Mengapa Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan dolar sintetis di ekosistem enkripsi pada rantai publik?

Debu di kerak bumi kembali ke Hokkaido, Jepang seperti yang dijadwalkan. Siang hari cerah dan hangat seperti musim semi, tetapi malamnya dingin menusuk. Pola cuaca ini menyebabkan kondisi salju buruk yang disebut "debu kerak bumi". Di balik salju lebat yang tampak indah dan sempurna, tersembunyi es dan salju rapuh. Sangat tidak menyenangkan.

Seiring dengan langkah musim dingin yang semakin cepat menuju musim semi, saya ingin mengingat kembali artikel "Debu di Permukaan Bumi" yang diterbitkan setahun yang lalu. Dalam artikel tersebut, saya mengusulkan bagaimana menciptakan stablecoin yang didukung fisik dan tidak bergantung pada sistem perbankan tradisional. Ide saya adalah menggabungkan posisi kontrak berjangka abadi untuk bullish dan bearish dalam cryptocurrency, menciptakan satu unit mata uang fiat sintetis. Saya menamakannya "Nakadollar", karena saya membayangkan menggunakan kontrak berjangka "abadi" untuk bearish Bitcoin dan XBTUSD sebagai cara untuk menciptakan dolar sintetis. Di akhir artikel, saya berjanji akan melakukan yang terbaik untuk mendukung tim yang dapat dipercaya dalam mewujudkan ide ini.

Perubahan dalam satu tahun sangat besar. Guy adalah pendiri Ethena. Sebelum mendirikan Ethena, Guy bekerja di sebuah hedge fund dengan nilai pasar 60 miliar dolar, berinvestasi di bidang khusus seperti kredit, ekuitas swasta, dan real estat. Guy menemukan masalah selama DeFi Summer yang dimulai pada tahun 2020, dan sejak saat itu tidak dapat dihentikan. Setelah membaca buku "Dust on Crust", ia muncul dengan ide untuk meluncurkan dolar sintetisnya sendiri. Namun, seperti semua pengusaha besar, ia ingin meningkatkan ide awal saya. Dia ingin menciptakan stablecoin dolar sintetis yang menggunakan ETH, alih-alih menggunakan BTC. Setidaknya pada awalnya demikian.

Alasan Guy memilih ETH adalah karena jaringan Ethereum menawarkan imbal hasil asli. Untuk memberikan keamanan dan memproses transaksi, validator jaringan Ethereum membayar sejumlah kecil ETH untuk setiap blok secara langsung melalui protokol. Inilah yang saya sebut sebagai imbal hasil staking ETH. Selain itu, karena ETH kini merupakan mata uang yang mengalami deflasi, perdagangan forward, futures, dan perpetual swap ETH/USD terus mengalami premium dibandingkan dengan spot. Para pemegang posisi short perpetual swap dapat menangkap premium ini. Menggabungkan staking fisik ETH dengan posisi short perpetual swap ETH/USD dapat menciptakan sintesis dolar dengan imbal hasil tinggi. Hingga minggu ini, imbal hasil tahunan ETH spot dolar (sUSDe) sekitar >50%.

Jika tidak ada tim yang dapat dieksekusi, bahkan ide terbaik pun hanya akan menjadi omong kosong. Guy menamai stablecoin sintetiknya "Ethena", dan telah membentuk tim bintang untuk meluncurkan protokol tersebut dengan cepat dan aman. Pada bulan Mei 2023, saya menjadi penasihat pendiri, sebagai imbalan, saya mendapatkan token tata kelola. Di masa lalu, saya telah bekerja dengan banyak tim berkualitas tinggi, dan staf Ethena tidak mengambil jalan memutar, menyelesaikan tugas dengan sangat baik. Maju 12 bulan kemudian, stablecoin Ethena USDe resmi diluncurkan, hanya 3 minggu setelah peluncuran di mainnet, total penerbitan mendekati 1 miliar (TVL adalah 1 miliar dolar; 1 USDe = 1 dolar ).

Biarkan saya melepaskan pelindung lutut dan secara terbuka mendiskusikan masa depan Ethena dan stablecoin. Saya percaya, Ethena akan melampaui Tether untuk menjadi stablecoin terbesar. Ramalan ini membutuhkan banyak tahun untuk terwujud. Namun, saya ingin menjelaskan mengapa Tether adalah bisnis terbaik dan terburuk dalam cryptocurrency. Dikatakan bahwa itu yang terbaik, karena mungkin menjadi lembaga keuangan perantara yang paling menguntungkan bagi setiap karyawan di keuangan tradisional dan cryptocurrency. Dikatakan bahwa itu yang terburuk, karena keberadaan Tether ditujukan untuk menyenangkan mitra bank tradisionalnya yang lebih miskin. Kecemburuan bank dan masalah yang dibawa Tether kepada para penjaga sistem keuangan Amerika yang damai, dapat segera membawa bencana bagi Tether.

Untuk semua pengkritik Tether yang telah salah paham, saya ingin menjelaskan dengan jelas. Tether bukanlah penipuan keuangan, dan tidak ada kebohongan tentang cadangannya. Selain itu, saya sangat menghormati mereka yang mendirikan dan mengoperasikan Tether. Namun, izinkan saya mengatakan, Ethena akan mengubah Tether.

Artikel ini akan dibagi menjadi dua bagian. Pertama, saya akan menjelaskan mengapa Federal Reserve AS (, Departemen Keuangan AS, dan bank-bank besar AS yang terkait dengan politik ingin menghancurkan Tether. Kedua, saya akan menyelidiki Ethena secara mendalam. Saya akan memperkenalkan secara singkat bagaimana Ethena dibangun, bagaimana ia mempertahankan keterikatan dengan dolar, serta faktor risikonya. Terakhir, saya akan memberikan model penilaian untuk token pemerintahan Ethena.

Setelah membaca artikel ini, Anda akan mengerti mengapa saya percaya Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan dolar sintetis dalam ekosistem cryptocurrency di on-chain.

Catatan: Stablecoin fiat yang didukung oleh aset fisik adalah koin yang diterbitkan oleh penerbit yang memiliki fiat di rekening bank, seperti Tether, Circle, dan lain-lain. Stablecoin fiat yang didukung oleh sintesis adalah koin yang diterbitkan oleh penerbit yang memiliki enkripsi dan derivatif jangka pendek sebagai lindung nilai, seperti Ethena.

Iri cemburu benci

Tether) kode: USDT( adalah stablecoin maksimum yang dihitung berdasarkan sirkulasi token. 1 USDT = 1 dolar. USDT dikirim antar dompet di berbagai blockchain publik seperti Ethereum. Untuk menjaga peg, Tether menyimpan 1 dolar di rekening bank untuk setiap unit USDT yang beredar.

Jika tidak ada rekening bank dolar AS, Tether tidak dapat menjalankan fungsinya untuk menciptakan USDT, menyimpan dolar AS yang mendukung USDT, dan menebus USDT.

Membuat: Tanpa akun bank, tidak mungkin untuk membuat USDT, karena trader tidak memiliki tempat untuk mengirimkan dolar mereka.

Penyimpanan dolar: Jika tidak memiliki rekening bank, tidak ada tempat untuk menyimpan dolar yang mendukung USDT.

Menarik USDT: Tanpa rekening bank, Anda tidak dapat menarik USDT, karena tidak ada rekening bank untuk mengirim dolar kepada penarik.

Memiliki rekening bank tidak cukup untuk memastikan kesuksesan, karena tidak semua bank setara. Ada ribuan bank di seluruh dunia yang dapat menerima setoran dolar AS, tetapi hanya bank tertentu yang memiliki rekening utama di Federal Reserve. Setiap bank yang ingin melakukan penyelesaian dolar AS melalui Federal Reserve untuk memenuhi kewajiban bank agen dolar AS harus memiliki rekening utama. Federal Reserve memiliki kekuasaan penuh untuk menentukan bank mana yang dapat memperoleh rekening utama.

Saya akan menjelaskan secara singkat cara kerja bisnis perbankan perwakilan.

Ada tiga bank: Kantor pusat Bank A dan Bank B terletak di dua yurisdiksi non-AS. Bank C adalah bank AS yang memiliki akun utama. Bank A dan Bank B ingin dapat mentransfer dolar AS dalam sistem keuangan fiat. Mereka masing-masing mengajukan permohonan untuk menggunakan Bank C sebagai bank perantara. Bank C melakukan penilaian terhadap basis pelanggan kedua bank tersebut dan memberikan persetujuan.

Bank A perlu mentransfer 1000 dolar AS ke Bank B. Aliran dana adalah 1000 dolar AS dari akun Bank A di Bank C ke akun Bank B di Bank C.

Mari kita melakukan sedikit perubahan pada contoh, dengan menambahkan Bank D, yang juga merupakan bank AS dengan akun utama. Bank A akan menggunakan Bank C sebagai bank perantara, sementara Bank B akan menggunakan Bank D sebagai bank perantara. Sekarang, jika Bank A ingin mengirimkan 1000 dolar ke Bank B, apa yang akan terjadi? Aliran dana adalah Bank C mentransfer 1000 dolar dari akunnya di Federal Reserve ke akun Bank D di Federal Reserve. Akhirnya, Bank D akan menyimpan 1000 dolar ke dalam akun Bank B.

Dalam kebanyakan kasus, bank di luar Amerika Serikat menggunakan bank perantara untuk mentransfer dolar secara global. Ini karena dolar harus diselesaikan langsung melalui Federal Reserve saat mengalir antar yurisdiksi yang berbeda.

Saya mulai mengenal enkripsi pada tahun 2013. Dalam banyak kasus, bank yang menyimpan mata uang fiat untuk bursa enkripsi tidak terdaftar di AS, yang berarti mereka perlu bergantung pada bank AS yang memiliki akun utama untuk memproses setoran dan penarikan mata uang fiat. Bank-bank kecil non-AS ini sangat ingin melakukan bisnis perbankan dengan perusahaan enkripsi, karena mereka dapat mengenakan biaya tinggi tanpa membayar bunga untuk simpanan. Di seluruh dunia, bank biasanya bergegas untuk mendapatkan dana dolar yang murah, karena dolar adalah mata uang cadangan global. Namun, bank-bank kecil asing ini harus berinteraksi dengan bank agen mereka untuk menangani transaksi setoran dan penarikan dolar di luar lokasi mereka. Meskipun bank agen mentolerir aliran mata uang fiat yang terkait dengan bisnis enkripsi ini, terkadang, atas permintaan bank agen, beberapa klien enkripsi tertentu akan dihapus dari bank kecil. Jika bank kecil tidak mematuhi peraturan, mereka akan kehilangan hubungan dengan bank agen serta kemampuan untuk mentransfer dolar secara internasional. Bank yang kehilangan kemampuan aliran dolar seperti zombie. Oleh karena itu, jika bank agen meminta, bank kecil selalu akan meninggalkan klien enkripsi.

Ketika kita menganalisis kekuatan mitra bank Tether, perkembangan bisnis bank perantara ini sangat penting.

Bank mitra Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank dan Trust

Di antara lima bank yang terdaftar, hanya Cantor Fitzgerald yang terdaftar sebagai bank di Amerika Serikat. Namun, kelima bank ini tidak memiliki akun utama di Federal Reserve. Cantor Fitzgerald adalah dealer tingkat satu, yang membantu Federal Reserve dalam melaksanakan operasi pasar terbuka, seperti membeli dan menjual obligasi. Kemampuan Tether untuk mentransfer dan menyimpan dolar sepenuhnya tergantung pada bank agen yang tidak stabil. Mengingat ukuran portofolio obligasi Treasury AS Tether, saya percaya bahwa hubungan mereka dengan Cantor sangat penting untuk terus memasuki pasar tersebut.

Jika para CEO bank ini tidak mendapatkan saham Tether melalui negosiasi sebagai imbalan untuk layanan bank, maka mereka adalah orang yang bodoh. Ketika saya memperkenalkan metrik pendapatan per kapita karyawan Tether nanti, Anda akan memahami alasannya.

Ini mencakup alasan mengapa mitra bank Tether berkinerja buruk. Selanjutnya, saya ingin menjelaskan mengapa Federal Reserve tidak menyukai model bisnis Tether, dan mengapa pada dasarnya ini tidak ada hubungannya dengan enkripsi, melainkan berkaitan dengan cara pasar uang dolar beroperasi.

Bisnis Bank Cadangan Penuh

Dari perspektif keuangan tradisional, Tether adalah bank dengan cadangan penuh, juga dikenal sebagai bank sempit. Bank dengan cadangan penuh hanya menerima simpanan, tidak memberikan pinjaman. Satu-satunya layanan yang ditawarkan adalah pengiriman uang. Bank ini hampir tidak membayar bunga simpanan, karena peny存 tidak menghadapi risiko apa pun. Jika semua peny存 meminta untuk menarik uang mereka secara bersamaan, bank dapat segera memenuhi permintaan mereka. Oleh karena itu, disebut "cadangan penuh". Sebagai perbandingan, bank dengan cadangan sebagian memiliki jumlah pinjaman yang lebih besar dibandingkan dengan jumlah simpanan. Jika semua peny存 meminta bank dengan cadangan sebagian untuk mengembalikan simpanan mereka secara bersamaan, bank akan bangkrut. Bank dengan cadangan sebagian membayar bunga untuk menarik simpanan, tetapi peny存 menghadapi risiko.

Tether pada dasarnya adalah bank dengan cadangan penuh dolar, yang menawarkan layanan transaksi dolar yang didorong oleh on-chain. Begitulah. Tidak ada pinjaman, tidak ada hal menarik.

Federal Reserve tidak suka bank dengan cadangan penuh, bukan karena siapa pelanggan mereka, tetapi karena bagaimana bank ini mengelola simpanan mereka. Untuk memahami mengapa Federal Reserve membenci model bank dengan cadangan penuh, saya harus membahas mekanisme dan dampak dari pelonggaran kuantitatif )QE(.

Bank-bank tutup selama krisis keuangan 2008 karena mereka tidak memiliki cukup cadangan untuk menutupi kerugian dari hipotek bermasalah. Cadangan adalah dana yang disimpan bank di Federal Reserve. Federal Reserve memantau ukuran cadangan bank berdasarkan total pinjaman yang belum dilunasi. Setelah 2008, Federal Reserve memastikan bahwa bank tidak akan pernah kekurangan cadangan. Federal Reserve mencapai tujuan ini dengan menerapkan QE.

QE adalah proses di mana Federal Reserve membeli obligasi dari bank dan mengkreditkan cadangan yang dimiliki Federal Reserve kepada bank. Federal Reserve melakukan pembelian obligasi QE senilai triliunan dolar, yang mengakibatkan peningkatan saldo cadangan bank. Sangat baik!

Pelonggaran kuantitatif tidak menyebabkan inflasi yang gila dengan cara yang jelas seperti cek stimulus COVID, karena cadangan bank tetap di Federal Reserve. Langkah-langkah stimulus COVID diberikan langsung kepada masyarakat untuk digunakan sesuka hati. Jika bank meminjamkan cadangan ini, tingkat inflasi setelah 2008 akan segera meningkat, karena uang ini akan berada di tangan perusahaan dan individu.

Keberadaan bank cadangan sebagian adalah untuk memberikan pinjaman; jika bank tidak memberikan pinjaman, mereka tidak akan menghasilkan uang. Oleh karena itu, dalam kondisi lain yang sama, bank cadangan sebagian lebih bersedia untuk meminjamkan cadangan kepada pelanggan yang membayar, daripada menyimpannya di Federal Reserve. Federal Reserve menghadapi sebuah masalah. Bagaimana mereka memastikan bank