Tokenisasi Saham: Membuka Kurva Pertumbuhan Kedua di Bull Run

I. Pendahuluan dan Latar Belakang

Selama tahun lalu, tokenisasi aset dunia nyata (RWA) telah bergerak dari pinggiran fintech menuju arus utama pasar kripto. Stablecoin digunakan secara luas dalam bidang pembayaran dan penyelesaian, dengan pertumbuhan cepat produk obligasi negara dan surat berharga, menjadikan "aset tradisional di blockchain" dari sebuah ide menjadi kenyataan. Di antara ini, tokenisasi saham "saham AS di blockchain" menjadi salah satu jalur yang paling kontroversial dan berpotensi. Ini tidak hanya mencoba untuk merombak likuiditas dan efisiensi perdagangan pasar sekuritas tradisional, tetapi juga menantang batasan regulasi, membuka ruang arbitrase antar pasar. Bagi industri kripto, ini dapat membawa aset bernilai triliunan dolar ke dalam blockchain; bagi keuangan tradisional, ini adalah terobosan teknologi tanpa izin, yang membawa revolusi efisiensi sekaligus menimbulkan konflik dalam tata kelola.

Dua, Kondisi Pasar dan Jalur Kunci

Meskipun "tokenisasi" telah menjadi narasi penting dalam industri kripto, kemajuan tokenisasi saham berjalan lambat dan jalurnya terpisah. Berbeda dengan aset yang distandarisasi, tokenisasi saham melibatkan kepemilikan hukum yang lebih kompleks, kecepatan transaksi, desain hak suara, dan mekanisme distribusi dividen, yang menyebabkan munculnya berbagai produk di pasar, dengan jalur kepatuhan, struktur keuangan, dan cara implementasi di blockchain yang sangat berbeda.

Backed Finance bekerja sama dengan lembaga kustodian yang terregulasi, meluncurkan beberapa Token ERC-20, mencoba membangun "jembatan perantara sekuritas on-chain". Namun, TVL dan volume transaksi produknya masih rendah, menghadapi ketidakpastian pengguna terhadap mekanisme penebusan dan masalah kurangnya integrasi dengan ekosistem DeFi.

Robinhood memilih untuk meluncurkan derivatif saham token yang diatur di Uni Eropa, yang pada dasarnya adalah alat pelacakan harga dan bukan pemetaan saham yang nyata. Ini mengurangi konflik regulasi dan kompleksitas kustodian, tetapi mengorbankan "1:1 pengikatan pada saham nyata". Robinhood berencana untuk meluncurkan jaringan Layer-2 miliknya sendiri, yang akan mengintegrasikan saham yang ditokenisasi ke dalam dompet asli dan platform perdagangan kripto.

Ekosistem xStocks yang diluncurkan oleh Kraken dan mitranya menawarkan jalur alternatif. Ini berbasis Solana, terbuka untuk pasar non-AS global, dengan fitur "DeFi" seperti perdagangan 24/7, penyelesaian T+0, dan pertukaran on-chain. Namun, saat ini cakupan pengguna terbatas, pembelian/penebusan yang sebenarnya masih memerlukan KYC, legalitas jalur kustodian masih diragukan, dan efek skala yang sebenarnya belum terbentuk.

Tiga, Mekanisme Kepatuhan dan Kemampuan Implementasi

Regulasi selalu menjadi tantangan kunci dalam tokenisasi saham. Proyek yang berbeda mengadopsi strategi kepatuhan yang berbeda, menentukan apakah masa depan mereka dapat direalisasikan secara skala.

Backed Finance menggunakan pendekatan yang paling mendekati penerbitan sekuritas tradisional, di mana Token-nya adalah sekuritas terbatas yang diakui oleh regulator Swiss. Metode ini sesuai dengan peraturan dan stabil, tetapi memiliki keterbatasan dalam peredaran, sehingga sulit untuk mencapai perdagangan bebas dan kombinasi DeFi.

Robinhood mengemas produknya sebagai derivatif sekuritas di bawah kerangka MiFID II Uni Eropa, mirip dengan kontrak perbedaan. Ini menghindari tanggung jawab hukum dari kepemilikan langsung saham, tetapi aset tersebut kurang memiliki kemampuan untuk diprogram dan keterbukaan.

xStocks dari Kraken mengambil jalur yang lebih agresif, memanfaatkan ketentuan pengecualian hukum Swiss, dan terbuka untuk pengguna non-AS di seluruh dunia. Ini mempertahankan karakteristik sirkulasi bebas di blockchain, tetapi sangat bergantung pada pemisahan teknis "identitas pengguna non-AS", dengan risiko regulasi yang potensial lebih tinggi.

Saat ini, semua solusi belum mencapai cakupan kepatuhan global yang sebenarnya, lebih banyak beroperasi dengan "arbitrase regional + celah hukum". Terobosan yang diperlukan di masa depan memerlukan kesatuan pemahaman regulasi, dukungan infrastruktur berbasis blockchain untuk modul kepatuhan, serta kolaborasi dari lembaga intermediasi finansial.

Empat, Analisis Pasar dan Prospek Masa Depan

Total RWA on-chain di seluruh dunia sekitar 17,8 miliar USD, aset jenis saham hanya 1,543 juta USD, dengan proporsi 0,09%. Namun, tokenisasi saham meningkat lebih dari 3 kali lipat dalam enam bulan, dari 50 juta USD menjadi sekitar 150 juta USD.

Tokenisasi saham secara teoritis memiliki keunggulan struktural, tetapi implementasi sebenarnya masih menghadapi masalah seperti kekurangan likuiditas, biaya pendidikan pengguna yang tinggi, dan ketidakpastian regulasi. Mesin pertumbuhannya mungkin berasal dari tiga jenis pengguna: ritel yang berpartisipasi dalam pasar saham global dengan batasan rendah, individu bernilai tinggi yang mencari aliran aset lintas batas, dan protokol DeFi serta pembuat pasar yang bertujuan untuk arbitrase.

Titik balik di masa depan mungkin muncul bersama beberapa tren: stablecoin menyediakan dasar untuk penyelesaian transaksi, kemampuan portofolio aset tradisional di blockchain meningkat melalui protokol DeFi, ledakan ekosistem L2 dan aplikasi rantai, dan lainnya. Sementara itu, penggabungan pasar modal global dengan pasar kripto semakin cepat, tokenisasi saham mungkin menjadi jembatan inti untuk aliran modal global.

Dalam jangka pendek, tokenisasi saham masih terhambat oleh likuiditas, pendidikan pengguna, kepatuhan, dan faktor lainnya, tetapi dalam jangka panjang mungkin akan menjadi komponen inti dari pasar modal on-chain. Proyek yang benar-benar memiliki potensi meledak mungkin adalah "platform integrasi kepatuhan" yang mengintegrasikan kustodian aset, pencocokan perdagangan, verifikasi KYC, portofolio on-chain, dan penyelesaian off-chain.

Lima, Kesimpulan dan Saran

Tokenisasi saham berada dalam tahap "teknologi mendahului, kepatuhan tertinggal, pasar menunggu", tetapi secara bertahap menjadi matang. Ini bukan hanya "narasi menarik", tetapi juga merupakan jalur peluang jangka menengah dan panjang yang memiliki permintaan nyata, ruang permainan kebijakan, dan jalur teknologi.

Saran untuk para pelaku industri:

1. Jadikan desain jalur kepatuhan sebagai prioritas utama
2. Secara aktif menghubungkan protokol DeFi, mendorong produk komposit untuk direalisasikan
3. Fokus pada pendidikan pengguna dan kemasan produk, mengurangi ambang penggunaan
4. Partisipasi kebijakan awal dan dialog pengawasan, mendorong pembentukan standar industri

Saran untuk investor dan lembaga:

• Perhatikan peluncuran produk jangka pendek, TVL, mekanisme pembuatan pasar, data on-chain, dinamika regulasi
• Platform evaluasi menengah mendukung DeFi, biaya modal, efisiensi likuiditas, dan indikator lainnya
• Memperhatikan secara jangka panjang pengguna AS, penggabungan T+0 dengan kepatuhan, dan tren redistribusi modal

Singkatnya, tokenisasi saham AS adalah eksperimen penting dalam perubahan struktur pasar kripto, yang sedang membangun dasar untuk putaran bull run berikutnya. Jika kepatuhan terbuka, kedalaman on-chain, dan inovasi mekanisme dapat terwujud, hal ini mungkin menjadi mesin kunci yang mendorong gelombang kenaikan pasar kripto berikutnya.