Dari lingkungan makro ke jalur vertikal, tinjauan menyeluruh pasar kripto pada paruh kedua 2024

1. Tinjauan Pasar

I.1 Dasar-dasar pasar kripto

Sejak paruh pertama tahun 2024, total kapitalisasi pasar kripto telah meningkat dari 2,31 triliun dolar AS menjadi 3,33 triliun dolar AS, dengan kenaikan sebesar 44,2%. Pertumbuhan ini didorong oleh beberapa tonggak kunci, termasuk persetujuan ETF Bitcoin spot pada paruh pertama tahun 2024, serta kemenangan telak Trump pada paruh kedua tahun ini, yang kebijakan pelonggaran regulasi dan pro-kripto-nya membawa optimisme bagi industri. Dominasi Bitcoin meningkat dari 53,4% menjadi 56,8%, terutama berkat pengelolaan aset ETF Bitcoin yang meningkat dua kali lipat, mencerminkan meningkatnya minat investor institusi.

Meskipun ETF Ethereum diluncurkan pada paruh kedua tahun 2024, kinerjanya relatif datar, preferensi investor institusi terhadap Bitcoin masih terlihat jelas, yang dapat dilihat dari rasio ETH/BTC yang terus menurun.

Solana menunjukkan performa yang mengesankan, harga SOL telah naik 29,3% sejak paruh pertama tahun 2024. Selain kenaikan harga, ekosistem Solana mencatat arus masuk bersih sebesar 2 miliar dolar AS pada tahun 2024.

Pada tahun 2024, pangsa pasar DeFi semakin meluas, dengan total nilai terkunci (TVL) meningkat lebih dari dua kali lipat sejak awal tahun. Rasio volume perdagangan DEX/CEX meningkat dari 9,37% di awal tahun menjadi 11,05% di akhir tahun, dengan volume perdagangan secara keseluruhan meningkat pesat, mencapai nilai perdagangan tahunan sebesar 2,67 triliun dolar AS. Proses pencatatan yang lebih disederhanakan juga mendorong lebih banyak proyek beralih ke strategi yang didominasi oleh DEX, sehingga mendukung perdagangan aset ekor panjang yang lebih beragam. Perlu dicatat bahwa pangsa pasar TVL DeFi Solana dan Base masing-masing lebih dari dua kali lipat pada tahun 2024, mencapai 7,17% dan 3%.

Adopsi stablecoin meningkat pesat, dengan kapitalisasi pasar tumbuh 26,8% dari 1H 2024, mencapai rekor tertinggi lebih dari 205 miliar dolar, dengan pendatang baru seperti Ethena yang mendorong tren ini lebih jauh berkat imbal hasil yang kompetitif. Melihat ke depan, potensi persetujuan ETF untuk aset-aset yang lebih disukai oleh institusi seperti XRP dan SOL akan membawa efek katalis positif bagi pasar.

I.2 Lingkungan Makro dan Politik

Politik

Pemilihan umum di Amerika Serikat pada November 2024, Trump mengalahkan Harris dan terpilih kembali sebagai presiden, Partai Republik memenangkan mayoritas kursi di kedua majelis. Kebijakan Amerika Utama dan isolasionisme Trump mungkin membawa ketidakpastian pada situasi internasional, negara-negara mungkin meniru Amerika dan mulai menerapkan perlindungan perdagangan, serta mengarah pada regionalisasi perdagangan ekonomi. Selama kampanye, Trump menunjukkan sikap ramah terhadap kebijakan pasar enkripsi, mengklaim akan mengizinkan dompet yang dipegang sendiri, secara besar-besaran mengembangkan stablecoin dolar, memilih pejabat ekonomi yang ramah terhadap enkripsi dan mempertimbangkan untuk menjadikan BTC sebagai aset cadangan Departemen Keuangan Amerika, tetapi apakah dapat benar-benar mendorong perkembangan pasar crypto masih tergantung pada kebijakan nyata setelah menjabat.

Eropa terutama terpengaruh oleh perang Rusia-Ukraina, perang tampaknya terjebak dalam perang yang berkepanjangan, yang mungkin berlangsung lama dan menyebabkan lonjakan harga energi di Eropa, sambil membuat negara-negara meningkatkan pengeluaran militer. Partai-partai kanan di negara-negara Eropa jelas memperkuat pengaruhnya. Dipengaruhi oleh Amerika Serikat, pembatasan imigrasi ilegal dan isolasi ekonomi juga menjadi isu utama bagi negara-negara Eropa. Kebijakan Eropa di pasar kripto lebih banyak dalam keadaan mengikuti, undang-undang regulasi pasar aset kripto (MiCA) yang akan resmi berlaku pada akhir tahun 2024 menetapkan rencana regulasi untuk stablecoin dan subjek cryptocurrency, sementara negara-negara tetap mempertahankan pemeriksaan ketat terhadap regulasi pajak kripto.

Geopolitik di Wilayah Lain

Kekacauan di kawasan Timur Tengah terus berlanjut, konflik antara Israel dan Hamas memasuki tahap akhir. Iran dan Lebanon juga mengalami gesekan dengan Israel dan meletusnya konflik bersenjata, perang saudara di Suriah menyebabkan jatuhnya rezim Assad. Argentina di bawah kepemimpinan Milei melakukan banyak reformasi, menghapus sejumlah besar departemen pemerintah, mendolarisasi mata uang, dan mencapai beberapa hasil yang mengurangi tingkat inflasi secara keseluruhan. Banyak negara dan wilayah di Amerika Selatan adalah pendukung Bitcoin, Argentina, Brasil, El Salvador, dan lainnya mendorong legislasi agar crypto dapat diatur dan beredar secara legal.

ekonomi

Pertumbuhan GDP global secara keseluruhan pada tahun 2024 diperkirakan sebesar 2,6%, dengan tingkat inflasi 2,5%. Secara keseluruhan, ekonomi telah keluar dari resesi pasca-COVID dan kembali ke tingkat pertumbuhan sebelum wabah virus COVID-19. Amerika Serikat, setelah dua tahun siklus kenaikan suku bunga, berhasil mengendalikan inflasi sebagian, dan mulai pada September 2024, suku bunga diturunkan sebanyak tiga kali berturut-turut sebesar 25 bps. Saat ini, inflasi tampaknya sudah terkontrol, dan ekonomi bergerak ke arah stabil. Zona euro lebih banyak terpengaruh oleh perang geopolitik, dengan harga energi yang tinggi, ditambah lagi dengan Bank Sentral Eropa yang terpaksa menaikkan suku bunga untuk merespons suku bunga tinggi Federal Reserve, yang menyebabkan pertumbuhan ekonomi melambat. China dan negara-negara pasar berkembang masih mempertahankan tingkat pertumbuhan yang tinggi, namun keduanya menghadapi tantangan yang cukup besar. China mengalami deflasi akibat lemahnya konsumsi domestik dan ekspor yang tertekan, dengan masalah tingkat pengangguran yang tinggi dan kesulitan operasional bagi perusahaan, serta diiringi dengan pecahnya gelembung properti, yang menyebabkan banyak utang dan risiko piutang macet. Negara-negara pasar berkembang terpengaruh oleh kenaikan suku bunga dolar, yang mengakibatkan devaluasi serius terhadap mata uang lokal di beberapa negara.

Melihat perkembangan ekonomi Amerika Serikat pada tahun 2024, masih berada di posisi terdepan dunia. Tiga indeks utama mengalami lonjakan besar, di mana Nasdaq yang didominasi oleh perusahaan teknologi meningkat lebih dari 28%, dan S&P 500 naik 15,2%. Dalam kondisi likuiditas yang sangat ketat, perusahaan teknologi tetap menunjukkan potensi pertumbuhan yang luar biasa. Perusahaan teknologi AI yang dipimpin oleh Nvidia menunjukkan kinerja paling mencolok, dan perkembangan AI tidak mengecewakan harapan para investor, dengan model AI besar seperti ChatGPT yang mengubah berbagai bidang termasuk pekerjaan, pendidikan, dan kreasi seni, serta meningkatkan efisiensi produksi secara signifikan. Seiring dengan peningkatan daya komputasi, AI juga akan menerapkan aplikasi praktis di lebih banyak bidang.

Kinerja mencolok lainnya dalam daftar adalah indeks Nikkei, di mana selama siklus kenaikan suku bunga global, yen mempertahankan suku bunga 0, sehingga investor internasional berbondong-bondong melakukan perdagangan carry di pasar saham Jepang, mendorong pasar saham Jepang naik dan yen terdepresiasi. Permintaan modal dan keuntungan dari depresiasi yen yang memberikan keuntungan dalam perdagangan ekspor meningkatkan kemampuan profitabilitas perusahaan Jepang, sehingga pasar saham Jepang akhirnya mencetak rekor tertinggi setelah lebih dari 30 tahun setelah pecahnya gelembung.

2. Bitcoin

2.1 Produk dan Desain Protokol

Pada paruh kedua tahun 2024, Bitcoin akan mengalami beberapa pembaruan perangkat lunak penting, seperti Bitcoin Core 28.0 yang memperkenalkan strategi pengalihan transaksi yang fleksibel dan BOLT12 dari jaringan Lightning. Pembaruan klien ini dapat mempengaruhi berbagai skenario aplikasi. Misalnya, implementasi transaksi V3 pada Bitcoin Core kini mendukung pengalihan transaksi tanpa biaya, yang dapat memengaruhi perkembangan model bisnis terkait MEV yang diadopsi oleh kolam penambangan.

Diskusi tentang desain lapisan protokol Bitcoin terus berlangsung, terutama berfokus pada proposal soft fork. Terdapat perbedaan pendapat di antara para pengembang, yang dapat dibagi menjadi beberapa kubu: satu kelompok menambahkan opcode baru seperti OP_CTV dan OP_CAT untuk mencapai ketentuan pembatas atau fungsi yang lebih fleksibel; kelompok lainnya adalah LNHANCE, yang memperkenalkan sekumpulan alat untuk meningkatkan jaringan Lightning; dan beberapa pengembang lainnya mendorong apa yang disebut "gerakan pemulihan skrip besar".

Dalam diskusi ini, belum ada konsensus yang dicapai. Sebagian diskusi berfokus pada apakah beberapa peningkatan terlalu menekankan pada bidang tertentu dan kurang keberagaman, sementara sebagian diskusi lainnya memperhatikan apakah beberapa proposal terlalu fleksibel, yang dapat menyebabkan penggunaan yang tidak terduga dan menimbulkan risiko yang tidak dapat diprediksi. Pada saat yang sama, ada juga pengembang yang berpendapat bahwa harus ada pembersihan konsensus terlebih dahulu, daripada hanya mengejar peningkatan fungsi.

Dapat diperkirakan, selama proses aktivasi soft fork di masa depan, akan ada banyak diskusi dan kontroversi yang sengit. Menjelang tahun 2025, kita berharap dapat melihat bentuk konsensus dan perkembangan.

Implementasi BitVM yang sebelumnya banyak dibahas masih terus maju dengan stabil. Saat ini, fokus masih pada desain dan implementasi jembatan lintas rantai. Baru-baru ini, beberapa versi uji coba jembatan lintas rantai berbasis BitVM telah mulai beroperasi, seperti BitLayer dan lainnya.

2.2 Layer 2 - jaringan lightning

Jumlah saluran jaringan Lightning yang dapat diakses secara publik tidak banyak berubah, dengan total sekitar 5000 BTC. Jumlah node tetap stabil, tetapi jumlah saluran terus berkurang. Ini mungkin menunjukkan bahwa likuiditas jaringan Lightning secara bertahap terkonsentrasi pada beberapa penyedia layanan node besar, atau sebagian saluran awal ditutup karena pembaruan patch keamanan.

Namun, protokol dan ekosistem aplikasi jaringan Lightning terus berkembang. Misalnya, BOLT12 (penawaran) telah diadopsi oleh banyak klien, dapat mendukung metode pembayaran statis, meningkatkan pengalaman pengguna.

Selain itu, beberapa jaringan Layer 1 sedang aktif mengembangkan solusi Layer 2 yang sesuai dengan spesifikasi BOLT, sehingga mencapai kompatibilitas dan interoperabilitas dengan jaringan Lightning.

Dalam bidang ini, fokus utama tetap pada penilaian kelayakan model bisnis. Karena penerbitan token biasanya tidak dianggap sebagai alat penggalangan dana atau integrasi dalam operasi bisnis, keputusan investasi dan pembiayaan harus lebih memperhatikan indikator kinerja proyek, seperti jumlah pengguna dan skala aset.

Dengan semakin meningkatnya perhatian terhadap bidang pembayaran, kemampuan jaringan Lightning untuk mendukung layanan pembayaran menjadikannya solusi yang menjanjikan untuk adopsi yang luas. Proyek yang berorientasi layanan, terutama yang memanfaatkan jaringan Lightning sebagai lapisan penyelesaian transaksi lintas batas, mungkin akan mendapatkan lebih banyak perhatian. Proyek berbasis layanan yang menyediakan jaringan Lightning sebagai lapisan penyelesaian transaksi lintas batas, peer-to-peer (P2P), dan bisnis-ke-bisnis (B2B) diharapkan akan mendapatkan perhatian dan momentum pengembangan yang lebih besar. Perkembangan di bidang ini di masa depan tergantung pada penerbitan stablecoin di atas jaringan Lightning, yang mungkin dilakukan melalui RGB dan Aset Taproot yang disebutkan di bawah ini.

2.3 Lapisan 2 - Side Chains

Kinerja sidechain Layer 2 bervariasi. Beberapa proyek mengalami penurunan setelah puncaknya, sementara yang lain terus tumbuh. TVL dari berbagai proyek Layer 2 juga menunjukkan tren bergantian yang jelas.

Tantangan yang dihadapi oleh Bitcoin Layer 2 (L2) dan BTCFi bersifat multifaset, di mana masalah kunci terletak pada ketergantungan pada lonjakan TVL yang tidak berkelanjutan dan insentif airdrop. Meskipun telah dicoba menggunakan poin untuk mendorong TVL, faktor kunci tetap adalah membangun ekosistem yang kokoh untuk memastikan likuiditas yang tahan lama. Faktor pendorong utama untuk penyimpanan Bitcoin dalam solusi L2 adalah untuk mendapatkan kesempatan pengembalian risiko rendah yang dihargai dalam Bitcoin. Namun, dalam hal portofolio, BTCFi dapat mencapai abstraksi likuiditas yang lebih baik dan penumpukan lapisan protokol dengan memanfaatkan infrastruktur yang sudah ada. Jika Bitcoin L2 dapat fokus membangun ekosistem yang meningkatkan utilitas BTCFi, alih-alih hanya menyalin rantai EVM, maka masih ada banyak ruang untuk pertumbuhan.

Oleh karena itu, secara keseluruhan, kunci keberhasilan L2 Bitcoin terletak pada: 1) memastikan keamanan aset (baik melalui kustodian pihak ketiga maupun penyimpanan mandiri); dan 2) mengejar strategi integrasi vertikal (ini akan lebih baik melayani BTCFi).

2.4 Aset di Rantai

Aset di blockchain Bitcoin umumnya dapat dibagi menjadi dua kategori besar: protokol dasar dan CSV (verifikasi klien). Namun, secara keseluruhan, aset-aset ini tidak menunjukkan peningkatan nilai yang signifikan seiring dengan kenaikan harga Bitcoin, dan memiliki aktivitas yang rendah. Secara keseluruhan, altcoin di blockchain Bitcoin juga tidak mengungguli altcoin lainnya.

BRC20, Runes

BRC20, Runes, dan aset protokol lainnya baru-baru ini menunjukkan kinerja yang buruk. Nilai pasar dan pertumbuhannya jauh di bawah banyak aset Meme populer tahun ini, membuktikan bahwa tanpa utilitas yang kuat, aset semacam ini memiliki siklus hidup yang singkat dan karakteristik siklus. Token yang mudah digantikan ini kini sedang digantikan oleh narasi Meme dan agen AI yang lebih baru.

RGB

Sebagai protokol CSV yang paling awal, RGB baru-baru ini masih dipromosikan. Sudah ada beberapa implementasi teknis yang dapat mendukung integrasi dengan jaringan Lightning. Narasi RGB sebagian besar berkaitan dengan penerbitan stablecoin Tether, tetapi rencana implementasinya masih belum jelas.