Até agora, o desenvolvimento do setor de stablecoin viu a emissão total ultrapassar 72,4 bilhões de dólares, com stablecoins colateralizadas por fiat ocupando a maior parte. De acordo com os dados da Dune, a emissão do USDT ultrapassou 39,1 bilhões de dólares, representando 46,1%, enquanto a emissão do USDC atingiu 31,1 bilhões de dólares, constituindo 36,6%. Juntos, esses dois representam mais de 80% do mercado total. Embora as stablecoins colateralizadas por fiat enfrentem questões como emissão, aceitação e regulamentação, elas permanecem o tipo mais líquido de stablecoin.

Em março deste ano, o colapso do Silicon Valley Bank causou uma corrida bancária, impactando seriamente o sistema bancário dos EUA e afetando até mesmo o ecossistema de criptomoedas, levando a numerosos stablecoins a se desvincularem de suas âncoras. Entre eles, o emissor do USDC, Circle, revelou uma exposição de 3,3 bilhões de dólares americanos ao falido Silicon Valley Bank, resultando em uma corrida de pânico na segunda maior stablecoin, o USDC, que em certo momento se desvinculou de sua âncora, atingindo o mínimo de 0,88 USD. Devido ao uso do USDC como ativo de garantia primária, as duas maiores stablecoins descentralizadas, DAI e FRAX, também foram afetadas. Essa reação em cadeia forçou a Circle a destruir USDC para manter a estabilidade de preço e transferir os fundos de 3,3 bilhões de USD do Silicon Valley Bank para o BNY Mellon Bank. Após adotar uma série de medidas de emergência, o preço do USDC essencialmente retornou a 1 USD. Embora as principais stablecoins eventualmente tenham retomado suas âncoras, a reação em cadeia causada pelo colapso do SVB levará a um aumento na fiscalização regulatória, e os controles sobre os emissores de stablecoin se tornarão mais rigorosos.

Os "stablecoins super-colateralizadas" são um método de emissão maduro atualmente no mercado, frequentemente classificado como projetos de empréstimo dentro do DeFi. Como pioneira, a MakerDAO abriu caminho para este sub-setor, e o protocolo Liquity viu um desenvolvimento rápido desde o seu lançamento. O sucesso do DAI e do LUSD como representantes de stablecoins super-colateralizadas é evidente. A Vesta Finance é um protocolo nativo de stablecoin super-colateralizada construído no ecossistema Arbitrum, semelhante em lógica de produto ao Liquity e MakerDAO. Este artigo desdobra a lógica operacional e o modelo de taxa de juros de sua stablecoin, VST, elabora sobre o modelo de liquidação do sistema e analisa o modelo de token do protocolo e o estado atual de desenvolvimento.

Introdução ao Vesta Finance

A Vesta Finance é uma plataforma de stablecoin supercolateralizada construída na Arbitrum e é um dos primeiros projetos incubados pela comunidade OlympusDAO. O produto foi lançado oficialmente em fevereiro de 2022, centrado no sistema de stablecoin supercolateralizada, VST. Os usuários podem depositar colateral suportado no sistema, a partir do qual podem emitir VST em uma determinada proporção de supercolateralização. VST é um token ERC-20 projetado através de contratos inteligentes para ser fixado em 1:1 com o dólar dos EUA.

Além de seus laços estreitos com a Olympus, a Vesta Finance firmou parceria com a GMX, o maior protocolo de derivativos em valor total bloqueado na Arbitrum. Além disso, combina engenhosamente DeFi legos e introduz mais jogabilidade nos produtos GMX, juntando-se às “GLP WARs.” No futuro, a equipe lançará a versão v2, expandindo os casos de uso para a stablecoin VST na Arbitrum, como adicionar funções de alavancagem e recompensas de mineração de liquidez, entre outros.

Lógica do Produto

Os usuários adicionam garantias suportadas à piscina correspondente para criar um Vault. Eles podem então cunhar a stablecoin VST em uma determinada taxa de supergarantia. A geração de VST implica uma obrigação de dívida. Essa dívida faz com que a garantia no Vault seja bloqueada até que o usuário pague o VST para recuperar sua garantia.

Portanto, para os usuários, concluir uma transação de empréstimo de stablecoin VST envolve operações de depósito, saque e pagamento. Cada depósito representa a criação independente de um Vault, e Vaults registram a dívida do usuário. A plataforma atualmente possui sete tipos de Vaults: ETH, wETH, ARB, GMX, DPX, GLP e gOHM.

A Vesta Finance suporta GLP como garantia. Os usuários podem depositar GLP diretamente na Vesta, e o protocolo vai recolateralizar o GLP em GMX. Este jogo combinado iterativo melhora a eficiência de capital e aumenta as taxas de rendimento. Os usuários que depositam GLP não só podem cunhar a stablecoin VST mas também ganhar lucros com o GLP empenhado.

Fonte da imagem:https://vestafinance.xyz/produto

Modelo de Taxa de Juros VRR

O objetivo do VST é manter uma âncora de 1:1 com o Dólar Americano, com o protocolo garantindo um mecanismo de estabilidade de preços. Por um lado, essa estabilidade é alcançada por meio de arbitragem e, por outro lado, por meio da introdução do Modelo de Taxa de Juros de Referência da Vesta (VRR), um modelo de taxa de juros baseado em índices.

A equipe, considerando os níveis de risco associados a diferentes tipos de garantias, realizou testes históricos de dados sobre os níveis de taxa de juros de diferentes garantias. No final, o risco premium foi classificado em diferentes níveis. O protocolo divide a garantia em três níveis de risco: baixo, médio e alto. Diferentes parâmetros de taxa de juros de referência são definidos para esses três níveis de garantias, resultando em expressões matemáticas para as taxas de juros das garantias nos diferentes níveis de risco conforme a seguir:

(Aqui, β é a taxa de juro de referência para garantias semelhantes quando o preço do VST é de 1 dólar americano; C é o fator constante que determina a curvatura da função exponencial; ΔP é o desvio de preço do preço VST da taxa de câmbio de 1 dólar americano, expresso em centavos.)

A equipe definiu, em última análise, as taxas de referência de benchmark para garantias nos níveis de baixo, médio e alto risco em 0,5%, 0,75% e 1,25%, respectivamente, resultando na seguinte curva de taxas de juros:

Fonte da imagem:https://docs.vestafinance.xyz/technical-overview/fees-and-vesta-reference-rate/vesta-reference-rate

Modelo de Liquidação

O protocolo introduz dois métodos para atualizar o preço em tempo real dos ativos de garantia: oráculos Chainlink e o preço médio ponderado de 1.800 segundos dos ativos correspondentes na Uniswap v3. Se o valor da garantia na conta cair abaixo da taxa mínima de garantia, a liquidação será acionada.

O protocolo construiu uma Pool de Estabilidade composta inteiramente por stablecoins VST. Esta pool serve como a primeira linha de defesa para iniciar o mecanismo de liquidação, e o princípio de liquidação seguido é "Pool de Estabilidade primeiro, realocação de dívida restante".

Qualquer pessoa pode depositar VST no Pool de Estabilidade e receber recompensas em tokens VSTA (o endereço do tesouro da comunidade determina essa parte da recompensa), bem como parte das recompensas de garantia de Vaults liquidados. Os usuários podem sacar seu VST depositado a qualquer momento. Além dos Vaults serem liquidados, quando a liquidação ocorre, o Pool de Estabilidade primeiro destruirá a dívida correspondente de VST dentro do Vault e obterá a garantia dentro dele. 0,5% da garantia será recompensada ao liquidante, sendo o restante da garantia distribuído proporcionalmente aos depositantes de VST. Suponha que todo o VST no Pool de Estabilidade seja insuficiente. Nesse caso, o sistema redistribuirá a dívida, adicionando automaticamente a dívida restante e a garantia a outros Vaults no mesmo estado de liquidação e distribuindo-os de acordo com a proporção da garantia em relação ao montante total do sistema. Isso significa que Vaults com um valor total de garantia mais alto terão prioridade na distribuição.

O protocolo lançou um módulo de poupança em 6 de fevereiro deste ano para atrair depósitos VST. Os depósitos absorvidos por este módulo funcionarão como uma reserva de estabilidade, e a taxa de juros do depósito corresponde ao modelo VRR, portanto, o nível de juros depende principalmente do tamanho da divergência do VST em relação ao seu piso. Este módulo suporta um período máximo de bloqueio de 90 dias, com tempos de bloqueio mais longos ganhando recompensas VST mais altas. O recurso de bloqueio automático é projetado para evitar retiradas maciças de VST.

Fonte da imagem:https://vestafinance.xyz/staking/saving

As pools estáveis podem garantir melhor a capacidade do sistema de pagar, garantindo que as ações de liquidação ocorram prontamente. Se o tamanho da pool estável for maior do que a escala de liquidação do Vault, ela será capaz de absorver efetivamente a dívida do sistema. Portanto, as pools estáveis desempenham um papel vital na capacidade de liquidação do sistema.

Modelo de Token

O fornecimento total de tokens VSTA é de 100 milhões, com a maioria da alocação destinada à comunidade para incentivar a governança ativa. 1% é alocado para OlympusDAO. A distribuição detalhada de tokens é a seguinte:

Fonte da imagem:https://docs.vestafinance.xyz/tokenomics/vsta-tokenomics

Tesouro da Comunidade (63%): Deste total, 61% é utilizado para incentivos de mineração, incluindo o pool VSTA-ETH na Balancer (atualmente liberando 11.446 VSTA semanalmente), o Factor Pool na Curve e o oficial Stability Pool (atualmente liberando 284 VSTA semanalmente no gOHM Vault); 2% é utilizado para o comitê de concessão criado pela equipe, para incentivar os membros da comunidade a completar tarefas de marketing e técnicas.

Contribuidores Principais (21%): Deste total, 10% foi alocado para os membros atuais da equipe principal; 11% será distribuído para futuros contribuidores, garantindo benefícios para a equipe de desenvolvimento futura.

Assessores (4%): Atualmente, de acordo com informações divulgadas pela equipe, são três assessores, e mais de um terço dessa parcela dos tokens ainda não foi alocada.

Evento de Impulso do Tesouro — LBP (4%): Esta parte é o fundo inicial do tesouro, e de 21 de janeiro de 2022 a 3 de fevereiro de 2022, a equipe usou aproximadamente 10,08 milhões de USDC para emitir 4,12 milhões de VSTA, a um preço médio de 1 VSTA = 2,45 USDC.

Contribuintes da Lista Branca (1%): De dezembro de 2021 a 15 de janeiro de 2022, a equipe realizou uma venda de token de baixo preço para apoiadores iniciais na comunidade. O plano original era alocar 2% do fornecimento total para esta parte, mas no final do evento, 1% dos tokens foram distribuídos para membros na lista branca, cerca de 600 pessoas. Com base em seus níveis de contribuição, essas 600 pessoas foram divididas em cinco níveis, com o preço do token VSTA para este evento sendo aproximadamente $0.375 cada.

Status de Desenvolvimento

Durante o incidente de desvinculação do USDC, devido à queda nos preços dos ativos de garantia e ao fato de que quase 50% dos ativos do GLP incluíam USDC, algumas posições eram insuficientes para cobrir dívidas. Como resultado, o protocolo liquidou 10 CDPs e quase $42.000 em VST foram destruídos. O protocolo resistiu ao teste de estresse utilizando os fundos do pool de estabilidade e do módulo de economia, usando seu capital. Os oficiais afirmaram que as principais liquidações ocorreram no Vault GLP, com uma penalidade de liquidação de 15%.

Atualmente, o valor total bloqueado nos pools de liquidez da Vesta Finance ultrapassou US$ 17 milhões. Ao observar a composição do colateral, mais de US$ 9,75 milhões estão em ativos gOHM, representando até 55,39%, indicando uma alta dependência de ativos gOHM.

Fonte da imagem: https://vestafinance.xyz/stats

Em relação à emissão de VST, até o momento o sistema emitiu mais de 14,2 milhões de tokens VST. Examinando a distribuição dos ativos de garantia, o gOHM representa uma quantidade substancial da garantia usada para a emissão de VST. A participação da GLP tem sido relativamente alta no passado, ultrapassando 80%, mas recentemente diminuiu. Enquanto isso, entre os ativos de garantia para os VST destruídos, a maioria deles vem do GLP Vault, indicando sua maior volatilidade, seguido pelo gOHM Vault. É claro ver que o protocolo tem uma forte dependência tanto do gOHM quanto do GLP.

Fonte da imagem：https://dune.com/defimochi/vesta-finance

Conclusão

O protocolo demonstra consistência lógica no design do produto e é semelhante aos protocolos padrão de stablecoin super garantida. Ele mantém a âncora de preço da stablecoin VST ajustando dinamicamente a taxa de juros de empréstimo (VRR) e emprega um mecanismo de liquidação em camadas. O pool de estabilidade e o módulo de economia servem como a primeira linha de defesa no sistema de liquidação, resistindo ao teste de estresse durante o incidente de descolamento do USDC. Os incentivos de airdrop no Arbitrum e a jogabilidade combinada com a GMX trouxeram algum capital e usuários para a Vesta Finance. No entanto, os cenários de aplicação atuais para a stablecoin VST são limitados. No futuro, à medida que os ecossistemas de protocolos de stablecoin super garantida se expandem para o Arbitrum, pode-se reduzir ainda mais a participação de mercado. O espaço de desenvolvimento da Vesta Finance enfrentará desafios, e o protocolo precisará encontrar soluções inovadoras.