Оригінальний заголовок: Але вони мене не підловлять

Відмова від відповідальності: Це не інвестиційна порада, а лише цікаве дослідження анатомії криптовалютних циклів. Zee Prime дуже довго і це буллпостинг.

Нащадки, речі можуть здатися неодмінними. Іноді різниця між неодмінним і неможливим дуже мала - можливо, лише кілька тижнів цінової діяльності. Я б хотів дослідити цю різницю з вигодою від нащадків.

Два взаємодіючі сили формують бикові ринки криптовалют. Зверху вниз відбувається потік ресурсів (капіталу), а знизу вгору - потік продуктів (ідей). Подруження капіталу з правильною ідеєю призводить до виникнення тригера інновації або, принаймні, тригера уяви. Це той момент, коли дослідження перетворюється на експлуатацію.

Я поділюся особистими анекдотами з минулих років, а потім обговорюватиму різницю між етапами дослідження та експлуатації циклу. Як заключне зауваження, я підсумую можливі майбутні сценарії та особистий коментар.

Налаштування: Ресурси

У криптовалюті ми пережили швидкий перехід від піку страху через пік апатії до середовища високих очікувань. Все це приблизно за 12 місяців. Ми можемо сказати, що колектив завжди проявляє відсутність передбачення, але імпульс, створений толпою, обмежує індивідуальне прийняття рішень.

Після пік побоювань у кінці 2022 року більшість інвесторів були обережні щодо вкладення капіталу, тоді як деякі повністю відмовились від криптовалют. Під час піку апатії влітку 2023 року багато відмовились від вкладення, оскільки думали про обмеження капіталу - як сьогоднішні, так і майбутні, оскільки макроекономічний рух намальовував марні перспективи.

Оскільки ринок різко зросла наприкінці 2023 року під впливом топ-даун наративів про ETF та можливості, якою була перепродана Solana, це почало створювати ідеальну бурю для капіталовкладників на ринку. Розмовляючи з багатьма ровесниками інвесторами протягом 2023 року, я повинен сказати, що дуже мало хто, якщо взагалі хто-небудь, висловлював оптимізм. Мало тих, хто мав ресурси, насправді їх використовував.

Багато інвесторів у крипто, як на ліквідній, так і на венчурній стороні, були здивовані, чекаючи щонайменше ще шість місяців зими, коли ринки раптово стали бичачити. Перспективи золотого бичого бігу сталися майже нічогою, інвестори раптово відчули себе в оточенні.

Ті, хто знаходяться на рідному боці, поспішають купувати монети, які вони могли б купити рік тому, а ВК, ті, у кого є ресурси, переслідують найгарячіші наративи - головним чином L2s та AI віртуальний товар. Ми можемо сказати це, спостерігаючи кількість раундів, які є:

1. Перевищено підписку
2. KOL/лише для ангелів
3. Цінова політика агресивна
4. Закриття в кінці тижня

Ті, хто відчували перевищення в грудні 2022 року, відчувають недостатність в березні 2024 року. Капіталовкладення в ліквідні фонди набрали оберти наприкінці 2023 року, за якими наступили виклики капіталу венчурних фондів, ті небагато, хто все ще мають ресурси в своєму розпорядженні.

Виходячи зі свого особистого досвіду залучення венчурного капіталу з криптовалютного фонду з середини 2023 року до сьогодні, було майже неможливо знайти активно розподіляючих LPs. На стороні фонду фондів (FoF) більшість мали проблеми зі залученням коштів, відкладаючи розподіл капіталу щокварталу, і ті небагато, хто мали ресурси, обрали більш відомі назви.

У літі 2023 року один з GPs великого FoF сказав, що вони пітливі за кожним чеком на $500 тис. Ще один FoF виявив у приватній розмові, що вони говорили з приблизно 100 криптовалютними VC фондами, які збирали кошти в 2023 році (я навіть не можу назвати так багато), але жоден з них не був виділений. Це не було виключно криптовалютним явищем, оскільки ризиковий капітал висох у всіх секторах.

Для крипти, проте, взагалі був додатковий мікрокриза в загальному макро-розпаді - історія FTX. Коротко перед вибухом FTX я говорив з FoF з США, який сказав, що вони зобов'язалися вкласти десятки мільйонів у криптовалютних менеджерів, але сам FoF почне збір коштів лише в кінці 2022 року. Я не чув, щоб вони дійсно успішно зібрали кошти. Багато ЛП не змогли виконати свої зобов'язання щодо капіталу, коли криптові фонди зателефонували.

Ситуація з FTX також відклала вхід нового капіталу в криптовалюту, багато менших і більших сімейних офісів та фондів, які прагнули отримати експозицію на криптовалюту, втратили інтерес. Кілька інвесторів фактично можуть думати незалежно, і тому у нас є манії та розчарування.

Проте порівняння криптозими 2018 та 2022/23 полягає в тому, що TradFi надавав криптовалюті набагато більшу вигоду відносно можливості відновлення. Фактично, до FTX майже всі у TradFi, з ким я говорив і хто не був у криптовалюті або маржинальною у ній, вважали, що криптовалюта залишиться тут. Цього абсолютно не було в 2018 році.

Підсумовуючи, з моєї (обмеженої) особистої досвіду, венчурні та ліквідні алокатори були відсторонені від швидкої зміни настроїв. Це означає, що навколо існуючих наративів утворився воронка, і ринок набирає швидкість.

Бикові катализатори - це зверху вниз надходження капіталу в ETF та ліквідні криптовалютні фонди, що переоцінюють вторинний ринок (вже відбувається). Щодо первинного боку речей, я очікую, що ресурси, що надходять у криптовалютні VC, збільшаться у другій половині 2024 року, але переважно в 2025 році, підживлюючи вже конкурентоспроможний первинний ринок.

Налаштування: Ідеї

Ринок ведмедів перетворився на швидкий очищення через колапс Луни та вибух FTX, продавці швидко продали, а ті, хто залишився в арені, залишилися вражені. Якщо вони розподіляли, то вони робили це з незручним почуттям. Потік засновників пересох, оскільки багато хто звернув свій погляд на вагонетку штучного інтелекту.

Швидке скидання наративу сталося швидко. Період розчарування в крипто служить для дослідження нових ідей, вибору кращих, які використовуються в наративі, що перетворюється на манію. Фаза дослідження встановлює сцену для того, що пізніше перетвориться на гонку копіювання. Дослідження - це пошук казкового «тригера інновацій».

Протягом 2023 року потік угод був найбільш різноманітним, оскільки не було особливо сильних наративів. Було деяке кластерування навколо наприклад, намірів, ZK, rollups/L2s, порядкових чисел та деяких інших, в основному на інфраструктурному боці.

Засновники фактично були змушені понадумати трохи, перш ніж збуджувати ВК. На цьому етапі як засновники, так і інвестори були зацікавлені в дослідженнях. Це той момент, коли крипто проявляє себе в усій своїй творчій красі. Маргінальні покращення над гарячою темою не працюють так добре, оскільки немає достатньо гарячої теми. Проте захоплення речами справжньо не триває на ринку ведмедів.

Під час того, як ринок стрімко зростав наприкінці 2023 року, пошук "тригера інновацій" завершився - картки були роздані. Я вважаю, що вікно Овертона цього бикового ринку встановлене. Однак це не означає, що найкращі виконавці вже є там і можуть бути інвестиційними.

Uniswap, ймовірно, був одним з найбільш скопійованих продуктів у минулому циклі, проте другий за популярністю продукт, батько DeFi 2.0, OlympusDAO, з'явився лише кілька місяців після літа DeFi. Є ще простір для інновацій, однак, треба робити це, використовуючи існуючі наративи.

Сюжет з найвищим потенціалом, який ми бачимо сьогодні:

1. Крипто ШІ/Агенти
2. Перепосадка
3. Рівень 2
4. ZK
5. Інфраструктура
6. DeSci
7. SocialFi/Web3 Соціальна

Вищезазначені категорії дещо недостатньо визначені, більше схожі на рекламні фрази, які допомагають приблизно ідентифікувати, що люди будують. Багато продуктів можуть бути комбінацією двох або більше з вищезазначених. Переможцями стануть ті, хто володітиме приверненням користувачів за допомогою двох традиційних інструментів: доходу та левереджу. "Цифри зростають" завжди є найкращим досвідом для користувача.

Дослідження проти експлуатації

Давайте коротко обговоримо теорію гри дослідження/експлуатації. Є дві дії для криптовалютного циклу. Та, де людей змушують вигадувати, здавалося б, нові речі, і та, де люди експлуатують ці нові речі з перебільшеними наративами.

У ведмежих ринках ми застрягли на локальному максимумі. Оскільки старі наративи розпалися і вони не можуть підтримувати ринок далі, засновники змушені досліджувати, а інвестори неохоче готові слідувати. «Тригер інновації» - це потенційна вершина нового глобального максимуму. Це стає метою дослідження, навколо якої можуть бути побудовані нові наративи.

Засновники повертаються до дошки, оскільки попередні ідеї - тупик, розширюють простір досліджень. Чим більше ціни знижуються або залишаються на місці, тим більше заохочення відмовитися від безпеки старих наративів та досліджувати більшу поверхню для потенційної новизни.

І в певний момент дослідники спрямували погляд на те, що могло б стати підніжжям нового глобального максимуму. Зазвичай формування підніжжя є функцією новизни та відновлення цін. Хоча це може бути більше кореляцією, ніж причиною - цього достатньо, щоб почати підйом та формування загальних наративів.

Підйом сигналізує, що фаза дослідження завершилася, ми розгорнули базовий табір і почали експлуатувати рух ринку. На цій стадії рефлексивний зв'язок між новизною та ціновою дією починає піднімати глобальну максиму вище. Ціна стає провідним показником прийняття.

На март 2024 року здається, що ми знайшли підніжжя, і всі поспішають підніматися на нову гору - оскільки вона, здається, пропонує кращу винагороду, ніж досліджувати далі.

Що далі?

Фаза дослідження завершена, і оскільки більшість інвесторів реактивні, вони не втрачатимуть час на дослідження, а подвоюють зусилля для експлуатації, оскільки їм треба доганяти втрачену землю. Початок раундів фінансування, які починають надходити в надмір, сигналізують, що інвестори вже знаходяться в режимі повного використання.

2024 подібний до 2020 та 2016 років - років, що в основному відзначалися внутрішньою хворобою. Активна участь роздрібної бази в криптовалюті вже вище, ніж було у 2020 роціозначає, що ми вже починаємо з вищою водяною позначкою. Незважаючи на те, що ми мало інновуємо протягом останніх двох років, ми продовжуємо працювати з ресурсами.

Зловживачі фокусуються на ресурсах, а дослідники - на ідеях. Є важлива відмінність між тим, щоб бути інвестором і «бути у бізнесі інвестування» (інвестор проти розподільника).

Стратегія експлойтів також залежить від розміру. Більшість фондів з великою кількістю ресурсів є лише експлуататорами, тому що інновації або розвідка не є капіталомісткими, як конкуренція на осі експлойтів. Дурних грошей набагато більше, ніж повірять сторонні люди і визнають інсайдери.

Оскільки під час будь-якої манії надлишок капіталу шукає рідкісного генія, багато людей йдуть на компроміс, щоб досягти своїх цілей розгортання. Або як Гобарт & Хуберпокладіть це: «Хоча геніальність рідко трапляється, попит на легковірних завжди буде задоволений здоровим запасом шахрайства». Очікування збільшуються, і засновників стимулюють увійти в ресурсні війни, субсидуючи врожаї екзотичних видів.

Верхній потік капіталу також поступово збільшуватиметься, оскільки механізм залучення коштів венчурних фондів вже рухається. Початкова внутрішня конкуренція за раунди означає, що до тих пір, поки роздрібний сектор не прийде масово, інсайдери та інституційні кошти підтримають ринок. Також роздрібна торгівля не є однорідною масою, але різні хвилі прийняття в межах циклу.

Ті, хто найбільше боялися, перетворюються на безстрашних биків. Але це лише інша сторона невпевненості. Добре пам'ятати, що невпевненість - мати жадібності, і на ринку цих днів невпевненості вдосталь.

Правда в тому, що в криптосфері за останні два роки не відбулося багато інновацій, тому важко вважати цей бичачий ринок самостійним порівняно з попереднім. Тематично здається, що це продовження попереднього циклу, але зі збільшенням розміру, оскільки арбітраж доходності стає більш вигідним, і інституційні шлюзи відкриті для ETF.

Для безглуздої манії – сприйняття уяви є більш потужним інгредієнтом, ніж сприйняття інновацій. Рефлексивність знову відпущена, і більшість людей у цьому просторі підтримують kayfabe. Роль кредитуще не завершився цей цикл.

Декілька місяців тому я написав у нашому листі інвесторові:

Кожен криптоцикл схильний загинути через надмір свого основного принципу. 2017 рік руйнувався від занадтої захопленості манією ICO, 2021 рік - від перетягування децентралізованої фінансової інфраструктури; основний принцип кожної манії - імітаційний переплетення за миттєвим багатством.

Цей рух вгору почався з верхнього вниз потоку інституційного капіталу. Ніякого справжнього блискучого нового. Основа потенційної наближаючої манії - це інституційний приплив (і кредит?) і сам рух ціни. Чи цей цикл загине через надмірну експозицію до тют?

Disclaimer:

1. Ця стаття передрукована з [Неправильно багато], Усі авторські права належать оригінальному автору [Matti]. Якщо є зауваження до цього перепублікування, будь ласка, зв'яжіться з Gate Навчаннякоманда, і вони негайно займуться цим.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключною власністю автора і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не вказано інше, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонено.