Griffin Ardern é Chefe de Pesquisa na BloFin Academy. Abaixo está a sua análise da situação atual do mercado de criptomoedas. Algum conteúdo é traduzido por IA e pode conter desvios.

Progresso atual da aprovação do ETF Ethereum e sua importância

Comparados aos ETFs de Bitcoin, especialmente aqueles baseados em futuros de Ethereum, os ETFs de Ethereum são relativamente menores em escala e volume de negociação. O maior ETF de futuros de Ethereum tem um Ativo sob Gestão (AUM) de menos de $100 milhões, significativamente menor do que alguns ETFs de Bitcoin. No entanto, vale ressaltar que este representa o maior AUM em ETFs de futuros de Ethereum, com outros AUMs ainda mais baixos, quase negligenciáveis.

A aprovação de ETFs de Ethereum spot poderia levar a um aumento de investimento, capital e liquidez do mercado de ações dos EUA, apoiando o preço do Ethereum. Isso poderia imitar o impacto do Bitcoin, onde a liquidez externa impulsionou significativamente o seu preço, levando a novas máximas em um período relativamente curto. No entanto, desafios e incertezas em relação à aprovação dos ETFs de Ethereum ainda existem.

Se os ETFs do Ethereum forem aprovados, poderiam estabelecer novos padrões para outras criptomoedas e fornecer exemplos para que possam solicitar os seus próprios ETFs, especialmente aqueles que procuram lançar ETFs spot. Estas criptomoedas partilham características semelhantes com o Ethereum, como o mecanismo de prova de participação e de staking.

Entidades como a BlackRock aprovarem ETFs Ethereum poderiam abrir caminho para ETFs que abrangem outras criptomoedas, expandindo a gama de ativos criptográficos disponíveis para investidores através de produtos financeiros regulamentados. Por outro lado, se os ETFs Ethereum forem rejeitados, isso poderia significar que apenas criptomoedas que seguem padrões semelhantes ao Bitcoin, como prova de reservas, seriam consideradas para ETFs. Isso excluiria criptomoedas baseadas em prova de participação (PoS) da consideração do ETF.

Em resumo, a aprovação dos ETFs Ethereum é vista como um passo crucial e potencialmente transformador para o futuro dos ETFs de criptomoeda. Beneficiará não apenas o Ethereum, mas também estabelecerá um precedente para a integração de outras criptomoedas baseadas em PoS em produtos financeiros tradicionais. A comunidade cripto aguarda ansiosamente por esse desenvolvimento, pois poderá ter implicações significativas para a liquidez, investimento e aceitação mais ampla das criptomoedas.

Dado o cenário atual e o ambiente regulatório, a aprovação de ETFs Ethereum enfrenta vários desafios significativos, particularmente do ponto de vista da Comissão de Valores Mobiliários e Câmbio (SEC). Sob a liderança do presidente Gary Gensler, a SEC expressou uma preferência por criptomoedas que sigam padrões semelhantes ao Bitcoin. Isso representa um desafio particular para o Ethereum devido aos seus riscos de segurança e securitização. (A SEC começou recentemente a investigar a Ethereum Foundation após a transição do Ethereum para POS)

Foram levantadas preocupações sobre centralização e rótulos de segurança devido à oferta inicial de moeda (ICO) da Ethereum em 2014 e à distribuição de seus ativos. Uma quantidade significativa de Ethereum foi vendida durante sua ICO, e uma parte considerável ainda é mantida pela Ethereum Foundation e investidores iniciais. Essa concentração de participações pode ser vista como desviando da característica descentralizada única das criptomoedas como o Bitcoin.

Além disso, a transição do Ethereum de prova de trabalho (PoW) para prova de participação (PoS) introduz mais uma camada de complexidade. Essa transição poderia alterar a classificação do Ethereum, movendo-o da categoria de "commodity" para mais perto da categoria de valores mobiliários, uma vez que os mecanismos de staking e recompensas são semelhantes aos dividendos de ações.

A SEC também expressou preocupações sobre possíveis manipulações de mercado dentro do ecossistema Ethereum, especialmente considerando os detentores significativos e os protocolos envolvidos em protocolos de staking que poderiam influenciar a rede. Apesar dos seus mecanismos deflacionários, o fornecimento infinito do Ethereum também pode fazer a SEC pausar, dada a sua preferência por ativos com fornecimentos limitados ou políticas deflacionárias explícitas.

Com base nestas considerações, parece que a probabilidade de a SEC aprovar ETFs de Ethereum spot a curto prazo é relativamente baixa. As preocupações em torno da classificação de segurança, centralização, manipulação de mercado e a transição para PoS representam obstáculos significativos. No entanto, o futuro permanece incerto, particularmente se a infraestrutura e governança da Ethereum abordarem eficazmente essas preocupações, as perspetivas regulatórias podem evoluir. A possibilidade de aprovação existe, mas é ofuscada por desafios regulatórios significativos que precisam de ser navegados.

O SEC Respeitará os Argumentos na Ordem Judicial da Grayscale?

O desafio da Grayscale à negação da SEC de uma aplicação de ETF Ethereum, citando a aprovação de uma aplicação semelhante para um ETF Bitcoin, tem suscitado uma atenção significativa ao ambiente regulatório das criptomoedas. Este desafio destaca inconsistências percebidas nas opiniões da SEC sobre diferentes criptomoedas e seus critérios de avaliação.

As preocupações da SEC sobre o Ethereum, especialmente no que diz respeito à sua transição de prova de trabalho (PoW) para prova de participação (PoS), o potencial de manipulação de mercado e a classificação de segurança geral do Ethereum, são fatores-chave na sua relutância em aprovar um ETF do Ethereum. Se os argumentos da Grayscale desafiarem eficazmente a posição da SEC e se o tribunal apoiar o ponto de vista da Grayscale, poderá obrigar a SEC a reconsiderar a sua posição.

Se o tribunal se posicionar a favor da Grayscale, indicando que a forma como a SEC trata as aplicações de ETF do Ethereum carece de consistência ou imparcialidade em comparação com o Bitcoin, a SEC pode ser pressionada a tornar o seu processo de aprovação mais consistente. Isso pode envolver a reavaliação do Ethereum sob o seu novo mecanismo de PoS e abordar preocupações específicas sobre segurança, descentralização e riscos de manipulação de mercado.

No entanto, é importante notar que a decisão de aprovação da SEC é complexa e multifacetada, considerando uma variedade de preocupações regulatórias, estabilidade de mercado e proteção ao investidor. O resultado do desafio da Grayscale pode de fato influenciar a abordagem da SEC, mas a extensão de seu impacto na aprovação de um ETF Ethereum permanece incerta.

Preço Antes e Depois do Anúncio da Decisão

No mercado de opções de criptomoedas, os traders começaram a considerar o potencial anúncio da aprovação ou rejeição de um ETF Ethereum. Esta antecipação reflete-se na volatilidade implícita (IV) das opções Ethereum, especialmente aquelas que expiram em maio e junho, demonstrando maior IV. Isto indica que os traders esperam uma maior volatilidade e movimentos de preço no Ethereum durante o período de anúncio.

De acordo com os dados mais recentes, se o ETF Ethereum spot não for aprovado ou diretamente rejeitado, espera-se que o preço do Ethereum caia significativamente, excedendo 20% a 25%. Por outro lado, se o ETF for aprovado, o preço pode subir por uma magnitude semelhante, refletindo a reação do mercado a notícias positivas, semelhante a anúncios significativos passados de criptomoedas.

Curiosamente, a assimetria do mercado de opções — refletindo o desequilíbrio entre os preços de opções de compra e de venda — mostra uma assimetria negativa para opções que expiram a curto prazo, como março e abril. Isso indica que o mercado tende a proteger-se contra o risco de baixa de uma possível não aprovação do ETF. Para opções a longo prazo, a assimetria parece ser neutra a ligeiramente positiva, indicando uma visão mais equilibrada ou ligeiramente otimista do futuro do Ethereum além do período imediato de anúncio.

Além disso, a borboleta spread, que fornece uma visão sobre a precificação de riscos extremos, mostra que o índice do Ethereum é significativamente mais alto do que o do Bitcoin. Isso pode até exceder o índice anual médio, indicando que os traders, investidores e formadores de mercado estão precificando riscos extremos mais altos para o Ethereum. Essa preocupação aumentada pode estar relacionada com a incerteza da aprovação do ETF e seu impacto potencial no preço do Ethereum.

Qual será o impacto do ajuste da taxa de juros do Banco do Japão?

O ajuste da taxa de juros do Banco do Japão (BoJ) é significativo, especialmente considerando as operações de carry trade com iene, que são uma estratégia popular nos mercados financeiros globais. As operações de carry trade com iene envolvem empréstimos de iene a taxas historicamente baixas e investimentos em ativos de maior rendimento em outros lugares, normalmente denominados em dólares. Essa estratégia lucra com a diferença de taxa de juros entre as duas moedas e a potencial valorização dos ativos investidos.

Antes de o BoJ potencialmente aumentar as taxas de juro, os investidores podem pedir emprestado ienes a baixo custo e investir em ativos de maior rendimento nos EUA ou noutros mercados, lucrando enquanto o iene se mantiver fraco em relação ao dólar. As obrigações do governo japonês (JGBs) usadas como garantia irão manter o seu valor, facilitando esta negociação.

No entanto, se o BoJ decidir aumentar as taxas, a dinâmica deste comércio poderá mudar drasticamente. Taxas mais altas no Japão poderiam fortalecer o iene em relação ao dólar, reduzindo a atratividade das operações de carry trade em ienes. Além disso, se o BoJ encerrar a sua política de Controle da Curva de Rendimentos (YCC) — que visa manter as taxas de juros de longo prazo nos níveis pretendidos — poderia levar a um aumento nos rendimentos dos JGB e a uma diminuição dos seus preços, afetando o valor de garantia para os operadores de carry trade.

Devido ao aumento da taxa e ao potencial fim do YCC, os investidores podem ser forçados a liquidar os seus investimentos em dólares para pagar empréstimos denominados em ienes. Isso poderia levar a pressões de venda em vários ativos, incluindo ações dos EUA, criptomoedas, metais preciosos como ouro e prata, petróleo e outras commodities. Essencialmente, ativos que se beneficiaram de entradas baratas de ienes podem ver uma demanda reduzida e quedas de preços.

O impacto do ajuste da taxa de juro do BoJ vai além dos próprios carry trades. Isto marca uma mudança na postura da política monetária do Japão, o que poderia levar a um fortalecimento do iene. O fortalecimento do iene tornaria os ativos denominados em ienes mais atrativos e poderia potencialmente reverter o fluxo de fundos dos ativos denominados em dólares para os ativos denominados em ienes, impactando os preços dos ativos globais e potencialmente promovendo uma reavaliação do risco nos mercados financeiros globais.

Discussão sobre o mercado atual de criptomoedas

A volatilidade do mercado de criptomoedas leva a declínios significativos nos preços, forçando aqueles que não conseguem cumprir as obrigações de dívida a enfrentar chamadas de margem adicionais ou até mesmo liquidação. Essa situação exige a venda de ativos para pagar dívidas, potencialmente proporcionando uma oportunidade para investimentos, como o iene ou ativos subvalorizados, como o Nikkei 225. A força do iene implica em uma melhoria no desempenho de ativos denominados em ienes, incentivando os investidores a mudar de ativos denominados em dólares para aqueles denominados em ienes, afetando assim a liquidez e o valor dos primeiros.

Nestas condições, o Bitcoin parece ter um desempenho melhor, beneficiando de fontes de liquidez mais diversificadas, incluindo o mercado de ações dos EUA e o mercado de criptomoedas. Além disso, o preço do Bitcoin é apoiado por atividades de cobertura de market makers durante as quedas do mercado, ao contrário do Ethereum, que depende mais da liquidez do mercado de criptomoedas, carecendo de um suporte semelhante, o que pode levar a quedas de preço potencialmente maiores.

Observações a partir de dados on-chain mostram que, apesar dos recentes aumentos de preço, grandes detentores de Ethereum ("baleias") continuam a vender, indicando uma falta de confiança na estabilidade de preço a curto prazo do Ethereum. Esta pressão de venda é exacerbada pela venda de pânico durante as quedas de preço. A diminuição da taxa de câmbio entre Ethereum e Bitcoin reflete as expectativas dos investidores em relação ao desempenho inferior do Ethereum em comparação com o Bitcoin.

Espera-se que o desempenho do Ethereum melhore após um corte na taxa do Federal Reserve, o que poderá aumentar a liquidez do mercado. No entanto, atualmente, o Ethereum carece de fontes de liquidez diversificadas, dependendo principalmente de stablecoins como USDT e USDC. Em contraste, o Bitcoin beneficia de múltiplos canais de liquidez, o que implica que qualquer potencial desaceleração do mercado poderá ser mais curta para o Bitcoin, enquanto o Ethereum e outras altcoins poderão experimentar períodos mais longos de estagnação.

A aprovação e lançamento de um ETF de Bitcoin spot solidificaram o status do Bitcoin como um ativo macro global chave, estreitamente ligado aos mercados tradicionais, ao contrário do Ethereum e de outras altcoins, que não têm tais conexões. Essa diferença significa que as altcoins só podem ter um desempenho melhor quando as condições do mercado, como cortes nas taxas do Federal Reserve, apoiam o aumento da liquidez no mercado de criptomoedas.

A dinâmica de entrada no mercado está a mudar, com saídas observadas em produtos como GBTC, mas a alocação de ativos de Bitcoin continua a impulsionar o interesse sustentado, especialmente em ETFs oferecidos por entidades como BITO e BlackRock. Mesmo em meio a saídas gerais do mercado, esta entrada sustentada sublinha a resiliência do Bitcoin e o seu atrativo para os mercados de ações dos EUA e investidores do setor institucional, esperando-se um apoio contínuo.

Altcoins vs Bitcoin

Ao discutir altcoins versus Bitcoin, estamos essencialmente à procura do resultado mais favorável. No entanto, ao focarmos num cenário mais realista, como a exclusão de fatores externos, revela-se que os movimentos de preço do Ethereum e de outras altcoins são principalmente influenciados por dois fatores. Em primeiro lugar, a alocação de liquidez no mercado de criptomoedas desempenha um papel crucial. Há aproximadamente $1.5 trilhões alocados no mercado de criptomoedas, com o Ethereum e as altcoins competindo por essa liquidez. No entanto, a longo prazo, espera-se que o Federal Reserve implemente cortes nas taxas de juros, com dois a três cortes esperados este ano e possivelmente mais no próximo ano. Este ajuste pode reintroduzir liquidez no mercado de criptomoedas, apoiando subsequentemente os preços do Ethereum e de outras altcoins.

Atualmente, espera-se que o Bitcoin se comporte de forma mais forte, uma vez que as condições gerais do mercado são otimistas. Entretanto, as altcoins podem ser relativamente fracas num cenário de liquidez limitada. Esta situação é particularmente relevante para os traders na região da Ásia-Pacífico, onde desempenham um papel importante ao investir em moedas menos conhecidas e altcoins. Atualmente, esses traders tendem a comprar mais Bitcoin e outras criptomoedas mainstream como Ethereum ou Solana.

O mercado de criptomoedas está cada vez mais segmentado em submercados. Um foca no Bitcoin e nas criptomoedas mainstream, com investimentos impulsionados por mudanças macroeconômicas globais. Outro, conhecido como mercado especulativo, inclui o Ethereum, certas moedas emergentes e moedas meme. Neste mercado segmentado, especialmente os traders da região da Ásia-Pacífico, aproveitam a liquidez limitada por meio de negociações especulativas.

Em geral, enquanto todos estamos a explorar os melhores resultados de investimento, considerando vários fatores, incluindo liquidez de mercado, ambiente regulatório e impactos macroeconómicos globais, o desempenho do Bitcoin, Ethereum e outras criptomoedas irá variar. As futuras tendências de mercado serão influenciadas por inúmeras variáveis, incluindo decisões regulatórias, desenvolvimentos tecnológicos e mudanças no sentimento dos investidores. Neste ambiente em constante mudança, manter a flexibilidade e estar atualizado sobre a dinâmica do mercado será fundamental para o sucesso do investimento no mercado de criptomoedas.

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