Krisis Likuiditas dalam Pinjaman Kripto。Apa yang Harus Kita Pelajari？（Bagian II）

Jenis-jenis Peminjaman Kripto

Peminjaman kripto dapat diklasifikasikan berdasarkan tempat peminjama，peringkat kredit， jenis jaminan，dan rekanan。

Berdasarkan Tempat Peminjaman

Peminjaman kripto dapat terjadi di terpusat（CeFi）atau terdesentralisasi（DeFi）。Saat ini， pangsa peminjaman kripto terpusat melebihi 90% dari ukuran pasar peminjaman kripto。

Tempat-tempat CeFi sebagian besar adalah bursa dan platform peminjaman。Bursa（seperti Binance，OKX，Gate.io，dll）adalah tempat peminjaman yang paling mudah diakses oleh pemberi pinjaman perorangan。Platform peminjaman dalam artikel ini mengacu pada platform peminjaman atau platform layanan keuangan。Pinjaman dari bursa sering kali harus digunakan hanya di bursa tersebut，sedangkan pinjaman dari platform peminjaman dapat dipindahkan di antara tempat yang berbeda-beda，sehingga lebih fleksibel dan sering kali digunakan untuk pemain institusional。Saat ini，ada beberapa platform peminjaman CeFi terkemuka di pasar， seperti BlockFi，Celsius，NEXO，dll。

Terdapat jaringan pinjaman antar lembaga yang aktif yang digunakan ketika beberapa lembaga peminjaman memiliki kesenjangan likuiditas sementara，atau departemen perbendaharaan ingin melakukan arbitrase pada suku bunga。Namun，di bawah krisis likuiditas baru-baru ini yang dipicu oleh LUNA / UST，stETH dan GBTC，penebusan oleh pemberi pinjaman panik memaksa lembaga untuk menarik alokasi mereka，menyebabkan krisis likuiditas untuk seluruh pasar peminjaman kripto。

Tempat DeFi adalah protokol yang dibangun di atas smart contract berbasis blockchain。Sejauh ini，sebagian besar protokol DeFi（seperti Compound，Aave，BenQi。。。）menerapkan model pengumpulan uang tunai untuk mencapai pencocokan pinjaman yang cepat dan penyesuaian suku bunga pinjaman secara real-time，sementara sangat sedikit protokol yang menggunakan model broker seperti Maple Finance。

Satu perbedaan utama antara pinjaman CeFi dan pinjaman DeFi adalah layanannya。Protokol peminjaman DeFi dapat memiliki suku bunga yang lebih rendah daripada CeFi，tetapi persyaratannya terlalu kaku untuk peminjam，seperti LTV awal dan pemeliharaan，dan tidak ada waktu buffer sebelum likuidasi paksa。

Berdasarkan Peringkat Kredit

Karena pinjaman bank dapat dibagi menjadi pinjaman kredit dan pinjaman dengan jaminan（termasuk langkah-langkah peningkatan kredit seperti hipotek，gadai，dll），peminjaman kripto juga dapat dikategorikan sebagai pinjaman tanpa jaminan dan pinjaman dengan jaminan。

Pemberi pinjaman biasanya memberikan pinjaman kepada peminjam berdasarkan jaminan，tetapi beberapa peminjam dengan track record yang kuat dan reputasi yang baik dapat meminjam dengan atau bahkan tanpa jaminan dalam batas kredit，yang dapat berupa perjanjian pinjaman formal，atau program penghasilan untuk investasi。

Untuk peminjam dengan kredit yang relatif lebih lemah（individu，institusi kecil，dll），cara yang paling umum adalah pinjaman yang dijamin dengan memposting jaminan atas pinjaman tersebut。

Selain pinjaman dengan jaminan（atau pinjaman bilateral），ada cara lain yaitu pinjaman dengan layanan broker utama DMA（PB），di mana PB menyediakan akun perdagangan bursa terpusat yang didanai dengan pinjaman kepada peminjam（biasanya trader Quant）。Para peminjam harus menyediakan dan menyimpan jaminan tertentu di akun perdagangan，dan membayar biaya perdagangan dan bunga kepada PB。Ini adalah cara yang umum di pasar bagi manajer aset untuk meningkatkan leverage dan mendapatkan tingkat biaya transaksi yang lebih rendah di bursa。Kami akan menerbitkan artikel untuk membahas bisnis Crypto Prime Brokerage secara rinci di masa mendatang。

Berdasarkan Jenis Jaminan

Umumnya ada dua jenis jaminan di pasar peminjaman kripto：Jaminan terstandardisasi dan tidak terstandardisasi。

Mata uang kripto itu sendiri，dengan karakteristik likuiditas yang kuat，selalu diterima oleh pemberi pinjaman sebagai jaminan standar。Dalam kebanyakan kasus，stablecoin biasanya dipinjam menggunakan mata uang kripto berkapitalisasi besar seperti BTC dan ETH sebagai jaminan。Dan stablecoin seperti USDT dan USDC dapat dijaminkan untuk meminjam non-stablecoin dalam kasus yang jarang terjadi。

Jaminan non-standar mengacu pada jaminan yang bukan mata uang kripto。Selama peminjam dan pemberi pinjaman mencapai kesepakatan，aset kripto tersebut seperti aset blockchain dan DeFi（token DeFi AMM LP，alamat blockchain，dll），Mesin penambangan，NFT atau bahkan SAFT，dapat digunakan sebagai jaminan pinjaman。Misalnya，NEXO baru-baru ini mengeluarkan pinjaman sebesar 1,200 ETH dengan menerima dua CryptoPunks Zombies NFT sebagai jaminan。Tingkat bunga pinjaman 60 hari ini adalah 21% PA。Suku bunga ini jauh lebih tinggi dari rata-rata pasar untuk menutupi risiko tinggi pada nilai jaminan（NFT）。

Berdasarkan Rekanan

Bergantung pada siapa yang mereka pinjamkan，lembaga peminjaman kripto dapat dibagi menjadi To-B（Bisnis）dan To-C（individu）。

Lembaga peminjaman To-B berarti sumber（pemberi pinjaman）dan alokasi（peminjam） modal mereka berasal dari lembaga。Pemain terkemuka adalah Anchorage dan Genesis。

Untuk lembaga peminjaman To-C，mungkin ada individu dan lembaga sebagai pemberi pinjaman dan peminjam。Pemain terkemukanya adalah BlockFi，Celsius，dan NEXO。Lembaga peminjaman kripto To-C biasanya menghadapi persyaratan yang lebih tinggi dalam peraturan。Pada Februari 2022，BlockFi didenda 100 juta USD oleh SEC karena ‘gagal mendaftarkan penawaran dan penjualan produk pinjaman kripto ritelnya‘。

Cara Membangun Bisnis Peminjaman Kripto

Prosedur Peminjaman Kripto

Lembaga peminjaman kripto menggunakan prosedur yang mirip dengan peminjaman tradisional：

Faktor Utama Keberhasilan

Pengendalian risiko（sebelum atau sesudah pemberian pinjaman）merupakan inti dari bisnis peminjaman。

Dalam bisnis pinjaman kripto，institusi cenderung berfokus pada pengendalian risiko pasca-penerbitan pinjaman，yaitu manajemen jaminan。

Solusi Peminjaman yang Dioptimalkan

Bagi pemberi pinjaman untuk menarik peminjam，biaya modal（suku bunga）jelas merupakan faktor yang paling penting。Sementara peminjam juga peduli dengan fitur layanan lainnya， seperti mekanisme likuidasi，manajemen jaminan lintas pesanan。。。

Layanan yang lebih baik kepada peminjam mungkin berarti risiko yang lebih tinggi bagi pemberi pinjaman，sehingga pemberi pinjaman harus menyeimbangkan risiko dan tingkat layanan，dan mencari dukungan dari berbagai alat keuangan untuk melindungi sisi negatifnya。

Tinjauan Pengendalian Risiko pada saat Sebelum dan Sesudah Pemberian Pinjaman

Pemberi pinjaman dihadapkan pada dua risiko utama。Risiko kredit yaitu risiko peminjam tidak memenuhi kewajiban pembayaran pokok dan bunga，dan risiko pengurangan jaminan，yang artinya nilai jaminan turun lebih rendah dari total pokok dan bunga。

Tabel di bawah ini menunjukkan langkah-langkah utama untuk mengatasi risiko-risiko tersebut。

Pra-pinjaman

Penilaian Rekanan dan Penetapan Batas Kredit

Pemberi pinjaman mengenal peminjam mereka dengan melakukan uji tuntas terhadap bisnis dan status keuangan peminjam。

Akan tetapi，peringkat kredit lebih bersifat subjektif daripada objektif dalam industri kripto， hanya karena pelaporan keuangan dan audit institusi kripto tidak diatur dan sekokoh perusahaan tradisional。Lembaga besar dan terkenal tersebut mungkin diberi peringkat yang lebih tinggi dari yang seharusnya dan mengalami leverage yang berlebihan。（LUNA / UST sebagai contoh terbaru）

Batas kredit dapat ditetapkan dalam bentuk nosional（nilai pinjaman）atau eksposur（nilai jaminan）。

Persetujuan Regulasi

Lembaga peminjaman kripto dapat dianggap sebagai bank atau penerbit sekuritas di beberapa yurisdiksi，terutama lembaga-lembaga to-C，sehingga membutuhkan lisensi untuk melakukan bisnis untuk klien lokal。

Ada beberapa kasus yang menyebabkan lembaga peminjaman kripto to-C seperti BlockFi dan Celsius didenda untuk bisnis peminjaman to-C，tetapi tidak ada kasus seperti itu dari lembaga to-B seperti Anchorage dan Genesis。

KYC dan AML juga penting untuk memastikan rekanan menggunakan modal untuk tujuan yang sesuai dengan peraturan。Saat ini aturan perjalanan diluncurkan di berbagai yurisdiksi。

Pasca-pinjaman

Penelusuran Status Operasi Rekanan

Pada tahap pasca-pinjaman，pemberi pinjaman perlu melacak status kredit peminjam dan secara teratur mengevaluasi peringkat dan batas kredit melalui status operasi terbaru，kondisi keuangan，dll，untuk memastikan rekanan mereka memiliki kemampuan untuk membayar pokok dan bunga yang telah disepakati。

Manajemen Jaminan

Target dari manajemen jaminan adalah untuk memastikan nilai dari pelepasan jaminan dapat menutupi pokok pinjaman dan bunga。Sebagian besar lembaga melacak LTV（Loan-to-Value，harus <100% untuk menjaga jaminan lebih berharga daripada pinjaman，dan biasanya dimulai dari 60-65% untuk pinjaman dengan jaminan），beberapa lembaga lainnya lebih suka menggunakan rasio cakupan jaminan yang merupakan kebalikan dari LTV（maka ini harus >100% dan biasanya dimulai dengan 150-160% untuk pinjaman dengan jaminan）

Jaminan dalam peminjaman tradisional meliputi ‘aset likuid‘（saham，tagihan，dll）dan ’aset tidak likuid‘（real estate，hak guna tanah，dll）。Untuk ’aset likuid‘，lembaga keuangan berlisensi biasanya menggunakan harga pasar umum sebagai penilaian jaminan。Untuk ’aset tidak likuid‘，lembaga keuangan biasanya menggunakan jasa pihak ketiga yang profesional untuk mengevaluasi nilai pasar yang wajar。Pada tahap pasca-peminjaman，mudah untuk memantau nilai dan melikuidasi aset likuid，dan sulit untuk menangani aset yang tidak likuid。

Di pasar peminjaman kripto，jaminan paling populer seperti BTC dan ETH ialah sangat likuid。Pasar perdagangan tersebut（bursa dan OTC）beroperasi 24*7 non-stop。Oleh karena itu，dibandingkan dengan peminjaman tradisional，pelepasan jaminan pasca-pinjaman dalam peminjaman kripto sangatlah mudah。

Namun，karena volatilitas harga aset kripto jauh lebih tinggi dibandingkan dengan pasar sekuritas tradisional，pemberi pinjaman harus memantau nilai jaminan secara real-time dan mengambil tindakan ketika ambang batas tertentu tercapai。Hanya ketika skala bisnis pinjaman sangat kecil（misalnya pesanan pinjaman terbatas，jaminan yang sangat sederhana），pemberi pinjaman dapat mengelola jaminan secara manual（mengatur peringatan pada harga kripto， secara manual mengirimkan margin call atau melakukan likuidasi paksa）。Setelah mencapai ambang batas skala，perangkat lunak dapat mengelola jaminan dengan cara yang efisien dan terukur。Dari pengalaman 1Token dengan klien，ambang batas ini berada pada 10-20 pesanan pinjaman。

Saat ini，ada jaminan non-standar baru di industri kripto，yang dapat digolongkan ke dalam ‘aset likuid‘（token AMM LP，alamat blockchain）dan ’aset berat‘（penambang，investasi VC ’SAFT‘，NFT）。

Proyeksi Arus Kas

Model cash pooling membuat lembaga peminjaman terekspos pada risiko likuiditas。

Ketika semua aset likuid telah dikonsumsi untuk penebusan，lembaga peminjaman harus mendapatkan likuiditas segera baik dari pinjaman jangka pendek（dari pengguna ritel lain，atau dari lembaga lain）atau keluar dari posisi mereka（peran STETH dalam insiden Celcius）， dengan biaya yang menimbulkan efek negatif pada profitabilitas atau bahkan kelangsungan bisnis mereka。

Departemen perbendaharaan dari lembaga peminjaman kripto to-C harus menjadikan proyeksi arus kas dan rasio likuiditas aset sebagai prioritas utama。

Stress Test

Pemberi pinjaman kripto perlu mengetahui kapan mereka perlu meminta jaminan lebih lanjut untuk setiap order/peminjam，atau rentang harga mana yang paling ‘berbahaya‘ yang memicu margin call atau likuidasi paksa untuk sebagian besar order pinjaman。

Di sisi lain，ketika nilai jaminan meningkat seiring dengan harga koin，peminjam akan mengajukan permohonan untuk meningkatkan pinjaman atau menarik jaminan。Pemberi pinjaman harus dapat mensimulasikan skenario tersebut dan menilai bagaimana cara memenuhi permintaan peminjam sambil tetap menjaga rasio cakupan LTV/jaminan yang sehat。

Persetujuan Maker-checker dan Jejak Audit

Operasi-operasi utama selama masa order memerlukan konfirmasi manual，misalnya，ketika pemberi pinjaman menerima jaminan dari akun bursa peminjam，pemberi pinjaman tidak dapat secara otomatis mencocokkan setoran dengan peminjam，sehingga diperlukan konfirmasi secara manual。

Fungsi-fungsi seperti peran pengguna yang berbeda（maker/check），proses persetujuan dan catatan operasi diperlukan untuk institusi besar untuk mencegah kesalahan，dan menyediakan dokumentasi yang diperlukan untuk memenuhi standar dari kontrol internal dan auditor eksternal。

Laporan Analisis

Untuk tujuan pelaporan keuangan，data bisnis peminjaman harus dimasukkan ke dalam perangkat lunak akuntansi seperti NetSuite dan QuickBooks。

Untuk middle-back office，ada berbagai analisis dan laporan untuk fungsi internal dan eksternal，di seluruh perusahaan（tampilan Perbendaharaan）atau untuk setiap buku/desk。 Seperti aset dan lialibilitas，pendapatan dan biaya，likuiditas aset，clearing dan penyelesaian saldo rekanan，faktur dan laporan。。。

Untuk menghasilkan analisis seperti itu dengan spreadsheet dimungkinkan untuk skala pinjaman yang kecil。Setelah mencapai ambang batas skala，perangkat lunak akan jauh lebih efisien dan terukur，dan koneksi API atau file ekspor yang dapat dimuat ke dalam perangkat lunak akuntansi secara langsung akan menghemat banyak usaha。

Solusi Peminjaman yang Dioptimalkan

Pemberi pinjaman perlu memahami sepenuhnya bagaimana peminjam beroperasi dengan pinjaman dan potensi risikonya。

Dengan risiko yang dapat diterima，pemberi pinjaman perlu merancang persyaratan yang tepat（harga dan layanan）untuk menarik peminjam dengan pertimbangan-pertimbangan berikut。

Suku Bunga

Harga（suku bunga）ditentukan oleh biaya（sumber modal）dan keuntungan。Biasanya，siapa pun yang memiliki biaya lebih rendah dapat menawarkan harga yang lebih rendah ke pasar。

Sumber modal utama dapat berupa（biaya diurutkan dari tinggi ke rendah）keuntungan ditahan，pendanaan pemegang saham，dana eksternal yang diperoleh dari program penghasilan，atau meminjam dari institusi lain。

Secara umum，pemberi pinjaman kripto mengharapkan imbal hasil yang lebih tinggi dibandingkan dengan lembaga keuangan tradisional，sehingga saat ini lembaga pemberi pinjaman kripto mencoba mencari pendanaan dari keuangan tradisional dengan menjembatani aset mereka ke dalam industri kripto untuk mengurangi biaya modal。

LTV （LTV Awal dan LTV Pemeliharaan）

Terdapat perbandingan pada 2021 Agustus antara NEXO dan Celsius【4】，berdasarkan jaminan Bitcoin senilai $5 juta，berapa banyak yang dapat mereka pinjamkan。

Pinjaman maksimal adalah 4.5 juta USDC di NEXO sementara 2.5 juta USDC di Celsius。

Jika persyaratan lain mendekati，NEXO pasti memiliki daya tarik yang lebih tinggi bagi peminjam。

Cross-collateral

Cross-collateral artinya berbagi jaminan di antara order。

Biasanya antara dua rekanan memiliki beberapa order pinjaman，dengan beberapa koin sebagai jaminan dan pinjaman，dan harga masuk yang berbeda。Terkadang ada layanan keuangan lain antara dua institusi，seperti perdagangan OTC，produk terstruktur，dan perdagangan margin oleh broker utama DMA。。。Agar sesuai dengan skenario tersebut，di lembaga peminjaman kripto，ada dua tingkat mode cross-collateral。

-Tingkat pertama adalah berbagi jaminan di antara beberapa order pinjaman dengan jaminan

-Tingkat kedua adalah berbagi ekuitas/jaminan peminjam di antara beberapa bisnis，termasuk pinjaman dengan jaminan

Cross-collateral akan membantu memaksimalkan efisiensi modal peminjam，tetapi mengharuskan pemberi pinjaman untuk secara tepat memantau risiko di berbagai pesanan dan bisnis。

Likuidasi Tertunda

Likuidasi tertunda artinya ada waktu buffer dari margin call pertama hingga likuidasi paksa。Biasanya hal ini hanya berlaku pada pinjaman institusional，di mana terdapat dua tingkat LTV margin call。Sebut saja a) peringatan likuidasi dan b) eksekusi likuidasi。

a) Peringatan likuidasi biasanya pada LTV 85-95%（tergantung pada likuiditas koin jaminan dan ukuran pinjaman）di mana pemberi pinjaman biasanya menawarkan waktu buffer hingga 24 jam dari margin call。

Jika peminjam tidak ingin dilikuidasi，mereka harus 1) menanggapi margin call dari pemberi pinjaman dan 2) menunjukkan bukti kelimpahan modal dan upaya penyetoran。Di pasar yang drastis seperti tanggal 12 Maret 2020，blockchain macet，dan setoran bisa memakan waktu beberapa jam。Jadi，pengambilan gambar catatan transfer dapat diakui。

Jika peminjam gagal menanggapi margin call atau memberikan bukti dalam waktu yang telah disepakati，pemberi pinjaman akan melakukan likuidasi untuk mengembalikan pinjaman。

b) Eksekusi likuidasi biasanya di atas LTV 95%（terkadang bisa di atas 100%）di mana pemberi pinjaman akan segera melikuidasi jaminan untuk menutupi pinjaman。

Pemberi pinjaman yang berbeda mungkin menetapkan parameter dan prosedur yang berbeda tentang kedua margin call tersebut。Dan secara keseluruhan，mekanisme likuidasi yang tertunda ini lebih disukai oleh peminjam karena fleksibilitasnya。

Potensi Kemajuan

Dalam ekosistem pinjaman kripto saat ini，kami melihat potensi bagi lembaga peminjaman kripto untuk meningkatkan daya saing mereka。

Pemantauan suku bunga pasar secara real-time

Jika suku bunga pinjaman yang optimal di berbagai tempat CeFi dan DeFi dapat dipantau， sumber modal dan aset di pasar dapat dihubungkan secara efektif。Selain itu，lembaga keuangan dapat melakukan peminjaman dan arbitrase di tempat terbaik untuk meningkatkan profitabilitas mereka。Saat ini，Paradigm telah membentuk pasar pinjaman untuk mencocokkan RFQ peminjam dan pemberi pinjaman。

Pinjaman dengan jaminan non-standar

Seperti yang telah disebutkan di atas，jaminan non-standar seperti NFT dan mesin pertambangan sudah diakui sebagai jaminan dalam beberapa kasus。Lembaga peminjaman harus menetapkan mekanisme penilaian yang wajar untuk jaminan non-standar berdasarkan permintaan pasar，untuk meningkatkan daya tarik bagi peminjam。

Berikut adalah beberapa pertimbangan yang layak untuk menetapkan standar：Alih-alih menggunakan harga dasar，apakah mungkin menggunakan harga pasar di Opensea（atau pasar utama lainnya）untuk penilaian NFT？Haruskah mesin penambangan dinilai berdasarkan kuotasi pasar，atau total arus kas masa mendatang，atau bahkan keduanya？

Langkah-langkah defensif

Kredit macet tidak dapat dihindari oleh pemberi pinjaman，dan penyisihan kredit macet akan berdampak besar pada profitabilitas pemberi pinjaman。

Risiko utama bagi pemberi pinjaman adalah fluktuasi pasar，ketika pasar jatuh，penurunan nilai jaminan secara dramatis meningkatkan risiko di sisi pemberi pinjaman。Maka，selalu baik untuk memegang posisi tertentu dari opsi jual untuk memperbaiki potensi kerugian yang disebabkan oleh jatuhnya pasar。

Tidaklah mengherankan jika di masa depan akan muncul instrumen asuransi kredit dalam industri kripto。Contohnya，CDS（Credit Default Swap）yang membantu mengalihkan risiko gagal bayar kredit dari pemberi pinjaman ke pihak ke-3。Ada tiga pihak dalam transaksi CDS： peminjam，pemberi pinjaman（pembeli CDS）dan penjual CDS（bank atau perusahaan asuransi）。Sama halnya dengan industri kripto，pemberi pinjaman juga dapat mengemas pinjaman kripto yang bermasalah dan membeli CDS dari bank atau perusahaan asuransi， sehingga risikonya dapat dikurangi dan penjual CDS akan mendapatkan premi sebagai gantinya。

Pengungkapan Informasi：Artikel ini berasal dari 1Token，penyedia teknologi asli kripto sejak tahun 2015。1Token adalah penyedia perangkat lunak untuk lembaga keuangan kripto，yang menawarkan solusi teknologi satu atap。Untuk informasi lebih lanjut tentang 1Token，silakan kunjungi https://1token.tech/

Referensi
1.Laporan Pasar Global Pinjaman 2022 - Berdasarkan Jenis（Peminjaman Perusahaan，Peminjaman Rumah Tangga，Peminjaman Pemerintah），Berdasarkan Suku Bunga（Fixed Rate，Floating Rate），Berdasarkan Saluran Pinjaman（Offline，Online）- Ukuran Pasar， Tren，dan Prakiraan Global 2022-2026 https://www.thebusinessresearchcompany.com/report/lending-global-market-report

2.Pengamatan Pasar Genesis 2021 Q4
https://genesistrading.com/wp-content/uploads/2022/01/Genesis21Q4QuarterlyReport-final3.pdf

3.Penelitian Arcane：Perbankan dengan Bitcoin Keadaan Bitcoin sebagai Jaminan
https://www.ceicdata.com/en/indicator/united-states/non-performing-loans-ratio

4.NEXO vs Celcius：Perbandingan Platform Pinjaman Kripto
https://p2pmarketdata.com/blog/NEXO-vs-celsius/

5.Laporan Kredit Kripto，Edisi 7，Q4 2020
https://credmark.com/pdf/CryptoCreditReport-Q4-2020.pdf

6.Penelitian VanEck：Pinjaman Kripto dan Pencarian Hasil
https://www.vaneck.com/us/en/blogs/digital-assets/matthew-sigel-crypto-lending-and-the-search-for-yield/