Diskusi Linear dan Non-Linear Operator Perdagangan DEX

Saat mengembangkan bursa terdesentralisasi (DEX), inti dari desain adalah operator perdagangan. Operator ini bisa berupa linear atau non-linear, serupa dengan perbedaan yang ada saat merancang operator suku bunga. Namun, kebanyakan orang belum memahami perbedaan ini dengan cukup mendalam.

Operator perdagangan linier menggunakan harga seimbang, yang pada dasarnya merupakan transformasi linier sederhana dari portofolio aset pada harga ini. Menggunakan harga seimbang berarti menerima asumsi tanpa arbitrase. Dalam hal ini, transaksi keuangan yang wajar seharusnya bersifat linier. Jika hasil non-linier muncul, hal itu dapat menyebabkan portofolio aset yang tidak dapat dinilai atau adanya peluang arbitrase. Secara prinsip, model perdagangan yang menggunakan oracle harus menggunakan operator perdagangan linier, jika tidak, akan mudah untuk arbitrase. Dari sudut pandang lain, dalam pasar yang lengkap dan kondisi penetapan harga yang efisien, hanya operator perdagangan linier yang dapat mewujudkan tanpa arbitrase.

Salah satu fitur penting dari operator perdagangan linier adalah: semua kolam dana adalah setara, dan operator ini tidak dapat di-tokenisasi. Ini karena transformasi linier setara dalam kontrak mana pun dan tidak dapat menangkap nilai tertentu. Tanpa mempertimbangkan lindung nilai otomatis, menyalin kontrak perdagangan linier dapat mencapai fungsi yang sepenuhnya sama, tidak penting di mana likuiditas terdistribusi dalam kontrak tersebut.

Sebagai perbandingan, operator perdagangan non-linier berusaha untuk mencapai tiga tujuan sekaligus: penetapan harga, perdagangan, dan akumulasi nilai (tokenisasi). Operator non-linier dapat dirancang dengan atribut yang saling memperkuat yang terkait dengan skala, sehingga mengakumulasi nilai. Tetapi ini juga membawa beberapa masalah:

1. Ketika pasar semakin matang, operator perdagangan non-linier pada dasarnya sedang menyesuaikan operator linier dalam skala perdagangan yang sangat kecil.
2. Apakah desain operator perdagangan non-linier ini cukup unggul dalam hal biaya dan efisiensi ketika pasar tidak lengkap?
3. Siapa yang akan menyediakan input nilai non-linier ini? Apakah input nilai ini akan secara bertahap hilang di bawah persaingan operator perdagangan linier?

Banyak AMM yang mengadopsi model perdagangan hasil tetap (seperti XY=K), yang merupakan operator perdagangan non-linier yang terkait dengan skala yang khas. Hanya ketika kolam pembuat pasar cukup besar, dapat mensimulasikan perdagangan linier secara lokal. Jika objek perdagangan AMM adalah pasar yang lengkap, makna inti terletak pada efektivitas penyesuaian setelah efek skala.

Namun, menempatkan kekuasaan penetapan harga di blockchain mungkin merupakan sebuah kesalahpahaman. Di pasar yang lengkap, keunggulan bursa terpusat sangat jelas. Setiap tindakan di blockchain adalah produk dari lelang, yang memiliki jarak yang besar dengan permintaan untuk layanan perdagangan penetapan harga. Untuk pasar yang tidak lengkap (seperti aset ekor atau proyek baru), kebutuhan inti seharusnya adalah pembentukan harga dengan cepat dan biaya rendah serta penyelesaian transaksi dalam jumlah besar.

Operator perdagangan non-linier juga menghadapi persaingan dari model perdagangan linier oracle (operator harga). Dalam hal efisiensi perdagangan, operator perdagangan di bawah oracle jauh melampaui operator perdagangan non-linier. Sisa keunggulan komparatif terutama adalah biaya dan efisiensi penetapan harga, tetapi secara intuitif operator linier juga berada dalam posisi yang menguntungkan.

Masalah input nilai dari operator perdagangan non-linier juga sangat penting. Di pasar yang lengkap, diperlukan banyak transaksi kecil untuk mengimbangi kerugian arbitrase dari operator non-linier saat harga keseimbangan berfluktuasi, dan syarat ini sangat ketat. Di pasar yang sangat tidak lengkap, meskipun ada trader yang tidak peduli dengan slippage harga, setiap operator non-linier dapat memenuhi kebutuhan perdagangan ini, dengan fokus pada menyelesaikan transaksi sebanyak mungkin.

Secara keseluruhan, non-linearitas operator perdagangan bukanlah arah yang sangat berharga. Dalam protokol yang mengendapkan nilai desentralisasi di blockchain, operator perdagangan non-linear mungkin bukan jenis yang seharusnya kita kejar. Perlu dicatat bahwa operator suku bunga sebagai jenis operator perdagangan tertentu, mengingat kesulitan arbitrase suku bunga, penggunaan operator non-linear untuk penetapan suku bunga mungkin memiliki nilai tertentu di pasar suku bunga tipis di blockchain saat ini, tetapi ini lebih merupakan solusi sementara.

Operator perdagangan non-linier masih memiliki ruang untuk perbaikan, seperti memperkenalkan informasi rekursif untuk mengurangi risiko arbitrase. Namun, tantangan sebenarnya terletak pada analisis mendalam terhadap risiko inti di balik setiap operator dan pemodelan yang jelas terhadap tujuan perdagangan. Ini memerlukan penggabungan semua layanan keuangan di bawah teori operator, untuk mendapatkan lebih banyak persamaan matematis yang efektif, sehingga mendorong perkembangan dunia keuangan on-chain.