Penulis asli: Cosmo Jiang, Erik Lowe Kompilasi asli: Shenchao TechFlow
Selama beberapa bulan terakhir, terdapat beberapa perkembangan positif dalam lingkungan regulasi mata uang kripto di Amerika Serikat. Kita semua mengetahui keputusan Pengadilan Distrik AS untuk Distrik Selatan New York dalam gugatan tiga tahun antara Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) dan Ripple Labs, yang memutuskan bahwa XRP bukanlah sekuritas. Sebut saja peristiwa ini sebagai peristiwa angsa hitam “positif” yang tidak diharapkan oleh sedikit orang.
Cryptocurrency kembali meraih kemenangan tak terduga baru-baru ini. Pada tanggal 29 Agustus, Pengadilan Banding AS memenangkan gugatan Grayscale in Grayscale terhadap SEC atas permohonan spot Bitcoin ETF yang ditolak tahun lalu. Kami yakin hal ini secara signifikan meningkatkan kemungkinan disetujuinya aplikasi ETF Bitcoin seperti yang diusulkan oleh BlackRock, Fidelity, dan lainnya.
Meskipun AS tampaknya tertinggal dibandingkan negara-negara lain di dunia dalam menerima aset digital, banyak negara telah mengambil tindakan yang sama atau bahkan lebih ketat terkait mata uang kripto. Namun keselamatan Amerika adalah bahwa mereka memiliki sistem pengadilan yang berkomitmen terhadap proses hukum yang bersifat prosedural, memastikan ada jalan untuk melakukan koreksi ketika ada batasan yang dilanggar.
“Penolakan terhadap usulan Grayscale adalah tindakan sewenang-wenang dan berubah-ubah karena Komisi gagal menjelaskan perlakuan berbeda terhadap produk serupa. Oleh karena itu, kami mendukung petisi Grayscale dan membatalkan perintah tersebut.”
——Pendapat pengadilan disampaikan oleh hakim wilayah RAO
Kami selalu menekankan perlunya sistem yang tidak dapat dipercaya. Di industri kami, ini berarti pengguna dapat mengandalkan arsitektur berbasis blockchain untuk melaksanakan desain secara tidak memihak. Kemampuan kami untuk mengandalkan sistem pengadilan AS untuk melakukan hal yang sama membantu membentuk lingkungan peraturan yang menjanjikan untuk mata uang kripto di masa depan, sehingga mendorong lebih banyak inovasi di dalam negeri.
Kami telah lama membahas potensi ETF Bitcoin spot, dan sekarang kami melihat secercah harapan.
Industri kripto memiliki kematangan yang serupa dengan saham
Kematangan ruang aset digital mungkin mirip dengan titik perubahan dalam perkembangan pasar saham.
Token adalah bentuk modal baru, dan berpotensi menggantikan ekuitas di seluruh generasi bisnis. Ini berarti banyak perusahaan mungkin tidak pernah terdaftar di Bursa Efek New York dan hanya memiliki token. Ini adalah penyelarasan kepentingan antara bisnis dan tim manajemennya, karyawan, pemegang token, dan pemangku kepentingan lain yang berpotensi unik terhadap aset digital, seperti pelanggan.
Saat ini ada sekitar 300 token cair yang diperdagangkan secara publik dengan kapitalisasi pasar lebih dari $100 juta. Alam semesta yang dapat diinvestasikan ini diperkirakan akan tumbuh seiring dengan berkembangnya industri. Semakin banyak protokol yang memiliki kasus penggunaan produk, model pendapatan, dan fundamental yang kuat. Aplikasi seperti Lido atau GMX belum ada dua atau tiga tahun lalu. Dalam pandangan kami, menyaring ide-ide dari alam semesta yang luas ini bisa menjadi sumber keuntungan berlebih yang penting, karena seperti halnya di pasar saham, tidak semua saham diciptakan sama, begitu pula dengan token.
Pantera berfokus pada menemukan protokol yang sesuai dengan pasar produk, tim manajemen yang kuat, dan jalur menuju unit ekonomi yang menarik dan dapat dipertahankan, dan percaya bahwa ini adalah strategi yang umumnya diabaikan. Kami yakin kami berada pada titik perubahan dalam kelas aset ini di mana kerangka kerja tradisional dan lebih mendasar akan diterapkan pada investasi aset digital.
Dalam banyak hal, investasi aset digital mirip dengan titik perubahan besar dalam perkembangan pasar saham dari waktu ke waktu. Misalnya, investasi nilai fundamental dianggap remeh saat ini, namun baru menjadi populer pada tahun 1960an, ketika Warren Buffett meluncurkan dana lindung nilai pertamanya. Dia adalah pionir awal dalam menerapkan pelajaran dari Benjamin Graham ke dalam praktik, yang mendorong perkembangan industri dana lindung nilai ekuitas jangka pendek seperti yang kita kenal sekarang.
Investasi mata uang kripto juga mirip dengan investasi pasar negara berkembang pada tahun 2000-an. Hal ini menghadapi kritik serupa dengan pasar saham Tiongkok pada saat itu, yaitu bahwa banyak perusahaan merupakan perusahaan kecil di pasar saham yang tidak rasional yang didorong oleh investor ritel. Anda tidak tahu apakah tim manajemen menyesatkan investor atau menyalahgunakan dana. Meskipun hal ini ada benarnya, ada juga banyak perusahaan berkualitas tinggi dengan prospek pertumbuhan jangka panjang yang kuat dan mewakili peluang investasi yang besar. Jika Anda seorang investor yang cerdas, berfokus pada fundamental, serta bersedia mengambil risiko dan berupaya menemukan ide-ide hebat ini, Anda akan meraih kesuksesan investasi yang luar biasa.
Poin utama kami adalah harga aset digital akan semakin diperdagangkan berdasarkan fundamental. Kami yakin aturan yang sama yang berlaku di keuangan tradisional juga akan berlaku di sini. Sekarang ada banyak protokol dengan pendapatan nyata dan kesesuaian pasar produk yang menarik pelanggan setia. Kini semakin banyak investor yang menerapkan kerangka penilaian tradisional untuk menentukan harga aset-aset ini menggunakan lensa fundamental.
Bahkan penyedia layanan data mulai menyerupai dunia keuangan tradisional. Tapi mereka bukan Bloomberg dan M-Science, tapi Etherscan, Dune, Token Terminal dan Artemis. Tujuannya hampir sama: untuk melacak indikator kinerja utama perusahaan, laporan laba rugi, tindakan dan perubahan tim manajemen, dll.
Dalam pandangan kami, seiring dengan semakin matangnya industri, triliunan dolar berikutnya yang masuk ke bidang ini akan datang dari pengalokasi aset institusional yang terlatih dalam teknik penilaian dasar ini. Dengan berinvestasi saat ini menggunakan kerangka kerja ini, kami yakin kami berada di garis depan tren jangka panjang ini.
Proses Investasi Berbasis Fundamental
Proses investasi aset digital berdasarkan fundamental serupa dengan proses investasi aset saham tradisional. Ini mungkin merupakan kejutan yang menyenangkan bagi investor di kelas aset tradisional, dan merupakan kesalahpahaman utama.
Langkah pertama adalah melakukan uji tuntas mendasar, menjawab pertanyaan yang sama seperti yang Anda lakukan saat menganalisis saham publik. Apakah pasar produknya sesuai? Berapa total pasar yang dapat dialamatkan (TAM)? Bagaimana struktur pasarnya? Siapa saja pesaingnya dan apa yang membedakannya?
Berikutnya adalah kualitas bisnis. Apakah ada hambatan persaingan dalam bisnis ini? Apakah ia memiliki kekuatan dalam menentukan harga? Siapa pelanggan mereka? Apakah mereka setia atau cepat move on?
Unit ekonomi dan penangkapan nilai juga sangat penting. Meskipun kami adalah investor jangka panjang, pada akhirnya uang tunai sangat penting dan kami ingin berinvestasi dalam bisnis berkelanjutan yang pada akhirnya dapat mengembalikan modal kepada pemegang tokennya. Hal ini memerlukan unit ekonomi yang menguntungkan dan menangkap nilai secara berkelanjutan.
Tahap berikutnya dalam proses uji tuntas kami adalah meneliti tim manajemen. Kami peduli dengan latar belakang tim manajemen, rekam jejak, penyelarasan insentif, serta strategi dan peta jalan produk mereka. Apa rencana pemasaran mereka? Mitra strategis apa yang mereka miliki, dan apa strategi distribusinya?
Mengumpulkan semua informasi uji tuntas mendasar ini adalah langkah pertama dalam setiap peluang investasi. Hal ini berpuncak pada pembangunan model keuangan dan nota investasi pada kepemilikan inti kami.
Langkah kedua adalah menerjemahkan informasi ini ke dalam pemilihan aset dan konstruksi portofolio. Untuk sebagian besar posisi kami, kami memiliki model tiga tabel multi-tahun dengan struktur modal dan perkiraan. Model yang kami buat dan memo yang kami tulis merupakan inti dari kerangka investasi berorientasi proses kami, yang memberi kami pengetahuan dan pandangan ke depan untuk memilih peluang investasi dan mengukur posisi berdasarkan katalis jalur peristiwa, risiko/pengembalian, dan penilaian.
Setelah mengambil keputusan investasi, langkah ketiga adalah terus memantau investasi kita. Kami memiliki proses pengumpulan dan analisis data yang sistematis untuk melacak indikator kinerja utama. Misalnya, untuk Uniswap, bursa terdesentralisasi tempat kami berinvestasi, kami secara aktif mengumpulkan data on-chain di gudang data kami untuk memantau volume perdagangan Uniswap dan pesaingnya.
Selain memantau indikator kinerja utama ini, kami berupaya menjaga dialog dengan tim manajemen perjanjian ini. Kami percaya bahwa penting untuk melakukan penelitian lapangan dengan tim manajemen, pelanggan mereka, dan berbagai pesaing. Sebagai investor mapan di bidang ini, kami juga dapat memanfaatkan jaringan Pantera yang lebih luas dan koneksi dengan masyarakat. Kami memandang diri kami sebagai mitra dan berkomitmen untuk berkontribusi terhadap pertumbuhan protokol ini dengan membantu tim manajemen dalam berbagai bidang seperti pelaporan, alokasi modal, atau praktik terbaik manajemen.
Praktik Investasi Berbasis Fundamental: Arbitrum
Kritik utama terhadap Ethereum adalah selama periode peningkatan aktivitas, melakukan transaksi pada lapisan dasar bisa menjadi lambat dan mahal. Meskipun peta jalan untuk menciptakan platform yang skalabel masih kontroversial, solusi lapis kedua seperti Arbitrum menjadi solusi yang layak.
Proposisi nilai utama Arbitrum sederhana: transaksi lebih cepat dan lebih murah. Ini 40 kali lebih cepat dan 20 kali lebih murah dibandingkan berdagang di Ethereum, sekaligus mampu menerapkan aplikasi yang sama dan memiliki keamanan yang sama seperti berdagang di Ethereum. Hasilnya, Arbitrum telah menemukan kesesuaian pasar produk dan tumbuh kuat secara absolut dan relatif terhadap perusahaan sejenis.
Bagi investor fundamental yang mencari bukti pertumbuhan dengan daya tarik fundamental, Arbitrum akan menempati peringkat lebih tinggi dalam daftar ini. Ini adalah salah satu solusi lapisan kedua dengan pertumbuhan tercepat di Ethereum dan telah memperoleh pangsa pasar pertukaran yang signifikan selama setahun terakhir.
Untuk mempelajari lebih dalam poin terakhir, Arbitrum adalah salah satu dari sedikit rantai yang menunjukkan pertumbuhan volume di seluruh pasar bearish, sementara penggunaan secara keseluruhan relatif lemah. Faktanya, jika Anda melihat data secara terpisah, Anda akan menemukan bahwa dalam Ethereum dan semua solusi lapis kedua lainnya, Arbitrum sebenarnya telah berkontribusi terhadap 100% pertumbuhan ekosistem Ethereum tahun ini. Arbitrum memiliki pengaruh besar dalam ekosistem Ethereum, dan Ethereum sendiri memiliki pengaruh besar dalam keseluruhan ruang mata uang kripto.
Jaringan Arbitrum berada dalam siklus yang baik. Berdasarkan penelitian lapangan kami, pengembang tertarik dengan pertumbuhan penggunaan dan basis pengguna di Arbitrum. Ini adalah siklus kebajikan jaringan yang positif: semakin banyak pengguna berarti semakin banyak pengembang yang tertarik untuk membuat aplikasi baru di Arbitrum, yang pada gilirannya menarik lebih banyak pengguna. Namun sebagai investor nilai fundamental, kita harus bertanya pada diri sendiri, apakah semua ini penting kecuali ada cara untuk memonetisasi aktivitas ini, bukan?
Menjawab pertanyaan ini adalah alasan kami menganggap ini adalah peluang investasi mendasar yang bagus - Arbitrum adalah protokol yang menguntungkan dengan berbagai katalis potensial di masa depan.
Dalam hal ini, banyak investor awam yang mungkin tidak menyadari bahwa sebenarnya ada beberapa protokol yang dapat menghasilkan keuntungan. Arbitrum menghasilkan pendapatan dengan membebankan biaya transaksi pada jaringannya, mengelompokkan transaksi tersebut, dan kemudian membayar lapisan dasar Ethereum untuk menerbitkan transaksi besar-besaran ini. Ketika pengguna menghabiskan 20 sen untuk suatu transaksi, Arbitrum membebankan biaya ini. Mereka kemudian menggabungkan transaksi ini ke dalam batch besar dan mempublikasikan transaksi ini ke lapisan pertama Ethereum, dengan membayar biaya sekitar 10 sen per transaksi. Perhitungan sederhana ini berarti Arbitrum menghasilkan laba kotor sekitar 10 sen per perdagangan.
Kami telah menemukan protokol yang sesuai dengan pasar produk dan memiliki unit ekonomi yang masuk akal, yang pada akhirnya membuat kami yakin bahwa valuasinya solid.
Pertumbuhan Arbitrum dalam metrik operasi utama
Berikut adalah beberapa grafik yang menggambarkan beberapa hal mendasar.
Sejak diluncurkan, jumlah pengguna aktif terus bertambah, dengan hampir 90 juta transaksi per kuartal. Pendapatan kuartal kedua adalah $23 juta dan laba kotor mencapai hampir $5 juta pada kuartal kedua, disetahunkan menjadi $20 juta. Ini adalah indikator kinerja utama yang dapat kami lacak dan verifikasi di blockchain setiap hari untuk memantau apakah Arbitrum memenuhi tesis investasi dan proyeksi keuangan kami.
Saat ini rata-rata pengguna bulanannya sekitar 2,5 juta, setiap orang rata-rata melakukan 11 transaksi per bulan, dan jumlah transaksi tahunan sekitar 350 juta. Berdasarkan angka-angka ini, Arbitrum memiliki bisnis dengan pendapatan hampir $100 juta, menghasilkan laba kotor normalisasi sekitar $50 juta. Tiba-tiba, ini menjadi bisnis yang sangat menarik.
Mengenai katalis dan apa yang menjadikannya investasi tepat waktu, bagian penting dari proses penelitian kami adalah melacak keseluruhan peta jalan teknologi Ethereum. Langkah penting berikutnya adalah peningkatan yang disebut EIP-4844, yang secara efektif akan mengurangi biaya transaksi untuk roll-up seperti Arbitrum. Biaya utama Arbitrum, 10 sen per transaksi, dapat dikurangi sebesar 90% menjadi 1 sen per transaksi. Pada saat itu, Arbitrum akan memiliki dua pilihan. Mereka dapat meneruskan penghematan biaya ini langsung kepada pengguna, sehingga semakin mempercepat adopsi, atau mereka dapat mempertahankan penghematan biaya ini sebagai keuntungan, atau kombinasi keduanya. Apa pun yang terjadi, kami memperkirakan hal ini akan menjadi katalis signifikan bagi peningkatan penggunaan dan profitabilitas Arbitrum.
Dalam investasi dasar, fokus pada penilaian adalah bagian penting. Kapitalisasi pasar Arbitrum saat ini adalah $5 miliar, berdasarkan saham yang beredar. Dalam pandangan kami, hal ini cukup menarik dibandingkan dengan sejumlah protokol lapisan 1 dan lapisan 2 lainnya yang memiliki kapitalisasi pasar serupa namun hanya sebagian kecil dari penggunaan, pendapatan, dan keuntungan.
Untuk menempatkan penilaian ini dalam konteks pertumbuhan, kami yakin dalam tahun depan, volume transaksi Arbitrum dapat tumbuh lebih dari 1 miliar transaksi per tahun, dengan keuntungan 10 sen per transaksi. Ini mewakili pendapatan sekitar $100 juta, yang berarti penilaian sekitar 50x pendapatan ke depan dengan kapitalisasi pasar $5 miliar. Secara absolut hal ini terlihat mahal, namun menurut kami hal ini masuk akal untuk aset yang masih tumbuh tiga digit. Dibandingkan dengan penilaian bisnis dunia nyata, jika Anda melihat perusahaan perangkat lunak populer seperti Shopify, ServiceNow, atau CrowdStrike, tingkat pertumbuhan pendapatan mereka berada dalam dua digit, rata-rata kelipatan perdagangan mereka sekitar 50x, dan tingkat pertumbuhan mereka jauh lebih lambat dibandingkan yaitu Arbitrum.
Arbitrum adalah protokol dengan kesesuaian pasar produk, tumbuh sangat cepat (baik secara absolut maupun relatif terhadap industri), jelas menguntungkan, dan relatif terhadap pertumbuhannya sendiri, aset lain dalam mata uang kripto, dan aset lain dalam keuangan tradisional, Penilaiannya masuk akal . Kami terus menelusuri dasar-dasar ini dengan cermat dengan harapan tesis kami dapat membuahkan hasil.
Katalis Latar Belakang
Ada beberapa katalis latar belakang utama yang dapat berdampak signifikan pada pasar aset digital.
Meskipun minat investasi institusional telah menurun selama setahun terakhir, kami terus memantau peristiwa-peristiwa mendatang yang dapat memicu kembali minat investor. Selain itu, ada potensi persetujuan dari ETF Bitcoin spot. Secara khusus, pengajuan BlackRock merupakan peristiwa penting karena dua alasan. Pertama, sebagai manajer aset terbesar di dunia, BlackRock tunduk pada pengawasan ketat dan hanya mengambil keputusan setelah mempertimbangkannya dengan cermat. Bahkan di tengah kabut peraturan dan kondisi pasar saat ini, BlackRock memilih untuk terus meningkatkan investasinya di industri aset digital. Kami yakin hal ini mengirimkan sinyal kepada investor bahwa mata uang kripto adalah kelas aset yang sah dengan masa depan yang tahan lama. Kedua, kami yakin ETF akan meningkatkan eksposur dan permintaan terhadap kelas aset ini lebih cepat dari perkiraan kebanyakan orang. Berita terbaru adalah Pengadilan Banding AS memihak Grayscale dalam gugatannya terhadap SEC karena menolak permohonan spot Bitcoin ETF tahun lalu. Kami percaya hal ini sangat meningkatkan peluang persetujuan aplikasi ETF Bitcoin dari perusahaan seperti BlackRock, Fidelity, dan lainnya, mungkin pada awal pertengahan Oktober.
Meskipun lingkungan peraturan mulai menjadi lebih jelas, hal ini mungkin masih menjadi faktor terbesar yang menghambat pasar, terutama untuk harga token jangka panjang. Sampai batas tertentu, pengadilan telah mulai melawan tindakan "pengawasan penegakan hukum" SEC, yang tampaknya merupakan perlawanan terhadap SEC. Selain berita tentang Grayscale Spot Bitcoin ETF, pengadilan memihak Ripple dalam kasusnya melawan SEC, menafsirkan aset digital bukan sebagai keamanan dalam sudut pandang positif. Ini merupakan peristiwa penting karena menunjukkan bahwa regulasi aset digital dapat dan harus lebih bernuansa. Kejelasan peraturan penting untuk melindungi konsumen dan pengusaha yang membutuhkan kerangka kerja dan panduan yang tepat agar merasa percaya diri dalam menciptakan aplikasi baru dan mengeluarkan inovasi.
Terakhir, mata uang kripto berada dalam apa yang kami sebut sebagai momen “dial-up to broadband”. Kami telah menyebutkan sebelumnya dalam surat-surat sebelumnya bahwa cryptocurrency berada pada tahap yang mirip dengan Internet 20 tahun yang lalu. Solusi penskalaan Ethereum seperti Arbitrum atau Optimisme mengalami kemajuan besar, dan kami melihat peningkatan kecepatan transaksi, pengurangan biaya, dan peningkatan kemampuan yang menyertainya. Mirip dengan bagaimana kita tidak dapat membayangkan berapa banyak bisnis internet baru yang tercipta setelah internet berkembang pesat dari dial-up ke broadband, kami pikir hal yang sama akan terjadi dengan mata uang kripto. Menurut pendapat kami, kami belum melihat adopsi luas dari kasus penggunaan baru yang dimungkinkan oleh infrastruktur blockchain yang besar dan peningkatan kecepatan.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Bagaimana cara mengevaluasi pasar kripto melalui fundamental dan lingkungan makro?
Penulis asli: Cosmo Jiang, Erik Lowe Kompilasi asli: Shenchao TechFlow
Selama beberapa bulan terakhir, terdapat beberapa perkembangan positif dalam lingkungan regulasi mata uang kripto di Amerika Serikat. Kita semua mengetahui keputusan Pengadilan Distrik AS untuk Distrik Selatan New York dalam gugatan tiga tahun antara Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) dan Ripple Labs, yang memutuskan bahwa XRP bukanlah sekuritas. Sebut saja peristiwa ini sebagai peristiwa angsa hitam “positif” yang tidak diharapkan oleh sedikit orang.
Cryptocurrency kembali meraih kemenangan tak terduga baru-baru ini. Pada tanggal 29 Agustus, Pengadilan Banding AS memenangkan gugatan Grayscale in Grayscale terhadap SEC atas permohonan spot Bitcoin ETF yang ditolak tahun lalu. Kami yakin hal ini secara signifikan meningkatkan kemungkinan disetujuinya aplikasi ETF Bitcoin seperti yang diusulkan oleh BlackRock, Fidelity, dan lainnya.
Meskipun AS tampaknya tertinggal dibandingkan negara-negara lain di dunia dalam menerima aset digital, banyak negara telah mengambil tindakan yang sama atau bahkan lebih ketat terkait mata uang kripto. Namun keselamatan Amerika adalah bahwa mereka memiliki sistem pengadilan yang berkomitmen terhadap proses hukum yang bersifat prosedural, memastikan ada jalan untuk melakukan koreksi ketika ada batasan yang dilanggar.
“Penolakan terhadap usulan Grayscale adalah tindakan sewenang-wenang dan berubah-ubah karena Komisi gagal menjelaskan perlakuan berbeda terhadap produk serupa. Oleh karena itu, kami mendukung petisi Grayscale dan membatalkan perintah tersebut.”
——Pendapat pengadilan disampaikan oleh hakim wilayah RAO
Kami selalu menekankan perlunya sistem yang tidak dapat dipercaya. Di industri kami, ini berarti pengguna dapat mengandalkan arsitektur berbasis blockchain untuk melaksanakan desain secara tidak memihak. Kemampuan kami untuk mengandalkan sistem pengadilan AS untuk melakukan hal yang sama membantu membentuk lingkungan peraturan yang menjanjikan untuk mata uang kripto di masa depan, sehingga mendorong lebih banyak inovasi di dalam negeri.
Kami telah lama membahas potensi ETF Bitcoin spot, dan sekarang kami melihat secercah harapan.
Industri kripto memiliki kematangan yang serupa dengan saham
Kematangan ruang aset digital mungkin mirip dengan titik perubahan dalam perkembangan pasar saham.
Token adalah bentuk modal baru, dan berpotensi menggantikan ekuitas di seluruh generasi bisnis. Ini berarti banyak perusahaan mungkin tidak pernah terdaftar di Bursa Efek New York dan hanya memiliki token. Ini adalah penyelarasan kepentingan antara bisnis dan tim manajemennya, karyawan, pemegang token, dan pemangku kepentingan lain yang berpotensi unik terhadap aset digital, seperti pelanggan.
Saat ini ada sekitar 300 token cair yang diperdagangkan secara publik dengan kapitalisasi pasar lebih dari $100 juta. Alam semesta yang dapat diinvestasikan ini diperkirakan akan tumbuh seiring dengan berkembangnya industri. Semakin banyak protokol yang memiliki kasus penggunaan produk, model pendapatan, dan fundamental yang kuat. Aplikasi seperti Lido atau GMX belum ada dua atau tiga tahun lalu. Dalam pandangan kami, menyaring ide-ide dari alam semesta yang luas ini bisa menjadi sumber keuntungan berlebih yang penting, karena seperti halnya di pasar saham, tidak semua saham diciptakan sama, begitu pula dengan token.
Pantera berfokus pada menemukan protokol yang sesuai dengan pasar produk, tim manajemen yang kuat, dan jalur menuju unit ekonomi yang menarik dan dapat dipertahankan, dan percaya bahwa ini adalah strategi yang umumnya diabaikan. Kami yakin kami berada pada titik perubahan dalam kelas aset ini di mana kerangka kerja tradisional dan lebih mendasar akan diterapkan pada investasi aset digital.
Dalam banyak hal, investasi aset digital mirip dengan titik perubahan besar dalam perkembangan pasar saham dari waktu ke waktu. Misalnya, investasi nilai fundamental dianggap remeh saat ini, namun baru menjadi populer pada tahun 1960an, ketika Warren Buffett meluncurkan dana lindung nilai pertamanya. Dia adalah pionir awal dalam menerapkan pelajaran dari Benjamin Graham ke dalam praktik, yang mendorong perkembangan industri dana lindung nilai ekuitas jangka pendek seperti yang kita kenal sekarang.
Investasi mata uang kripto juga mirip dengan investasi pasar negara berkembang pada tahun 2000-an. Hal ini menghadapi kritik serupa dengan pasar saham Tiongkok pada saat itu, yaitu bahwa banyak perusahaan merupakan perusahaan kecil di pasar saham yang tidak rasional yang didorong oleh investor ritel. Anda tidak tahu apakah tim manajemen menyesatkan investor atau menyalahgunakan dana. Meskipun hal ini ada benarnya, ada juga banyak perusahaan berkualitas tinggi dengan prospek pertumbuhan jangka panjang yang kuat dan mewakili peluang investasi yang besar. Jika Anda seorang investor yang cerdas, berfokus pada fundamental, serta bersedia mengambil risiko dan berupaya menemukan ide-ide hebat ini, Anda akan meraih kesuksesan investasi yang luar biasa.
Poin utama kami adalah harga aset digital akan semakin diperdagangkan berdasarkan fundamental. Kami yakin aturan yang sama yang berlaku di keuangan tradisional juga akan berlaku di sini. Sekarang ada banyak protokol dengan pendapatan nyata dan kesesuaian pasar produk yang menarik pelanggan setia. Kini semakin banyak investor yang menerapkan kerangka penilaian tradisional untuk menentukan harga aset-aset ini menggunakan lensa fundamental.
Bahkan penyedia layanan data mulai menyerupai dunia keuangan tradisional. Tapi mereka bukan Bloomberg dan M-Science, tapi Etherscan, Dune, Token Terminal dan Artemis. Tujuannya hampir sama: untuk melacak indikator kinerja utama perusahaan, laporan laba rugi, tindakan dan perubahan tim manajemen, dll.
Dalam pandangan kami, seiring dengan semakin matangnya industri, triliunan dolar berikutnya yang masuk ke bidang ini akan datang dari pengalokasi aset institusional yang terlatih dalam teknik penilaian dasar ini. Dengan berinvestasi saat ini menggunakan kerangka kerja ini, kami yakin kami berada di garis depan tren jangka panjang ini.
Proses Investasi Berbasis Fundamental
Proses investasi aset digital berdasarkan fundamental serupa dengan proses investasi aset saham tradisional. Ini mungkin merupakan kejutan yang menyenangkan bagi investor di kelas aset tradisional, dan merupakan kesalahpahaman utama.
Langkah pertama adalah melakukan uji tuntas mendasar, menjawab pertanyaan yang sama seperti yang Anda lakukan saat menganalisis saham publik. Apakah pasar produknya sesuai? Berapa total pasar yang dapat dialamatkan (TAM)? Bagaimana struktur pasarnya? Siapa saja pesaingnya dan apa yang membedakannya?
Berikutnya adalah kualitas bisnis. Apakah ada hambatan persaingan dalam bisnis ini? Apakah ia memiliki kekuatan dalam menentukan harga? Siapa pelanggan mereka? Apakah mereka setia atau cepat move on?
Unit ekonomi dan penangkapan nilai juga sangat penting. Meskipun kami adalah investor jangka panjang, pada akhirnya uang tunai sangat penting dan kami ingin berinvestasi dalam bisnis berkelanjutan yang pada akhirnya dapat mengembalikan modal kepada pemegang tokennya. Hal ini memerlukan unit ekonomi yang menguntungkan dan menangkap nilai secara berkelanjutan.
Tahap berikutnya dalam proses uji tuntas kami adalah meneliti tim manajemen. Kami peduli dengan latar belakang tim manajemen, rekam jejak, penyelarasan insentif, serta strategi dan peta jalan produk mereka. Apa rencana pemasaran mereka? Mitra strategis apa yang mereka miliki, dan apa strategi distribusinya?
Mengumpulkan semua informasi uji tuntas mendasar ini adalah langkah pertama dalam setiap peluang investasi. Hal ini berpuncak pada pembangunan model keuangan dan nota investasi pada kepemilikan inti kami.
Langkah kedua adalah menerjemahkan informasi ini ke dalam pemilihan aset dan konstruksi portofolio. Untuk sebagian besar posisi kami, kami memiliki model tiga tabel multi-tahun dengan struktur modal dan perkiraan. Model yang kami buat dan memo yang kami tulis merupakan inti dari kerangka investasi berorientasi proses kami, yang memberi kami pengetahuan dan pandangan ke depan untuk memilih peluang investasi dan mengukur posisi berdasarkan katalis jalur peristiwa, risiko/pengembalian, dan penilaian.
Setelah mengambil keputusan investasi, langkah ketiga adalah terus memantau investasi kita. Kami memiliki proses pengumpulan dan analisis data yang sistematis untuk melacak indikator kinerja utama. Misalnya, untuk Uniswap, bursa terdesentralisasi tempat kami berinvestasi, kami secara aktif mengumpulkan data on-chain di gudang data kami untuk memantau volume perdagangan Uniswap dan pesaingnya.
Selain memantau indikator kinerja utama ini, kami berupaya menjaga dialog dengan tim manajemen perjanjian ini. Kami percaya bahwa penting untuk melakukan penelitian lapangan dengan tim manajemen, pelanggan mereka, dan berbagai pesaing. Sebagai investor mapan di bidang ini, kami juga dapat memanfaatkan jaringan Pantera yang lebih luas dan koneksi dengan masyarakat. Kami memandang diri kami sebagai mitra dan berkomitmen untuk berkontribusi terhadap pertumbuhan protokol ini dengan membantu tim manajemen dalam berbagai bidang seperti pelaporan, alokasi modal, atau praktik terbaik manajemen.
Praktik Investasi Berbasis Fundamental: Arbitrum
Kritik utama terhadap Ethereum adalah selama periode peningkatan aktivitas, melakukan transaksi pada lapisan dasar bisa menjadi lambat dan mahal. Meskipun peta jalan untuk menciptakan platform yang skalabel masih kontroversial, solusi lapis kedua seperti Arbitrum menjadi solusi yang layak.
Proposisi nilai utama Arbitrum sederhana: transaksi lebih cepat dan lebih murah. Ini 40 kali lebih cepat dan 20 kali lebih murah dibandingkan berdagang di Ethereum, sekaligus mampu menerapkan aplikasi yang sama dan memiliki keamanan yang sama seperti berdagang di Ethereum. Hasilnya, Arbitrum telah menemukan kesesuaian pasar produk dan tumbuh kuat secara absolut dan relatif terhadap perusahaan sejenis.
Bagi investor fundamental yang mencari bukti pertumbuhan dengan daya tarik fundamental, Arbitrum akan menempati peringkat lebih tinggi dalam daftar ini. Ini adalah salah satu solusi lapisan kedua dengan pertumbuhan tercepat di Ethereum dan telah memperoleh pangsa pasar pertukaran yang signifikan selama setahun terakhir.
Untuk mempelajari lebih dalam poin terakhir, Arbitrum adalah salah satu dari sedikit rantai yang menunjukkan pertumbuhan volume di seluruh pasar bearish, sementara penggunaan secara keseluruhan relatif lemah. Faktanya, jika Anda melihat data secara terpisah, Anda akan menemukan bahwa dalam Ethereum dan semua solusi lapis kedua lainnya, Arbitrum sebenarnya telah berkontribusi terhadap 100% pertumbuhan ekosistem Ethereum tahun ini. Arbitrum memiliki pengaruh besar dalam ekosistem Ethereum, dan Ethereum sendiri memiliki pengaruh besar dalam keseluruhan ruang mata uang kripto.
Jaringan Arbitrum berada dalam siklus yang baik. Berdasarkan penelitian lapangan kami, pengembang tertarik dengan pertumbuhan penggunaan dan basis pengguna di Arbitrum. Ini adalah siklus kebajikan jaringan yang positif: semakin banyak pengguna berarti semakin banyak pengembang yang tertarik untuk membuat aplikasi baru di Arbitrum, yang pada gilirannya menarik lebih banyak pengguna. Namun sebagai investor nilai fundamental, kita harus bertanya pada diri sendiri, apakah semua ini penting kecuali ada cara untuk memonetisasi aktivitas ini, bukan?
Menjawab pertanyaan ini adalah alasan kami menganggap ini adalah peluang investasi mendasar yang bagus - Arbitrum adalah protokol yang menguntungkan dengan berbagai katalis potensial di masa depan.
Dalam hal ini, banyak investor awam yang mungkin tidak menyadari bahwa sebenarnya ada beberapa protokol yang dapat menghasilkan keuntungan. Arbitrum menghasilkan pendapatan dengan membebankan biaya transaksi pada jaringannya, mengelompokkan transaksi tersebut, dan kemudian membayar lapisan dasar Ethereum untuk menerbitkan transaksi besar-besaran ini. Ketika pengguna menghabiskan 20 sen untuk suatu transaksi, Arbitrum membebankan biaya ini. Mereka kemudian menggabungkan transaksi ini ke dalam batch besar dan mempublikasikan transaksi ini ke lapisan pertama Ethereum, dengan membayar biaya sekitar 10 sen per transaksi. Perhitungan sederhana ini berarti Arbitrum menghasilkan laba kotor sekitar 10 sen per perdagangan.
Kami telah menemukan protokol yang sesuai dengan pasar produk dan memiliki unit ekonomi yang masuk akal, yang pada akhirnya membuat kami yakin bahwa valuasinya solid.
Pertumbuhan Arbitrum dalam metrik operasi utama
Berikut adalah beberapa grafik yang menggambarkan beberapa hal mendasar.
Sejak diluncurkan, jumlah pengguna aktif terus bertambah, dengan hampir 90 juta transaksi per kuartal. Pendapatan kuartal kedua adalah $23 juta dan laba kotor mencapai hampir $5 juta pada kuartal kedua, disetahunkan menjadi $20 juta. Ini adalah indikator kinerja utama yang dapat kami lacak dan verifikasi di blockchain setiap hari untuk memantau apakah Arbitrum memenuhi tesis investasi dan proyeksi keuangan kami.
Saat ini rata-rata pengguna bulanannya sekitar 2,5 juta, setiap orang rata-rata melakukan 11 transaksi per bulan, dan jumlah transaksi tahunan sekitar 350 juta. Berdasarkan angka-angka ini, Arbitrum memiliki bisnis dengan pendapatan hampir $100 juta, menghasilkan laba kotor normalisasi sekitar $50 juta. Tiba-tiba, ini menjadi bisnis yang sangat menarik.
Mengenai katalis dan apa yang menjadikannya investasi tepat waktu, bagian penting dari proses penelitian kami adalah melacak keseluruhan peta jalan teknologi Ethereum. Langkah penting berikutnya adalah peningkatan yang disebut EIP-4844, yang secara efektif akan mengurangi biaya transaksi untuk roll-up seperti Arbitrum. Biaya utama Arbitrum, 10 sen per transaksi, dapat dikurangi sebesar 90% menjadi 1 sen per transaksi. Pada saat itu, Arbitrum akan memiliki dua pilihan. Mereka dapat meneruskan penghematan biaya ini langsung kepada pengguna, sehingga semakin mempercepat adopsi, atau mereka dapat mempertahankan penghematan biaya ini sebagai keuntungan, atau kombinasi keduanya. Apa pun yang terjadi, kami memperkirakan hal ini akan menjadi katalis signifikan bagi peningkatan penggunaan dan profitabilitas Arbitrum.
Dalam investasi dasar, fokus pada penilaian adalah bagian penting. Kapitalisasi pasar Arbitrum saat ini adalah $5 miliar, berdasarkan saham yang beredar. Dalam pandangan kami, hal ini cukup menarik dibandingkan dengan sejumlah protokol lapisan 1 dan lapisan 2 lainnya yang memiliki kapitalisasi pasar serupa namun hanya sebagian kecil dari penggunaan, pendapatan, dan keuntungan.
Untuk menempatkan penilaian ini dalam konteks pertumbuhan, kami yakin dalam tahun depan, volume transaksi Arbitrum dapat tumbuh lebih dari 1 miliar transaksi per tahun, dengan keuntungan 10 sen per transaksi. Ini mewakili pendapatan sekitar $100 juta, yang berarti penilaian sekitar 50x pendapatan ke depan dengan kapitalisasi pasar $5 miliar. Secara absolut hal ini terlihat mahal, namun menurut kami hal ini masuk akal untuk aset yang masih tumbuh tiga digit. Dibandingkan dengan penilaian bisnis dunia nyata, jika Anda melihat perusahaan perangkat lunak populer seperti Shopify, ServiceNow, atau CrowdStrike, tingkat pertumbuhan pendapatan mereka berada dalam dua digit, rata-rata kelipatan perdagangan mereka sekitar 50x, dan tingkat pertumbuhan mereka jauh lebih lambat dibandingkan yaitu Arbitrum.
Arbitrum adalah protokol dengan kesesuaian pasar produk, tumbuh sangat cepat (baik secara absolut maupun relatif terhadap industri), jelas menguntungkan, dan relatif terhadap pertumbuhannya sendiri, aset lain dalam mata uang kripto, dan aset lain dalam keuangan tradisional, Penilaiannya masuk akal . Kami terus menelusuri dasar-dasar ini dengan cermat dengan harapan tesis kami dapat membuahkan hasil.
Katalis Latar Belakang
Ada beberapa katalis latar belakang utama yang dapat berdampak signifikan pada pasar aset digital.
Meskipun minat investasi institusional telah menurun selama setahun terakhir, kami terus memantau peristiwa-peristiwa mendatang yang dapat memicu kembali minat investor. Selain itu, ada potensi persetujuan dari ETF Bitcoin spot. Secara khusus, pengajuan BlackRock merupakan peristiwa penting karena dua alasan. Pertama, sebagai manajer aset terbesar di dunia, BlackRock tunduk pada pengawasan ketat dan hanya mengambil keputusan setelah mempertimbangkannya dengan cermat. Bahkan di tengah kabut peraturan dan kondisi pasar saat ini, BlackRock memilih untuk terus meningkatkan investasinya di industri aset digital. Kami yakin hal ini mengirimkan sinyal kepada investor bahwa mata uang kripto adalah kelas aset yang sah dengan masa depan yang tahan lama. Kedua, kami yakin ETF akan meningkatkan eksposur dan permintaan terhadap kelas aset ini lebih cepat dari perkiraan kebanyakan orang. Berita terbaru adalah Pengadilan Banding AS memihak Grayscale dalam gugatannya terhadap SEC karena menolak permohonan spot Bitcoin ETF tahun lalu. Kami percaya hal ini sangat meningkatkan peluang persetujuan aplikasi ETF Bitcoin dari perusahaan seperti BlackRock, Fidelity, dan lainnya, mungkin pada awal pertengahan Oktober.
Meskipun lingkungan peraturan mulai menjadi lebih jelas, hal ini mungkin masih menjadi faktor terbesar yang menghambat pasar, terutama untuk harga token jangka panjang. Sampai batas tertentu, pengadilan telah mulai melawan tindakan "pengawasan penegakan hukum" SEC, yang tampaknya merupakan perlawanan terhadap SEC. Selain berita tentang Grayscale Spot Bitcoin ETF, pengadilan memihak Ripple dalam kasusnya melawan SEC, menafsirkan aset digital bukan sebagai keamanan dalam sudut pandang positif. Ini merupakan peristiwa penting karena menunjukkan bahwa regulasi aset digital dapat dan harus lebih bernuansa. Kejelasan peraturan penting untuk melindungi konsumen dan pengusaha yang membutuhkan kerangka kerja dan panduan yang tepat agar merasa percaya diri dalam menciptakan aplikasi baru dan mengeluarkan inovasi.
Terakhir, mata uang kripto berada dalam apa yang kami sebut sebagai momen “dial-up to broadband”. Kami telah menyebutkan sebelumnya dalam surat-surat sebelumnya bahwa cryptocurrency berada pada tahap yang mirip dengan Internet 20 tahun yang lalu. Solusi penskalaan Ethereum seperti Arbitrum atau Optimisme mengalami kemajuan besar, dan kami melihat peningkatan kecepatan transaksi, pengurangan biaya, dan peningkatan kemampuan yang menyertainya. Mirip dengan bagaimana kita tidak dapat membayangkan berapa banyak bisnis internet baru yang tercipta setelah internet berkembang pesat dari dial-up ke broadband, kami pikir hal yang sama akan terjadi dengan mata uang kripto. Menurut pendapat kami, kami belum melihat adopsi luas dari kasus penggunaan baru yang dimungkinkan oleh infrastruktur blockchain yang besar dan peningkatan kecepatan.