Ringkasan

Pos ini dimaksudkan untuk menguraikan peta jalan dan visi yang terpadu untuk Ethena dalam beberapa bulan mendatang.

i) Mengapa kami percaya Ethena penting
ii) Apa yang membuat kami excited: konvergensi USDe DeFi, CeFi, TradFi
iii) Permainan Terakhir Ethena: Uang, Jaringan, Pertukaran

Mengapa Ethena Penting?

Holy grail dari crypto selalu, dan akan selalu, mencapai status uang.

Bitcoin awalnya diwahyukan sebagai uang elektronik peer-to-peer dan seiring waktu berkembang menjadi proposisi nilai yang lebih sempit dan disederhanakan: simpanan kekayaan digital.

Selanjutnya, Ethereum mewujudkan visi sebuah platform untuk kontrak pintar yang dapat diprogram dan aplikasi terdesentralisasi. Seiring berjalannya waktu, dan berbagai iterasi kebijakan moneter Ethereum, proposisi nilai dari ETH sebagai aset kembali berkonvergensi ke penggunaannya sebagai uang.

Dan saat kami terus menciptakan lebih banyak lapisan infrastruktur, sebagian besar di antaranya adalah vapourware lengkap yang tidak pernah dapat membenarkan valuasi mereka dalam metrik apapun dari generasi biaya, sekali lagi, valuasi terikat pada probabilitas bahwa token-token ini dapat menjadi uang dalam ekonomi lokal mereka sendiri dari ruang blok kosong yang hampa.

Meskipun nilai proposisi individu mereka, dan narasi yang kita formulakan bersama seputar setiap aset, kenyataannya adalah bahwa sementara Bitcoin, Ethereum, dan lapisan infrastruktur favorit Anda menunjukkan beberapa karakteristik uang yang sempit, darah kehidupan transaksi dalam pasar modal kripto dilakukan dengan dolar digital.

Setiap potongan daridata terkait dengan volume transaksibaik di rantai blok maupun di bursa terpusat mengonfirmasi kenyataan: stablecoin dan aset yang terkait dengan dolar adalah uang digital, dan yang lainnya bersaing untuk status penyimpanan kekayaan digital yang lebih lemah.

Daripada melihat dunia melalui bias kita sendiri sebagaimana kita ingin agar ada, mungkin lebih baik untuk melihat dunia sebagaimana sebenarnya ada.

Mungkin ironi paling utama bahwa aplikasi praktis paling penting dari kripto, sebuah sistem yang bermaksud untuk meruntuhkan struktur kekuasaan moneter yang ada, adalah penyimpanan, pergerakan, dan transfer nilai dalam dolar digital.

Baik Anda menyukainya atau tidak, dan apakah sesuai dengan visi ideal Anda tentang kripto atau tidak, dolar digital sebenarnya digunakan sebagai uang.

Namun, kami belum menemukan versi asli yang sesuai dari uang kami sendiri yang tidak terikat, dan independen dari, sistem warisan.

Jadi mengapa Ethena penting?

Jika Anda percaya:

-Penggunaan kasus dari uang adalah cawan suci-Pasar yang dapat dijangkau oleh uang adalah yang terbesar dalam dunia kripto
Aplikasi pembunuh dari kripto adalah bentuk uang asli milik kita sendiri

Maka secara logika, penciptaan mata uang kami sendiri adalah salah satu, jika bukan misi paling penting yang harus dikerjakan.

Mungkin Anda tidak setuju - dan itu tidak apa-apa.

Kemungkinan besar kita tidak akan berhasil - dan itu juga tidak apa-apa.

Tapi kami percaya ini penting, dan itulah mengapa kami ada di sini.

Apa yang Menyenangkan Kita? Konvergensi DeFi, CeFi, dan TradFi

Pada tahun 2014, Tether mengubah sejarah CeFi selamanya.

Pada tahun 2017, MakerDAO mengubah wajah DeFi selamanya.

Pada tahun 2024, kami percaya bahwa Ethena akan membentuk kembali dan memaksa konvergensi dari:

1. DeFi
2. CeFi
3. TradFi

Dengan USDe menjadi jaringan penghubung yang mengikat semuanya bersama.

DeFi, CeFi, dan TradFi

1. DeFi: Jaminan Obligasi Internet

Pertama kali saya bertemu dengan Kain dari Synthetix itu tepat setelah Ethena menyelesaikan pendanaan awalnya. Sayangnya, Kain melewatkan presentasi di kotak masuknya. Dia duduk dan menguraikan semua cara di mana dia ingin membantu saya; gagasan seputar kemana produk bisa pergi, bagaimana produk tersebut bisa masuk ke dalam DeFi lainnya, semua pembangun lain yang sebaiknya saya ajak bicara untuk mengembangkan gagasan tersebut, dan apa artinya membawa primitif dolar baru ke dalam jaringan secara besar-besaran.

Di akhir sarapan, saya bertanya kepadanya mengapa dia ingin membantu tanpa paparan ekonomi nol ke Ethena. Dia menjawab: "Saya pikir ini bisa menjadi salah satu perkembangan baru paling penting dalam DeFi, dan saya hanya ingin melihat DeFi menang".

Bagaimana DeFi menang?

Dolar adalah darah kehidupan dari setiap primitive utama di DeFi, dan produksi dolar adalah model bisnis terbaik dalam kripto. Inilah mengapa Anda telah melihat hampir setiap aplikasi DeFi utama memperluas ke dalam penerbitan dolar.

Jika kita memeriksa setiap primitif inti dalam DeFi dan di mana Ethena tertanam:

sUSDe sebagai jaminan di pasar uang

Sebelum Ethena masuk ke pasar, satu-satunya kasus penggunaan yang signifikan untuk pasar uang adalah leverage arah pada WBTC atau ETH, atau leverage hasil staking pada stETH. Memperkenalkan aset denominasi dolar baru yang dapat diskalakan dengan hasil pasar yang lebih tinggi secara struktural, yang juga sepenuhnya eksogen terhadap DeFi, membuka kasus penggunaan baru untuk pasar uang untuk menyediakan leverage pinjaman dolar murah pada perdagangan cash and carry di CeFi. Meminjam dari DeFi untuk menyediakan modal ke pasar perpetual CeFi adalah peluang bernilai miliaran dolar yang akan memaksa konvergensi tingkat suku bunga antara kedua pasar ini. Kami telah melihat setiap pasar uang utama di DeFi bergerak cepat untuk mengakui hal ini termasuk Aave, Curve, Maker melalui Spark, Ajna, dan Morpho, di mana USDe telah menjadi aset agunan dolar yang paling cepat berkembang di platform-platform ini.

sUSDe sebagai jaminan margin di DEX berjangka

Lindung nilai terkait Ethena sendiri melampaui lebih dari 2x jumlah total minat terbuka pada setiap DEX perpetual yang digabungkan. Aliran terkait lindung nilai USDe dengan mudah akan menggandakan ukuran pasar DEX di mana protokol Ethena memilih untuk diterapkan. Lebih menarik lagi, setiap DEX menggunakan dolar sebagai agunan. Mengintegrasikan USDe sebagai agunan marjin dengan imbal hasil tertanam melalui sUSDe membuka peningkatan signifikan dalam efisiensi modal dan imbal hasil di mana dasar dari tempat CEX dapat digunakan untuk menyeimbangkan biaya pendanaan saat melakukan perdagangan di DEX. Ethena dapat memberikan aliran satu arah yang berharga dan non-toksik ke platform-platform ini, sambil menyematkan USDe sebagai aset agunan. Likuiditas yang lebih dalam, minat terbuka yang lebih tinggi, dan biaya pendanaan yang lebih rendah semua akan berkontribusi pada memulai roda pertumbuhan yang sehat dan memperluas pasar yang dapat diakses oleh DEX perpetual sebesar satu orde.

sUSDe sebagai infrastruktur back-end untuk penerbit stablecoin

Sejak diluncurkannya Ethena, USDe telah menjadi aset berdenominasi USD yang paling cepat berkembang dalam sejarah kripto. Menghasilkan tingkat pengembalian ekonomi yang lebih tinggi secara struktural terhadap dolar adalah salah satu benteng paling kuat dari produk apa pun dalam kripto. Penerbit stablecoin memiliki 3 sumber potensial yield yang layak dengan miliaran dolar dalam skala untuk jaminan mereka:

i) hasil RWA
ii) Pemberian pinjaman berlebihan atas BTC dan ETH
iii) Pendanaan abadi dan dasar-dasar dalam futures

Daripada menyediakan produk yang bersaing dengan penerbit seperti MakerDAO dan Frax, Ethena duduk sebagai infrastruktur netral di belakang protokol ini di mana mereka dapat memilih komposisi dari duduk mereka sendiri dengan USDe. Ini memberikan protokol ini sumber pengembalian yang sebelumnya tidak dapat diakses dalam skala besar - dengan kedua protokol tersebut telah mengumumkan hingga $1.25 miliar alokasi ke USDe. Ketika penerbit stablecoin lain tumbuh dan berkembang melalui DeFi, Ethena akan berkembang bersama mereka.

sUSDe sebagai aset dasar untuk swap suku bunga

Pertumbuhan Pendle tahun ini telah membuka primitif baru dalam DeFi untuk produk swap suku bunga. Sementara hingga saat ini sebagian besar volume ini difokuskan pada spekulasi seputar poin untuk proyek pra-token, begitu Ethena diikutsertakan ini membuka instrumen dolar imbal hasil yang dapat diskalakan pertama di mana dapat dibangun kurva imbal hasil. Produk swap suku bunga berada dalam tahap awal pengembangannya, tetapi sUSDe menyediakan aset dasar untuk membuka swap suku bunga tetap ke mengambang pada imbal hasil riil terbesar dalam dunia kripto: ETH yang dipertaruhkan dan dasar pada pasar berjangka terpusat. Dasar pada pasar berjangka adalah hasil nyata terbesar dalam kripto. Sebagai hasilnya, USDe akan menjadi primitif inti di mana pasar tingkat bunga ini dibangun.

USDe sebagai uang di spot AMM DEXs

Pada hari-hari tertentu, 3 dari 4 dari aset dengan volume tertinggi yang diperdagangkan onchaindi denominasi dalam USD. Sekali lagi, dolar digital secara objektif merupakan aset paling penting untuk pertukaran di pasar spot baik onchain maupun eksternal. Saat USDe tumbuh menjadi salah satu aset paling likuid onchain, itu akan terus berkembang sebagai uang dalam pasangan perdagangan untuk aset spot di DEX.

Singkatnya, setiap primitif DeFi penting didukung oleh dolar. Kami percaya bahwa USDe adalah konstruksi ideal dari dolar berbasis kripto yang dapat menyediakan aset lapisan dasar bagi aplikasi keuangan lain untuk dibangun. Dalam sejarah singkat keberadaannya, USDe sudah menjadi salah satu aset yang paling banyak terintegrasi di DeFi.

2. Hak istimewa yang berlebihan Tether: Uang di CeFi

Tether bukan hanya salah satu bisnis terbesar dalam dunia kripto. Ini adalah salah satu bisnis terbaik sepanjang masa, dalam konteks apa pun, sepanjang masa.

Apa benteng terkuat mereka?

USDT sebenarnya digunakan sebagai uang di tempat pertukaran terpusat. Pasangan BTC dan ETH yang paling likuid di bursa terbesar adalah USDT. Yang penting, instrumen perdagangan terbanyak dalam kripto, swap perpetual, pada dasarnya dijamin dan diselesaikan dalam USDT.

Bursa terpusat juga merupakan satu-satunya saluran distribusi yang layak dalam skala besar. Saya tidak percaya kita memiliki lebih dari 1.000.000 pengguna nyata yang aktif berpartisipasi onchain, sementara bursa terbesar memegang kendali atas 100.000.000+ pengguna.

Setiap kisah sukses utama untuk stablecoin telah tak terelakkan terkait dengan distribusi melalui bursa. Namun hubungan ini sering kali tegang karena dinamika politik dan ekonomi kompetitif antara penerbit dan distributor.

Sementara Ethena dan USDe dimulai awalnya onchain di DeFi, peluang yang lebih besar adalah menyediakan infrastruktur dolar netral di setiap pertukaran terpusat utama untuk digunakan sebagai uang.

Seperti yang diuraikan oleh Arthur dalam artikel asli ini, penting bahwa Ethena tidak dimiliki atau dibangun oleh satu pertukaran terpusat tunggal. Ethena perlu dimiliki secara luas sebagai infrastruktur netral di seluruh ruang, dan dengan melakukannya, dapat membantu menggerakkan semua tempat dengan USDe daripada hanya melayani satu saja.

Menyematkan USDe sebagai uang dalam pasangan perdagangan spot, integrasi dengan Ethena membuka jaminan imbal hasil sebesar $ 20b + dari perpetuals yang saat ini dibatasi dalam dolar, dan dalam produk "penghasilan" berbasis dolar merupakan salah satu peluang pertumbuhan terbesar.

Mengapa tempat-tempat terpusat ini ingin melakukannya?

Karena untuksetelah mereka selaras dan termotivasi untuk melakukannya.

3. Bos Terakhir: Hasil Dollar di TradFi

Pasar pendapatan tetap adalah kelas investasi likuid terbesar di dunia dengan ukuran lebih dari $130 triliun. Sebagian besar kekayaan kedaulatan, dana pensiun, dan dana asuransi berada dalam produk pendapatan tetap. Instrumen keuangan paling penting di dunia untuk menyimpan dan menjaga kekayaan hanyalah dolar dengan hasil. Terdengar sederhana, tetapi permintaan akan produk ini beberapa kali lipat lebih besar dari seluruh pasar kripto.

Apa yang unik tentang hasil yang dihasilkan oleh Ethena adalah:

i) itu menggabungkan dua dari satu-satunya bentuk hasil nyata asli kripto dalam skala miliar dolar
ii) hasilnya telah menunjukkan korelasi negatif yang lemah terhadap tingkat di keuangan tradisional
iii) dukungan yang mendasari berada di penjaga yang TradFi bisa menjamin

Mengemas dua sumber yield kripto yang dapat diskalakan ke dalam produk mirip dolar memberikan akses mudah bagi para alokator ini untuk mengakses dan memanen kelebihan return kripto dalam satu aset. Ketika dilihat dalam konteks portofolio pendapatan tetap mereka yang sudah ada, dolar tanpa leverage yang menghasilkan >20% terhadap USD dalam setahun terakhir belum pernah terdengar.

Yang paling menarik adalah ketika tingkat riil akhirnya turun, spekulasi dalam kripto meningkat seiring dengan permintaan panjang untuk leverage, yang akan meningkatkan hasil yang dihasilkan oleh Ethena. Saat tingkat patokan RWAs menurun, Ethena menjadi lebih menarik dari segi risiko yang disesuaikan untuk menutupi penurunan tingkat riil pada produk pendapatan tetap warisan.

Karakteristik ini adalah salah satu alasan terpenting entitas TradFi triliun dolar telah berinvestasi ke dalam ekosistem Ethena.

RWAs tidak akan pernah menjadi kategori yang membawa modal baru yang bermakna ke dalam dunia kripto.

Mengapa TradFi akan memasukkan dolar ke dalam obligasi t-tokenisasi onchain dengan jaminan keamanan menghadapi entitas cangkang di Kepulauan Cayman, dengan tambahan biaya, risiko operasional, risiko kontrak pintar, dan risiko regulasi, daripada mengaksesnya sendiri secara langsung?

Namun, yield dolar yang disesuaikan dengan risiko yang lebih baik yang dihasilkan oleh sumber asli kripto adalah tipe produk yang membawa miliaran dolar aliran keluar dari sistem lama, dan masuk ke sistem internet.

Sementara produk inti adalah dolar sintetis, Ethena juga dapat dilihat melalui lensa kendaraan arbitrase tingkat bunga yang memaksa konvergensi antara tingkat yang berbeda di DeFi, CeFi, dan TradFi, dengan USDe hanya menjadi barang yang menyeimbangkan semuanya.

Melampaui USDe: Permainan Akhir Ethena

Uang, Jaringan, Pertukaran

Apa yang dibutuhkan untuk membuat bisnis atau protokol senilai $100 miliar di dunia kripto?

Untuk memulai, Anda perlu menjadi pemimpin yang dominan, dan Anda memiliki 3 pilihan kategori:

i) Uang: BTC dan ETH
ii) Jaringan: ETH dan SOL (penilaian 2021)
iii) Exchange: Binance dan Coinbase (valuasi 2021)

Akhir permainan Ethena terletak di ketiga kategori ini.

i) Uang: USDe

Bagian ringkasan di atas telah menguraikan mengapa kami pikir USDe adalah kesempatan terbaik yang kami miliki untuk menciptakan bentuk uang kita sendiri. Ini selalu menjadi, dan akan selalu menjadi, visi panduan utama dari Ethena.

Pengembangan saat ini sedang berlangsung untuk dua inisiatif tambahan yang akan memperkuat dan mendukung pertumbuhan USDe sebagai uang.

ii) Jaringan: Lapisan Uang Tunggal

Jaringan Ethena: Lapisan Uang Terpadu

Setelah Anda membuat uang, Anda sekarang memiliki produk paling kuat dalam crypto, serta aplikasi pembunuh.

Perluasan alami dari produk inti ini adalah membangun ekonomi dan jaringan di atasnya.

Sebagian besar infrastruktur lapisan dasar dimulai sebagai platform, dan kemudian mencoba untuk membawa aplikasi beserta penggunanya.

Kami percaya ini adalah urutan yang kurang optimal.

Mengapa?

Ethena dimulai dengan produk unggulan uang. Produk inti ini menyediakan aset kehidupan bagi aplikasi keuangan lain untuk dibangun, banyak di antaranya sudah terintegrasi dan mendapat manfaat dari keberadaan USDe.

Dengan USDe sebagai aset bidang, aplikasi-aplikasi ini kemudian dapat mengintegrasikan dan menyusun dalam lapisan dasar yang dioptimalkan untuk kasus penggunaan uang dan keuangan.Seperti yang telah kami jelaskan, kami menganggap dolar hasil asli sebagai aset paling penting untuk aplikasi keuangan lainnya untuk membangun atas dasar itu.

Bagi pengguna, dolar digital juga merupakan satu-satunya produk yang digunakan setiap peserta dalam kripto setiap hari, dan satu-satunya penawaran kripto yang diberikan kepada seluruh dunia dengan kecocokan pasar produk yang tidak diragukan lagi.

Dalam kurang dari 3 bulan Ethena sendirian telah berhasil menangkap cukupTVL yang dinyatakan dalam USD akan menjadi peringkat ke-6 dari semua rantai yang ada, banyak di antaranya telah ada selama beberapa tahun.

Bagaimana cara kita mendapatkan satu miliar pengguna onchain?

Nah, pasar yang dapat dijangkau oleh dolar yang dapat diprogram adalah seluruh dunia.

Dan ketika Anda membuat dolar ini lebih berguna, lebih dapat disusun dan dengan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko terbaik, dunia pada akhirnya akan menyadari hal ini juga.

Ethena dimulai dengan produk andalannya, yaitu uang, dan akan membangun ekonomi internet baru serta sistem keuangan di atasnya.

iii) Exchange: Aggregated Liquidity Layer

Lapisan Pertukaran Ethena

Ethena memiliki posisi unik dalam pasar modal kripto.

Sementara USDe sudah memiliki dampak yang berarti pada DeFi di berbagai aplikasi utama, kita masih harus melihat implikasi tingkat kedua dari likuiditas yang ada di Ethena dan apa yang mungkin dapat diungkapkan baik untuk bursa yang ada maupun yang baru.

Belum banyak yang mengerti bagaimana Ethena akhirnya akan bertransformasi untuk duduk bersama bursa lainnya dan DEX sebagai salah satu kolam likuiditas terdalam itu sendiri.

Secara khusus, dukungan yang ada di balik USDe dan aliran lindung nilai terkait dapat memungkinkan:

i) Lapisan agregasi likuiditas untuk duduk berdekatan dengan mitra pertukaran terpusat dan terdesentralisasi kami yang ada untuk mendukung likuiditas yang lebih dalam di tempat mereka

ii) Bootstrap bursa terdesentralisasi inkubasi baru di jaringan Ethena

Sama seperti USDe diposisikan sebagai infrastruktur netral di platform DeFi dan CeFi, dukungan di balik USDe juga dapat dikonseptualisasikan sebagai kolam besar inventaris istirahat untuk kedua spot kolateral dan perpetual yang dapat digunakan untuk mendukung tempat pertukaran lain melalui lapisan likuiditas pertukaran yang teragregasi.

Kapan pun Ethena tahu persis di mana ia ingin membeli atau menjual spot, dan di mana ia ingin membeli atau menjual perpetuals. Ini dapat diagregasikan di seluruh bursa perdagangan utama di mana lembaran neraca Ethena akan memberikan salah satu buku pesanan terdalam dan kolam OTC di seluruh ruang di kedua spot dan derivatif, dengan Ethena sendiri sebagai kontra pihak terbesar tunggal untuk penerima eksternal.

Mempunyai kemampuan untuk mendukung aliran aliran untuk memulai bursa terdesentralisasi baru pada jaringan Ethena juga akan segera memungkinkan Ethena untuk mengatasi masalah cold-start untuk bursa terdesentralisasi baru yang membangun jaringan lapisan dasar.

Masalah awal likuiditas dingin adalah rintangan paling menantang bagi pertukaran terdesentralisasi untuk mulai bersaing dengan makna.

Likuiditas adalah salah satu dari sedikit kualitas pembeda untuk pertukaran apa pun, dan itu adalah satu-satunya parit nyata yang saat ini ada untuk pemain lama. Dalam waktu kurang dari 3 bulan, Ethena sekarang menjadi eksposur counterparty tunggal terbesar ke tempat pertukaran terpusat, dan 2x lebih besar dari gabungan seluruh ruang DEX.

Arus terkait Ethena sudah menjadi yang paling signifikan dari setiap entitas di ruang tersebut, dan pada skala tersebut akan menjadi faktor penentu di balik pertumbuhan venue mana yang akan berkembang, dan venue mana yang akan mati.

Ethena secara unik berada dalam posisi untuk memberikan solusi untuk mendukung pertumbuhan venue-venue baru di jaringannya sendiri.

Sama seperti USDe mendapat manfaat dari menjadi infrastruktur netral di berbagai tempat di DeFi dan CeFi, daripada bersaing secara langsung, lapisan pertukaran Ethena akan duduk pada posisi yang serupa seperti USDe dengan:

i) mendukung tempat mitra yang ada dengan lapisan agregasi di antara mereka, dan
ii) memungkinkan pertumbuhan venue baru di jaringan Ethena

Semakin besar pertumbuhan USDe, semakin rendah biaya modal untuk dolar jatuh di seluruh dunia kripto.

Semakin besar Ethena tumbuh, semakin dalam dan lebih likuid semua tempat menjadi.

Ini adalah bagaimana kita menang bersama.

Uang. Jaringan. Pertukaran.

Disclaimer：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Cermin]. Semua hak cipta milik penulis asli [G | Ethena]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.