Mekanisme inti dari pengenceran ekuitas: penerbitan saham baru akan mengubah distribusi hak setiap saham, menyebabkan pergeseran nilai dari pemegang saham yang ada ke pemegang saham baru, kecuali beberapa kondisi ideal tertentu (seperti pasar sepenuhnya menerima penerbitan saham baru tanpa menyesuaikan valuasi) terus terpenuhi. Di bawah ini, saya akan menjelaskan dengan perhitungan matematis mengapa efek ini tidak dapat dihindari dalam kenyataan, dan pada akhirnya akan menghancurkan logika "siklus abadi".
Contoh asumsi
Status Awal：
Aset perusahaan: 10 miliar USD ETH (aset bersih = 10 miliar USD, dengan asumsi tidak ada utang).
Kapitalisasi pasar: 11 miliar dolar AS (ini berarti pasar memberikan premi 10%, mungkin berdasarkan ekspektasi pertumbuhan atau spekulasi).
Misalkan total saham adalah S saham, maka:
Nilai Aset Bersih per Saham (NAV) = 100/S juta dolar.
Harga per saham = 110/S Dolar AS (Premium = 10% ).
Tindakan: Pendanaan sebesar 5 miliar dolar AS (penerbitan saham baru), semua dibeli 5 miliar dolar AS ETH.
Agar harga saham tidak berubah, penerbitan saham baru harus ditetapkan pada harga saham saat ini 100/S. Ini adalah "penerbitan saham pasar".
Menghitung situasi setelah penerbitan tambahan (asumsi penerbitan tambahan dengan harga pasar, harga saham tetap)
Jumlah saham tambahan: mengumpulkan 50 miliar dolar AS, diperlukan jumlah saham baru N=0.4545S.
Total saham baru: 1.4545S.
Total Aset Baru: 100 + 50 = 150 miliar USD ETH.
Aset bersih per saham baru: 150/1.4545S juta dolar AS (meningkat sekitar 3,13% dibandingkan awal 100/S).
Kapitalisasi pasar baru (dengan asumsi harga saham tetap): 16 miliar dolar.
Premi baru: 10/150=6,67% (turun dari 10% menjadi 6,67%).
Secara kasat mata, harga saham per lembar tidak berubah 110/S, bahkan nilai buku per lembar saham sedikit meningkat.
Tetapi di sini terdapat efek pengenceran yang tersembunyi:
Perpindahan nilai terjadi: Aset baru senilai 5 miliar dolar dibagikan kepada semua pemegang saham (lama + baru). Proporsi kepemilikan pemegang saham yang ada turun dari 100% menjadi 68,75%. Mereka awalnya memiliki seluruh aset senilai 10 miliar dolar, sekarang hanya memiliki 68,75% dari 15 miliar dolar (≈ 10,31 miliar dolar), dengan penambahan bersih 3,13 juta dolar. Namun, jika tidak ada penerbitan saham baru, mereka seharusnya memiliki 11 miliar; di sini, pemegang saham baru berbagi sebagian dari apresiasi dengan cara "diskon" (karena premium terkompresi).
Tidak benar-benar peningkatan nilai: Penerbitan 5 miliar dolar adalah penyuntikan dana eksternal, bukan nilai yang diciptakan di dalam perusahaan. "Peningkatan nilainya" hanyalah ilusi akuntansi - mirip dengan Anda menyimpan uang orang lain di bank sendiri, lalu mengklaim kekayaan keluarga Anda meningkat.
Kompresi premi adalah peringatan: Premi awal 10% mencerminkan optimisme pasar terhadap "potensi pertumbuhan" (seperti harapan lebih banyak siklus penerbitan). Namun, setiap penerbitan baru akan mengencerkan potensi ini, menyebabkan premi secara bertahap menurun (dari 10% menjadi 6,67%, dan lebih rendah lagi pada kesempatan berikutnya).
Mengapa? Karena perusahaan pada dasarnya adalah "shell pemegang ETH", tanpa bisnis unik, pasar secara bertahap akan memandangnya sebagai ETF ETH (kapitalisasi pasar ≈ aset bersih, premi → 0). Begitu premi menjadi 0, penerbitan lebih lanjut tidak dapat dilakukan dengan harga di atas aset bersih, jika tidak, tidak ada yang akan membeli.
Jika siklus terus berlanjut, efeknya akan diperbesar dan merusak model.
Misalkan mengulangi contoh beberapa kali (setiap pendanaan setara dengan 50% dari aset saat ini, dengan menerbitkan saham baru pada harga saham saat itu, asumsi harga saham tidak berubah):
Setelah putaran 1: Aset 15 miliar, Kapitalisasi pasar 16 miliar, Premi 6,67%.
Putaran 2: Pendanaan 7,5 miliar (50% dari 150), jumlah saham baru ≈0,46875S' (S' adalah ekuitas saat ini), aset baru 22,5 miliar, nilai pasar baru 23,5 miliar, premium ≈4,44%, nilai bersih per saham meningkat tetapi premium terus turun.
Putaran ke-3: Serupa, premi turun menjadi ≈3%.
Setelah beberapa putaran, premi mendekati 0. Pada saat ini:
Harga penerbitan baru terpaksa sama dengan nilai aset bersih per saham (tanpa ruang premi).
Nilai aset bersih per saham tidak lagi meningkat: misalnya, aset A, modal T, penerbitan tambahan 0.5A (dengan harga A/T), jumlah saham baru=0.5T, aset baru 1.5A, nilai per saham baru=1.5A / 1.5T = A/T (tidak berubah).
Kegagalan siklus: Tanpa dorongan "kenaikan harga saham" untuk penerbitan saham berikutnya, model beralih dari "apresiasi" menjadi "nol-sum" — dana baru hanya mengencerkan saham lama, tanpa keuntungan bersih.
Ini adalah manifestasi dari efek dilusi: pada awalnya ditutupi dengan premi, kemudian terungkap, mengakibatkan perpindahan nilai (pemegang saham baru masuk dengan biaya rendah, hak pemegang saham lama tereduksi).
Jika bukan penerbitan baru pada harga pasar, dilusi lebih jelas (dekat dengan skenario "penerbitan baru pada harga tetap")
Mengapa efek ini tidak dapat dihindari dalam praktik
Pasar tidak selalu rasional atau optimis: asumsi Anda bergantung pada pasar yang selalu menerima "harga saham tetap", tetapi investor akan menghitung dilusi (menggunakan model diskon EV/EBITDA atau NAV). Begitu menyadari bahwa model tidak memiliki arus kas intrinsik (tanpa dividen, hanya bergantung pada kepemilikan ETH), FOMO berubah menjadi kepanikan, dan harga saham jatuh lebih awal.
Esensi matematika: dilusi adalah kepastian aritmetika. Kecuali laju pertumbuhan yang dihasilkan dari penerbitan baru > laju dilusi (model Gordon: nilai = \frac{D}{r – g}, g adalah pertumbuhan, tetapi g bergantung pada kenaikan ETH eksternal, bukan permanen), jika tidak, nilai tidak meningkat.
Singkatnya, pemegang saham baru BMNR melalui penerbitan saham baru terus-menerus menggerogoti hak-hak pemegang saham lama, hanya tertutupi oleh kenaikan ETH. Saham kripto lainnya juga serupa, semakin besar rasio penerbitan baru/kapitalisasi pasar saat ini, semakin cepat efek pengenceran!
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Menjelaskan permainan uang "BMNR" dengan matematika
Penulis丨Theclues
Twitter丨@follow_clues
Judul Asli丨Permainan Uang BMNR
Mekanisme inti dari pengenceran ekuitas: penerbitan saham baru akan mengubah distribusi hak setiap saham, menyebabkan pergeseran nilai dari pemegang saham yang ada ke pemegang saham baru, kecuali beberapa kondisi ideal tertentu (seperti pasar sepenuhnya menerima penerbitan saham baru tanpa menyesuaikan valuasi) terus terpenuhi. Di bawah ini, saya akan menjelaskan dengan perhitungan matematis mengapa efek ini tidak dapat dihindari dalam kenyataan, dan pada akhirnya akan menghancurkan logika "siklus abadi".
Secara kasat mata, harga saham per lembar tidak berubah 110/S, bahkan nilai buku per lembar saham sedikit meningkat.
Tetapi di sini terdapat efek pengenceran yang tersembunyi:
Misalkan mengulangi contoh beberapa kali (setiap pendanaan setara dengan 50% dari aset saat ini, dengan menerbitkan saham baru pada harga saham saat itu, asumsi harga saham tidak berubah):
Setelah beberapa putaran, premi mendekati 0. Pada saat ini:
Ini adalah manifestasi dari efek dilusi: pada awalnya ditutupi dengan premi, kemudian terungkap, mengakibatkan perpindahan nilai (pemegang saham baru masuk dengan biaya rendah, hak pemegang saham lama tereduksi).
Jika bukan penerbitan baru pada harga pasar, dilusi lebih jelas (dekat dengan skenario "penerbitan baru pada harga tetap")
Mengapa efek ini tidak dapat dihindari dalam praktik
Singkatnya, pemegang saham baru BMNR melalui penerbitan saham baru terus-menerus menggerogoti hak-hak pemegang saham lama, hanya tertutupi oleh kenaikan ETH. Saham kripto lainnya juga serupa, semakin besar rasio penerbitan baru/kapitalisasi pasar saat ini, semakin cepat efek pengenceran!