Federal Reserve menganalisis tokenisasi dari tiga perspektif: skala, keuntungan, dan risiko.
Dalam makalah kerja tentang tokenisasi oleh Federal Reserve pada tanggal 8 September, disebutkan bahwa tokenisasi adalah inovasi keuangan baru dan berkembang pesat di pasar enkripsi, dianalisis dari tiga perspektif: skala, keuntungan dan risiko. . Pertama, konsep tokenisasi diperkenalkan, yang mengacu pada proses membangun representasi digital (token terenkripsi) untuk aset non-enkripsi (aset dasar). Dalam prosesnya, tokenisasi menciptakan hubungan antara ekosistem aset kripto dan sistem keuangan tradisional. Pada skala yang memadai, aset yang diberi token dapat memindahkan risiko volatilitas yang parah dari pasar kripto ke pasar aset dasar keuangan tradisional.
Makalah setebal 29 halaman ini disusun di bawah ini agar semua orang dapat memahami lebih jauh ATMR dan tokenisasi, aset dasar dan aset terenkripsi, pengawasan dan stabilitas keuangan. Meminjam kalimat dari prinsipal: "Setiap teknologi keuangan disertai dengan risiko. Teknologi regulasi dan integrasi mendalam antara ATMR dan DeFi akan menjadi skenario penting untuk iterasi pengembangan teknologi enkripsi di masa depan."
Ini mengikuti kompilasi sebelumnya tentang Binance (RWA tokenisasi aset dunia nyata, jembatan antara TradFi dan DeFi), Citi (miliar pengguna blockchain berikutnya dan sepuluh triliun nilai, uang, token, dan permainan), dan Kami menulis laporan penelitian ATMR kami sendiri: sebuah analisis mendalam mengenai jalur implementasi ATMR saat ini dan prospek ATMR-Fi di masa depan, serta laporan penelitian ATMR lainnya akan menyusul. Berikut ini, selamat menikmati:
Alamat Makalah Kerja Federal Reserve adalah sebagai berikut:
1. Apa itu tokenisasi?
“Tokenisasi” mengacu pada proses menghubungkan nilai aset dasar (Aset Referensi) dengan nilai token kriptografi. Sebenarnya, tokenisasi akan memungkinkan pemegang token memiliki hak untuk membuang aset yang mendasarinya secara legal pada tingkat yang sah. Sejauh ini, sebagian besar proyek tokenisasi di pasar telah diprakarsai oleh perusahaan kripto kecil yang didukung VC, sementara lembaga keuangan tradisional seperti Santander Bank, Franklin Templeton Fund, dan JPMorgan Chase juga telah mengumumkan proyek percontohan tokenisasi terkait kripto mereka.
Seperti stablecoin, tokenisasi akan memiliki karakteristik berbeda tergantung pada skema desainnya. **Secara umum, tokenisasi biasanya mengandung 5 karakteristik berikut: (1) berdasarkan blockchain; (2) memiliki aset yang mendasarinya; (3) mekanisme untuk menangkap nilai aset yang mendasarinya; (4) penyimpanan/ Suatu metode penitipan aset; (5) Mekanisme penebusan token/aset yang mendasarinya. **Secara umum, tokenisasi menghubungkan pasar kripto dengan pasar tempat aset dasar berada. Desain skema tokenisasi akan membedakan berbagai token dan mempengaruhi pasar keuangan tradisional pada tingkat yang berbeda-beda.
Faktor pertama yang perlu dipertimbangkan ketika merancang solusi tokenisasi adalah blockchain yang mendasarinya, yang digunakan untuk penerbitan, penyimpanan, dan perdagangan token. Beberapa proyek mengeluarkan token mereka pada blockchain pribadi yang memerlukan izin, sementara proyek lain menerbitkan token mereka pada blockchain publik tanpa izin. Blockchain yang diizinkan biasanya dikendalikan oleh entitas terpusat yang menyetujui peserta terpilih ke dalam ekosistem pribadi. Menerbitkan token pada blockchain tanpa izin (Bitcoin, Ethereum, Solana, dll.) memungkinkan partisipasi publik dan memiliki lebih sedikit batasan, namun penerbit memiliki kontrol yang lebih lemah terhadap token tersebut. Token pada blockchain tanpa izin juga dapat dihubungkan ke protokol keuangan terdesentralisasi (DeFi), seperti bursa terdesentralisasi. Lihat Gambar 1 untuk contoh token proyek yang diterbitkan pada blockchain berizin dan tanpa izin.
Pertimbangan lainnya adalah aset dasar token. Ada banyak kategori aset dasar, seperti aset on-chain dan aset off-chain, aset tidak berwujud dan aset berwujud, dll. Aset yang mendasari off-chain tidak bergantung pada pasar kripto dan dapat berwujud (seperti real estat dan komoditas) atau tidak berwujud (kekayaan intelektual dan sekuritas keuangan tradisional). Tokenisasi aset off-chain/underlying biasanya melibatkan agen off-chain, seperti bank, untuk menilai nilai aset yang mendasarinya dan menyediakan layanan kustodi. Tokenisasi aset on-chain/kripto memerlukan penyertaan kontrak pintar untuk memberikan hak asuh dan penilaian aset aset kripto.
Faktor terakhir yang perlu diperhatikan adalah mekanisme penebusan. Seperti beberapa stablecoin, penerbit mengizinkan pemegang token untuk menukarkan token mereka dengan aset dasar. Mekanisme penebusan ini dapat menghubungkan pasar kripto dan pasar aset dasar. Selain itu, aset yang diberi token juga dapat diperdagangkan di pasar sekunder, seperti bursa kripto terpusat dan bursa DeFi. Meskipun beberapa token keamanan yang melibatkan klaim atau saham di rantai lain tidak mengandung mekanisme penebusan, token tersebut masih memberikan beberapa hak lain kepada pemegang token, seperti hak pelepasan arus kas yang terkait dengan aset dasar mereka.
2. Ukuran pasar tokenisasi saat ini dan jenis aset yang diberi token
Berdasarkan informasi saluran publik, kami memperkirakan bahwa ukuran pasar tokenisasi pada blockchain tanpa izin akan mencapai $2,15 miliar pada Mei 2023. Aset ini biasanya diterbitkan oleh protokol DeFi seperti Centrifuge dan perusahaan keuangan tradisional seperti Paxos. Karena skema tokenisasi yang berbeda, tidak ada standar terpadu dan sulit untuk mendapatkan kumpulan informasi data yang komprehensif. Oleh karena itu, kami akan menggunakan data publik dari platform DeFiLlam untuk menunjukkan pesatnya perkembangan tokenisasi di DeFi. Seperti yang ditunjukkan pada Tabel 1, nilai terkunci (TVL) dari seluruh pasar DeFi pada dasarnya tetap stabil sejak Juni 2022, sementara Tabel 2 menunjukkan bahwa sejak Juli 2021, TVL kelas aset Aset Dunia Nyata (RWA) telah meningkat secara signifikan. Ini terus tumbuh dibandingkan dengan aset serupa atau dibandingkan dengan keseluruhan pasar DeFi. Banyak proyek tokenisasi baru yang diumumkan secara resmi baru-baru ini, mencakup berbagai aset dasar, seperti produk pertanian, emas, logam mulia, real estat, dan aset keuangan lainnya.
Proyek tokenisasi baru-baru ini melibatkan kategori produk pertanian SOYA, CORA, dan WHEA, yang masing-masing mengacu pada kedelai, jagung, dan gandum. Proyek ini merupakan program percontohan yang diluncurkan di Argentina pada Maret 2022 oleh Santander Bank dan perusahaan kripto Agrotoken. Dengan menanamkan hak pemulihan aset dasar dalam token, dan membangun infrastruktur untuk memverifikasi dan memproses transaksi dan penukaran, Santander Bank dapat menerima token ini sebagai jaminan pinjaman. Santander Bank dan Agrotoken mengatakan mereka berharap dapat mempromosikan solusi tokenisasi komoditas di pasar yang lebih besar seperti Brazil dan Amerika Serikat di masa depan.
Jenis aset dasar lain yang dapat diberi token adalah emas dan real estat. Pada Mei 2023, ukuran pasar emas yang diberi token adalah sekitar US$1 miliar. Dua emas yang diberi token menguasai 99% pangsa pasar, yaitu Pax Gold (PAXG) yang diterbitkan oleh Paxos Trust Company dan Tether Gold (XAUt) yang diterbitkan oleh TG Commodities Limited. Kedua penerbit menetapkan satu unit token sama dengan satu ons emas, yang disimpan oleh penerbit itu sendiri sesuai dengan standar yang ditetapkan oleh London Gold Market Association (LBMA). PAXG dapat ditukarkan dengan setara dolar AS, sedangkan XAUt dapat ditukarkan oleh penerbit yang menjualnya melalui pasar emas Swiss. Secara keseluruhan, kedua model tersebut pada dasarnya konsisten dan memiliki nilai yang sama dengan emas berjangka.
Dibandingkan dengan komoditas seperti produk pertanian dan emas, real estate, sebagai aset dasar, menghadapi kesulitan dalam standardisasi, lemahnya sirkulasi, kesulitan dalam penilaian nilai, dan masalah hukum dan perpajakan yang lebih kompleks. Hal ini menimbulkan tantangan besar terhadap tokenisasi real estat. Real Token Inc. (RealT) adalah proyek tokenisasi real estat yang mengumpulkan properti tempat tinggal dan memberi token pada ekuitasnya. Setiap properti dimiliki secara independen oleh perseroan terbatas (LLC). Properti itu sendiri tidak diberi token, namun saham perusahaan LLC diberi token, sehingga setiap properti dapat dimiliki bersama oleh investor yang berbeda. Proyek ini terutama memberikan investor internasional cara untuk berinvestasi di real estat AS sebagai imbalan atas sewa properti. Pada September 2022, RealT telah memberi token pada 970 properti dengan nilai total $52 juta.
Tokenisasi aset keuangan melibatkan aset dasar seperti sekuritas, obligasi, dan ETF. Berbeda dengan sekuritas yang dimiliki secara langsung, harga sekuritas yang diberi token dan harga sekuritas itu sendiri mungkin berbeda, di satu sisi karena token diperdagangkan 24/7, dan di sisi lain karena kemampuan program dari token dan integrasi dengan DeFi.Kombinatorialitas dapat membawa likuiditas yang berbeda ke token. Kami menggunakan Tabel 345 untuk menunjukkan perbedaan harga sekuritas META dan token keamanan yang terkait dengan DAGING, serta perbedaan volume perdagangan (berdasarkan Bittrex FB).
Sekuritas dapat diberi token di bursa tradisional yang sesuai, atau token dapat diterbitkan langsung di blockchain. Akionariat yang berbasis di Swiss menyediakan layanan tokenisasi kepada perusahaan Swiss. Perusahaan publik AS seperti Amazon (AMZN), Tesla (TSLA) dan Apple (AAPL) saat ini atau sebelumnya memiliki sekuritas yang diberi token yang diperdagangkan di Bittrex dan FTX.
Sebelumnya pada tahun 2023, Ondo Finance menerbitkan dana tokenized. Aset dasar dari dana tokenized ini adalah ETF utang AS dan obligasi korporasi. Saham dalam dana token ini mewakili saham di ETF terkait. Selain itu, Ondo Finance juga memiliki sebagian kecil stablecoin sebagai cadangan likuiditas. Ondo Finance bertindak sebagai administrator dana token, Clear Street bertindak sebagai broker dan kustodian dana, dan Coinbase berfungsi sebagai kustodian stablecoin.
3. Kemungkinan manfaat tokenisasi
Tokenisasi dapat memberikan banyak manfaat, termasuk memungkinkan investor memasuki pasar yang sebelumnya memiliki hambatan investasi yang tinggi dan sulit diakses. Misalnya, real estate yang diberi token dapat memungkinkan investor untuk membeli sebagian kecil dari bangunan komersial atau tempat tinggal tertentu, dibandingkan dengan real estate trust (REITs), yang merupakan sarana investasi untuk portofolio properti.
Kemampuan token untuk diprogram dan kemampuan untuk memanfaatkan kontrak pintar memungkinkan beberapa fungsi tambahan untuk dimasukkan ke dalam token, yang juga dapat menguntungkan pasar untuk aset dasar. Misalnya, mekanisme penghematan likuiditas dapat diterapkan pada proses penyelesaian token, yang sulit diterapkan di dunia nyata. Fitur-fitur blockchain ini dapat menurunkan hambatan masuk bagi banyak investor, sehingga menghasilkan pasar yang lebih kompetitif dan likuid, serta penemuan harga yang lebih baik.
Tokenisasi juga dapat memfasilitasi peminjaman dan peminjaman dengan menggunakan token sebagai jaminan, seperti halnya produk pertanian yang diberi token yang dibahas di atas, karena menggunakan produk pertanian secara langsung sebagai jaminan akan memakan biaya atau sulit untuk diterapkan. Selain itu, penyelesaian aset yang diberi token lebih mudah dibandingkan dengan aset dasar atau aset keuangan di dunia nyata. Sistem penyelesaian sekuritas tradisional, seperti Fedwire Securities Services dan Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), umumnya menyelesaikan perdagangan secara bruto atau bersih sepanjang siklus penyelesaian, biasanya satu hari kerja setelah perdagangan.
ETF adalah instrumen keuangan yang paling mirip dengan aset yang diberi token, dan bukti empiris yang ada mungkin menunjukkan bahwa tokenisasi juga dapat meningkatkan likuiditas di pasar aset yang mendasarinya. Literatur akademis tentang ETF menunjukkan korelasi positif yang kuat antara likuiditas ETF dan aset dasar, dan menemukan bahwa aktivitas perdagangan tambahan di ETF mengarah pada pertukaran informasi/sirkulasi aset dasar yang lebih tinggi di ETF. Untuk token, mekanisme yang mirip dengan ETF berarti bahwa likuiditas token yang lebih besar di pasar kripto mungkin lebih kondusif terhadap penemuan nilai aset dasar.
4. Dampak tokenisasi terhadap stabilitas keuangan
Ukuran pasar yang diberi token di bawah satu miliar dolar relatif kecil untuk keseluruhan pasar kripto atau pasar keuangan tradisional, dan tidak menyebabkan masalah stabilitas keuangan secara keseluruhan. Namun, jika pasar yang diberi token terus bertumbuh dalam volume dan ukuran, hal ini dapat menimbulkan risiko stabilitas keuangan pada pasar kripto serta sistem keuangan tradisional.
Dalam jangka panjang, mekanisme penebusan yang terlibat dalam tokenisasi antara ekosistem aset kripto dan sistem keuangan tradisional mungkin mempunyai dampak potensial terhadap stabilitas keuangan. Misalnya, dalam skala yang cukup, penjualan darurat atas aset yang diberi token dapat berdampak pada pasar keuangan tradisional, karena dislokasi harga di pasar kripto memberikan peluang bagi pelaku pasar untuk menebus aset dasar dari aset yang diberi token untuk arbitrase. Oleh karena itu, mungkin diperlukan suatu mekanisme untuk menangani transmisi nilai di kedua pasar tersebut di atas.
Selain itu, aset yang diberi token mungkin bermasalah karena kurangnya likuiditas pada aset yang mendasarinya. Contohnya mungkin termasuk real estat atau aset dasar tidak likuid lainnya. Masalah ini juga dibahas dalam literatur akademis tentang ETF, yaitu adanya korelasi yang kuat antara likuiditas aset dasar, penemuan harga, dan volatilitas dalam ETF.
Risiko stabilitas keuangan lainnya adalah penerbit aset token itu sendiri. Aset token dengan opsi penebusan mungkin mengalami masalah serupa seperti stablecoin yang didukung aset, seperti Tether. Ketidakpastian mengenai aset dasar—khususnya kurangnya pengungkapan dan asimetri informasi penerbit—dapat meningkatkan insentif investor untuk menebus aset dasar, sehingga memicu penjualan aset yang diberi token.
Transmisi likuiditas ini juga dapat diperburuk oleh karakteristik pasar kripto. Pertukaran kripto memungkinkan perdagangan aset kripto yang berkelanjutan 24/7, sementara sebagian besar pasar aset dasar hanya buka selama jam kerja. Ketidaksesuaian jam perdagangan mungkin mempunyai dampak yang tidak dapat diprediksi pada investor atau institusi dalam keadaan khusus.
Misalnya, penerbit aset yang diberi token dengan opsi penebusan mungkin akan menghadapi penjualan token pada akhir pekan. Karena aset dasar disimpan secara off-chain dan pasar tradisional menutup perdagangan pada akhir pekan, penebus tidak dapat memperoleh aset dasar dengan cepat. Situasi ini kemungkinan akan memburuk, dengan penurunan nilai aset yang diberi token berpotensi mengancam solvabilitas institusi yang memiliki saham signifikan di neraca mereka. Selain itu, meskipun institusi dapat memperoleh likuiditas dari pasar tradisional, mereka akan kesulitan untuk menyuntikkan likuiditas pada jam-jam ketika pasar tradisional tutup.
Oleh karena itu, penjualan aset yang diberi token dalam skala besar dapat dengan cepat mengurangi nilai pasar dari institusi yang memegang aset serta penerbitnya, sehingga mempengaruhi kemampuan mereka untuk meminjam dan dengan demikian kemampuan mereka untuk membayar utang. Contoh lain mungkin terkait dengan mekanisme margin call otomatis pada bursa DeFi, yang memicu persyaratan untuk melikuidasi atau menukar token, yang dapat menimbulkan dampak tak terduga pada pasar aset dasar.
Dengan berkembangnya teknologi tokenisasi dan pasar aset yang diberi token, aset yang diberi token itu sendiri dapat menjadi aset yang mendasarinya. Mengingat harga aset kripto lebih fluktuatif dibandingkan aset dasar serupa di dunia nyata, fluktuasi harga pada aset yang diberi token tersebut dapat ditransmisikan ke pasar keuangan tradisional.
Ketika skala pasar aset yang diberi token terus berkembang, lembaga keuangan tradisional dapat berpartisipasi dalam berbagai cara, baik dengan secara langsung memegang aset yang diberi token atau dengan memegang aset yang diberi token sebagai jaminan. Contohnya adalah Santander Bank yang memberikan pinjaman kepada petani dengan menggunakan produk pertanian yang diberi token sebagai jaminan. Seperti disebutkan di atas, kami juga telah melihat kasus-kasus seperti Ondo Finance yang melakukan tokenisasi dana pasar uang pemerintah AS.
Selain itu, meskipun serupa dengan penggunaan ekuitas saham dana pasar uang (MMF) pertama kali oleh JPMorgan Chase sebagai jaminan untuk transaksi pembelian kembali dan peminjaman sekuritas, langkah Ondo Finance ini dapat memiliki dampak yang lebih besar pada pasar keuangan tradisional. Token Ondo Finance disebarkan di blockchain publik Ethereum, bukan di blockchain pribadi milik institusi yang memiliki izin, yang berarti Ondo Finance tidak memiliki kendali atas cara pengguna dan protokol DeFi berinteraksi. Pada Mei 2023, dana token Ondo Finance menyumbang 32% dari seluruh pasar aset yang diberi token. Menurut DeFiLlama, Ondo Finance adalah proyek tokenisasi terbesar dalam kategori ini, dan token OUSG-nya juga dapat digunakan sebagai jaminan pada Flux Financ, protokol pinjaman terbesar ke-19.
Terakhir, mirip dengan peran sekuritisasi aset, tokenisasi dapat mengemas aset dasar yang lebih berisiko atau kurang likuid menjadi aset yang aman dan mudah diperdagangkan, sehingga berpotensi menghasilkan leverage dan pengambilan risiko yang lebih tinggi. Begitu risikonya terekspos, aset-aset tersebut akan memicu peristiwa sistemik.
5. Kesimpulan
Artikel ini bertujuan untuk memberikan latar belakang tentang tokenisasi aset dan mendiskusikan kemungkinan manfaat serta risiko terhadap stabilitas keuangan. Saat ini, tokenisasi aset masih sangat kecil, namun proyek tokenisasi yang melibatkan berbagai jenis aset dasar sedang dalam pengembangan, menunjukkan bahwa tokenisasi aset mungkin menempati bagian yang lebih besar dari ekosistem kripto di masa depan. Di antara manfaat tokenisasi, yang paling menonjol adalah menurunkan hambatan masuk ke pasar yang tidak dapat diakses dan meningkatkan likuiditas pasar tersebut. Risiko stabilitas keuangan yang disebabkan oleh tokenisasi aset terutama tercermin dalam interkoneksi antara aset yang diberi token antara ekosistem kripto dan sistem keuangan tradisional, yang dapat mentransfer risiko dari satu sistem keuangan ke sistem keuangan lainnya.
Lampiran: Informasi tentang beberapa proyek tokenisasi aset
Obligasi Digital yang diterbitkan oleh Bank Investasi Eropa
Bank Investasi Eropa telah menerbitkan beberapa produk obligasi blockchain. Obligasi pertama diterbitkan melalui platform HSBC Orion berdasarkan kombinasi blockchain swasta dan publik, dengan total ukuran obligasi sebesar GBP 50 juta. Blockchain berfungsi sebagai catatan kepemilikan sah atas obligasi dan mengelola instrumen suku bunga mengambang dan peristiwa siklus hidup obligasi. Obligasi tersebut akan disimpan dalam rekening digital melalui platform HSBC Orion.
Obligasi kedua diterbitkan melalui blockchain pribadi Goldman Sachs, GS DAP, dengan total ukuran obligasi sebesar 100 juta euro dan jangka waktu 2 tahun. Obligasi tersebut direpresentasikan sebagai token keamanan, yang dapat dibeli oleh investor menggunakan mata uang fiat, dengan Goldman Sachs Europe, Santander Bank dan Soci'e G'en'erale bertindak sebagai co-manager, yang kemudian menyelesaikan penerbitnya dalam bentuk CBDC. . Token disediakan oleh Bank of France dan Bank Sentral Luksemburg. Soci et'et G'en'erale Securities Securities Services (SGSS Luembourg) berfungsi sebagai kustodian aset on-chain, dan Goldman Sachs Europe berfungsi sebagai kustodian akun CBDC.
Obligasi ini ditandai dengan penyelesaian instan T+0, transaksi sekunder hanya dapat dilakukan melalui counter, dan diselesaikan secara off-chain dalam mata uang yang sah. Kupon obligasi dibayarkan dalam mata uang euro, dan Goldman Sachs Europe bertindak sebagai agen pembayaran untuk mendistribusikan pembayaran ini kepada pemegang obligasi.
Platform Onyx JP Morgan
Platform Onyx yang dioperasikan oleh J.P. Morgan memiliki kemampuan untuk melakukan tokenisasi aset dan memperdagangkan aset kripto. Onyx didasarkan pada blockchain yang diizinkan dan terutama melayani klien institusional, seperti menyediakan transaksi lintas mata uang untuk yen Jepang digital dan dolar Singapura digital, dan menyediakan layanan untuk penerbitan obligasi pemerintah Singapura. Ke depannya, JPMorgan Chase menyatakan akan melakukan transaksi pembukuan di platform Onyx untuk obligasi Treasury AS atau dana pasar uang.
Platform Onyx juga menyelesaikan penyelesaian perdagangan repo intraday antara broker JPMorgan dan entitas perbankan. Komponen agunan dan tunai dari transaksi repo dapat diselesaikan menggunakan platform Onyx. Untuk transaksi repo, transaksi tunai diselesaikan menggunakan JPM Coin, sistem rekening bank berbasis blockchain. Sejak diluncurkan pada tahun 2020, platform ini telah menghasilkan pendapatan $300 miliar.
Wajib
Obligate adalah protokol tokenisasi utang berbasis blockchain yang memungkinkan perusahaan menerbitkan obligasi dan surat berharga langsung di blockchain. Perjanjian tersebut mendukung penerbitan obligasi dalam mata uang euro oleh perusahaan industri Jerman Siemens di jaringan Polygon, sehingga jumlah total utangnya menjadi $64 juta. Obligate juga memberikan dukungan untuk perusahaan perdagangan komoditas Swiss Muff Trading AG. Ketika investor membeli obligasi ini, mereka menerima token ERC-20 di dompet kripto mereka. Menurut situs web mereka, semua obligasi masa depan akan berdenominasi USDC dan penerbitnya harus melalui proses KYC.
Investor akan dapat mengakses Obligate melalui dompet kripto yang ada. Untuk setiap investasi, investor memiliki eNote yang sesuai (ERC-20), yang berhak menerima pembayaran pada saat jatuh tempo atau jaminan jika terjadi gagal bayar.
Franklin Templeton
Franklin Templeton, sebuah perusahaan manajemen aset Amerika, menyediakan dana moneter pemerintah AS yang diberi token berdasarkan dua blockchain publik, Stellar dan Polygon. Investor dapat membeli token Benji, dengan setiap token mewakili satu bagian dalam dana yang diberi token. Setiap saham bertujuan untuk mempertahankan harga saham yang stabil sebesar $1 dan dapat ditebus kapan saja. Kepemilikan saham dicatat pada sistem kepemilikan jaringan blockchain Stellar.
92,5% aset dana token berasal dari institusi AS, dan sisanya berupa uang tunai. Investor dapat melakukan pembelian melalui aplikasi Benji Investments. Dana tokenized saat ini memiliki lebih dari $272 juta aset yang dikelola.
Pembiayaan Ondo
Ondo Finance menyediakan beberapa produk dana tokenized, termasuk OUSG, OSTB, OHYG dan OMMF. Aset dasar dana tokenized adalah Blackrock US Treasury Bond ETF, PIMCO Enhanced Short-term Active ETF, Blackrock iBoxx High Yield Corporate Bond ETF dan US Tag Funds . Penghasilan dari token OMMF akan dikirimkan ke pemegang token setiap hari, sementara penghasilan dari token lain (seperti OHYG) akan secara otomatis diinvestasikan kembali ke aset dasar. Pemegang Token dapat menerima laporan akuntansi dana tradisional dari penyedia layanan pihak ketiga untuk memverifikasi aset dana.
Token dapat ditukarkan setiap hari tetapi mungkin memerlukan waktu beberapa hari untuk diselesaikan. Jika dana tersebut memiliki dolar, penebusan akan segera dilakukan. Jika tidak, dana tersebut akan menjual saham ETF, mentransfer dolar dari Clear Street ke Coinbase, di mana Coinbase akan mengonversi dolar menjadi USDC dan kemudian membayar USDC kepada pemegang token.
Nyata
Real Token Inc. (RealT) mengumpulkan properti tempat tinggal dan memberi token pada ekuitasnya. Setiap properti dimiliki secara independen oleh perseroan terbatas (LLC). Properti itu sendiri tidak diberi token, namun saham perusahaan LLC diberi token. Oleh karena itu, saham masing-masing perusahaan pemilik properti tersebut akan terbagi menjadi beberapa saham dan dapat dimiliki bersama oleh para investor. Proyek ini terutama memberikan investor internasional cara untuk berinvestasi di real estat AS dan memberi mereka laba atas sewa properti. Pada September 2022, RealT telah memberi token pada 970 properti dengan nilai total $52 juta.
Dari segi hukum, RealT adalah perusahaan yang terdaftar di Delaware bernama Real Token LLC. Entitas ini ada untuk menyederhanakan proses tokenisasi properti dengan menempatkan setiap properti di bawah serangkaian perusahaan LLC dan menyediakan saham untuk mendapatkan keuntungan.
Token RealT dapat digunakan sebagai jaminan untuk protokol pinjaman RMM DeFi, yang didasarkan pada Aave V2. Sejauh ini, hanya pengguna non-AS yang dapat mengakses protokol RMM dan meminjamkan stablecoin DAI.
MatrixDock
MatrixDock menerbitkan stablecoinnya (STBT), dengan setiap stablecoin berlabuh pada $ 1. Stablecoin ini didukung oleh obligasi Treasury AS dengan jangka waktu tidak lebih dari 6 bulan dan perjanjian pembelian kembali. STBT dapat dicetak atau ditukarkan. Pengguna harus menyetor USDC/USDT/DAI terlebih dahulu. Setelah pembelian aset dasar "dikonfirmasi", USDC/USDT/DAI yang disimpan akan mencetak token STBT. Penukaran dapat dilakukan melalui aplikasi MatrixDock atau dengan mentransfer STBT ke alamat khusus penerbit untuk jangka waktu T+4 (khusus Hari Bank NY). Apabila pemegangnya melunasi STBT sebelum jatuh tempo, maka harga eksekusi dihitung sebagai harga penyelesaian Obligasi Negara dibagi dengan nilai pasar wajar (FMV) hari sebelumnya.
Tinggi
Lofty akan memberikan tokenisasi real estate AS berdasarkan blockchain Algorand. Cara kerjanya sangat mirip dengan RealT, yaitu setelah properti dialihkan dari penjual ke Lofty, Lofty menempatkan setiap properti di perusahaan LLC terpisah dan memberi token pada saham perusahaan LLC. Pendapatan dari memegang token ini berasal dari pendapatan sewa aset dasar dan apresiasi properti. Karena aset yang mendasarinya adalah kepentingan yang sah dan bukan aset yang mendasari itu sendiri, kecil kemungkinannya ada cara untuk menebusnya.
Nyata
Tangible adalah pasar NFT untuk aset dunia nyata, yang memungkinkan pengguna mengonversi anggur, emas batangan, jam tangan, dan real estat menjadi NFT. Aset dunia nyata diamankan dan disimpan di fasilitas penyimpanan Tangible yang aman. Pengguna dapat menggunakan stablecoin asli platform (USD nyata terutama didukung oleh pendapatan bunga dari real estat, dan APY diharapkan antara 10% dan 15%) atau token seperti DAI untuk membeli NFT. Semua NFT dapat ditebus sebagai aset dasar hanya jika pemegangnya memiliki seluruh saham NFT.
Pemegang saham
Aktionariat adalah platform digital yang patuh secara hukum dan hanya tersedia di Swiss. Platform Aktionariat memberi perusahaan lain alat yang diperlukan untuk melakukan tokenisasi saham mereka dan memungkinkannya diperdagangkan. Karena Aktionariat memiliki kemampuan untuk menyimpan dan memperdagangkan saham tokenized dan tradisional, harga saham akan bergantung pada total pasokan, termasuk jumlah saham yang dicatatkan, dan penilaian perusahaan. Aktionariat membangun daftar pemegang saham dengan melacak alamat transaksi di blockchain dan memetakannya ke alamat yang disimpan dalam database off-chain, memperbaruinya secara real time. Namun, karena perbedaan antara pemegang saham dan pemegang token, transfer token belum tentu mengakibatkan perubahan pendaftaran. Sebuah perusahaan juga dapat beralih kembali ke kepemilikan saham tradisional dengan membeli kembali tokennya dari pemegang saham dan “membakar” token mereka.
Agrotoken
Agrotoken dapat memberikan solusi tokenisasi untuk produk pertanian, seperti kedelai, jagung, dan gandum. Setiap token mewakili 1 ton komoditas yang mendasarinya, dan tanggal kedaluwarsa komoditas juga dapat ditandai sebagai 30, 60 atau 90 hari atau diperbarui hingga tanggal kontrak maksimum . Eksportir atau pengumpul akan mendapatkan bukti cadangan gabah melalui ramalan. Protokol ini berjalan pada blockchain publik Ethereum, dan setiap token adalah token ERC-20.
Proyek ini merupakan program percontohan yang diluncurkan di Argentina pada Maret 2022 oleh Santander Bank dan perusahaan kripto Agrotoken. Santander Bank dapat menerima token ini sebagai jaminan pinjaman dengan memiliki hak jaminan atas komoditas dasar yang tertanam dalam token, serta membangun infrastruktur untuk memverifikasi dan memproses transaksi dan penebusan.
Melalui kemitraannya dengan Visa, Agrotoken telah menciptakan kartu bank yang diterima oleh 80 juta toko dan bisnis yang terkait dengan proyek produk pertanian yang diberi token. Perusahaan ini secara efektif menghubungkan para petani dan eksportir Argentina yang memiliki kelebihan biji-bijian ke jaringan bisnis global.
Kepercayaan Paxos
Paxos adalah lembaga keuangan yang berspesialisasi dalam infrastruktur blockchain dan sistem pembayaran. Paxos juga merupakan kustodian dari banyak proyek kripto, seperti stablecoin USDP dan Pax Gold (PAXG) yang diberi token emas. PAXG berjalan secara eksklusif pada blockchain Ethereum, tersedia untuk penyelesaian 24/7, dan mewakili sekitar setengah pasar emas yang diberi token. Satu token PAXG setara dengan satu ons emas, dapat ditukarkan dengan emas fisik yang mendasarinya, serta bunga dalam ekuitas/kredit emas, atau dapat dijual langsung dengan dolar AS melalui platform Paxo. Paxos Corporation diatur oleh Departemen Layanan Keuangan Negara Bagian New York.
TG Komoditas Terbatas
TG Commodities Limited adalah penerbit Tether Gold (XAUt) dan berkantor pusat di London. Secara hukum, ini bukan entitas yang sama dengan penerbit stablecoin Tether Limited (USDT) yang berbasis di Hong Kong, namun keduanya akan dianggap sebagai penerbit yang sama. Satu XAUt setara dengan satu ons emas dan dapat ditukar dengan emas fisik itu sendiri atau dengan alat pembayaran yang sah setelah emas fisik tersebut dijual di pasar emas Swiss. Semua XAUt didukung oleh emas fisik, dan pemegangnya dapat mencari emas batangan tertentu yang terkait dengan XAUt mereka melalui situs web Tether Gold. Penukaran hanya tersedia untuk batangan utuh, berkisar antara 385 hingga 415 ons.
Protokol Toucan
Protokol Toucan memungkinkan pengguna yang memiliki kredit karbon di registri karbon untuk melakukan tokenisasi dan memungkinkan perdagangan. Kredit karbon yang diberi token disebut TCO2, yang diprogram sebagai NFT, dan proyek serta kondisi spesifik kredit karbon dapat dibedakan dengan menambahkan nama tambahan (seperti TCO2-GS-0001-2019). Toucan juga mengelola dua kumpulan likuiditas: kumpulan karbon dasar dan kumpulan karbon alami untuk meningkatkan likuiditas dan mengumpulkan kredit karbon serupa. Natural Carbon Pool hanya menerima token TCO2 yang dihasilkan dari proyek alam.
Sentrifugasi
Centrifuge adalah protokol DeFi terbuka dan pasar aset dunia nyata. Pemilik aset dunia nyata bertindak sebagai pemrakarsa untuk menciptakan kumpulan aset yang dijamin sepenuhnya oleh aset dunia nyata. Perjanjian ini tidak terbatas pada kelas aset dan memiliki kumpulan aset untuk berbagai kategori, seperti hipotek, faktur perdagangan, pinjaman mikro, dan pembiayaan konsumen. Pada saat yang sama, Centrifuge dapat diintegrasikan ke dalam protokol DeFi lainnya, misalnya, ia membawa sebagian besar aset ATMR di MakerDAO.
Tokenisasi aset dunia nyata dimulai oleh pembuat aset dan pembentukan kumpulan aset. Setiap kumpulan aset terhubung ke kendaraan bertujuan khusus (SPV), yang memperoleh kepemilikan sah atas aset dari pembuat aset. Untuk memisahkan aset SPV dari bisnis sponsor aset. Aset dunia nyata akan diberi token menjadi NFT dan ditautkan ke data off-chain. Investor menyetor stablecoin (biasanya DAI) ke dalam kumpulan aset, dan sebagai imbalannya mereka menerima dua token yang mewakili kumpulan aset berdasarkan selera risiko mereka: token TIN dan DROP. Token TIN dan DROP dapat ditebus secara berkala, dan pengembalian kepada investor berasal dari biaya yang dibayarkan oleh peminjam yang memperoleh pembiayaan dari kumpulan aset. Investor juga dapat menerima hadiah dari platform token CFG.
kuti emas
Goldfinch adalah protokol pinjaman terdesentralisasi yang menyediakan pinjaman kripto untuk aset off-chain yang dijamin sepenuhnya. Ada tiga pihak utama dalam perjanjian ini: investor, peminjam, dan auditor. Investor juga dapat mendukung pengembangan protokol dengan menyumbangkan dana ke brankas anggota Goldfinch.
Peminjam adalah entitas peminjam off-chain yang mengusulkan persyaratan transaksi terkait jumlah pinjaman dalam perjanjian, yang disebut kumpulan pinjaman. Investor dapat memberikan dana secara langsung ke kumpulan pinjaman, atau secara tidak langsung memberikan dana ke protokol, berpartisipasi melalui proses alokasi otomatis dalam protokol. Investor dapat menukarkan tokennya pada tanggal tertentu, seperti setiap triwulan sekali.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Federal Reserve Paper: Tokenisasi adalah inovasi keuangan baru dan cepat di pasar kripto
Penulis: Web3 Xiaolu
Federal Reserve menganalisis tokenisasi dari tiga perspektif: skala, keuntungan, dan risiko.
Dalam makalah kerja tentang tokenisasi oleh Federal Reserve pada tanggal 8 September, disebutkan bahwa tokenisasi adalah inovasi keuangan baru dan berkembang pesat di pasar enkripsi, dianalisis dari tiga perspektif: skala, keuntungan dan risiko. . Pertama, konsep tokenisasi diperkenalkan, yang mengacu pada proses membangun representasi digital (token terenkripsi) untuk aset non-enkripsi (aset dasar). Dalam prosesnya, tokenisasi menciptakan hubungan antara ekosistem aset kripto dan sistem keuangan tradisional. Pada skala yang memadai, aset yang diberi token dapat memindahkan risiko volatilitas yang parah dari pasar kripto ke pasar aset dasar keuangan tradisional.
Makalah setebal 29 halaman ini disusun di bawah ini agar semua orang dapat memahami lebih jauh ATMR dan tokenisasi, aset dasar dan aset terenkripsi, pengawasan dan stabilitas keuangan. Meminjam kalimat dari prinsipal: "Setiap teknologi keuangan disertai dengan risiko. Teknologi regulasi dan integrasi mendalam antara ATMR dan DeFi akan menjadi skenario penting untuk iterasi pengembangan teknologi enkripsi di masa depan."
Ini mengikuti kompilasi sebelumnya tentang Binance (RWA tokenisasi aset dunia nyata, jembatan antara TradFi dan DeFi), Citi (miliar pengguna blockchain berikutnya dan sepuluh triliun nilai, uang, token, dan permainan), dan Kami menulis laporan penelitian ATMR kami sendiri: sebuah analisis mendalam mengenai jalur implementasi ATMR saat ini dan prospek ATMR-Fi di masa depan, serta laporan penelitian ATMR lainnya akan menyusul. Berikut ini, selamat menikmati:
Alamat Makalah Kerja Federal Reserve adalah sebagai berikut:
1. Apa itu tokenisasi?
“Tokenisasi” mengacu pada proses menghubungkan nilai aset dasar (Aset Referensi) dengan nilai token kriptografi. Sebenarnya, tokenisasi akan memungkinkan pemegang token memiliki hak untuk membuang aset yang mendasarinya secara legal pada tingkat yang sah. Sejauh ini, sebagian besar proyek tokenisasi di pasar telah diprakarsai oleh perusahaan kripto kecil yang didukung VC, sementara lembaga keuangan tradisional seperti Santander Bank, Franklin Templeton Fund, dan JPMorgan Chase juga telah mengumumkan proyek percontohan tokenisasi terkait kripto mereka.
Seperti stablecoin, tokenisasi akan memiliki karakteristik berbeda tergantung pada skema desainnya. **Secara umum, tokenisasi biasanya mengandung 5 karakteristik berikut: (1) berdasarkan blockchain; (2) memiliki aset yang mendasarinya; (3) mekanisme untuk menangkap nilai aset yang mendasarinya; (4) penyimpanan/ Suatu metode penitipan aset; (5) Mekanisme penebusan token/aset yang mendasarinya. **Secara umum, tokenisasi menghubungkan pasar kripto dengan pasar tempat aset dasar berada. Desain skema tokenisasi akan membedakan berbagai token dan mempengaruhi pasar keuangan tradisional pada tingkat yang berbeda-beda.
Faktor pertama yang perlu dipertimbangkan ketika merancang solusi tokenisasi adalah blockchain yang mendasarinya, yang digunakan untuk penerbitan, penyimpanan, dan perdagangan token. Beberapa proyek mengeluarkan token mereka pada blockchain pribadi yang memerlukan izin, sementara proyek lain menerbitkan token mereka pada blockchain publik tanpa izin. Blockchain yang diizinkan biasanya dikendalikan oleh entitas terpusat yang menyetujui peserta terpilih ke dalam ekosistem pribadi. Menerbitkan token pada blockchain tanpa izin (Bitcoin, Ethereum, Solana, dll.) memungkinkan partisipasi publik dan memiliki lebih sedikit batasan, namun penerbit memiliki kontrol yang lebih lemah terhadap token tersebut. Token pada blockchain tanpa izin juga dapat dihubungkan ke protokol keuangan terdesentralisasi (DeFi), seperti bursa terdesentralisasi. Lihat Gambar 1 untuk contoh token proyek yang diterbitkan pada blockchain berizin dan tanpa izin.
Pertimbangan lainnya adalah aset dasar token. Ada banyak kategori aset dasar, seperti aset on-chain dan aset off-chain, aset tidak berwujud dan aset berwujud, dll. Aset yang mendasari off-chain tidak bergantung pada pasar kripto dan dapat berwujud (seperti real estat dan komoditas) atau tidak berwujud (kekayaan intelektual dan sekuritas keuangan tradisional). Tokenisasi aset off-chain/underlying biasanya melibatkan agen off-chain, seperti bank, untuk menilai nilai aset yang mendasarinya dan menyediakan layanan kustodi. Tokenisasi aset on-chain/kripto memerlukan penyertaan kontrak pintar untuk memberikan hak asuh dan penilaian aset aset kripto.
Faktor terakhir yang perlu diperhatikan adalah mekanisme penebusan. Seperti beberapa stablecoin, penerbit mengizinkan pemegang token untuk menukarkan token mereka dengan aset dasar. Mekanisme penebusan ini dapat menghubungkan pasar kripto dan pasar aset dasar. Selain itu, aset yang diberi token juga dapat diperdagangkan di pasar sekunder, seperti bursa kripto terpusat dan bursa DeFi. Meskipun beberapa token keamanan yang melibatkan klaim atau saham di rantai lain tidak mengandung mekanisme penebusan, token tersebut masih memberikan beberapa hak lain kepada pemegang token, seperti hak pelepasan arus kas yang terkait dengan aset dasar mereka.
2. Ukuran pasar tokenisasi saat ini dan jenis aset yang diberi token
Berdasarkan informasi saluran publik, kami memperkirakan bahwa ukuran pasar tokenisasi pada blockchain tanpa izin akan mencapai $2,15 miliar pada Mei 2023. Aset ini biasanya diterbitkan oleh protokol DeFi seperti Centrifuge dan perusahaan keuangan tradisional seperti Paxos. Karena skema tokenisasi yang berbeda, tidak ada standar terpadu dan sulit untuk mendapatkan kumpulan informasi data yang komprehensif. Oleh karena itu, kami akan menggunakan data publik dari platform DeFiLlam untuk menunjukkan pesatnya perkembangan tokenisasi di DeFi. Seperti yang ditunjukkan pada Tabel 1, nilai terkunci (TVL) dari seluruh pasar DeFi pada dasarnya tetap stabil sejak Juni 2022, sementara Tabel 2 menunjukkan bahwa sejak Juli 2021, TVL kelas aset Aset Dunia Nyata (RWA) telah meningkat secara signifikan. Ini terus tumbuh dibandingkan dengan aset serupa atau dibandingkan dengan keseluruhan pasar DeFi. Banyak proyek tokenisasi baru yang diumumkan secara resmi baru-baru ini, mencakup berbagai aset dasar, seperti produk pertanian, emas, logam mulia, real estat, dan aset keuangan lainnya.
Proyek tokenisasi baru-baru ini melibatkan kategori produk pertanian SOYA, CORA, dan WHEA, yang masing-masing mengacu pada kedelai, jagung, dan gandum. Proyek ini merupakan program percontohan yang diluncurkan di Argentina pada Maret 2022 oleh Santander Bank dan perusahaan kripto Agrotoken. Dengan menanamkan hak pemulihan aset dasar dalam token, dan membangun infrastruktur untuk memverifikasi dan memproses transaksi dan penukaran, Santander Bank dapat menerima token ini sebagai jaminan pinjaman. Santander Bank dan Agrotoken mengatakan mereka berharap dapat mempromosikan solusi tokenisasi komoditas di pasar yang lebih besar seperti Brazil dan Amerika Serikat di masa depan.
Jenis aset dasar lain yang dapat diberi token adalah emas dan real estat. Pada Mei 2023, ukuran pasar emas yang diberi token adalah sekitar US$1 miliar. Dua emas yang diberi token menguasai 99% pangsa pasar, yaitu Pax Gold (PAXG) yang diterbitkan oleh Paxos Trust Company dan Tether Gold (XAUt) yang diterbitkan oleh TG Commodities Limited. Kedua penerbit menetapkan satu unit token sama dengan satu ons emas, yang disimpan oleh penerbit itu sendiri sesuai dengan standar yang ditetapkan oleh London Gold Market Association (LBMA). PAXG dapat ditukarkan dengan setara dolar AS, sedangkan XAUt dapat ditukarkan oleh penerbit yang menjualnya melalui pasar emas Swiss. Secara keseluruhan, kedua model tersebut pada dasarnya konsisten dan memiliki nilai yang sama dengan emas berjangka.
Dibandingkan dengan komoditas seperti produk pertanian dan emas, real estate, sebagai aset dasar, menghadapi kesulitan dalam standardisasi, lemahnya sirkulasi, kesulitan dalam penilaian nilai, dan masalah hukum dan perpajakan yang lebih kompleks. Hal ini menimbulkan tantangan besar terhadap tokenisasi real estat. Real Token Inc. (RealT) adalah proyek tokenisasi real estat yang mengumpulkan properti tempat tinggal dan memberi token pada ekuitasnya. Setiap properti dimiliki secara independen oleh perseroan terbatas (LLC). Properti itu sendiri tidak diberi token, namun saham perusahaan LLC diberi token, sehingga setiap properti dapat dimiliki bersama oleh investor yang berbeda. Proyek ini terutama memberikan investor internasional cara untuk berinvestasi di real estat AS sebagai imbalan atas sewa properti. Pada September 2022, RealT telah memberi token pada 970 properti dengan nilai total $52 juta.
Tokenisasi aset keuangan melibatkan aset dasar seperti sekuritas, obligasi, dan ETF. Berbeda dengan sekuritas yang dimiliki secara langsung, harga sekuritas yang diberi token dan harga sekuritas itu sendiri mungkin berbeda, di satu sisi karena token diperdagangkan 24/7, dan di sisi lain karena kemampuan program dari token dan integrasi dengan DeFi.Kombinatorialitas dapat membawa likuiditas yang berbeda ke token. Kami menggunakan Tabel 345 untuk menunjukkan perbedaan harga sekuritas META dan token keamanan yang terkait dengan DAGING, serta perbedaan volume perdagangan (berdasarkan Bittrex FB).
Sekuritas dapat diberi token di bursa tradisional yang sesuai, atau token dapat diterbitkan langsung di blockchain. Akionariat yang berbasis di Swiss menyediakan layanan tokenisasi kepada perusahaan Swiss. Perusahaan publik AS seperti Amazon (AMZN), Tesla (TSLA) dan Apple (AAPL) saat ini atau sebelumnya memiliki sekuritas yang diberi token yang diperdagangkan di Bittrex dan FTX.
Sebelumnya pada tahun 2023, Ondo Finance menerbitkan dana tokenized. Aset dasar dari dana tokenized ini adalah ETF utang AS dan obligasi korporasi. Saham dalam dana token ini mewakili saham di ETF terkait. Selain itu, Ondo Finance juga memiliki sebagian kecil stablecoin sebagai cadangan likuiditas. Ondo Finance bertindak sebagai administrator dana token, Clear Street bertindak sebagai broker dan kustodian dana, dan Coinbase berfungsi sebagai kustodian stablecoin.
3. Kemungkinan manfaat tokenisasi
Tokenisasi dapat memberikan banyak manfaat, termasuk memungkinkan investor memasuki pasar yang sebelumnya memiliki hambatan investasi yang tinggi dan sulit diakses. Misalnya, real estate yang diberi token dapat memungkinkan investor untuk membeli sebagian kecil dari bangunan komersial atau tempat tinggal tertentu, dibandingkan dengan real estate trust (REITs), yang merupakan sarana investasi untuk portofolio properti.
Kemampuan token untuk diprogram dan kemampuan untuk memanfaatkan kontrak pintar memungkinkan beberapa fungsi tambahan untuk dimasukkan ke dalam token, yang juga dapat menguntungkan pasar untuk aset dasar. Misalnya, mekanisme penghematan likuiditas dapat diterapkan pada proses penyelesaian token, yang sulit diterapkan di dunia nyata. Fitur-fitur blockchain ini dapat menurunkan hambatan masuk bagi banyak investor, sehingga menghasilkan pasar yang lebih kompetitif dan likuid, serta penemuan harga yang lebih baik.
Tokenisasi juga dapat memfasilitasi peminjaman dan peminjaman dengan menggunakan token sebagai jaminan, seperti halnya produk pertanian yang diberi token yang dibahas di atas, karena menggunakan produk pertanian secara langsung sebagai jaminan akan memakan biaya atau sulit untuk diterapkan. Selain itu, penyelesaian aset yang diberi token lebih mudah dibandingkan dengan aset dasar atau aset keuangan di dunia nyata. Sistem penyelesaian sekuritas tradisional, seperti Fedwire Securities Services dan Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), umumnya menyelesaikan perdagangan secara bruto atau bersih sepanjang siklus penyelesaian, biasanya satu hari kerja setelah perdagangan.
ETF adalah instrumen keuangan yang paling mirip dengan aset yang diberi token, dan bukti empiris yang ada mungkin menunjukkan bahwa tokenisasi juga dapat meningkatkan likuiditas di pasar aset yang mendasarinya. Literatur akademis tentang ETF menunjukkan korelasi positif yang kuat antara likuiditas ETF dan aset dasar, dan menemukan bahwa aktivitas perdagangan tambahan di ETF mengarah pada pertukaran informasi/sirkulasi aset dasar yang lebih tinggi di ETF. Untuk token, mekanisme yang mirip dengan ETF berarti bahwa likuiditas token yang lebih besar di pasar kripto mungkin lebih kondusif terhadap penemuan nilai aset dasar.
4. Dampak tokenisasi terhadap stabilitas keuangan
Ukuran pasar yang diberi token di bawah satu miliar dolar relatif kecil untuk keseluruhan pasar kripto atau pasar keuangan tradisional, dan tidak menyebabkan masalah stabilitas keuangan secara keseluruhan. Namun, jika pasar yang diberi token terus bertumbuh dalam volume dan ukuran, hal ini dapat menimbulkan risiko stabilitas keuangan pada pasar kripto serta sistem keuangan tradisional.
Dalam jangka panjang, mekanisme penebusan yang terlibat dalam tokenisasi antara ekosistem aset kripto dan sistem keuangan tradisional mungkin mempunyai dampak potensial terhadap stabilitas keuangan. Misalnya, dalam skala yang cukup, penjualan darurat atas aset yang diberi token dapat berdampak pada pasar keuangan tradisional, karena dislokasi harga di pasar kripto memberikan peluang bagi pelaku pasar untuk menebus aset dasar dari aset yang diberi token untuk arbitrase. Oleh karena itu, mungkin diperlukan suatu mekanisme untuk menangani transmisi nilai di kedua pasar tersebut di atas.
Selain itu, aset yang diberi token mungkin bermasalah karena kurangnya likuiditas pada aset yang mendasarinya. Contohnya mungkin termasuk real estat atau aset dasar tidak likuid lainnya. Masalah ini juga dibahas dalam literatur akademis tentang ETF, yaitu adanya korelasi yang kuat antara likuiditas aset dasar, penemuan harga, dan volatilitas dalam ETF.
Risiko stabilitas keuangan lainnya adalah penerbit aset token itu sendiri. Aset token dengan opsi penebusan mungkin mengalami masalah serupa seperti stablecoin yang didukung aset, seperti Tether. Ketidakpastian mengenai aset dasar—khususnya kurangnya pengungkapan dan asimetri informasi penerbit—dapat meningkatkan insentif investor untuk menebus aset dasar, sehingga memicu penjualan aset yang diberi token.
Transmisi likuiditas ini juga dapat diperburuk oleh karakteristik pasar kripto. Pertukaran kripto memungkinkan perdagangan aset kripto yang berkelanjutan 24/7, sementara sebagian besar pasar aset dasar hanya buka selama jam kerja. Ketidaksesuaian jam perdagangan mungkin mempunyai dampak yang tidak dapat diprediksi pada investor atau institusi dalam keadaan khusus.
Misalnya, penerbit aset yang diberi token dengan opsi penebusan mungkin akan menghadapi penjualan token pada akhir pekan. Karena aset dasar disimpan secara off-chain dan pasar tradisional menutup perdagangan pada akhir pekan, penebus tidak dapat memperoleh aset dasar dengan cepat. Situasi ini kemungkinan akan memburuk, dengan penurunan nilai aset yang diberi token berpotensi mengancam solvabilitas institusi yang memiliki saham signifikan di neraca mereka. Selain itu, meskipun institusi dapat memperoleh likuiditas dari pasar tradisional, mereka akan kesulitan untuk menyuntikkan likuiditas pada jam-jam ketika pasar tradisional tutup.
Oleh karena itu, penjualan aset yang diberi token dalam skala besar dapat dengan cepat mengurangi nilai pasar dari institusi yang memegang aset serta penerbitnya, sehingga mempengaruhi kemampuan mereka untuk meminjam dan dengan demikian kemampuan mereka untuk membayar utang. Contoh lain mungkin terkait dengan mekanisme margin call otomatis pada bursa DeFi, yang memicu persyaratan untuk melikuidasi atau menukar token, yang dapat menimbulkan dampak tak terduga pada pasar aset dasar.
Dengan berkembangnya teknologi tokenisasi dan pasar aset yang diberi token, aset yang diberi token itu sendiri dapat menjadi aset yang mendasarinya. Mengingat harga aset kripto lebih fluktuatif dibandingkan aset dasar serupa di dunia nyata, fluktuasi harga pada aset yang diberi token tersebut dapat ditransmisikan ke pasar keuangan tradisional.
Ketika skala pasar aset yang diberi token terus berkembang, lembaga keuangan tradisional dapat berpartisipasi dalam berbagai cara, baik dengan secara langsung memegang aset yang diberi token atau dengan memegang aset yang diberi token sebagai jaminan. Contohnya adalah Santander Bank yang memberikan pinjaman kepada petani dengan menggunakan produk pertanian yang diberi token sebagai jaminan. Seperti disebutkan di atas, kami juga telah melihat kasus-kasus seperti Ondo Finance yang melakukan tokenisasi dana pasar uang pemerintah AS.
Selain itu, meskipun serupa dengan penggunaan ekuitas saham dana pasar uang (MMF) pertama kali oleh JPMorgan Chase sebagai jaminan untuk transaksi pembelian kembali dan peminjaman sekuritas, langkah Ondo Finance ini dapat memiliki dampak yang lebih besar pada pasar keuangan tradisional. Token Ondo Finance disebarkan di blockchain publik Ethereum, bukan di blockchain pribadi milik institusi yang memiliki izin, yang berarti Ondo Finance tidak memiliki kendali atas cara pengguna dan protokol DeFi berinteraksi. Pada Mei 2023, dana token Ondo Finance menyumbang 32% dari seluruh pasar aset yang diberi token. Menurut DeFiLlama, Ondo Finance adalah proyek tokenisasi terbesar dalam kategori ini, dan token OUSG-nya juga dapat digunakan sebagai jaminan pada Flux Financ, protokol pinjaman terbesar ke-19.
Terakhir, mirip dengan peran sekuritisasi aset, tokenisasi dapat mengemas aset dasar yang lebih berisiko atau kurang likuid menjadi aset yang aman dan mudah diperdagangkan, sehingga berpotensi menghasilkan leverage dan pengambilan risiko yang lebih tinggi. Begitu risikonya terekspos, aset-aset tersebut akan memicu peristiwa sistemik.
5. Kesimpulan
Artikel ini bertujuan untuk memberikan latar belakang tentang tokenisasi aset dan mendiskusikan kemungkinan manfaat serta risiko terhadap stabilitas keuangan. Saat ini, tokenisasi aset masih sangat kecil, namun proyek tokenisasi yang melibatkan berbagai jenis aset dasar sedang dalam pengembangan, menunjukkan bahwa tokenisasi aset mungkin menempati bagian yang lebih besar dari ekosistem kripto di masa depan. Di antara manfaat tokenisasi, yang paling menonjol adalah menurunkan hambatan masuk ke pasar yang tidak dapat diakses dan meningkatkan likuiditas pasar tersebut. Risiko stabilitas keuangan yang disebabkan oleh tokenisasi aset terutama tercermin dalam interkoneksi antara aset yang diberi token antara ekosistem kripto dan sistem keuangan tradisional, yang dapat mentransfer risiko dari satu sistem keuangan ke sistem keuangan lainnya.
Lampiran: Informasi tentang beberapa proyek tokenisasi aset
Obligasi Digital yang diterbitkan oleh Bank Investasi Eropa
Bank Investasi Eropa telah menerbitkan beberapa produk obligasi blockchain. Obligasi pertama diterbitkan melalui platform HSBC Orion berdasarkan kombinasi blockchain swasta dan publik, dengan total ukuran obligasi sebesar GBP 50 juta. Blockchain berfungsi sebagai catatan kepemilikan sah atas obligasi dan mengelola instrumen suku bunga mengambang dan peristiwa siklus hidup obligasi. Obligasi tersebut akan disimpan dalam rekening digital melalui platform HSBC Orion.
Obligasi kedua diterbitkan melalui blockchain pribadi Goldman Sachs, GS DAP, dengan total ukuran obligasi sebesar 100 juta euro dan jangka waktu 2 tahun. Obligasi tersebut direpresentasikan sebagai token keamanan, yang dapat dibeli oleh investor menggunakan mata uang fiat, dengan Goldman Sachs Europe, Santander Bank dan Soci'e G'en'erale bertindak sebagai co-manager, yang kemudian menyelesaikan penerbitnya dalam bentuk CBDC. . Token disediakan oleh Bank of France dan Bank Sentral Luksemburg. Soci et'et G'en'erale Securities Securities Services (SGSS Luembourg) berfungsi sebagai kustodian aset on-chain, dan Goldman Sachs Europe berfungsi sebagai kustodian akun CBDC.
Obligasi ini ditandai dengan penyelesaian instan T+0, transaksi sekunder hanya dapat dilakukan melalui counter, dan diselesaikan secara off-chain dalam mata uang yang sah. Kupon obligasi dibayarkan dalam mata uang euro, dan Goldman Sachs Europe bertindak sebagai agen pembayaran untuk mendistribusikan pembayaran ini kepada pemegang obligasi.
Platform Onyx JP Morgan
Platform Onyx yang dioperasikan oleh J.P. Morgan memiliki kemampuan untuk melakukan tokenisasi aset dan memperdagangkan aset kripto. Onyx didasarkan pada blockchain yang diizinkan dan terutama melayani klien institusional, seperti menyediakan transaksi lintas mata uang untuk yen Jepang digital dan dolar Singapura digital, dan menyediakan layanan untuk penerbitan obligasi pemerintah Singapura. Ke depannya, JPMorgan Chase menyatakan akan melakukan transaksi pembukuan di platform Onyx untuk obligasi Treasury AS atau dana pasar uang.
Platform Onyx juga menyelesaikan penyelesaian perdagangan repo intraday antara broker JPMorgan dan entitas perbankan. Komponen agunan dan tunai dari transaksi repo dapat diselesaikan menggunakan platform Onyx. Untuk transaksi repo, transaksi tunai diselesaikan menggunakan JPM Coin, sistem rekening bank berbasis blockchain. Sejak diluncurkan pada tahun 2020, platform ini telah menghasilkan pendapatan $300 miliar.
Wajib
Obligate adalah protokol tokenisasi utang berbasis blockchain yang memungkinkan perusahaan menerbitkan obligasi dan surat berharga langsung di blockchain. Perjanjian tersebut mendukung penerbitan obligasi dalam mata uang euro oleh perusahaan industri Jerman Siemens di jaringan Polygon, sehingga jumlah total utangnya menjadi $64 juta. Obligate juga memberikan dukungan untuk perusahaan perdagangan komoditas Swiss Muff Trading AG. Ketika investor membeli obligasi ini, mereka menerima token ERC-20 di dompet kripto mereka. Menurut situs web mereka, semua obligasi masa depan akan berdenominasi USDC dan penerbitnya harus melalui proses KYC.
Investor akan dapat mengakses Obligate melalui dompet kripto yang ada. Untuk setiap investasi, investor memiliki eNote yang sesuai (ERC-20), yang berhak menerima pembayaran pada saat jatuh tempo atau jaminan jika terjadi gagal bayar.
Franklin Templeton
Franklin Templeton, sebuah perusahaan manajemen aset Amerika, menyediakan dana moneter pemerintah AS yang diberi token berdasarkan dua blockchain publik, Stellar dan Polygon. Investor dapat membeli token Benji, dengan setiap token mewakili satu bagian dalam dana yang diberi token. Setiap saham bertujuan untuk mempertahankan harga saham yang stabil sebesar $1 dan dapat ditebus kapan saja. Kepemilikan saham dicatat pada sistem kepemilikan jaringan blockchain Stellar.
92,5% aset dana token berasal dari institusi AS, dan sisanya berupa uang tunai. Investor dapat melakukan pembelian melalui aplikasi Benji Investments. Dana tokenized saat ini memiliki lebih dari $272 juta aset yang dikelola.
Pembiayaan Ondo
Ondo Finance menyediakan beberapa produk dana tokenized, termasuk OUSG, OSTB, OHYG dan OMMF. Aset dasar dana tokenized adalah Blackrock US Treasury Bond ETF, PIMCO Enhanced Short-term Active ETF, Blackrock iBoxx High Yield Corporate Bond ETF dan US Tag Funds . Penghasilan dari token OMMF akan dikirimkan ke pemegang token setiap hari, sementara penghasilan dari token lain (seperti OHYG) akan secara otomatis diinvestasikan kembali ke aset dasar. Pemegang Token dapat menerima laporan akuntansi dana tradisional dari penyedia layanan pihak ketiga untuk memverifikasi aset dana.
Token dapat ditukarkan setiap hari tetapi mungkin memerlukan waktu beberapa hari untuk diselesaikan. Jika dana tersebut memiliki dolar, penebusan akan segera dilakukan. Jika tidak, dana tersebut akan menjual saham ETF, mentransfer dolar dari Clear Street ke Coinbase, di mana Coinbase akan mengonversi dolar menjadi USDC dan kemudian membayar USDC kepada pemegang token.
Nyata
Real Token Inc. (RealT) mengumpulkan properti tempat tinggal dan memberi token pada ekuitasnya. Setiap properti dimiliki secara independen oleh perseroan terbatas (LLC). Properti itu sendiri tidak diberi token, namun saham perusahaan LLC diberi token. Oleh karena itu, saham masing-masing perusahaan pemilik properti tersebut akan terbagi menjadi beberapa saham dan dapat dimiliki bersama oleh para investor. Proyek ini terutama memberikan investor internasional cara untuk berinvestasi di real estat AS dan memberi mereka laba atas sewa properti. Pada September 2022, RealT telah memberi token pada 970 properti dengan nilai total $52 juta.
Dari segi hukum, RealT adalah perusahaan yang terdaftar di Delaware bernama Real Token LLC. Entitas ini ada untuk menyederhanakan proses tokenisasi properti dengan menempatkan setiap properti di bawah serangkaian perusahaan LLC dan menyediakan saham untuk mendapatkan keuntungan.
Token RealT dapat digunakan sebagai jaminan untuk protokol pinjaman RMM DeFi, yang didasarkan pada Aave V2. Sejauh ini, hanya pengguna non-AS yang dapat mengakses protokol RMM dan meminjamkan stablecoin DAI.
MatrixDock
MatrixDock menerbitkan stablecoinnya (STBT), dengan setiap stablecoin berlabuh pada $ 1. Stablecoin ini didukung oleh obligasi Treasury AS dengan jangka waktu tidak lebih dari 6 bulan dan perjanjian pembelian kembali. STBT dapat dicetak atau ditukarkan. Pengguna harus menyetor USDC/USDT/DAI terlebih dahulu. Setelah pembelian aset dasar "dikonfirmasi", USDC/USDT/DAI yang disimpan akan mencetak token STBT. Penukaran dapat dilakukan melalui aplikasi MatrixDock atau dengan mentransfer STBT ke alamat khusus penerbit untuk jangka waktu T+4 (khusus Hari Bank NY). Apabila pemegangnya melunasi STBT sebelum jatuh tempo, maka harga eksekusi dihitung sebagai harga penyelesaian Obligasi Negara dibagi dengan nilai pasar wajar (FMV) hari sebelumnya.
Tinggi
Lofty akan memberikan tokenisasi real estate AS berdasarkan blockchain Algorand. Cara kerjanya sangat mirip dengan RealT, yaitu setelah properti dialihkan dari penjual ke Lofty, Lofty menempatkan setiap properti di perusahaan LLC terpisah dan memberi token pada saham perusahaan LLC. Pendapatan dari memegang token ini berasal dari pendapatan sewa aset dasar dan apresiasi properti. Karena aset yang mendasarinya adalah kepentingan yang sah dan bukan aset yang mendasari itu sendiri, kecil kemungkinannya ada cara untuk menebusnya.
Nyata
Tangible adalah pasar NFT untuk aset dunia nyata, yang memungkinkan pengguna mengonversi anggur, emas batangan, jam tangan, dan real estat menjadi NFT. Aset dunia nyata diamankan dan disimpan di fasilitas penyimpanan Tangible yang aman. Pengguna dapat menggunakan stablecoin asli platform (USD nyata terutama didukung oleh pendapatan bunga dari real estat, dan APY diharapkan antara 10% dan 15%) atau token seperti DAI untuk membeli NFT. Semua NFT dapat ditebus sebagai aset dasar hanya jika pemegangnya memiliki seluruh saham NFT.
Pemegang saham
Aktionariat adalah platform digital yang patuh secara hukum dan hanya tersedia di Swiss. Platform Aktionariat memberi perusahaan lain alat yang diperlukan untuk melakukan tokenisasi saham mereka dan memungkinkannya diperdagangkan. Karena Aktionariat memiliki kemampuan untuk menyimpan dan memperdagangkan saham tokenized dan tradisional, harga saham akan bergantung pada total pasokan, termasuk jumlah saham yang dicatatkan, dan penilaian perusahaan. Aktionariat membangun daftar pemegang saham dengan melacak alamat transaksi di blockchain dan memetakannya ke alamat yang disimpan dalam database off-chain, memperbaruinya secara real time. Namun, karena perbedaan antara pemegang saham dan pemegang token, transfer token belum tentu mengakibatkan perubahan pendaftaran. Sebuah perusahaan juga dapat beralih kembali ke kepemilikan saham tradisional dengan membeli kembali tokennya dari pemegang saham dan “membakar” token mereka.
Agrotoken
Agrotoken dapat memberikan solusi tokenisasi untuk produk pertanian, seperti kedelai, jagung, dan gandum. Setiap token mewakili 1 ton komoditas yang mendasarinya, dan tanggal kedaluwarsa komoditas juga dapat ditandai sebagai 30, 60 atau 90 hari atau diperbarui hingga tanggal kontrak maksimum . Eksportir atau pengumpul akan mendapatkan bukti cadangan gabah melalui ramalan. Protokol ini berjalan pada blockchain publik Ethereum, dan setiap token adalah token ERC-20.
Proyek ini merupakan program percontohan yang diluncurkan di Argentina pada Maret 2022 oleh Santander Bank dan perusahaan kripto Agrotoken. Santander Bank dapat menerima token ini sebagai jaminan pinjaman dengan memiliki hak jaminan atas komoditas dasar yang tertanam dalam token, serta membangun infrastruktur untuk memverifikasi dan memproses transaksi dan penebusan.
Melalui kemitraannya dengan Visa, Agrotoken telah menciptakan kartu bank yang diterima oleh 80 juta toko dan bisnis yang terkait dengan proyek produk pertanian yang diberi token. Perusahaan ini secara efektif menghubungkan para petani dan eksportir Argentina yang memiliki kelebihan biji-bijian ke jaringan bisnis global.
Kepercayaan Paxos
Paxos adalah lembaga keuangan yang berspesialisasi dalam infrastruktur blockchain dan sistem pembayaran. Paxos juga merupakan kustodian dari banyak proyek kripto, seperti stablecoin USDP dan Pax Gold (PAXG) yang diberi token emas. PAXG berjalan secara eksklusif pada blockchain Ethereum, tersedia untuk penyelesaian 24/7, dan mewakili sekitar setengah pasar emas yang diberi token. Satu token PAXG setara dengan satu ons emas, dapat ditukarkan dengan emas fisik yang mendasarinya, serta bunga dalam ekuitas/kredit emas, atau dapat dijual langsung dengan dolar AS melalui platform Paxo. Paxos Corporation diatur oleh Departemen Layanan Keuangan Negara Bagian New York.
TG Komoditas Terbatas
TG Commodities Limited adalah penerbit Tether Gold (XAUt) dan berkantor pusat di London. Secara hukum, ini bukan entitas yang sama dengan penerbit stablecoin Tether Limited (USDT) yang berbasis di Hong Kong, namun keduanya akan dianggap sebagai penerbit yang sama. Satu XAUt setara dengan satu ons emas dan dapat ditukar dengan emas fisik itu sendiri atau dengan alat pembayaran yang sah setelah emas fisik tersebut dijual di pasar emas Swiss. Semua XAUt didukung oleh emas fisik, dan pemegangnya dapat mencari emas batangan tertentu yang terkait dengan XAUt mereka melalui situs web Tether Gold. Penukaran hanya tersedia untuk batangan utuh, berkisar antara 385 hingga 415 ons.
Protokol Toucan
Protokol Toucan memungkinkan pengguna yang memiliki kredit karbon di registri karbon untuk melakukan tokenisasi dan memungkinkan perdagangan. Kredit karbon yang diberi token disebut TCO2, yang diprogram sebagai NFT, dan proyek serta kondisi spesifik kredit karbon dapat dibedakan dengan menambahkan nama tambahan (seperti TCO2-GS-0001-2019). Toucan juga mengelola dua kumpulan likuiditas: kumpulan karbon dasar dan kumpulan karbon alami untuk meningkatkan likuiditas dan mengumpulkan kredit karbon serupa. Natural Carbon Pool hanya menerima token TCO2 yang dihasilkan dari proyek alam.
Sentrifugasi
Centrifuge adalah protokol DeFi terbuka dan pasar aset dunia nyata. Pemilik aset dunia nyata bertindak sebagai pemrakarsa untuk menciptakan kumpulan aset yang dijamin sepenuhnya oleh aset dunia nyata. Perjanjian ini tidak terbatas pada kelas aset dan memiliki kumpulan aset untuk berbagai kategori, seperti hipotek, faktur perdagangan, pinjaman mikro, dan pembiayaan konsumen. Pada saat yang sama, Centrifuge dapat diintegrasikan ke dalam protokol DeFi lainnya, misalnya, ia membawa sebagian besar aset ATMR di MakerDAO.
Tokenisasi aset dunia nyata dimulai oleh pembuat aset dan pembentukan kumpulan aset. Setiap kumpulan aset terhubung ke kendaraan bertujuan khusus (SPV), yang memperoleh kepemilikan sah atas aset dari pembuat aset. Untuk memisahkan aset SPV dari bisnis sponsor aset. Aset dunia nyata akan diberi token menjadi NFT dan ditautkan ke data off-chain. Investor menyetor stablecoin (biasanya DAI) ke dalam kumpulan aset, dan sebagai imbalannya mereka menerima dua token yang mewakili kumpulan aset berdasarkan selera risiko mereka: token TIN dan DROP. Token TIN dan DROP dapat ditebus secara berkala, dan pengembalian kepada investor berasal dari biaya yang dibayarkan oleh peminjam yang memperoleh pembiayaan dari kumpulan aset. Investor juga dapat menerima hadiah dari platform token CFG.
kuti emas
Goldfinch adalah protokol pinjaman terdesentralisasi yang menyediakan pinjaman kripto untuk aset off-chain yang dijamin sepenuhnya. Ada tiga pihak utama dalam perjanjian ini: investor, peminjam, dan auditor. Investor juga dapat mendukung pengembangan protokol dengan menyumbangkan dana ke brankas anggota Goldfinch.
Peminjam adalah entitas peminjam off-chain yang mengusulkan persyaratan transaksi terkait jumlah pinjaman dalam perjanjian, yang disebut kumpulan pinjaman. Investor dapat memberikan dana secara langsung ke kumpulan pinjaman, atau secara tidak langsung memberikan dana ke protokol, berpartisipasi melalui proses alokasi otomatis dalam protokol. Investor dapat menukarkan tokennya pada tanggal tertentu, seperti setiap triwulan sekali.