1. Cadena Pública — Ley de Metcalfe

Explicación Legal

La idea central de la Ley de Metcalfe: el valor de una red es proporcional al cuadrado del número de nodos.

V = K * N² (donde: V es el valor de la red, N es el número de nodos activos, y K es una constante)

La Ley de Metcalfe es ampliamente reconocida en la predicción del valor de las empresas de internet. Por ejemplo, en el artículo "Una Evaluación Independiente de Facebook y la Compañía de Red Social más Grande de China Tencent" (Zhang et al., 2015), durante un periodo de diez años, las valoraciones de estas empresas mostraron características consistentes con la Ley de Metcalfe en relación con el número de usuarios.

Ejemplo de Ethereum

La Ley de Metcalfe también se aplica a la valoración de proyectos de cadenas públicas de blockchain. Investigadores occidentales encontraron que la capitalización de mercado de Ethereum tiene una relación logarítmica-lineal con los usuarios activos diarios, alineándose estrechamente con la fórmula de Metcalfe. Sin embargo, el valor de la red de Ethereum es proporcional a N^1.43, y la constante K es 3000. La fórmula es:

V = 3000 * N^1.43

Según las estadísticas, el método de valoración basado en la Ley de Metcalfe muestra cierta correlación con las tendencias de capitalización de mercado de Ethereum:

Ilustración del gráfico logarítmico:

Análisis de Limitaciones

La Ley de Metcalfe tiene limitaciones cuando se aplica a las cadenas públicas emergentes. En la etapa inicial de desarrollo de una cadena pública, la base de usuarios es relativamente pequeña, lo que hace que la valoración basada en la Ley de Metcalfe sea menos adecuada, por ejemplo, en el caso de Solana y Tron en sus primeras etapas.

Además, la Ley de Metcalfe no puede reflejar factores como el impacto de la tasa de participación en los precios de los tokens, la influencia a largo plazo del mecanismo de quema de tarifas de gas de EIP-1559, o la posible competencia basada en la relación de seguridad sobre TVS (Total Value Secured) dentro del ecosistema de cadenas públicas.

2. Tokens de Plataforma CEX — Modelo de recompra y quema de beneficios

Explicación del modelo

Los tokens de plataforma de intercambio centralizado (CEX) son similares a los tokens de capital. Su valor está relacionado con los ingresos del intercambio (tarifas de negociación, tarifas de listado, otros servicios financieros), el desarrollo del ecosistema de la cadena pública y la cuota de mercado del intercambio. Los tokens de plataforma generalmente tienen un mecanismo de recompra y quema, y también pueden incorporar un mecanismo de quema de tarifas de gas similar a los que se encuentran en las cadenas de bloques públicas.

La valoración de los tokens de la plataforma debe tener en cuenta los ingresos totales de la plataforma (flujo de caja futuro descontado para estimar el valor intrínseco), así como su mecanismo de quema (para evaluar los cambios en la escasez). Por lo tanto, los movimientos de precios de los tokens de la plataforma generalmente están relacionados con la tasa de crecimiento del volumen de negociación del intercambio y la tasa de reducción del suministro de tokens. Una fórmula simplificada para el modelo de recompra de beneficios y quema es:

Tasa de crecimiento del valor del token de la plataforma = K × Tasa de crecimiento del volumen de negociación × Tasa de quema de suministro (donde K es una constante)

Ejemplo BNB

BNB es el ejemplo más clásico de un token de plataforma CEX. Desde su lanzamiento en 2017, ha sido ampliamente favorecido por los inversores. La utilidad de BNB ha pasado por dos etapas:

Etapa 1: Recompra de Beneficios (2017-2020) - Binance utilizó el 20% de sus beneficios trimestrales para recomprar y quemar BNB.

Etapa 2: Auto-Burn + BEP95 (desde 2021) — Binance adoptó el mecanismo de Auto-Burn, que ya no se refiere a las ganancias, sino que calcula la cantidad de BNB a quemar en función del precio de mercado de BNB y el número de bloques producidos en la Cadena BNB cada trimestre. Además, está el mecanismo de quema en tiempo real BEP95 (similar al EIP-1559 de Ethereum), donde se quema el 10% de cada recompensa de bloque. Hasta ahora, se han quemado 2,599,141 BNB a través de BEP95.

La fórmula de Auto-Burn es la siguiente:

Entre ellos, N es el número de bloques producidos en la Cadena BNB durante el trimestre, P es el precio promedio de BNB, y K es una constante (inicialmente 1000, ajustable a través de propuestas BEP).

Suponiendo que en 2024, la tasa de crecimiento del volumen de operaciones de Binance es del 40%, y la tasa de quema de suministro de BNB es del 3.5%, con K establecido en 10, entonces:

Tasa de crecimiento del valor de BNB = 10 × 40% × 3.5% = 14%

Esto significa que bajo este modelo, se espera que BNB aumente un 14% en 2024 en comparación con 2023.

Hasta ahora, se han quemado de forma acumulativa más de 59.529 millones de BNB desde 2017, con una tasa de quema trimestral promedio del 1.12% del suministro restante.

Análisis de Limitaciones

Al aplicar este modelo de valoración en la práctica, es necesario monitorear de cerca los cambios en la cuota de mercado del intercambio. Por ejemplo, si la cuota de mercado de un intercambio está disminuyendo continuamente, las expectativas de rentabilidad futura pueden disminuir incluso si sus ganancias actuales son decentes, lo que a su vez reduce la valoración de su token de plataforma.

Los cambios en la política regulatoria también afectan significativamente la valoración de los tokens de plataforma CEX. La incertidumbre en las regulaciones puede cambiar las expectativas del mercado sobre el valor del token de la plataforma.

3. Proyectos DeFi — Método de Valoración del Flujo de Efectivo Descontado (DCF) de Tokens

La lógica principal de utilizar el método de Flujo de Efectivo Descontado (DCF) para valorar proyectos DeFi radica en pronosticar el flujo de efectivo que los tokens pueden generar en el futuro y descontarlo a una tasa determinada para obtener su valor presente.

Entre ellos, FCFₜ es el Flujo de Efectivo Libre en el año t, r es la tasa de descuento, n es el período de pronóstico, TV es el Valor Terminal.

Este método de valoración determina el valor actual de un token basado en las ganancias futuras esperadas del protocolo DeFi.

Ejemplo: RAY

Los ingresos de Raydium en 2024 son de $98.9 millones. Suponiendo una tasa de crecimiento anual del 10%, una tasa de descuento del 15%, un período de pronóstico de 5 años, una tasa de crecimiento perpetuo del 3%, y una tasa de conversión de FCF del 90%.

Flujo de efectivo durante los próximos cinco años:

Flujo de caja libre descontado total durante los próximos 5 años: $390.3 millones

Valor Terminal descontado: $611.6 millones

Valoración total de DCF: $1.002 mil millones = $390.3m + $611.6m

La capitalización de mercado actual de RAY es de $1.16 mil millones, que está aproximadamente en línea con la valoración calculada. Por supuesto, esto asume un crecimiento anual constante del 10% durante los próximos 5 años. En realidad, Raydium puede experimentar un crecimiento negativo en los mercados bajistas o un crecimiento que exceda con creces el 10% en los mercados alcistas.

Análisis de Limitaciones

Hay varios desafíos clave al aplicar DCF a los protocolos DeFi:

1. Los tokens de gobernanza a menudo no capturan directamente los ingresos del protocolo. Para evitar ser clasificados como valores por la SEC, la mayoría de los proyectos evitan compartir directamente los beneficios. Aunque existen soluciones alternativas (como recompensas por participación o mecanismos de recompra y quema), muchos protocolos carecen de incentivos sólidos para devolver los beneficios a los tokens.

2. Predecir el flujo de efectivo futuro es extremadamente difícil. Los ingresos de DeFi son altamente volátiles debido a los ciclos alcistas y bajistas rápidos, el cambio en el comportamiento de los usuarios y la intensa competencia.

3. Determinar la tasa de descuento apropiada es complejo, ya que debe tener en cuenta el riesgo de mercado, el riesgo del proyecto y más. Pequeñas diferencias en la tasa pueden afectar enormemente la valoración.

4. Algunos proyectos DeFi utilizan modelos de recompra y quema de beneficios. Estos mecanismos afectan la circulación y el valor de los tokens, y pueden hacer que el modelo DCF no sea adecuado para tales tokens.

4. Bitcoin — Evaluación Integral Utilizando Métodos de Valoración Multifactoriales

Método de Valoración del Costo de Minería

Según las estadísticas, en los últimos cinco años, el porcentaje de tiempo en que el precio del Bitcoin estuvo por debajo del costo de minería de las máquinas de minería principales es solo aproximadamente del 10%. Esto demuestra completamente el papel importante que juega el costo de minería en el soporte del precio del Bitcoin.

Por lo tanto, el costo de minería de Bitcoin puede considerarse como el precio mínimo. Bitcoin solo ha negociado ocasionalmente por debajo del costo de minería de los equipos de minería principales, y históricamente, estos momentos han representado excelentes oportunidades de inversión.

Modelo de sustitución del oro

Bitcoin a menudo es considerado como el “oro digital”, capaz de reemplazar parcialmente el papel del oro como reserva de valor. Actualmente, la capitalización de mercado de Bitcoin representa el 7.3% del valor de mercado del oro. Si esta proporción aumenta al 10%, 15%, 33% y 100%, el precio de Bitcoin correspondiente alcanzaría los $92,523, $138,784, $305,325 y $925,226 respectivamente. Este modelo proporciona una perspectiva de valuación a nivel macro para Bitcoin basada en su comparabilidad con el oro en términos de atributos de reserva de valor.

Sin embargo, Bitcoin y el oro difieren significativamente en propiedades físicas, percepción del mercado y casos de uso. El oro ha sido reconocido durante miles de años como un activo refugio seguro global, con amplias aplicaciones industriales y respaldo tangible. Bitcoin, por otro lado, es un activo digital basado en blockchain, y su valor proviene más del consenso del mercado y la innovación tecnológica. Por lo tanto, al aplicar este modelo, se debe considerar cuidadosamente cómo estas diferencias pueden afectar el valor real de Bitcoin.

Conclusión

Este artículo tiene como objetivo abogar por el desarrollo de modelos de valoración para proyectos de Cripto, con el fin de promover el crecimiento constante de proyectos valiosos dentro de la industria y atraer a más inversores institucionales para asignar activos a la cripto.

Especialmente durante los mercados bajistas, cuando la marea retrocede y solo quedan los más fuertes, debemos utilizar los estándares más estrictos y la lógica más simple para identificar proyectos con valor a largo plazo. Con modelos de valoración adecuados, podemos descubrir el “Google” o el “Apple” del mundo Cripto, tal como algunos lo hicieron durante la caída de las punto com en 2000 cuando avistaron a esos gigantes temprano.

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