Ethena yang Didorong oleh Modal: Tantangan Ganda untuk Kemakmuran dan Adopsi
Pada Agustus 2023, suatu protokol pinjaman memberikan imbal hasil tahunan sebesar 8% untuk DAI, menarik banyak dana untuk masuk, di mana salah satu investor mengumpulkan 230.000 stETH, yang sempat menyumbang lebih dari 15% dari total simpanan protokol tersebut. Hal ini memaksa pihak terkait untuk mengajukan proposal mendesak untuk menurunkan suku bunga menjadi 5%. Rencana subsidi yang awalnya bertujuan untuk meningkatkan penggunaan DAI hampir berakhir menjadi imbal hasil tinggi bagi satu investor.
Pada bulan Juli 2025, Ethena berhasil meningkatkan APY sUSDe menjadi sekitar 12% melalui strategi treasury inovatif, di mana token ENA mengalami peningkatan harian sebesar 20%. Strategi treasury yang berasal dari ekosistem Bitcoin ini akhirnya diterapkan secara penuh pada proyek USDe. Ethena sekali lagi memanfaatkan pasar modal dengan cerdik, berhasil menciptakan model pertumbuhan dua arah untuk ENA dan USDe di blockchain dan pasar saham.
Perubahan baru dalam lanskap persaingan stablecoin
USDT menciptakan pasar stablecoin, USDC memenangkan kepercayaan pengguna dengan kepatuhannya, sementara USDe adalah pemain baru yang mahir dalam menangkap peluang modal.
Ketika strategi ENA Treasury diluncurkan, banyak orang beranggapan bahwa ini hanya sekadar imitasi sederhana dari tren saat ini. Namun, setelah analisis mendalam, ternyata Ethena sebenarnya sedang berusaha untuk mengatasi dilema inheren dari sistem "dua koin".
Dilema ini merujuk pada kenyataan bahwa penerbit stablecoin di blockchain biasanya sulit untuk mencapai apresiasi token protokol dan peningkatan pangsa pasar stablecoin secara bersamaan:
Sebuah platform peminjaman memilih untuk mendukung tokennya, dalam tiga bulan meningkat 83,4%, tetapi jumlah penerbitan stablecoin-nya hanya 300 juta dolar.
Token dari proyek turunan DAO tertentu meningkat 43,2% dalam tiga bulan, dan total penerbitan stablecoin mencapai 7,5 miliar dolar.
Harga ENA Ethena naik 94,2% dalam tiga bulan, dengan total penerbitan USDe mencapai 7,6 miliar dolar.
Ditambah dengan keruntuhan sistem dua token sebelumnya, terlihat bahwa menjaga keseimbangan keduanya cukup sulit. Penyebab utamanya adalah pendapatan protokol yang terbatas, yang harus mengalir ke peningkatan pangsa pasar atau mendukung harga token, sulit untuk mengakomodasi keduanya.
Di seluruh pasar stablecoin, USDT sebagai pelopor tentu tidak menghadapi masalah ini, sedangkan USDC perlu berbagi keuntungan dengan mitra, tetapi tidak akan dibagikan kepada pemegang USDC.
Ethena mengadopsi mekanisme khusus, membagikan ENA sebagai "opsi" keuntungan kepada mitra bursa, sementara itu menenangkan para whale, investor, dan bursa, sekaligus melindungi hak dividen pemegang USDe.
Menurut perhitungan suatu lembaga penelitian, sejak didirikan, Ethena telah membagikan sekitar 400 juta dolar AS dalam bentuk sUSDe kepada pemegang USDe, melampaui ambang masuk yang ditetapkan oleh USDT/USDC.
Ethena tidak hanya melampaui pangsa pasar stablecoin dari pesaing tertentu ( tanpa memperhitungkan pangsa pasar yang ada ), tetapi juga kinerja ENA melampaui token dari platform pinjaman tertentu. Ini bukan kebetulan.
Kenaikan harga ENA memang dipicu oleh faktor dari salah satu bursa, tetapi Ethena sedang melakukan transformasi mendalam terhadap cara penyampaian nilai sistem dual-coin, dengan memperkenalkan strategi keuangan pasar saham.
Sambil melindungi pangsa pasar USDe, hak dividen ENA juga perlu direalisasikan. Ethena memilih untuk meniru dan memodifikasi strategi kas, meluncurkan StablecoinX.
Berbeda dengan strategi treasury aset seperti Bitcoin dan Ethereum, StablecoinX ENA secara superficial adalah investasi dan penggalangan dana entitas di atas rantai, menghabiskan 260 juta dolar untuk membeli 8% dari sirkulasi ENA, yang mendorong kenaikan harga ENA.
Reaksi pasar positif, TVL Ethena, jumlah pasokan USDe, dan APY sUSDe semuanya mengalami peningkatan. Perlu dicatat bahwa sUSDe pada dasarnya adalah utang protokol, sedangkan pendapatan penjualan ENA adalah keuntungan yang sebenarnya.
StablecoinX merangsang pertumbuhan penjualan pasar sekunder dengan mengurangi sirkulasi ENA, di mana biaya komunikasi dapat dikendalikan, Ethena dapat bernegosiasi dengan investor utama. Ini lebih mirip dengan tindakan pencatatan akuntansi.
Ethena mengambil jalur operasi modal, menonjol dalam kompetisi sistem dua mata uang, ini mungkin merupakan inovasi terbesar di bidang stablecoin dalam beberapa tahun terakhir.
Aplikasi nyata masih perlu diverifikasi
Ketika kemewahan palsu hancur, kenyataan yang sebenarnya akan muncul.
Tren kenaikan baru ENA telah menjadi salah satu sumber keuntungan proyek, dan jumlah kepemilikan USDe/sUSDe juga meningkat. Saat ini, USDe diharapkan menjadi stablecoin yang benar-benar aplikatif.
Strategi treasury ENA mengadopsi pendekatan token blockchain publik lainnya, dengan meningkatkan imbal hasil untuk mendorong adopsi stablecoin, sehingga dapat memperoleh keuntungan dari fluktuasi, sekaligus mengurangi tekanan jual saat penurunan melalui mekanisme negosiasi.
Namun, operasi modal hanya dapat merangsang harga koin. Untuk mempertahankan siklus pertumbuhan yang baik dari USDe dan ENA, pengembangan jangka panjang masih memerlukan aplikasi nyata dari USDe untuk menutupi biaya pembuatan pasar.
Ethena selalu beroperasi di dua jalur, on-chain dan off-chain:
Di blockchain: bekerja sama jangka panjang dengan proyek tertentu untuk menghidupkan pasar suku bunga, dan secara bertahap bekerja sama dengan platform derivatif tertentu, juga mendukung DEX tertentu sebagai alternatif.
Off-chain: bekerja sama dengan mitra dari raksasa manajemen aset untuk menerbitkan blockchain, menargetkan pengguna institusi, baru-baru ini juga meningkatkan volume penerbitan stablecoin yang sesuai dengan regulasi.
Selain itu, beberapa institusi sedang menjadi pembuat pasar utama gelombang baru, yang mungkin merupakan gelombang ketiga setelah beberapa tim sebelumnya.
Namun, di luar penempatan modal di dalam dan luar rantai, aplikasi nyata Ethena masih kurang.
Dibandingkan dengan USDT dan USDC, USDe masih berada di tahap awal dalam hal pembayaran lintas batas, tokenisasi dana, dan penilaian di bursa. Satu-satunya hal yang patut disebutkan adalah kerjasama dengan suatu blockchain, tetapi kerjasama dengan protokol DeFi sulit untuk benar-benar diadopsi.
Jika tujuan Ethena hanya terbatas pada DeFi on-chain, maka saat ini sudah cukup sukses. Namun, untuk memasuki bidang penggunaan institusi dan ritel off-chain, itu masih merupakan langkah awal dari perjalanan yang panjang.
Selain itu, ENA juga menghadapi kekhawatiran. Mekanisme pengalihan biaya akan segera diluncurkan, yang mengharuskan berbagi keuntungan kepada pemegang ENA melalui sENA. Ethena sebelumnya hanya membagikan keuntungan kepada pemegang USDe, sekarang harus menghadapi masalah ini.
Ethena melalui kerja sama dengan bursa stabil ENA untuk mendapatkan ruang hidup USDe, dengan strategi kas untuk menstabilkan kepentingan pemegang ENA besar dan investor. Namun, ketika ENA mulai membagikan pendapatan dari protokol, itu juga akan menjadi utang Ethena dan bukan pendapatan.
Hanya dengan benar-benar menjadi stablecoin seperti USDT/USDC, ENA dapat memasuki siklus pembiayaan yang sebenarnya. Saat ini masih terus berusaha untuk meredakan tekanan.
Kesimpulan
Operasi modal Ethena memberikan inspirasi untuk lebih banyak proyek stablecoin. Bahkan stablecoin berbasis pembayaran yang mematuhi aturan dapat mempertimbangkan untuk menghasilkan bunga melalui aset on-chain.
Setelah Ethena, sebuah proyek juga mengumumkan untuk mengaktifkan protokol biaya, tetapi tidak akan benar-benar membagikan keuntungan kepada pemegang token. Bagaimanapun, prasyarat untuk membagikan pendapatan protokol adalah harus ada pendapatan protokol.
Sebuah DEX besar telah berhati-hati dalam mengelola pengaturan biaya selama bertahun-tahun, dengan fokus untuk memaksimalkan pendapatan protokol antara penyedia likuiditas dan pemegang token. Saat ini, sebagian besar proyek stablecoin masih kurang memiliki kemampuan untuk menghasilkan keuntungan secara berkelanjutan.
Stimulasi modal seperti alat pacu jantung, tetapi aplikasi nyata adalah dasar pembentukan darah.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
24 Suka
Hadiah
24
7
Bagikan
Komentar
0/400
DYORMaster
· 08-05 06:45
12% per tahun? Sangat menarik
Lihat AsliBalas0
MEVictim
· 08-05 02:17
12 persen hasil, siapa yang kamu bohongi... akhirnya malah diubah jadi 5
Lihat AsliBalas0
GateUser-75ee51e7
· 08-04 08:43
Cih, yang penting bisa menghasilkan uang.
Lihat AsliBalas0
LiquidityNinja
· 08-04 08:43
Menyiram uang untuk meningkatkan APY ada apa yang baru? Mengikutinya sama dengan catch a falling knife.
Lihat AsliBalas0
GasFeeVictim
· 08-04 08:42
APY sudah dipompa setinggi ini, tunggu saja untuk bermain orang-orang untuk suckers.
Lihat AsliBalas0
DecentralizeMe
· 08-04 08:42
Masih terjebak dalam APY ini.
Lihat AsliBalas0
MidnightTrader
· 08-04 08:30
APY kali ini sangat menguntungkan, saya mencium aroma uang.
Ethena memimpin inovasi stablecoin: tantangan ganda dalam operasi modal dan aplikasi nyata
Ethena yang Didorong oleh Modal: Tantangan Ganda untuk Kemakmuran dan Adopsi
Pada Agustus 2023, suatu protokol pinjaman memberikan imbal hasil tahunan sebesar 8% untuk DAI, menarik banyak dana untuk masuk, di mana salah satu investor mengumpulkan 230.000 stETH, yang sempat menyumbang lebih dari 15% dari total simpanan protokol tersebut. Hal ini memaksa pihak terkait untuk mengajukan proposal mendesak untuk menurunkan suku bunga menjadi 5%. Rencana subsidi yang awalnya bertujuan untuk meningkatkan penggunaan DAI hampir berakhir menjadi imbal hasil tinggi bagi satu investor.
Pada bulan Juli 2025, Ethena berhasil meningkatkan APY sUSDe menjadi sekitar 12% melalui strategi treasury inovatif, di mana token ENA mengalami peningkatan harian sebesar 20%. Strategi treasury yang berasal dari ekosistem Bitcoin ini akhirnya diterapkan secara penuh pada proyek USDe. Ethena sekali lagi memanfaatkan pasar modal dengan cerdik, berhasil menciptakan model pertumbuhan dua arah untuk ENA dan USDe di blockchain dan pasar saham.
Perubahan baru dalam lanskap persaingan stablecoin
USDT menciptakan pasar stablecoin, USDC memenangkan kepercayaan pengguna dengan kepatuhannya, sementara USDe adalah pemain baru yang mahir dalam menangkap peluang modal.
Ketika strategi ENA Treasury diluncurkan, banyak orang beranggapan bahwa ini hanya sekadar imitasi sederhana dari tren saat ini. Namun, setelah analisis mendalam, ternyata Ethena sebenarnya sedang berusaha untuk mengatasi dilema inheren dari sistem "dua koin".
Dilema ini merujuk pada kenyataan bahwa penerbit stablecoin di blockchain biasanya sulit untuk mencapai apresiasi token protokol dan peningkatan pangsa pasar stablecoin secara bersamaan:
Ditambah dengan keruntuhan sistem dua token sebelumnya, terlihat bahwa menjaga keseimbangan keduanya cukup sulit. Penyebab utamanya adalah pendapatan protokol yang terbatas, yang harus mengalir ke peningkatan pangsa pasar atau mendukung harga token, sulit untuk mengakomodasi keduanya.
Di seluruh pasar stablecoin, USDT sebagai pelopor tentu tidak menghadapi masalah ini, sedangkan USDC perlu berbagi keuntungan dengan mitra, tetapi tidak akan dibagikan kepada pemegang USDC.
Ethena mengadopsi mekanisme khusus, membagikan ENA sebagai "opsi" keuntungan kepada mitra bursa, sementara itu menenangkan para whale, investor, dan bursa, sekaligus melindungi hak dividen pemegang USDe.
Menurut perhitungan suatu lembaga penelitian, sejak didirikan, Ethena telah membagikan sekitar 400 juta dolar AS dalam bentuk sUSDe kepada pemegang USDe, melampaui ambang masuk yang ditetapkan oleh USDT/USDC.
Ethena tidak hanya melampaui pangsa pasar stablecoin dari pesaing tertentu ( tanpa memperhitungkan pangsa pasar yang ada ), tetapi juga kinerja ENA melampaui token dari platform pinjaman tertentu. Ini bukan kebetulan.
Kenaikan harga ENA memang dipicu oleh faktor dari salah satu bursa, tetapi Ethena sedang melakukan transformasi mendalam terhadap cara penyampaian nilai sistem dual-coin, dengan memperkenalkan strategi keuangan pasar saham.
Sambil melindungi pangsa pasar USDe, hak dividen ENA juga perlu direalisasikan. Ethena memilih untuk meniru dan memodifikasi strategi kas, meluncurkan StablecoinX.
Berbeda dengan strategi treasury aset seperti Bitcoin dan Ethereum, StablecoinX ENA secara superficial adalah investasi dan penggalangan dana entitas di atas rantai, menghabiskan 260 juta dolar untuk membeli 8% dari sirkulasi ENA, yang mendorong kenaikan harga ENA.
Reaksi pasar positif, TVL Ethena, jumlah pasokan USDe, dan APY sUSDe semuanya mengalami peningkatan. Perlu dicatat bahwa sUSDe pada dasarnya adalah utang protokol, sedangkan pendapatan penjualan ENA adalah keuntungan yang sebenarnya.
StablecoinX merangsang pertumbuhan penjualan pasar sekunder dengan mengurangi sirkulasi ENA, di mana biaya komunikasi dapat dikendalikan, Ethena dapat bernegosiasi dengan investor utama. Ini lebih mirip dengan tindakan pencatatan akuntansi.
Ethena mengambil jalur operasi modal, menonjol dalam kompetisi sistem dua mata uang, ini mungkin merupakan inovasi terbesar di bidang stablecoin dalam beberapa tahun terakhir.
Aplikasi nyata masih perlu diverifikasi
Ketika kemewahan palsu hancur, kenyataan yang sebenarnya akan muncul.
Tren kenaikan baru ENA telah menjadi salah satu sumber keuntungan proyek, dan jumlah kepemilikan USDe/sUSDe juga meningkat. Saat ini, USDe diharapkan menjadi stablecoin yang benar-benar aplikatif.
Strategi treasury ENA mengadopsi pendekatan token blockchain publik lainnya, dengan meningkatkan imbal hasil untuk mendorong adopsi stablecoin, sehingga dapat memperoleh keuntungan dari fluktuasi, sekaligus mengurangi tekanan jual saat penurunan melalui mekanisme negosiasi.
Namun, operasi modal hanya dapat merangsang harga koin. Untuk mempertahankan siklus pertumbuhan yang baik dari USDe dan ENA, pengembangan jangka panjang masih memerlukan aplikasi nyata dari USDe untuk menutupi biaya pembuatan pasar.
Ethena selalu beroperasi di dua jalur, on-chain dan off-chain:
Di blockchain: bekerja sama jangka panjang dengan proyek tertentu untuk menghidupkan pasar suku bunga, dan secara bertahap bekerja sama dengan platform derivatif tertentu, juga mendukung DEX tertentu sebagai alternatif.
Off-chain: bekerja sama dengan mitra dari raksasa manajemen aset untuk menerbitkan blockchain, menargetkan pengguna institusi, baru-baru ini juga meningkatkan volume penerbitan stablecoin yang sesuai dengan regulasi.
Selain itu, beberapa institusi sedang menjadi pembuat pasar utama gelombang baru, yang mungkin merupakan gelombang ketiga setelah beberapa tim sebelumnya.
Namun, di luar penempatan modal di dalam dan luar rantai, aplikasi nyata Ethena masih kurang.
Dibandingkan dengan USDT dan USDC, USDe masih berada di tahap awal dalam hal pembayaran lintas batas, tokenisasi dana, dan penilaian di bursa. Satu-satunya hal yang patut disebutkan adalah kerjasama dengan suatu blockchain, tetapi kerjasama dengan protokol DeFi sulit untuk benar-benar diadopsi.
Jika tujuan Ethena hanya terbatas pada DeFi on-chain, maka saat ini sudah cukup sukses. Namun, untuk memasuki bidang penggunaan institusi dan ritel off-chain, itu masih merupakan langkah awal dari perjalanan yang panjang.
Selain itu, ENA juga menghadapi kekhawatiran. Mekanisme pengalihan biaya akan segera diluncurkan, yang mengharuskan berbagi keuntungan kepada pemegang ENA melalui sENA. Ethena sebelumnya hanya membagikan keuntungan kepada pemegang USDe, sekarang harus menghadapi masalah ini.
Ethena melalui kerja sama dengan bursa stabil ENA untuk mendapatkan ruang hidup USDe, dengan strategi kas untuk menstabilkan kepentingan pemegang ENA besar dan investor. Namun, ketika ENA mulai membagikan pendapatan dari protokol, itu juga akan menjadi utang Ethena dan bukan pendapatan.
Hanya dengan benar-benar menjadi stablecoin seperti USDT/USDC, ENA dapat memasuki siklus pembiayaan yang sebenarnya. Saat ini masih terus berusaha untuk meredakan tekanan.
Kesimpulan
Operasi modal Ethena memberikan inspirasi untuk lebih banyak proyek stablecoin. Bahkan stablecoin berbasis pembayaran yang mematuhi aturan dapat mempertimbangkan untuk menghasilkan bunga melalui aset on-chain.
Setelah Ethena, sebuah proyek juga mengumumkan untuk mengaktifkan protokol biaya, tetapi tidak akan benar-benar membagikan keuntungan kepada pemegang token. Bagaimanapun, prasyarat untuk membagikan pendapatan protokol adalah harus ada pendapatan protokol.
Sebuah DEX besar telah berhati-hati dalam mengelola pengaturan biaya selama bertahun-tahun, dengan fokus untuk memaksimalkan pendapatan protokol antara penyedia likuiditas dan pemegang token. Saat ini, sebagian besar proyek stablecoin masih kurang memiliki kemampuan untuk menghasilkan keuntungan secara berkelanjutan.
Stimulasi modal seperti alat pacu jantung, tetapi aplikasi nyata adalah dasar pembentukan darah.