Священний Грааль

Децентралізовані стейблкоїни стикаються з неможливим трилемою між капіталоефективністю, децентралізацією та стабільністю цін. Збалансувати ці три аспекти залишається недосяжною, але бажаною метою.

USDT та USDC особливо відзначаються у використанні капіталу та стабільності цін. Вони також створили велику ринкову капіталізацію та сценарії застосування з цим. Проте вони проявляють високий рівень централізації.

DAI, як найстаріший децентралізований стейблкоїн, спочатку виступав з винятковою децентралізацією. Головним чином він використовує ETH як заставу для перевищення застави для виготовлення стейблкоїнів. Однак, хоча високий коефіцієнт застави може стабілізувати ціну, це жертвує капітальним використанням, що призводить до порівняно обмеженого ринкового капіталу та сценаріїв застосування в порівнянні з централізованими стейблкоїнами. У кінцевому підсумку, DAI почав приймати централізовані активи як заставу, жертвуючи децентралізацією для поступового збільшення ринкового капіталу.

UST, досить контроверсійний децентралізований стейблкоїн, досягає найвищого використання капіталу, зберігаючи децентралізацію. Колись він досягнув ринкової капіталізації лише другу за USDT та USDC. Однак його агресивні стратегії спричинили входження ціни стейблкоїна в смертельну спіраль в екстремальних ситуаціях.

Так що до сьогодні не існує “бездоганної” децентралізованої стабільної монети. Це може бути “святим Граалем”, за яким будівники неустанно полюють.

Фон

Frax Finance - це протокол повного стеку, спрямований на децентралізовані стейблкоїни. Він розпочався з частково забезпеченого алгоритмічного стейблкоїна і поступово перейшов до повного забезпечення, максимізуючи капітальну ефективність, розширюючись горизонтально в кілька доменів. Зрештою, він переріс у протокол DeFi повного стеку у стилі матриці, приведений в рух стейблкоїнами. Це найтриваліший частково забезпечений стейблкоїн.

Його продукція включає в себе:

• стабільна монета FRAX: Децентралізований стабільний USD-прив'язаний токен ★
• FPI: Flatcoin прив'язаний до кошика товарів ★
• frxETH: LSD ★
• Fraxlend: Кредитування ★
• Fraxswap: Децентралізована біржа з ваговим часом ★
• Fraxferry: Крос-ланцюжковий трансфер ★
• FXS & veFXS: Модуль управління ☆
• AMO: Контролер операцій на алгоритмічному ринку ★
• Frax Bond - Bond (v3 скоро буде) ☆
• RWA - Реальні активи реального світу (v3 незабаром) ☆
• Ланцюг Frax - Layer2 (ще не запущено) ☆

Frax розвивався через три версії з моменту свого запуску: v1, v2 та v3. У відміну від багатьох протоколів на ринку, кожна версія Frax відображає не лише функціональні оновлення, але й значні стратегічні корективи. В суті, пропуск конкретної версії може призвести до значно відмінного розуміння Frax.

• Frax v1: Він був запущений з метою стати алгоритмічним стейблкоїном, використовуючи «дробовий алгоритм» для поступового зниження коефіцієнта застави, тим самим максимізуючи ефективність капіталу.
• Frax v2: Стратегічно відмовляється від підходу поступового зменшення відсоткового співвідношення заставних активів алгоритмічних стабільних монет, замість цього збільшує відсоткове співвідношення для повної заставної; вводить ідею «Контролера операцій на алгоритмічному ринку» (AMO), щоб брати участь у Війні кривих за ресурсами управління ліквідністю на ланцюжку; та розробляє frxETH для входу в доріжку стейкінгу ліквідності Ethereum LSD.
• Frax v3: Вводить реальні активи (RWA) і продовжує використовувати AMO для ліквідності на ланцюжку та позаланцюжкової ліквідності.

Аналіз бізнесу

Ця стаття досліджує надходження найновішої версії Frax, v3, надаючи глибокий аналіз та розбір повностікових продуктів Frax Finance, розкриваючи весь екосистему.

Frax Фінанси v3

Frax v3 - це майбутня версія, яка обертається навколо RWA, продовжуючи використовувати AMO в v2 для поступового зроблення FRAX повністю екзогенно забезпеченою, децентралізованою стабільною монетою, яка захоплює як онлайн, так і оффлайн активи. Її основні функції бізнесу включають:

1. Повна екзогенна забезпеченість
2. RWA
3. IORB Оракул
4. модуль управління frxGov
5. FraxBond (FXB)

Повна екзогенна заставність

Згідно з FRAXБалансова звітність , коефіцієнт забезпечення FRAX поточної версії становить 91,85%.

CR = (Власні активи+Позичені активи) / Зобов'язання
CR = (615,357,001+65,654,459) / 741,400,658 = 91.85%

Починаючи з версії Frax v3, протокол введе реальні активи (RWA), щоб збільшити CR до >= 100%, врешті-решт досягнувши 100% екзогенного забезпечення для FRAX. Фактично, в лютому 2023 року FIP188 зупинив прогресування алгоритмічної стабільної монети FRAX і почав використовувати AMO1І дохід протоколу поступово збільшується CR:

Пропозиція FIP188 має велике значення для Frax. Після FIP188 Frax повністю припинить механізми "фракційного алгоритму" та "де-колатералізації", переходячи від частково забезпечених алгоритмічних стейблкоїнів до повного забезпечення. Нижче наведено деякі ключові пункти пропозиції:

1. Початкова версія Frax мала «частковий алгоритм» або змінний коефіцієнт застави, який коригувався в залежності від ринкового попиту на FRAX, ефективно дозволяючи ринку вирішувати, скільки екзогенної застави та FXS буде потрібно, щоб FRAX = $1.
2. Причина припинення «дробового алгоритму» полягає в тому, що, судячи з ринкового середовища, витрати на незначне недостатнє забезпечення далеко переважають переваги, які воно приносить. Загальна турбота ринку про недостатнє забезпечення на рівні 1% набагато більша, ніж попит на додаткові доходи в розмірі 10%.
3. З часом зростання, зростання вартості активів та переваги протоколу збільшать CR до 100%. Важливо зауважити, що пропозиція не передбачає цінове маскування будь-яких додаткових FXS для досягнення 100% CR.
4. Зберігайте прибуток протоколу для збільшення CR та призупинення викупу FXS.

Баланс FRAX Жовтень 10, 2023

Схвалений FIP 188

✹ RWA

Як один з важливих засобів для збільшення СR до >=100% у Frax v3, майбутній модуль управління frxGov від Frax схвалить реальні суб'єкти для покупки та утримання реальних активів, що контролюються AMO, таких як облігації США Treasury.

Користувачі, які утримують FRAX, можуть внести його на вказаний розумний контракт і отримати sFRAX. Цей принцип схожий на відношення між DAI та sDAI. Давайте порівняємо відмінності між sFRAX та sDAI:

• Однією з причин, чому sDAI може отримати трохи вищий середній дохід від облігацій (зараз 5%, з максимумом 8%), є те, що не всі власники DAI внесли DAI на контракт DSR, і дохід Maker від інвестування в RWA потрібно розподілити лише тим, хто вносить DAI на DSR для отримання sDAI, тому це еквівалентно тому, що деякі люди діляться всім доходом від RWA.
• sFRAX також відповідає цьому умові, але оскільки Frax накопичила велику кількість токенів Curve та Convex у версії v2 та отримала значну виборчу силу через блокування, вона може контролювати частину винагород CRV та CVX на ланцюжку. Ці прибутки на ланцюжку збільшать загальний дохід від sFRAX. Крім того, коли доходи з одного боку, будь то на ланцюжку чи позаланцюжкові, не задовільняють або збільшується ризик, ви можете швидко переключитися на інший кінець.

✹ IORB Oracle

Смарт-контракт FRAX v3 використовує ставку Федерального резерву за процентами на резервні баланси (IORB) для певних функцій протоколу, таких як дохід від стейкінгу sFRAX.

• При збільшенні ставки оракула IORB стратегії AMO протоколу Frax важко забезпечують FRAX казначейськими векселями, угодами з зворотнім викупом та доларами, розміщеними в Федеральних резервних банках, які платять ставку IORB.
• При падінні курсу оракулу IORB стратегії AMO почнуть перебалансування застави FRAX з онлайн-активами та перекредитованими кредитами в Fraxlend.

Просто кажучи, FRAX v3 налаштовує свою інвестиційну стратегію на основі відсоткової ставки Федеральної резервної системи на резервні баланси (IORB). Коли позаринкові доходи високі, кошти направляються на скарбничі рахунки, облігації скарбниці тощо; коли доходи від онлайн-платформ високі, кошти направляються на онлайн-кредитування, таке як Fraxlend, забезпечуючи максимальний прибуток та стабільність стейблкоїнів.

✹ Модуль управління frxGov

Frax v3 видалить припущення про багатопідписовий довір'я та реалізує управління повністю за допомогою смарт-контрактів з використанням модуля frxGov (veFXS). Це важливий крок у напрямку децентралізованого управління для Frax.

✹ FraxBond (FXB)

Як sFRAX, так і FXB вводять дохід від облігацій скарбниці в Frax, але вони відрізняються:3

sFRAX представляє собою нульовий сегмент кривої доходності, тоді як FXB позначає передній сегмент. Разом вони формують on-chain комплексну стабільну монету криву доходності.

• Якщо 50 мільйонів FRAX зареєстровано як sFRAX, то приблизно 50 мільйонів USDC (з урахуванням CR=100%) в відповідному скарбництві можуть бути відправлені офлайн для покупки облігацій на 50 мільйонів доларів США.
• Якщо 100 мільйонів FXB з терміном в 1 рік продано за 95 мільйонів USDC, це означає, що поза ланцюжком суб'єкти можуть купити 1-річні державні облігації на отриманих 95 мільйонів USD.

Крім того, FXB - це переказуємий токен ERC-20, який може будувати власну ліквідність та вільно циркулювати на вторинному ринку, надаючи користувачам інвестиції в стабільні монети з різними умовами, доходами та рівнями ризику. Він також сприяє створенню нових комбінацій.

Frax Фінанси v1

Frax v1 впровадив концепцію фракційних алгоритмічних стейблкоїнів, де частина її постачання забезпечена екзогенним заставним (USDC), а решта забезпечена алгоритмічно за допомогою ендогенного заставного FXS.

Наприклад, при 85% CR кожен викуплений FRAX дає користувачеві 0,85$ USDC і 0,15$ викарбуваних валют.

Створення $FRAX за допомогою USDC та FXS в Frax v1

У Frax v1 AMO існує в найпростішому вигляді, де він називається дробовим алгоритмом. В основному він використовується для коригування CR при карбуванні FRAX відповідно до ринкових умов, спочатку налаштований на коригування через фіксовані проміжки часу (наприклад, кожні 1 годину).

Під час початкового стану Frax v1, FRAX був відтворений з CR 100%, що означає, що 1 FRAX = 1 USDC. Ця стадія називається «цілим етапом». Після цього, через фіксовані інтервали AMO буде виправляти CR на основі ринкових умов, щоб увійти в «дробовий етап».

• Якщо FRAX >1, що перевищує пег і потребує розширення, CR зменшується, щоб виготовити більше FRAX з меншим заставним.
• Якщо FRAX <1, де ціна падає нижче пега, CR збільшується, щоб підвищити заставу, яка підтримує кожен FRAX, щоб відновити довіру до системи.

Хоча фракційний алгоритм може впливати на CR при новому чеканні FRAX, цей метод досить повільно впливає на CR всієї системи. Тому Frax v1 ввів дві додаткові функції - Деколатералізацію⁴та реколатералізація⁵ – для спрощення динамічних змін CR поряд з дробовим алгоритмом для досягнення потрібної точності протоколу.

1. Повторне забезпечення: Коли дробовий алгоритм збільшує коефіцієнт застави, щоб узгодити фактичний коефіцієнт застави з рівнем системи, сума USDC у системі має бути збільшена. FRAX встановлює стимул: будь-хто може додати USDC до системи та обміняти більше FXS. Наприклад, користувач може додати до системи USDC на суму 1 долар США в обмін на FXS на суму 1,2 долара.
2. Деколатералізація (викуп): Коли коефіцієнт забезпечення системи зменшується, користувачі можуть обмінювати FXS на USDC однакової вартості для системи у будь-який момент, після чого FXS буде знищено. В механізмі викупу немає жодних стимулів.

Дедолатералізація (викуп) та реколатералізаційні операції

Коли було запущено Frax v1, ринок DeFi був під контролем треку стабільної монети за алгоритмом. Проекти стабільних монет, які були запущені протягом того ж періоду часу, включали Basis cash, Empty Set Dollar (ESD) тощо. З огляду на розвиток ринку того часу, Frax був найбільш консервативним проектом стабільної монети за алгоритмом. Після згасання марнотратства ринку вижив лише Frax. У наступному Frax v2 він змінив напрямок, доповнивши коефіцієнти застави та використавши фонди скарбниці.

Frax Фінанси v2

Frax v2 - найдинамічніша версія. У цій версії був зупинений фракційний алгоритм, була запущена AMO для управління скарбницею, а заробіток поступово використовувався для заповнення CR. Крім того, були запущені нові функції, такі як Fraxlend та frxETH. Frax брав участь у війні кривих і став переможцем управління ліквідністю on-chain.

У Frax v2 основні функції включають:

1. AMO
2. Фраксленд
3. Fraxswap
4. FPI (Індекс цін Frax)
5. frxETH

✹ AMO（Алгоритмічний контролер операцій на ринку）

AMO працює аналогічно Федеральній резервній системі у виконанні грошової політики. Його операційний механізм дозволяє формулювати будь-яку грошову політику FRAX, якщо це не знижує відсоткове співвідношення застави та змінює ціну FRAX. Це включає емісію валюти, спалювання та розподіл коштів у межах попередньо визначеної алгоритмічної стратегії. Це означає, що контролери AMO можуть виконувати операції на відкритому ринку алгоритмічно (саме так виникла назва AMO), але вони не можуть просто так випускати FRAX з повітря, щоб порушити пегас.

Frax наразі працює 4 AMO, при цьому Curve AMO має найбільший обсяг коштів. За допомогою AMO протокол буде використовувати вільні активи в скарбниці (головним чином USDC) та певну кількість алгоритмічно контрольованого FRAX для ін'єкції в інші протоколи DeFi:

1. Максимізуйте використання скарбниці для заробітку додаткового доходу. Наприклад, якщо скарбниця містить 1 мільйон USDC, а AMO друкує 1 мільйон FRAX, утворюючи ліквідний пул USDC-FRAX для майнінгу, фактичний дохід від майнінгу складає 2 мільйони фондів.
2. Оскільки власність на створення грошей в AMO (алгоритмічно керований FRAX) належить протоколу і може бути виведена та знищена в стратегіях AMO, не обертаючись у користувачів, це не має значного впливу на кріплення FRAX.
3. Збільшує ринкову капіталізацію FRAX без фактичного додавання нового заставного активу.

Давайте розберемо цей концепт на прикладі стратегії Curve AMO:

• Розколатералізувати - Депозитує бездіяльний заставний та недавно виготовлений FRAX в Кривій пул.
• Реколатералізувати - зняти FRAX-USDC LP з пулу, знищити зайвий (після нового виготовлення та контролю за протоколом) FRAX, і повернути USDC для збільшення CR.
• Переваги для протоколу - Накопичує комісії за транзакції, винагороди CRV та регулярно перебалансовує пул. Внесіть токени LP на платформи, такі як Yearn, Stake DAO та Convex Finance, щоб отримати додаткові доходи.

Давайте проаналізуємо критичну здатність AMO створювати гроші.

Основа стратегії створення грошей AMO може бути узагальнена як:

Коли AMO додає кошти скарбниці USDC у Curve Pool, додавання великої кількості USDC сама по собі вплине на пропорцію USDC у пулі і подальше впливатиме на ціну. Тому USDC парується з пропорційною кількістю виданого FRAX, щоб утворити LP, і додається до пулу з мінімальним зривом. LP утримується та контролюється AMO.

Крім того, якщо ви хочете максимізувати створення грошей, є ще один сценарій:

Припустимо, що попередньо надрукована постачання FRAX становить Y, а терпимість ринку до падіння FRAX нижче 1 долара становить X%.

Якщо всі Y були продані одразу в басейн Curve з Z TVL та множником посилення A, це мало б вплив менше, ніж на X% на ціну FRAX. Це доводить, що прийнятно, щоб додаткова кількість випущеного Y FRAX циркулювала на відкритому ринку.

Іншими словами, Curve AMO може помістити FRAX+USDC у власний пул Curve і контролювати TVL. Коли FRAX падає на X%, він може вивести та знищити надлишок FRAX за допомогою AMO recollateralization, підвищуючи CR для відновлення прив'язки. Чим більше ЛП контролюється АМО, тим сильніше ця здатність.

Таким чином, перед тим як FRAX впаде на X%, на основі здатності AMO контролювати LP, ми можемо розрахувати кількість FRAX, яка дозволяється продати в пул Curve одним махом, не маючи достатнього впливу на ціну, щоб викликати рух CR. Ця сума є максимальним «емітентом».

Наприклад, 330 мільйонів TVL FRAX3Pool може підтримувати мінімум 39,2 мільйона доларів США на продаж FRAX без зміни ціни більше, ніж на 1 цент. Якщо X=1%, то протокол повинен мати принаймні 39,2 мільйона алгоритмічних FRAX на відкритому ринку як мінімум.

Вищезазначена стратегія є надзвичайно потужною ринковою операцією, яка математично створить обіговий алгоритмічний FRAX-підлогу без будь-якого ризику порушення пега.

✹ Fraxlend

Fraxlend - це платформа кредитування, яка надає ринок для позичання та кредитування між активами ERC-20. На відміну від змішаного пулу кредитування Aave v2, кожна пара кредитування в Fraxlend є ізольованим ринком. Коли ви обираєте депонувати певний заставний актив для позичальників, це свідчить про те, що ви повністю визнаєте і приймаєте цінність та ризики цієї застави. Дизайн цього ізольованого пулу має дві функції:

1. Будь-які питання, пов'язані із заставою або поганими кредитами, обмежені окремими парами і не впливають на інші кредитні пули;
2. Застава не може бути позичена.

1/ Характеристики механізму Fraxlend - Модель відсоткової ставки

Fraxlend надає 3 моделі процентних ставок (моделі 2 та 3 використовуються в практичних застосуваннях)

1. Лінійна ставка
2. Часово-зважена змінна ставка
3. Змінний курс V2

Навпаки, у більшості протоколів кредитування всі калькулятори процентних ставок Fraxlend автоматично коригуються в залежності від ринкової динаміки, без потреби в управлінському втручанні. Команда Frax вважає, що краще дозволити ринку визначати процентні ставки, аніж змушувати команду робити пропозиції щодо управління під час кожного коливання ринку (оскільки цей підхід є повільнішим).

• Лінійна ставка
  Коли рівень використання перевищує вершинне використання, крива ставки починає стрімко наростати. Більшість протоколів кредитування використовують цю базову модель зростання ставок, щоб забезпечити, що, коли кошти в басейні переборжені, ставка збільшується, щоб заохотити кредиторів здійснювати вкладення та позичальників повертати кошти.

• Часово-зважена змінна ставка
  Часова змінна ставка налаштовує поточну ставку з часом. Вона контролює процентну ставку за допомогою 3 параметрів:
  1. Швидкість використання: встановлюється на основі використання капіталу.
  2. Півперіод напіввитрат: Він визначає швидкість, з якою налаштовується процентна ставка. Простими словами, ставки зростають за допомогою множника, коли використання високе, і зменшуються, коли використання низьке.
  3. Діапазон використання цільових показників: У цьому діапазоні не будуть зроблені жодні коригування процентних ставок, що вважається відповідним очікуванням ринку.
• У доступному в даний момент калькуляторі ставок період напівперіоду становить 12 годин. Якщо рівень використання становить 0%, ставка зменшується вдвічі (зменшується на 50%) кожну половину періоду. Якщо рівень використання становить 100%, ставка подвоюється (збільшується на 100%) кожну половину періоду.

Ця модель відсоткової ставки відіграла ключову роль в події ліквідації CRV засновника Curve МікаПід час атаки 0-го дня на компілятор Vyper, що вплинула на Curve, позиція з позики CRV на ланцюжку Міка була під тиском, що призвело до значного виведення позикодавців та стрімкого зростання рівня використання до майже 80%-100%. Fraxlend прийняв змінний відсотковий коефіцієнт за часом на ринку CRV, де, коли рівень використання наближається до 100%, із напівперіодом 12 годин, відсоткова ставка по кредитах під заставу CRV подвоюється кожні 12 годин. Це змусило Міка спочатку погасити позики від Fraxlend; якщо не вдатися у це, відсоткова ставка буде подвоюватися кожні 12 годин, і Мік буде першим, хто буде ліквідований.

Множник коригування процентної ставки при використанні від 85% до 100%

Діаграма нижче ілюструє, як змінюються процентні ставки, коли період напіврозпаду становить 4 години⁶та цільовий діапазон використання знаходиться між 75% і 85%:

• Процентна ставка змінного курсу V2
  • Процентна ставка змінної ставки V2 поєднує концепції лінійної відсоткової ставки та часово-зваженої змінної відсоткової ставки. Зокрема, вона використовує лінійну функцію від лінійної відсоткової ставки, щоб визначити поточну ставку, але налаштовує вершину та максимальну ставку, використовуючи формулу з часово-зваженої змінної відсоткової ставки. Його характеризує той факт, що процентна ставка негайно реагуватиме на зміни в рівні використання на кривій лінійної відсоткової ставки, при цьому адаптуючись до довгострокових ринкових умов, коригуючи нахил кривої лінійної відсоткової ставки.
  • Точно так само, як змінна ставка, зважена за часом, змінна ставка V2 використовує параметри періоду напіврозпаду та цільового використання. Коли використання низьке, вершина та максимальні ставки зменшаться. Якщо використання високе, вершина та максимальні ставки збільшаться.
  • Зменшення/збільшення ставок визначаються використанням та періодом напіврозпаду. Якщо використання становить 0%, вершина та максимальні ставки зменшаться на 50% кожен період напіврозпаду. Якщо використання становить 100%, збільшення буде 100% на кожний період напіврозпаду.

2/ Особливості механізму Fraxlend - Динамічне перепланування боргу

У типовому ринку позик, ліквідатори можуть закрити позицію позичальника, як тільки LTV перевищує максимальний LTV (зазвичай 75%). Однак у випадках важкої волатильності ліквідатори можуть не встигнути закрити нездорові позиції до того, як LTV перевищить 100%. У цьому випадку накопичується погана заборгованість, і ті, хто останніми заберуть кошти, стикнуться з найбільшими втратами.

У Fraxlend, коли виникає погана борг, пул негайно «соціалізує» збитки і розподіляє їх між усіма кредиторами. Це допомагає зберігати ринок ліквідним і не дозволяє одразу висохнути ринку кредитування навіть після настання поганого боргу.

3/ Fraxlend AMO

AMO Fraxlend дозволяє FRAX конвертувати в ринок позик Fraxlend, дозволяючи будь-кому позичати FRAX, платячи відсотки замість базового механізму конвертації.

FRAX, витрачений на грошовий ринок, не потрапить в обіг, якщо позичальники не переколатералізують через грошовий ринок. Тому цей AMO не зменшить прямого коефіцієнта застави. Це допоможе розширити масштаб FRAX, створюючи новий спосіб початку обігу FRAX.

Стратегія:

• Деколатералізувати - вивести FRAX на грошові ринки. Виданий FRAX не знизить CR напряму, оскільки всі позичені FRAX забезпечені більш ніж на сто відсотків.
• Переколатералізувати - Зняти відтисканий FRAX з грошових ринків.
• Переваги для протоколу - комісія, зароблена за позиченими FRAX.

Крім того, оскільки Fraxlend AMO має можливість "мінтити" та "спалювати", він може знизити ставки, мінтуючи більше FRAX, або збільшити ставки, спалюючи FRAX. Ця можливість коригування ставок є потужним економічним ручком, оскільки вона змінює вартість для всіх позичальників, які позичають FRAX.

В теорії, якщо Frax бажає та рішучий у своєму майбутньому напрямку, він може відбити достатньо стабільних монет FRAX в Fraxlend, щоб привернути користувачів до позики FRAX за ставками нижчими, ніж будь-яка інша стабільна монета на ринку. Це створить оптимальні ставки позик, а потім збільшить ставки через Fraxlend AMO, коли це буде потрібно для реагування на ринок. Для стабільних проектів складно контролювати свої ставки позик.

✹ Fraxswap

Fraxswap використовує ринкового мейкера з часовою вагою середнього значення (TWAMM) для проведення великих угод протягом тривалого часу безпеки. Це абсолютно бездозволене, а основний AMM базується на Uniswap V2. Для докладного пояснення TWAMM ви можете звернутися до нашої іншої статті.

TWAMM (Часово зважене середнє значення ринкового мейкера)

Chen Mo CMDEFI.IO

✹ FPI (Індекс цін на Frax)

1/ Визначення

FPI - це перший flatcoin, пов'язаний з кошиком реальних товарів для споживачів, визначених середнім значенням U.S. CPI-U. Стабільна монета FPI має на меті зберігати свою покупну силу шляхом підтримки постійної ціни на всі предмети у кошику CPI за допомогою механізму стабільності на ланцюжку. Як стабільна монета FRAX, всі активи FPI та ринкові операції здійснюються на ланцюжку та використовують контракти AMO.

FPI використовує некоригований 12-місячний рівень інфляції CPI-U в США, який повідомляється федеральною урядом. Ці дані потім надсилаються ланцюгом за допомогою спеціального оракула Chainlink негайно після публічного оприлюднення. Звільнений рівень інфляції застосовується до ціни викупу стабільних монет FPI в системному контракті. Ціна викупу зростає ланцюгом кожну секунду (або зменшується в рідкому випадку дефляції).

2/ FPIS

FPIS - це управляючий токен системи, який також має право на сеньйораж з протоколу. Зайвий прибуток буде переданий безпосередньо з скарбниці власникам FPIS, схоже на структуру FXS.

Коли скарбниця FPI не створює достатньо виходу, щоб зберігати збільшену підтримку на одного FPI через інфляцію, можуть бути виготовлені нові FPIS та продані для збільшення скарбниці.

3/ Механізм стабілізації FPI

FPI використовує AMO, подібний до стабільної монети FRAX, але його модель завжди підтримує співвідношення 100% забезпечення (CR). Це означає, що для того, щоб підтримувати CR на рівні 100%, зростання балансу протоколу завжди співвідноситься щонайменше з інфляцією CPI. Тому контракт стратегії AMO повинен заробляти прибуток, пропорційний CPI, інакше CR опуститься нижче 100%. Протягом періодів, коли доходи AMO менше за рівень CPI, AMO TWAMM буде продавати токени FPIS на обмін на стабільні монети FRAX, щоб забезпечити, що CR завжди дорівнює 100%. Коли CR повернеться до 100%, FPIS TWAMM буде видалено.

✹ frxETH - Дериватив забезпечення Ефіром

Frax ETH наразі займає 4 місце в цілому на трасі LSD, з TVL у розмірі $427.64M та часткою ринку 2.42%. Однак на момент написання він пропонує дохід до 3.88%, що дозволяє розміщуватися на першому місці за наданням прибутку. Причина, чому Frax ETH може запропонувати доходи вище середнього ринку, полягає в його контролі над ресурсами управління ліквідністю на ланцюжку блоків.

Джерело даних ЛСД: defillama

Frax ETH включає в себе:

• frxETH (Frax Ефір)
  frxETH - стабільна монета, яка прив'язана до ETH, завдяки чому 1 frxETH завжди представлятиме 1 ETH, схоже на stETH від Lido, але утримання лише frxETH не буде ребейзед та не отримає переваги ставок Ethereum.
• sfrxETH (Застрахований Frax Ether)
  sfrxETH - це сховище ERC-4626, призначене для накопичення винагороди за стейкінг від валідаторів Frax ETH. У будь-який момент frxETH можна обміняти на sfrxETH, внісши її в сховище sfrxETH, що дозволяє користувачам отримувати винагороду за стейкінг на свої frxETH. З часом, коли валідатори накопичують винагороду за стейкінг, еквівалентна сума frxETH майниться та додається до сховища, що дозволяє користувачам викупити свої sfrxETH за більше frxETH, ніж вони внесли. Таким чином, в теорії обмінний курс frxETH за sfrxETH з часом зростає. Утримуючи sfrxETH, користувачі можуть мати право вимоги на зростаючу кількість frxETH у сховищі. Це схоже на aDAI від Aave.

Так як Frax ETH змусив процентні ставки перевищити ринковий середній рівень?

Фракс накопичив велику кількість ресурсів управління CRV та CVX на ринку через AMO, та побудував басейн frxETH на Curve та Convex, щоб frxETH міг отримувати стимули на сторонньому ринку ліквідності без випуску додаткових токенів FXS. Усі доходи від стейкінгу Ethereum будуть покриватися sfrxETH.

Ми припускаємо, що з 270 000 ETH, вкладених у Frax ETH, 100 000 не вкладено в sfrxETH, а утворюють ліквідність з іншими активами Ethereum, такими як WETH, stETH тощо, а інші 170 000 ETH вкладено в sfrxETH. Тоді отримані стимули відповідно становлять:

• 100,000 frxETH в Curve, Convex та інших ліквідних пулах отримують стимули CRV, CVX.
• 170 000 frxETH, заручений у sfrxETH, отримує винагороду за стейкінг з усієї суми 270 000 ETH.

Отже, Frax ETH використовує ресурси управління ліквідністю on-chain, щоб введення зовнішніх стимулів для frxETH, підвищуючи загальний дохід і опосередковано збільшуючи ринкову ставку для LSD (sfrxETH).

басейн frxETH (Джерело: Convex)

crvUSD вже підтримує sfrxETH як заставу

Токеноміка

Цей розділ аналізує раунди фінансування та розподіл токенів щодо управлінського токена Frax Finance, FXS, а також токеноміку щодо veToken.

Раунди фінансування

Frax Finance пройшов два раунди фінансування в липні та серпні 2021 року відповідно. Токени фінансування становили 12% від загальної суми, але сума фінансування та оцінка не були розголошені.

Учасники-інвестори включають відомі інвестиційні установи, такі як Parafi, Dragonfly, Mechanism та Galaxy digital, разом із відомими засновниками проектів у сфері DeFi, такими як Стані Кулечов з Aave, Роберт Лешнер з Compound, Каїн Ворвік з Synthetix, Ейял Герцог з Bancor тощо. Крім того, Frax Finance також отримує інвестиції від CEXs, таких як Crypto.com, Баладжі Срінівасан (колишній технічний директор Coinbase та партнер A16Z) тощо.

Інвестори Frax Finance

Токен управління FXS (Frax Shares) Розподіл

• 60% – Програми ліквідності / Фармінг / Спільнота – Через калібри та природне зменшення управління що 12 місяців
• 5% – Казначейство проекту / Гранти / Партнерства / Винагороди за виявлення помилок у безпеці – за розсудом команди та спільноти
• 20% – Команда / Засновники / Ранні учасники проекту – 12 місяців, 6-місячний обрив
• 3% – Стратегічні радники / Зовнішні ранні співробітники – 36 місяців
• 12% – Акредитовані Приватні Інвестори – 2% розблоковано при запуску, 5% належить протягом перших 6 місяців, 5% належить протягом 1 року з 6-місячним обривом

Наразі циркулююча пропозиція FXS становить 74,57 мільйона із загальної кількості 100 мільйонів токенів. Частини, розподілені між командою, радниками та зовнішніми інвесторами, повністю розблоковані, і всі частини анциркулейтеду належать частинам спільноти (план ліквідності/казначейство).

Дані капіталізації ринку та обігового постачання FXS

Дані про розблокування FXS (Джерело: TokenUnlocks)

Токеноміка veFXS

1/ модель veToken

Це система вестингу та доходу, заснована на механізмі veCRV від Curve. Користувачі можуть заблокувати свої FXS протягом до 4 років, щоб отримати veFXS. veFXS - це не трансферний токен, і він не торгується на ринках.

Наразі в veFXS заблоковано 36,15 мільйонів FXS, що становить 48,48% обігового постачання.

Баланс veFXS лінійно зменшується в міру того, як токени наближаються до закінчення терміну дії блокування, наближаючись до 1 veFXS на 1 FXS, коли час блокування, що залишився, досягає нуля. Це заохочує довгостроковий стейкінг та активну спільноту.

Кожен veFXS має 1 голос у питаннях управління. Стейкуючи 1 FXS протягом максимального періоду часу (4 роки), буде згенеровано 4 veFXS. Баланс цього veFXS поступово зменшується до 1 veFXS після 4 років, після чого користувачі можуть викупити veFXS назад за FXS.

2/ Калібр

Подібно до потужності veCRV в системі Curve, veFXS може голосувати, щоб визначити емісію стимулів у ліквідних пулах, підтримуваних Frax.

Шкала

3/ Викуп

Основний механізм розподілу готівкових потоків протоколу Frax полягає в тому, щоб держателям veFXS. Готівкові потоки, отримані від AMO, кредитів Fraxlend та комісій Fraxswap, зазвичай використовуються для викупу FXS з ринку, а потім розподіляються держателям veFXS як виручка.

Проте з стратегічними коригуваннями в Frax v2 ​​та v3 протокол буде надавати перевагу збільшенню CR до 100%, тому викупи можуть бути призупинені або обмежені. Коли CR збільшиться до 100%, veFXS матиме можливість захопити всі доходи протоколу.

Опинії щодо інвестицій

Цей розділ підбиває підсумок інвестиційних думок на основі аналізу реального коефіцієнту забезпечення Фракс Файненс, прибутковості, впливу КР тощо.

1. Аналіз реального відношення застави

Ми реорганізували баланс Frax (станом на 10 жовтня 2023 року), і активи, що належать протоколу, становлять 616,8 мільйона, де:

• Загальна кількість FRAX, утримуваних протоколом, становить 450,1 мільйонів
• Долари США та інші активи загалом складають 166,7 мільйона

Крім того, у Fraxlend позичено 65,6 мільйонів FRAX (з перевищеною заставою). Загальний обсяг (загальний оборот) FRAX складає 741,4 мільйона, а відсоток застави становить 92,05%.

CR= Актив SUM / загальний FRAX

Якщо FRAX, утримуваний протоколом, вилучається як з активної, так і з пасивної сторін, співвідношення застави знизиться, але абсолютне значення різниці співвідношення застави практично не зміниться. Поточне абсолютне значення становить близько 58,97 мільйонів.

Ми можем зробити висновок з вищевказаного:

1. Через стратегію AMO Frax використовував 166,7 мільйонів базових активів для збільшення кілька разів розміру стейблкоїна без порушення пега. (Якщо використовувати традиційне співвідношення емісії 1:1, обіг FRAX дорівнює вартості базового активу в 166,7 мільйонів)
2. Для досягнення CR=100% протоколу потрібно згенерувати 58,9 мільйона доходу для входу в скарбницю.

2. Прибутковість Frax

Більша частина поточного прибутку Frax надходить від AMO:

1. Крива, доходи Convex AMO: 2%-8%
2. Доходи від Fraxlend AMO: 2%-6%
3. Доходи від RWA: 5.5%
4. sDAI доходи: 5%

Конвекс AMO APY

Для оцінки часу, необхідного для досягнення протоколом CR=100% з двох точок зору, виходячи з середнього рівня прибутку AMO на рівні 5% APY:

1. Якщо всі активи управління AMO використовуються на максимум
   680M*5%=34M
2. Якщо більшість випущених коштів AMO відновлено (поточний статус) \
   200 млн * 5% = 10 млн

Іншими словами, в поточних ринкових умовах досягнення CR=100% за допомогою доходів AMO займе близько 2-6 років. Звичайно, оскільки більшість доходів у AMO становлять токени CRV та CVX, якщо ситуація на ринку покращиться, зростання токенів CRV і CXV прискорить цей процес.

3. Оцініть вплив збільшення CRV та CVX на CR

Frax наразі утримує 8 мільйонів CRV (~$3.4 мільйона) та 3.7 мільйона CVX (~$9.8 мільйона)

Якщо ціни на CRV та CVX збільшаться у 4 рази порівняно з поточною ціною, CR може безпосередньо зрости майже на 100%

CRV $0.44 → $1.76

CVX $2.68 → $10.72

4. Вплив RWA на CR

sFRAX був запущений у Frax v3 для захоплення доходів від реальних активів. Це виділяється як перспективний шлях у DeFi під час ведмежих ринків. Наразі доходи sFRAX обчислюються на основі ставок IORB, з 50K FRAX, які попередньо депонуються щосереди, для виплати поточних доходів sFRAX. Загальний дохід sFRAX за один рік складає 50K*52=2.6M. Обчислено на основі фактичного річного доходу від RWA у розмірі 5.5%, Frax розверне принаймні 2.6M / 5.5% = 47M доларів США активів у RWA. (Ці дані оцінюються на основі поточних прибутків і можуть змінюватися зі змінами ставок IORB у майбутньому)

Коли депозит в контракт sFRAX менше 26 млн, річний дохід від sFRAX складатиме 10%, що поступово зменшуватиметься при внесенні більше FRAX.

Від Сема, засновника Frax

На даний момент потенційний дохід самого протоколу фінансового протоколу Frax в бізнесі RWA полягає в тому, щоб розгорнути фонди AMO тут, щоб отримати доходи. Крім того, існує можливість того, що Frax може ввести збори або надати дивіденди протоколу з цих доходів RWA в майбутньому. Як тільки бізнес RWA Frax масштабується, поряд зі зборами протоколу або наданням дивідендів з цих прибутків це може значно прискорити процес до досягнення CR = 100%.

5. Вплив Frax ETH на CR

Поточний дохід від Frax ETH становить $1.31 мільйона на рік, що порівняно з $55.46 мільйона на рік від Lido. В даний час дохід від Frax ETH має відносно незначний вплив на покращення CR. Однак трек LSD має значний потенціал для зростання. Якщо позиція Lido почне ставати нестійкою, інші протоколи побачать значні поліпшення.

Дані Frax ETH з Tokenterminal

Дані Lido з Tokenterminal

6. Огляд інвестиційних думок

Загалом консервативна оцінка вказує на те, що за поточної ситуації для досягнення коефіцієнта CR на рівень 100% знадобиться від 2 до 6 років. Існує значна варіабельність, яка в основному залежить від того, як Frax використовує свій AMO.

Оптимістично, збільшення CRV та CVX може значно прискорити темп покращення CR. Проте Frax також стане перед дилемою, чи продавати ці виборчі права, щоб забезпечити CR. Утримання та блокування CRV та CVX надасть ресурси управління ліквідністю на ланцюжку. Продаж призвів би до миттєвого зростання CR, але зірвав би механізми стимулювання на ланцюжку.

З погляду потенціалу бізнесу поточний ріст RWA - ключовий фактор, що прискорює покращення CR. MakerDAO поглинув велику кількість ліквідності в доларах США через sDAI. Якщо sFRAX поступово отримає ринкове визнання, його потенціал росту буде набагато вищим, ніж у інших підприємств. Якщо Frax вирішить виділити частину доходу від RWA у скарбництво для продовження покращення CR, то процес до досягнення CR=100% значно покращиться.

Отже, з інвестиційної точки зору, ми повинні звертати увагу на наступні показники:

1. Використання та прибутковість всіх AMO
2. Ціни на токени CRV та CVX
3. Зростання RWA і те, чи отримає скарбниця протоколу дивіденди

Frax побудував велику систему стабільної монети повного стеку. Ми бачимо, що як Fraxswap, так і Fraxlend, крім запуску на відкритому ринку, обслуговують Frax Finance. Це схоже на subDAO в плані останньої гри MakerDAO:

• І MakerDAO, і Frax планують горизонтально розширюватися навколо свого ядра (стейблкоїна) і створити повноцінний продукт.
• Різниця між ними полягає в тому, що MakerDAO вирішило замовити ці функції іншим підDAO, тоді як Frax керується frxGov.

Перевага Frax полягає в тому, що він врахував майже всі відповідні вимоги на ринку DeFi, з вищою потенційною стелею та перспективними механізмами у своїй конструкції. Однак, очевидно, виникає потенційна проблема щодо комплексної системи, що охоплює стейблкоїни, торгівлю, кредитування, крос-чейн, LSD і, можливо, майбутній Frax Chain Layer2. Така система вимагає надзвичайно ефективного та надійного модуля управління. Крім того, ізоляція ризиків між різними функціональними можливостями стає особливо важливою, що перевіряє стабільність майбутніх функціональних можливостей протоколу та управління в мережі».

Попередження про ризики

Криптовалютний ринок несе надзвичайно високий рівень ризику. Думки в цій статті не становлять інвестиційні поради. Ця стаття надає незалежні думки без будь-якого спонсорства.

Слідкуйте cmdefi.io👏

• Дослідження криптовалют
• Криптовалютний агрегатор Alpha
• Стратегії, відгуки та тенденції DeFi
• Метавсесвіт
• NFT
• 🐦 Мій Twitter twitter.com/cmdefi
• 🙋 Телеграм https://t.me/cmdefi

Застереження:

1. Цю статтю перепечатано з [ cmdefi]. Усі авторські права належать оригінальному авторові [陈默 CMDEFI. IO]. Якщо є зауваження до цього передрук, будь ласка, зв'яжіться Ворота Навчитисякоманда, і вони швидко з цим впораються.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими автора і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіат перекладених статей заборонені.