque PAXG représente également 1 once d'or standard de Londres et fournit aux utilisateurs des informations sur les actifs correspondants pouvant être consultées en chaîne, grâce à des numéros de série de lingots d'or vérifiables et des données de garde. Ce projet s'efforce également d'étendre sa compatibilité avec DeFi et a déjà été intégré dans plusieurs protocoles DeFi, permettant au PAXG d'être utilisé comme garantie pour le prêt et l'exploitation de liquidités, libérant ainsi la valeur composite des actifs en or en chaîne.

Cache Gold (CGT) représente une autre tentative de tokenisation de l'or, davantage axée sur les actifs vérifiables et décentralisés. Ce projet utilise un système "Token Wrapper + Enregistrement de numéro de lingot d'or", où chaque CGT représente 1 gramme d'or physique et est lié au numéro de lot d'or dans un entrepôt indépendant. Sa plus grande caractéristique est le mécanisme de liaison forte entre on-chain et off-chain, c'est-à-dire que chaque prêt garanti par de l'or doit générer une preuve de réserve correspondante et enregistrer les informations de lot et l'état de liquidité sur la blockchain.

Le Perth Mint Gold Token (PMGT) est un produit officiel de l'or tokenisé lancé par l'institution de frappe de métaux précieux détenue par l'État australien, le Perth Mint. Les actifs en or soutenant ce projet sont garantis par le gouvernement australien et sont conservés dans un coffre-fort national, ce qui en fait théoriquement l'un des projets de l'or tokenisé les plus fiables. Cependant, en raison de sa faible participation sur le marché des cryptomonnaies, de la rareté des paires de trading et d'un manque de compatibilité avec la DeFi, ce projet, bien qu'il bénéficie d'une sécurité extrême et d'une garantie officielle, est loin d'égaler Tether Gold et PAX Gold en termes de liquidité de marché et de popularité auprès des utilisateurs.

Il existe également des projets innovants tels qu'Aurus Gold (AWG) et Meld Gold, qui tentent de construire une nouvelle paradigme du jetonisation de l'or à travers la diversification des gardiens, l'emballage NFT, l'émission cross-chain, etc. Ces projets sont conceptuellement plus proches du système d'actifs natifs Web3, mais ils en sont encore à un stade précoce et n'ont pas encore établi un large consensus sur le marché.

Dans l'ensemble, le marché actuel de la tokenisation de l'or présente un schéma de polarisation : d'une part, des projets "centralisés + de haute confiance" représentés par Tether Gold et PAX Gold, qui, grâce au soutien de grandes institutions, à une structure de garde mature et à l'avantage d'accès aux échanges, occupent rapidement une part de marché dominante ; d'autre part, des projets "décentralisés + vérifiables" représentés par Cache Gold et Aurus Gold, qui mettent l'accent sur la transparence des actifs et l'autonomie on-chain, mais qui restent limités en raison de l'acceptation du marché, de l'efficacité de la collaboration de garde et du degré d'intégration avec la DeFi.

D'un point de vue des tendances d'évolution de l'industrie, la future norme de tokenisation de l'or se dirigera probablement vers une fusion et une évolution dans quatre directions : « conformité, vérifiabilité, combinabilité, capacité inter-chaînes ». D'une part, seuls les actifs établis dans un environnement réglementaire strict, avec un système de garde transparent et vérifiés par audit et validation off-chain, pourront obtenir la confiance à long terme des institutions et des utilisateurs mainstream ; d'autre part, les projets doivent également s'intégrer véritablement aux infrastructures DeFi et Web3, réalisant ainsi le « langage des actifs » du jeton d'or.