Di bawah krisis, ke mana arah industri enkripsi?

Pada tahun 2022, industri enkripsi mengalami perubahan besar. Tiga peristiwa black swan besar: Luna, 3AC, dan FTX terjadi berturut-turut, dengan dampak yang mendalam. Melihat kembali akar masalah, krisis ini sudah lama dipersiapkan: masalah FTX dapat ditelusuri kembali ke runtuhnya Luna, dan dokumen internal yang baru-baru ini terungkap juga mengonfirmasi bahwa banyak kekurangan FTX berasal dari periode yang lebih awal.

Mengamati peristiwa-peristiwa ini, kita dapat menemukan beberapa kesamaan yang patut dipikirkan:

Pertama, lembaga juga bisa bangkrut. Terutama lembaga besar di Barat, ada kesalahpahaman dalam manajemen risiko dan pemahaman tentang dunia enkripsi, yang mengakibatkan reaksi berantai. Transfer kredit tanpa jaminan antar lembaga sangat kuat.

Kedua, tim kuantitatif dan pembuat pasar juga akan mengalami kerugian besar dalam kondisi ekstrem. Kepanikan pasar menyebabkan pelarian modal, likuiditas menjadi sangat kurang, banyak tim terpaksa mengubah aset likuid tinggi menjadi aset likuid rendah, menghadapi situasi terkunci yang tidak dapat ditarik.

Ketiga, tim manajemen aset juga menghadapi dampak. Mereka perlu mencari pengembalian risiko rendah untuk membayar kembali investor, terutama melalui peminjaman dan penerbitan token. Begitu terjadi ledakan lembaga, aset pinjaman akan menghasilkan reaksi berantai dan mengalami kerugian besar dalam situasi ekstrem.

Masalah ini tampaknya mengarah pada masalah operasional dari lembaga terpusat. Peristiwa FTX juga menandai datangnya senja bursa terpusat. Ketidak transparan global terhadap enkripsi, terutama bursa terpusat, sangat memicu kepanikan, khawatir akan reaksi berantai yang mungkin terjadi. Data juga mengonfirmasi bahwa dalam sebulan terakhir, banyak pengguna yang memindahkan aset di blockchain.

Dalam krisis ini, kunci privat kalah dalam perang melawan sifat manusia. Kepemilikan aset dasar di dunia enkripsi memang dijamin oleh kunci privat, tetapi selama 10 tahun terakhir, bursa terpusat tidak memiliki mekanisme kustodian pihak ketiga yang wajar untuk membantu pengguna dan bursa mengelola aset, tidak dapat melawan masalah sifat manusia dari pengelola bursa, yang menyebabkan bursa selalu memiliki kesempatan untuk menyentuh aset pengguna.

Untuk regulator dan lembaga besar, sebaiknya belajar dari keuangan tradisional, menemukan cara yang tepat agar bursa terpusat tidak lagi sekaligus menjalankan tiga peran: bursa, pialang, dan kustodian pihak ketiga. Selain itu, diperlukan alat teknologi untuk membuat kustodian pihak ketiga dan perilaku perdagangan itu sendiri menjadi independen, sehingga kepentingan tidak terkait. Jika perlu, bahkan regulator dapat diizinkan untuk campur tangan.

Sementara di luar bursa terpusat, lembaga terpusat lainnya juga menghadapi perubahan besar dalam industri dan perlu melakukan perubahan.

Lembaga Terpusat, dari "besar dan tidak runtuh" ke jalan rekonstruksi

Krisis ini tidak hanya mempengaruhi bursa terpusat, tetapi juga berdampak pada lembaga terpusat terkait. Salah satu alasan penting mengapa mereka terkena dampak adalah karena mengabaikan risiko pihak lawan (, terutama risiko dari bursa terpusat ). "Terlalu besar untuk gagal" pernah menjadi kesan orang terhadap FTX, dan juga pandangan banyak orang terhadap Luna. Namun kenyataannya, pandangan ini terbukti salah.

Dunia keuangan tradisional memiliki sistem lender terakhir. Ketika institusi keuangan besar mengalami kejadian drastis, sering kali ada organisasi pihak ketiga atau bahkan lembaga yang didukung oleh pemerintah yang melakukan restrukturisasi kebangkrutan untuk mengurangi dampak risiko. Namun, dunia enkripsi tidak memiliki mekanisme seperti itu. Karena transparansi yang mendasarinya, orang akan menganalisis data on-chain melalui berbagai cara teknis, yang menyebabkan keruntuhan terjadi dengan sangat cepat. Ini adalah pedang bermata dua, keuntungannya adalah mempercepat ledakan gelembung buruk, kerugiannya adalah hampir tidak memberikan jendela kesempatan bagi investor yang tidak sensitif.

Dalam lingkungan pasar seperti ini, peran bursa terpusat mungkin akan secara bertahap berkurang menjadi jembatan yang menghubungkan dunia fiat dan dunia enkripsi, menyelesaikan masalah KYC dan penyetoran melalui cara tradisional. Sebaliknya, cara operasi yang lebih terbuka dan transparan di blockchain lebih diharapkan. Sejak 2012, telah ada diskusi dalam komunitas mengenai keuangan on-chain, tetapi saat itu terbatas oleh teknologi dan kinerja. Dengan perkembangan kinerja blockchain dan teknologi manajemen kunci pribadi yang mendasarinya, keuangan terdesentralisasi on-chain, termasuk bursa derivatif terdesentralisasi, juga akan secara bertahap muncul.

Dalam guncangan krisis, lembaga terpusat perlu melakukan rekonstruksi. Landasan rekonstruksi tetap pada penguasaan kepemilikan aset. Oleh karena itu, menggunakan solusi teknologi dompet berbasis MPC yang saat ini populer untuk berinteraksi dengan bursa adalah pilihan yang baik. Lembaga harus menguasai kepemilikan aset mereka sendiri, melalui pengelolaan bersama oleh pihak ketiga dan penandatanganan bersama dengan bursa untuk melakukan transfer dan perdagangan aset secara aman, hanya melakukan perdagangan dalam jendela waktu yang singkat, dan semaksimal mungkin mengurangi risiko pihak lawan serta reaksi berantai yang disebabkan oleh pihak ketiga.

Keuangan terdesentralisasi, mencari peluang di tengah kesulitan

Dengan keluarnya sejumlah besar dana dan kenaikan suku bunga di lingkungan makro, keuangan terdesentralisasi ( DeFi ) menghadapi guncangan yang cukup besar. Dari segi imbal hasil keseluruhan, DeFi saat ini bahkan lebih rendah daripada obligasi pemerintah AS. Selain itu, investasi di DeFi juga harus memperhatikan risiko keamanan kontrak pintar. Dengan mempertimbangkan risiko dan imbal hasil, keadaan DeFi saat ini tidak optimis di mata investor yang sudah berpengalaman.

Namun, di tengah lingkungan yang cenderung pesimis ini, pasar tetap mengembangkan inovasi. Misalnya, bursa terdesentralisasi yang berfokus pada derivatif keuangan semakin muncul, dan inovasi mengenai strategi pendapatan tetap juga sedang beriterasi dengan cepat. Dengan masalah kinerja rantai publik yang secara bertahap teratasi, cara interaksi DeFi dan bentuk-bentuk yang mungkin terwujud juga akan mengalami iterasi baru.

Namun, pembaruan dan iterasi ini tidak terjadi dalam sekejap, pasar saat ini masih berada dalam fase yang sensitif. Karena peristiwa black swan, para enkripsi market maker mengalami kerugian, yang menyebabkan kekurangan likuiditas yang serius di seluruh pasar, sekaligus juga berarti bahwa situasi ekstrem manipulasi pasar sering terjadi. Aset yang dulunya memiliki likuiditas baik sekarang mudah dimanipulasi; sekali manipulasi harga terjadi, karena adanya banyak kombinasi antar protokol DeFi, banyak entitas mungkin terpengaruh oleh fluktuasi harga token pihak ketiga, yang secara tidak bersalah menyebabkan mereka juga mengalami utang.

Dalam lingkungan pasar seperti ini, operasi investasi mungkin menjadi lebih konservatif. Mencari cara investasi yang lebih stabil, seperti mendapatkan peningkatan aset baru melalui Staking, mungkin menjadi pilihan yang lebih baik. Pada saat yang sama, mengembangkan sistem pemantauan real-time untuk situasi abnormal di blockchain, melalui ( setengah ) cara otomatis untuk meningkatkan efisiensi keseluruhan operasi, juga merupakan strategi yang patut dipertimbangkan.

Pembalikan pasar, faktor internal dan eksternal sama-sama penting

Gelombang pasar sebelumnya kemungkinan berasal dari masuknya investor tradisional pada tahun 2017. Karena volume aset yang mereka bawa cukup besar, ditambah dengan lingkungan makro yang longgar, telah menciptakan gelombang pasar yang panas. Saat ini, mungkin kita harus menunggu sampai penurunan suku bunga mencapai tingkat tertentu dan uang panas mengalir kembali ke pasar enkripsi, sebelum pasar bearish mengalami pembalikan.

Selain itu, berdasarkan perkiraan kasar, total biaya harian seluruh industri enkripsi, termasuk mesin penambangan dan para pelaku, berkisar antara puluhan juta hingga seratus juta dolar AS. Saat ini, situasi aliran dana di blockchain menunjukkan bahwa volume aliran dana harian jauh di bawah biaya yang diperkirakan, sehingga seluruh pasar masih berada dalam fase permainan stok.

Pengetatan likuiditas dan persaingan dalam stok, lingkungan luar yang buruk dalam industri dapat dilihat sebagai faktor eksternal yang menyebabkan pasar tidak mampu berbalik. Sementara faktor internal yang memungkinkan industri enkripsi untuk tumbuh datang dari titik pertumbuhan yang dihasilkan oleh ledakan aplikasi killer.

Setelah beberapa narasi perlahan-lahan meredup sejak putaran bull market yang lalu, saat ini industri masih belum secara jelas melihat titik pertumbuhan baru. Ketika jaringan lapisan kedua seperti ZK mulai diluncurkan, kami merasa ada perubahan yang dibawa oleh teknologi baru, performa blockchain publik semakin meningkat, tetapi pada kenyataannya kami masih belum melihat aplikasi pembunuh yang jelas. Di tingkat pengguna, kami masih tidak jelas bentuk aplikasi apa yang dapat membawa aliran aset pengguna biasa secara masif ke dunia enkripsi.

Oleh karena itu, berakhirnya pasar beruang memiliki dua prasyarat: pertama, pencabutan kenaikan suku bunga di lingkungan makro eksternal, kedua, menemukan titik pertumbuhan baru untuk aplikasi killer berikutnya.

Namun perlu dicatat bahwa pembalikan tren pasar juga perlu disesuaikan dengan siklus yang melekat dalam industri enkripsi. Mempertimbangkan peristiwa penggabungan Ethereum pada bulan September tahun ini, serta pengurangan setengah berikutnya yang akan datang untuk Bitcoin pada tahun 2024, yang pertama telah terjadi, sedangkan yang kedua dari sudut pandang industri juga tidak jauh. Dalam siklus ini, waktu yang tersisa bagi terobosan aplikasi dan ledakan narasi di dalam industri sebenarnya sudah tidak banyak.

Jika lingkungan makro eksternal dan ritme inovasi internal tidak mengikuti, maka pemahaman yang ada di dalam komunitas selama 4 tahun satu siklus juga mungkin akan terputus. Apakah pasar bearish akan menjadi lebih lama melintasi siklus, masih perlu diperhatikan dan dipelajari. Ketika faktor internal dan eksternal yang memicu pembalikan pasar sama-sama penting, kita juga harus secara bertahap mengumpulkan kesabaran dan menyesuaikan strategi investasi serta harapan kita pada waktu yang tepat, untuk menghadapi lebih banyak ketidakpastian.

Segala sesuatu tidak pernah berjalan mulus, semoga setiap peserta dalam industri enkripsi dapat menjadi pembangun yang tangguh, bukan sekadar penonton yang kehilangan peluang.