Stablecoin: Konstruksi Broad Money on-chain dan Perombakan Sistem Keuangan
Stablecoin yang didukung oleh utang negara AS sedang diam-diam membangun sebuah sistem Broad Money on-chain. Saat ini, volume sirkulasi stablecoin telah mencapai 2200-2560 miliar dolar AS, sekitar 1% dari M2 AS. Sekitar 80% dari cadangan dialokasikan untuk utang negara AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, menjadikan lembaga penerbit sebagai peserta penting di pasar utang negara.
Tren ini sedang memberikan dampak yang luas:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli penting untuk obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan total kepemilikan antara 1500-2000 miliar dolar AS, yang dapat dibandingkan dengan jumlah yang dimiliki oleh negara-negara berukuran menengah.
Volume transaksi on-chain meningkat pesat, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama.
RUU yang baru diusulkan diperkirakan akan meningkatkan utang publik sekitar 3,3 triliun dolar AS, stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan utang negara yang baru ini.
Undang-undang yang akan segera diberlakukan akan secara jelas menetapkan surat utang jangka pendek sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasi ekspansi fiskal dan dasar pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Bagaimana stablecoin memperluas Broad Money
Proses penerbitan stablecoin sederhana namun memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit stablecoin.
Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS dan mencetak stablecoin sesuai nilai yang setara.
Obligasi negara disimpan sebagai aset jaminan di neraca penerbit, sementara stablecoin bebas beredar di on-chain.
Proses ini membentuk semacam mekanisme "replikasi koin". Uang dasar telah digunakan untuk membeli obligasi negara, sementara stablecoin sendiri digunakan sebagai alat pembayaran yang serupa dengan simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun uang dasar tidak berubah, Broad Money sebenarnya telah mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Saat ini, stablecoin telah mencapai 1% dari M2, setiap kenaikan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar dolar AS "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Diperkirakan, total volume stablecoin akan mencapai 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, skala ini akan mencakup sekitar 9% dari M2, yang kira-kira setara dengan ukuran dana pasar uang khusus lembaga saat ini.
Dengan melegalkan obligasi pemerintah jangka pendek sebagai cadangan yang wajib, Amerika Serikat pada dasarnya menjadikan ekspansi stablecoin sebagai sumber permintaan marginal obligasi pemerintah yang otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi bagian pembiayaan utang AS, dan penerbit stablecoin bertransformasi menjadi pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, ia juga mendorong internasionalisasi dolar ke tingkat baru melalui perdagangan dolar on-chain, memungkinkan pengguna global untuk memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus mengakses sistem perbankan AS.
Dampak terhadap berbagai jenis portofolio investasi
Untuk portofolio aset digital, stablecoin merupakan lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa terpusat, menjadi jaminan utama di pasar pinjaman DeFi, dan juga merupakan satuan akuntansi default. Total pasokan mereka dapat digunakan sebagai indikator waktu nyata dari sentimen dan preferensi risiko investor.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh imbal hasil obligasi negara jangka pendek (saat ini antara 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbitrase struktural antara dana pasar uang pemerintah. Pemilih investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah mempertimbangkan antara likuiditas 24/7 dan imbal hasil.
Bagi para pengelola aset dolar tradisional, stablecoin semakin menjadi sumber permintaan yang berkelanjutan untuk obligasi pemerintah jangka pendek. Cadangan saat ini yang mencapai 150-200 miliar dolar hampir dapat menyerap seperempat dari jumlah penerbitan obligasi pemerintah yang diperkirakan oleh Departemen Keuangan untuk tahun fiskal 2025 di bawah latar belakang undang-undang baru. Jika permintaan stablecoin berkembang lagi sebesar 1 triliun dolar sebelum tahun 2028, model memperkirakan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah jangka 3 bulan akan turun 6-12 basis poin, dan kurva imbal hasil jangka pendek akan menjadi lebih curam, yang akan membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek bagi perusahaan.
Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh utang negara AS memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme bank tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh utang negara setara dengan pengenalan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan sirkulasi stablecoin jauh melebihi akun simpanan tradisional—rata-rata tahunan sekitar 150 kali. Di daerah dengan tingkat adopsi yang tinggi, ini dapat memperbesar tekanan inflasi, meskipun jumlah dasar uang tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global untuk penyimpanan dolar digital menahan transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga mengakumulasi utang luar negeri dolar AS jangka panjang, karena semakin banyak aset on-chain yang pada akhirnya berubah menjadi klaim on-chain terhadap aset kedaulatan AS.
Permintaan stablecoin terhadap obligasi AS dengan jangka waktu 3-6 bulan juga telah menciptakan pembelian yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga pada kurva imbal hasil bagian depan. Permintaan yang berkelanjutan ini telah mempersempit spread bill-OIS, mengurangi efektivitas alat kebijakan Federal Reserve. Seiring dengan pertumbuhan volume sirkulasi stablecoin, Fed mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau menaikkan suku bunga kebijakan untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan Struktural Infrastruktur Keuangan
Skala infrastruktur stablecoin kini tidak dapat diabaikan. Dalam setahun terakhir, total transfer on-chain mencapai 33 triliun dolar AS, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir instan, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan dengan saluran pengiriman tradisional (6-14%).
Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman DeFi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Tokenized T-bill — sebuah alat on-chain yang menghasilkan keuntungan dan melacak obligasi pemerintah jangka pendek — dengan cepat berkembang, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan sebuah "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk disimpan, semakin memburamkan batas antara uang tunai dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai merespons. CEO salah satu bank besar telah secara terbuka menyatakan "bersedia menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum", menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap migrasi rantai on-chain dana pelanggan.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana moneter, stablecoin dapat diselesaikan dalam beberapa menit. Dalam situasi tekanan seperti decoupling, penerbit mungkin menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar pada hari yang sama. Pasar obligasi pemerintah AS belum mengalami uji tekanan dalam lingkungan tekanan jual waktu nyata seperti ini, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Pengamatan Selanjutnya
Rekonstruksi Pemahaman Koin: Stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru euro dan dolar AS—terpisah dari pengawasan, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh kuat terhadap likuiditas dolar global.
Suku Bunga dan Penerbitan Obligasi Negara: Suku bunga obligasi AS jangka pendek semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk memantau secara bersamaan net penerbitan stablecoin dan lelang primer obligasi negara, untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga.
Konfigurasi Portofolio：
Untuk investor kripto: Gunakan stablecoin tanpa bunga untuk perdagangan sehari-hari, alokasikan dana idle ke produk T-bill ter-tokenisasi untuk mendapatkan hasil.
Untuk investor tradisional: Perhatikan ekuitas penerbit stablecoin dan sekuritas terstruktur yang terkait dengan hasil aset cadangan.
Pencegahan Risiko Sistemik: Fluktuasi penarikan besar-besaran dapat langsung mempengaruhi pasar utang kedaulatan dan pasar repo. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi pemerintah, ketegangan jaminan, dan krisis likuiditas intraday.
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS tidak lagi sekadar alat praktis untuk perdagangan kripto. Mereka dengan cepat berevolusi menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro — mendanai defisit anggaran, membentuk kembali struktur suku bunga, dan secara global merekonstruksi cara sirkulasi dolar. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan merespons tren ini bukanlah opsi, melainkan suatu keharusan.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
14 Suka
Hadiah
14
6
Bagikan
Komentar
0/400
TokenStorm
· 08-03 21:32
Data kuantitatif kembali menang besar, pengujian kembali konfigurasi utang jangka pendek naik.
Stablecoin Membentuk Ulang Keuangan Global: Ekspansi Broad Money on-chain dan Dinamika Permintaan Utang AS yang Baru
Stablecoin: Konstruksi Broad Money on-chain dan Perombakan Sistem Keuangan
Stablecoin yang didukung oleh utang negara AS sedang diam-diam membangun sebuah sistem Broad Money on-chain. Saat ini, volume sirkulasi stablecoin telah mencapai 2200-2560 miliar dolar AS, sekitar 1% dari M2 AS. Sekitar 80% dari cadangan dialokasikan untuk utang negara AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, menjadikan lembaga penerbit sebagai peserta penting di pasar utang negara.
Tren ini sedang memberikan dampak yang luas:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli penting untuk obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan total kepemilikan antara 1500-2000 miliar dolar AS, yang dapat dibandingkan dengan jumlah yang dimiliki oleh negara-negara berukuran menengah.
Volume transaksi on-chain meningkat pesat, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama.
RUU yang baru diusulkan diperkirakan akan meningkatkan utang publik sekitar 3,3 triliun dolar AS, stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan utang negara yang baru ini.
Undang-undang yang akan segera diberlakukan akan secara jelas menetapkan surat utang jangka pendek sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasi ekspansi fiskal dan dasar pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Bagaimana stablecoin memperluas Broad Money
Proses penerbitan stablecoin sederhana namun memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit stablecoin.
Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS dan mencetak stablecoin sesuai nilai yang setara.
Obligasi negara disimpan sebagai aset jaminan di neraca penerbit, sementara stablecoin bebas beredar di on-chain.
Proses ini membentuk semacam mekanisme "replikasi koin". Uang dasar telah digunakan untuk membeli obligasi negara, sementara stablecoin sendiri digunakan sebagai alat pembayaran yang serupa dengan simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun uang dasar tidak berubah, Broad Money sebenarnya telah mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Saat ini, stablecoin telah mencapai 1% dari M2, setiap kenaikan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar dolar AS "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Diperkirakan, total volume stablecoin akan mencapai 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, skala ini akan mencakup sekitar 9% dari M2, yang kira-kira setara dengan ukuran dana pasar uang khusus lembaga saat ini.
Dengan melegalkan obligasi pemerintah jangka pendek sebagai cadangan yang wajib, Amerika Serikat pada dasarnya menjadikan ekspansi stablecoin sebagai sumber permintaan marginal obligasi pemerintah yang otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi bagian pembiayaan utang AS, dan penerbit stablecoin bertransformasi menjadi pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, ia juga mendorong internasionalisasi dolar ke tingkat baru melalui perdagangan dolar on-chain, memungkinkan pengguna global untuk memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus mengakses sistem perbankan AS.
Dampak terhadap berbagai jenis portofolio investasi
Untuk portofolio aset digital, stablecoin merupakan lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa terpusat, menjadi jaminan utama di pasar pinjaman DeFi, dan juga merupakan satuan akuntansi default. Total pasokan mereka dapat digunakan sebagai indikator waktu nyata dari sentimen dan preferensi risiko investor.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh imbal hasil obligasi negara jangka pendek (saat ini antara 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbitrase struktural antara dana pasar uang pemerintah. Pemilih investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah mempertimbangkan antara likuiditas 24/7 dan imbal hasil.
Bagi para pengelola aset dolar tradisional, stablecoin semakin menjadi sumber permintaan yang berkelanjutan untuk obligasi pemerintah jangka pendek. Cadangan saat ini yang mencapai 150-200 miliar dolar hampir dapat menyerap seperempat dari jumlah penerbitan obligasi pemerintah yang diperkirakan oleh Departemen Keuangan untuk tahun fiskal 2025 di bawah latar belakang undang-undang baru. Jika permintaan stablecoin berkembang lagi sebesar 1 triliun dolar sebelum tahun 2028, model memperkirakan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah jangka 3 bulan akan turun 6-12 basis poin, dan kurva imbal hasil jangka pendek akan menjadi lebih curam, yang akan membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek bagi perusahaan.
Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh utang negara AS memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme bank tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh utang negara setara dengan pengenalan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan sirkulasi stablecoin jauh melebihi akun simpanan tradisional—rata-rata tahunan sekitar 150 kali. Di daerah dengan tingkat adopsi yang tinggi, ini dapat memperbesar tekanan inflasi, meskipun jumlah dasar uang tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global untuk penyimpanan dolar digital menahan transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga mengakumulasi utang luar negeri dolar AS jangka panjang, karena semakin banyak aset on-chain yang pada akhirnya berubah menjadi klaim on-chain terhadap aset kedaulatan AS.
Permintaan stablecoin terhadap obligasi AS dengan jangka waktu 3-6 bulan juga telah menciptakan pembelian yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga pada kurva imbal hasil bagian depan. Permintaan yang berkelanjutan ini telah mempersempit spread bill-OIS, mengurangi efektivitas alat kebijakan Federal Reserve. Seiring dengan pertumbuhan volume sirkulasi stablecoin, Fed mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau menaikkan suku bunga kebijakan untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan Struktural Infrastruktur Keuangan
Skala infrastruktur stablecoin kini tidak dapat diabaikan. Dalam setahun terakhir, total transfer on-chain mencapai 33 triliun dolar AS, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir instan, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan dengan saluran pengiriman tradisional (6-14%).
Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman DeFi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Tokenized T-bill — sebuah alat on-chain yang menghasilkan keuntungan dan melacak obligasi pemerintah jangka pendek — dengan cepat berkembang, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan sebuah "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk disimpan, semakin memburamkan batas antara uang tunai dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai merespons. CEO salah satu bank besar telah secara terbuka menyatakan "bersedia menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum", menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap migrasi rantai on-chain dana pelanggan.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana moneter, stablecoin dapat diselesaikan dalam beberapa menit. Dalam situasi tekanan seperti decoupling, penerbit mungkin menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar pada hari yang sama. Pasar obligasi pemerintah AS belum mengalami uji tekanan dalam lingkungan tekanan jual waktu nyata seperti ini, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Pengamatan Selanjutnya
Rekonstruksi Pemahaman Koin: Stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru euro dan dolar AS—terpisah dari pengawasan, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh kuat terhadap likuiditas dolar global.
Suku Bunga dan Penerbitan Obligasi Negara: Suku bunga obligasi AS jangka pendek semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk memantau secara bersamaan net penerbitan stablecoin dan lelang primer obligasi negara, untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga.
Konfigurasi Portofolio：
Pencegahan Risiko Sistemik: Fluktuasi penarikan besar-besaran dapat langsung mempengaruhi pasar utang kedaulatan dan pasar repo. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi pemerintah, ketegangan jaminan, dan krisis likuiditas intraday.
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS tidak lagi sekadar alat praktis untuk perdagangan kripto. Mereka dengan cepat berevolusi menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro — mendanai defisit anggaran, membentuk kembali struktur suku bunga, dan secara global merekonstruksi cara sirkulasi dolar. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan merespons tren ini bukanlah opsi, melainkan suatu keharusan.