著者: @Web3Mario要旨:前回の記事では、AAVEのPendle PTレバレッジド・インカム戦略を使用した場合の具現化金利リスクについて詳しく説明し、多くの肯定的なフィードバックをいただきました。 私は最近、Pendleエコシステムの市場機会を研究しているので、今週も引き続きPendleエコシステムの観察、つまりYTのレバレッジポイント戦略の真のリターンとリスクを共有したいと思います。 全体として、Ethenaを例にとると、Pendle YTのレバレッジポイント戦略の現在の潜在的なリターン率は393%に達する可能性がありますが、それでも投資リスクに注意を払う必要があります。YT資産のレバレッジ特性を利用して、Pointの潜在的な収益率を賭けるまず、この収益戦略について簡単に紹介する必要があります。実際、2024年初頭にEigenlayerを代表とするLRTプロジェクトが次のエアドロップ報酬の配布を決定するためにポイントメカニズムを選択するにつれて、この戦略は市場の注目を集めました。ユーザーはPendle YTを購入して資金レバレッジを増やし、より多くのポイントを獲得し、報酬配布時により大きな報酬の割合を得ることができます。YT資産を購入すると資本レバレッジが増加する効果があるのは、ペンドルのメカニズムによるものです。 Pendleは、資産を合成することにより、有利子トークンの資格情報をプリンシパルトークン(PT)とイールドトークン(YT)に変換することがわかっています。 1つの有利子トークンを1つのPTと1つのYTに変換でき、PTは満期日が来たときにネイティブ資産と1:1で交換できるゼロクーポン債です。 固定金利は、現在のPendle AMMによって作成された流通市場の主要資産に対するPTの割引率と残りのデュレーションによって決定されます。 一方、YTは、ロックされた有利子資産がその存続期間にわたってリターンを蓄積する能力を表します。 1つのYTを保有することは、将来の一定期間、ネイティブ資産から収入を得る権利を持つことと同じです。YTを保有することによって得られるのは利益権のみであり、元本の償還能力はありません（この部分はPTが担っています）。したがって、満期日が近づくにつれて、YTの残存価値はますます小さくなり、満期時には価値がゼロになります。もちろん、これは価値の減損を意味するものではなく、単に一部の価値が報酬として現金化され、YTの保有者に分配されたことを示しています。つまり、一定期間YTを保有すると、次の2つの現象に気づくでしょう：1. あなたが持っているYTの価値はますます低くなっています；2. Pendleダッシュボードページには、請求可能な報酬のセクションがあります。これがYTの資本レバレッジの源です。 収入を得る権利しかないため、YTの価格は1つの有利子資産よりもはるかに低いため、YTを購入するということは、少額の資本を使用して、より大きな規模の有利子資産を活用して収入を獲得できることを意味します。 例として、YTの市場価格は0.0161 USDeであり、これは、取引のスリッページを考慮しない場合、資本が1 USDeであると仮定すると、62 YTを購入できることを意味します。これは、次の66日間で、資本レバレッジの本質である62 USDeの所得権を取得することを意味します。もちろん、元本償還能力が不足しているため、この戦略は、将来のリターンが少なくともYTへの投資元本よりも高い場合にのみ確立でき、ここではまず簡単な計算を行い、上の図に示すように、sUSDeの現在の公式年利は約7%(資金調達率配当)であり、その後、金利レベルが将来の一定期間変わらないと仮定すると、66日間保持するユーザーの金利は約1.26%です。 しかし、YTを購入するための資金のレバレッジは62倍に過ぎず、YTへの投資が満期時の利回りの約78%しか得られないことを意味するものではなく、基本的にYTへの投資による追加収入がなく、損失さえあり、チャートからインプライド金利と実質金利が最近収束傾向を示していることがわかりますが、その前のほとんどの場合、金利スプレッドはまだ大きいため、その間、YTの価格が低くなる可能性があります。 これは、戦略が赤字であることを意味します。 だからこそ、私は1年前にこの戦略に取り組むことを選ばなかったのです。しかし、実際はそうではなく、上記の粗い計算では、もう一つの収益源であるポイントを無視していました。実際、これこそがYT保有者がYTを購入する核心的な目的であり、超過収益の源です。Pointの予想収益をどのように定量化するかPendleのポイントマーケットページでは、sUSDe YTを例にとると、YTを保有すると、Ethenaが毎日発行する30Satsポイントを獲得できる、一部のプロジェクトでYTを保有できることがわかります。 ポイントの期待リターンを効果的に定量化する方法が、戦略の収益性を決定します。ポテンシャルポイント利回りを正しく計算する方法を理解するためには、各プロジェクトのポイント分布メカニズムを明らかにすることが重要です。 エテナを例にとると、これまでにエテナは合計3ラウンドのポイント活動を実施し、2025年3月25日にポイントインセンティブの第4四半期を開始し、6か月間続き、合計でENA報酬の3.5%以上が分配されます。 Ethenaでは、多くのUSDe使用シナリオに対して異なるサットポイントインセンティブ速度が設計されており、特定のメカニズムは、参加シナリオの法定通貨標準額に応じて、日ごとに異なる「倍数」でポイントを分配します。それでは、YTに投資してポイントを獲得する潜在的な収益率を計算するために、以下のいくつかの重要なパラメーターに関与する必要があります：現在毎日生成されるポイントの総量、配布されたポイント、シーズン終了後の予想エアドロップ比率、および配布時のENAの価格。次に、試算してみましょう：1. まず、Ethenaの公式APIを利用して、現在のシーズンで発行されたポイントの総数を取得できます。T個のsatsポイント、合計2ヶ月の周期です。2. 次に、私たちは24時間ごとにポイントの総量の変化を記録し、これに基づいて今後の残りの時間内で、同じポイントの放出速度を維持した場合に合計でどれだけのポイントが生成されるかを予測できます。ここでは、現在のポイントの放出速度が毎日変わらないと仮定すると、毎日平均168.6 Bのポイントが新たに追加されることを意味します。3. 自分のポジションに基づいて、残りの時間内に発生する可能性のあるポイントの総量を計算します。仮に私たちが$10000のYTsUSDe資産を保有している場合、毎日10000 \* 62 \* 30を得ることができ、約18.6Mのポイントになります。4. 現在のENA価格$0.359を考慮し、シーズン終了後のENA総報酬を3.5%と予測します。以下の計算を行います：つまり、ポイントコンペティションに参加するために今すぐYTを購入した場合、将来的には、すべての条件が同じままであると仮定すると、ポイントのエアドロップ報酬部分で415.8%のAPY利回りを追加で獲得でき、合計で13861ドルのENA報酬が得られます。 sUSDeレート配当の-22%の損失を考慮すると、合計APYは393%になる可能性があります。 もちろん、ENAをステーキングすることで、この部分の利回りを20%~100%向上させることができますが、ここでは紹介しませんので、興味のあるパートナーは著者と話し合うことができます。収益率の変動リスクをどのように低減するか次に、この戦略のリスクを簡単に分析してみましょう。まず、上記のように、収益率に影響を与えるパラメータは主に5つあります。sUSDeの配当利回り、YT sUSDeの価格、ENAの価格、プロジェクトチームがこのシーズンに配分する総報酬比率、日々の新規ポイントの数です。以下の公式を使って、各パラメータが総年率収益率に与える影響を表すことができます。では、この戦略の収益率の変動リスクをどのように低減することができるでしょうか？大まかに言って、私たちは三つのヘッジ戦略を持つことができます。1. ENAの価格が高い時に、ENAをショートすることで、予想される収益分配時のENA価格を事前にロックし、ENA価格の変動リスクを回避します。ただし、ENAをショートするためのマージンや元本の占有が収益率に影響を与えることを考慮する必要があります。2. 一部のサードパーティのPoint OTC取引所、例えばwhales marketなどでは、Pointの許可価格が高いときに、あらかじめ一部のポイントのエアドロップ価値を現金化する。3. sUSDeの金利配当利回りについては、BTC、ETHなどの大規模な資産を空売りすることで部分的なヘッジ効果しか発揮できません。なぜなら、sUSDeの資金調達率は通常、強気市場の方が高いことを知っているからです、強気市場が来ると、長期投資家はより高い資金調達率を支払うことをいとわず、市場センチメントの逆転により、当分の間、大規模な資産を空売りすることで間接的に金利低下のリスクをヘッジすることしかできません。 ただし、PendleのBoros製品機能により、ユーザーは手数料リスクをヘッジできるため、このチャネルにも注目する価値があります。エピローグ本稿では、sUSDeを例に挙げて、YTレバレッジポイント戦略の収益とリスクをどのように測定するかを紹介します。他の対象については、皆さんがこの方法論を基に独自に研究することができ、また筆者との議論も歓迎します。
年率393%：Pendle YT レバレッジポイント戦略の真の収益率とリスクを深く分析する
著者: @Web3Mario
要旨:前回の記事では、AAVEのPendle PTレバレッジド・インカム戦略を使用した場合の具現化金利リスクについて詳しく説明し、多くの肯定的なフィードバックをいただきました。 私は最近、Pendleエコシステムの市場機会を研究しているので、今週も引き続きPendleエコシステムの観察、つまりYTのレバレッジポイント戦略の真のリターンとリスクを共有したいと思います。 全体として、Ethenaを例にとると、Pendle YTのレバレッジポイント戦略の現在の潜在的なリターン率は393%に達する可能性がありますが、それでも投資リスクに注意を払う必要があります。
YT資産のレバレッジ特性を利用して、Pointの潜在的な収益率を賭ける
まず、この収益戦略について簡単に紹介する必要があります。実際、2024年初頭にEigenlayerを代表とするLRTプロジェクトが次のエアドロップ報酬の配布を決定するためにポイントメカニズムを選択するにつれて、この戦略は市場の注目を集めました。ユーザーはPendle YTを購入して資金レバレッジを増やし、より多くのポイントを獲得し、報酬配布時により大きな報酬の割合を得ることができます。
YT資産を購入すると資本レバレッジが増加する効果があるのは、ペンドルのメカニズムによるものです。 Pendleは、資産を合成することにより、有利子トークンの資格情報をプリンシパルトークン(PT)とイールドトークン(YT)に変換することがわかっています。 1つの有利子トークンを1つのPTと1つのYTに変換でき、PTは満期日が来たときにネイティブ資産と1:1で交換できるゼロクーポン債です。 固定金利は、現在のPendle AMMによって作成された流通市場の主要資産に対するPTの割引率と残りのデュレーションによって決定されます。 一方、YTは、ロックされた有利子資産がその存続期間にわたってリターンを蓄積する能力を表します。 1つのYTを保有することは、将来の一定期間、ネイティブ資産から収入を得る権利を持つことと同じです。
YTを保有することによって得られるのは利益権のみであり、元本の償還能力はありません（この部分はPTが担っています）。したがって、満期日が近づくにつれて、YTの残存価値はますます小さくなり、満期時には価値がゼロになります。もちろん、これは価値の減損を意味するものではなく、単に一部の価値が報酬として現金化され、YTの保有者に分配されたことを示しています。つまり、一定期間YTを保有すると、次の2つの現象に気づくでしょう：
あなたが持っているYTの価値はますます低くなっています；
Pendleダッシュボードページには、請求可能な報酬のセクションがあります。
これがYTの資本レバレッジの源です。 収入を得る権利しかないため、YTの価格は1つの有利子資産よりもはるかに低いため、YTを購入するということは、少額の資本を使用して、より大きな規模の有利子資産を活用して収入を獲得できることを意味します。 例として、YTの市場価格は0.0161 USDeであり、これは、取引のスリッページを考慮しない場合、資本が1 USDeであると仮定すると、62 YTを購入できることを意味します。これは、次の66日間で、資本レバレッジの本質である62 USDeの所得権を取得することを意味します。
もちろん、元本償還能力が不足しているため、この戦略は、将来のリターンが少なくともYTへの投資元本よりも高い場合にのみ確立でき、ここではまず簡単な計算を行い、上の図に示すように、sUSDeの現在の公式年利は約7%(資金調達率配当)であり、その後、金利レベルが将来の一定期間変わらないと仮定すると、66日間保持するユーザーの金利は約1.26%です。 しかし、YTを購入するための資金のレバレッジは62倍に過ぎず、YTへの投資が満期時の利回りの約78%しか得られないことを意味するものではなく、基本的にYTへの投資による追加収入がなく、損失さえあり、チャートからインプライド金利と実質金利が最近収束傾向を示していることがわかりますが、その前のほとんどの場合、金利スプレッドはまだ大きいため、その間、YTの価格が低くなる可能性があります。 これは、戦略が赤字であることを意味します。 だからこそ、私は1年前にこの戦略に取り組むことを選ばなかったのです。
しかし、実際はそうではなく、上記の粗い計算では、もう一つの収益源であるポイントを無視していました。実際、これこそがYT保有者がYTを購入する核心的な目的であり、超過収益の源です。
Pointの予想収益をどのように定量化するか
Pendleのポイントマーケットページでは、sUSDe YTを例にとると、YTを保有すると、Ethenaが毎日発行する30Satsポイントを獲得できる、一部のプロジェクトでYTを保有できることがわかります。 ポイントの期待リターンを効果的に定量化する方法が、戦略の収益性を決定します。
ポテンシャルポイント利回りを正しく計算する方法を理解するためには、各プロジェクトのポイント分布メカニズムを明らかにすることが重要です。 エテナを例にとると、これまでにエテナは合計3ラウンドのポイント活動を実施し、2025年3月25日にポイントインセンティブの第4四半期を開始し、6か月間続き、合計でENA報酬の3.5%以上が分配されます。 Ethenaでは、多くのUSDe使用シナリオに対して異なるサットポイントインセンティブ速度が設計されており、特定のメカニズムは、参加シナリオの法定通貨標準額に応じて、日ごとに異なる「倍数」でポイントを分配します。
それでは、YTに投資してポイントを獲得する潜在的な収益率を計算するために、以下のいくつかの重要なパラメーターに関与する必要があります：現在毎日生成されるポイントの総量、配布されたポイント、シーズン終了後の予想エアドロップ比率、および配布時のENAの価格。次に、試算してみましょう：
まず、Ethenaの公式APIを利用して、現在のシーズンで発行されたポイントの総数を取得できます。T個のsatsポイント、合計2ヶ月の周期です。
次に、私たちは24時間ごとにポイントの総量の変化を記録し、これに基づいて今後の残りの時間内で、同じポイントの放出速度を維持した場合に合計でどれだけのポイントが生成されるかを予測できます。ここでは、現在のポイントの放出速度が毎日変わらないと仮定すると、毎日平均168.6 Bのポイントが新たに追加されることを意味します。
自分のポジションに基づいて、残りの時間内に発生する可能性のあるポイントの総量を計算します。仮に私たちが$10000のYTsUSDe資産を保有している場合、毎日10000 * 62 * 30を得ることができ、約18.6Mのポイントになります。
現在のENA価格$0.359を考慮し、シーズン終了後のENA総報酬を3.5%と予測します。以下の計算を行います：
つまり、ポイントコンペティションに参加するために今すぐYTを購入した場合、将来的には、すべての条件が同じままであると仮定すると、ポイントのエアドロップ報酬部分で415.8%のAPY利回りを追加で獲得でき、合計で13861ドルのENA報酬が得られます。 sUSDeレート配当の-22%の損失を考慮すると、合計APYは393%になる可能性があります。 もちろん、ENAをステーキングすることで、この部分の利回りを20%~100%向上させることができますが、ここでは紹介しませんので、興味のあるパートナーは著者と話し合うことができます。
収益率の変動リスクをどのように低減するか
次に、この戦略のリスクを簡単に分析してみましょう。まず、上記のように、収益率に影響を与えるパラメータは主に5つあります。sUSDeの配当利回り、YT sUSDeの価格、ENAの価格、プロジェクトチームがこのシーズンに配分する総報酬比率、日々の新規ポイントの数です。以下の公式を使って、各パラメータが総年率収益率に与える影響を表すことができます。
では、この戦略の収益率の変動リスクをどのように低減することができるでしょうか？大まかに言って、私たちは三つのヘッジ戦略を持つことができます。
ENAの価格が高い時に、ENAをショートすることで、予想される収益分配時のENA価格を事前にロックし、ENA価格の変動リスクを回避します。ただし、ENAをショートするためのマージンや元本の占有が収益率に影響を与えることを考慮する必要があります。
一部のサードパーティのPoint OTC取引所、例えばwhales marketなどでは、Pointの許可価格が高いときに、あらかじめ一部のポイントのエアドロップ価値を現金化する。
sUSDeの金利配当利回りについては、BTC、ETHなどの大規模な資産を空売りすることで部分的なヘッジ効果しか発揮できません。なぜなら、sUSDeの資金調達率は通常、強気市場の方が高いことを知っているからです、強気市場が来ると、長期投資家はより高い資金調達率を支払うことをいとわず、市場センチメントの逆転により、当分の間、大規模な資産を空売りすることで間接的に金利低下のリスクをヘッジすることしかできません。 ただし、PendleのBoros製品機能により、ユーザーは手数料リスクをヘッジできるため、このチャネルにも注目する価値があります。
エピローグ
本稿では、sUSDeを例に挙げて、YTレバレッジポイント戦略の収益とリスクをどのように測定するかを紹介します。他の対象については、皆さんがこの方法論を基に独自に研究することができ、また筆者との議論も歓迎します。