ベア・マーケット下の暗号化罠：マーケットメーカーの略奪的套路とトラッドファイの啓示

著者 Aiying

昨年、仮想通貨業界の主要市場は低迷しており、一部は解放前の期間に戻り、「弱気市場」のさまざまな人的および「分散型」規制の抜け穴が露呈しました。 業界では、マーケットメーカーは新しいプロジェクトの「ヘルパー」であり、流動性を提供し、価格を安定させることで、彼らが確固たる足場を築くのを助けることになっています。 しかし、強気相場では一般的に享受できる「ローンオプションモデル」と呼ばれる協調的な手法がありますが、弱気相場では一部の悪質なアクターに悪用され、小規模な暗号資産プロジェクトをひっそりと騙し、信頼崩壊や市場の混乱を引き起こしています。 伝統的な金融市場も同様の問題を経験しているが、成熟した規制と透明性のメカニズムに頼ることで、その被害を最小限にとどめている。 個人的には、仮想通貨業界はこれらの混乱を解決し、比較的公平なエコシステムを構築するために、従来の金融から何かを学ぶことができると信じています。 この記事では、ローンオプションモデルの運用、プロジェクトの穴を掘る方法、従来の市場の比較、および現在の状況について詳しく説明します。

一、ローンオプションモデル：聞こえは良いが、実際には落とし穴がある

仮想通貨市場では、トークンを頻繁に売買することで市場に十分な取引量を確保し、誰も売買していないために価格が変動しないようにすることがマーケットメーカーの仕事です。 スタートアッププロジェクトの場合、一緒に仕事をするマーケットメーカーを見つけることはほぼ必須です - そうでなければ、取引所に参入して投資家を引き付けることは難しいでしょう。 「ローンオプションモデル」は、一般的な協力形態であり、プロジェクトチームは、通常、無料または低コストで、マーケットメーカーに多数のトークンを貸し出します。 マーケットメーカーは、これらのトークンを使用して取引所で「市場を作る」ことで、市場を活発に保ちます。 多くの場合、契約にはオプション条項があり、マーケットメーカーは将来の特定の時点で特定の価格でトークンを返却するか、単に購入することができますが、そうしないことを選択できます。

聞こえるところによると、これはウィンウィンの取引のようです：プロジェクト側は市場の支持を得て、マーケットメイカーは取引のスプレッドやサービス料で利益を得ます。しかし、問題はオプション条項の「柔軟性」と契約の不透明性にあります。プロジェクト側とマーケットメイカーの情報の非対称性が、一部の不誠実なマーケットメイカーに抜け道を与えています。彼らは借りたトークンを持ってプロジェクトを助けるのではなく、市場を混乱させ、自分の利益を最優先にしています。

二、略奪的行為：プロジェクトはどのように騙されたのか

ローンオプションモデルが悪用されると、プロジェクトに大きな打撃を与える可能性があります。 最も一般的な方法は「スマッシング」で、マーケットメーカーが借りたトークンを市場に投げ入れると、価格は即座に下落し、個人投資家は何かがおかしいと見て売り、市場は完全にパニックに陥ります。 マーケットメーカーは、例えば「空売り」、つまりトークンを高値で売り、低価格で買い戻し、価格が暴落したときにプロジェクト当事者に返還し、価格の差額が利益となることで、ここから利益を得ることができます。 または、オプション条件を使用して、トークンを最低価格で、途方もなく低コストで「返済」します。

このような操作は小規模プロジェクトにとって壊滅的な打撃です。私たちは、トークン価格が数日で半分に減少し、市場価値が直接蒸発する事例を数多く見てきました。プロジェクトが再度資金調達を試みるのはほぼ不可能です。さらに悪いことに、暗号プロジェクトの命運はコミュニティの信頼にかかっています。価格が崩れると、投資家はプロジェクトを「詐欺」と見なすか、完全に信頼を失い、コミュニティは崩壊します。取引所はトークンの取引量と価格の安定性に要求を持っており、価格の暴落は直接的に上場廃止を引き起こす可能性があり、プロジェクトは基本的に「冷や水をかけられる」のです。

雪上加霜なのは、これらの協力契約がしばしば秘密保持契約（NDA）の後ろに隠されていて、外部の人間には詳細が見えないことです。プロジェクトチームは多くが技術出身の初心者であり、金融市場や契約リスクに対する意識はまだ非常に薄いです。経験豊富なマーケットメーカーに直面すると、彼らは完全に操られ、自分たちが何を「罠」にサインしたのか全く分かりません。この情報の非対称性は、小規模プロジェクトを略奪的行為の「肥肉」にしています。

三、その他の罠

また、多くの顧客からのフィードバック事例にも触れていますが、暗号市場のマーケットメイカーは、「ローンオプションモデル」において借りたトークンを売却して価格を圧迫したり、オプション条項を濫用して低価格で決済する罠の他にも、経験のない小規模プロジェクトを狙った多くの手口があります。例えば、彼らは「洗売」を行い、自分のアカウントや「マスク」を使って互いに売買し、虚偽の取引量を作り出してプロジェクトを盛り上げ、個人投資家を引き寄せます。しかし、一旦手を止めると、取引量はすぐにゼロになり、価格は崩壊し、プロジェクトは取引所から追い出される可能性もあります。

また、契約には、高いマージン、法外な「パフォーマンスボーナス」、さらにはマーケットメーカーがトークンを低価格で取得し、上場後に高値で販売できるようにするなど、しばしば「目に見えないナイフ」が隠されています。 また、プロジェクトの良し悪しを事前に知るために情報を利用したり、インサイダー取引を行ったり、個人投資家を買収後に売りに誘導するために値上げをしたり、噂を広めて価格を下げてチップを吸収したりするマーケットメイカーもいます。 流動性の「誘拐」はさらに冷酷で、プロジェクト当事者をサービスに依存させ、価格を上げるか資本を引き出すと脅し、契約が更新されない場合は市場を破壊して、プロジェクト当事者が動けないようにします。

また、マーケティング、広報、プルなど「ファミリーバケツ」サービスを宣伝しているところもあり、高音に聞こえますが、実際にはすべて偽のトラフィックであり、値上げ後に価格が暴落し、プロジェクト関係者が多額のお金を費やしてトラブルを引き起こします。 さらに、マーケットメーカーは複数のプロジェクトに同時にサービスを提供し、大口顧客を優遇したり、小規模なプロジェクトの価格を意図的に下げたり、プロジェクト間で資金を移動したりして、「トレードオフ」を生み出し、小規模なプロジェクトに損失を負わせます。 これらの落とし穴は、暗号市場の監督の抜け穴とプロジェクトチームの経験不足を利用し、プロジェクトの市場価値を蒸発させ、コミュニティを分散させました。

四、伝統金融：似たような問題もありますが、対処がより良いです

伝統的な金融市場—株式、債券、先物などの分野—も、実際には類似のトラブルに直面してきました。例えば、「熊市襲撃」とは、大量に株式を売却して株価を押し下げ、その後、空売りで利益を得ることです。高頻度取引会社がマーケットメイキングを行う際、時には超高速のアルゴリズムを使用して先手を打ち、市場の変動を拡大させ、自分たちの利益を得ることがあります。店頭取引（OTC）市場では、情報が不透明なため、一部のマーケットメイカーが不公平な価格を設定する機会を得ています。2008年の金融危機の際には、一部のヘッジファンドが銀行株を悪意を持って空売りし、市場の恐慌を煽ったとされています。

しかし、話を戻すと、伝統的な市場はこれらの問題に対処するためにすでに成熟した方法を持っており、暗号業界がぜひ学ぶべきです。以下は幾つかの重要なポイントです：

厳格な規制:米国では、証券取引委員会(SEC)が「裸の空売り」を防ぐために、株式が実際に借りられるように空売りを義務付ける一連の「ルールSHO」を設けています。 また、株価が上がったときだけ空売りができると定めた「上昇価格ルール」もあり、悪質な値下げを制限しています。 市場操作はさらに禁止されており、証券取引法第10b-5条に違反した者は罰金を科せられ、懲役刑に処せられることさえあります。 EUにも同様の市場濫用規制(MAR)があり、特に価格操作を扱っています。

情報の透明性：従来の市場では、上場企業はマーケットメーカーとの契約を規制当局に報告する必要があり、取引データ（価格、取引量）は公開されており、個人投資家はブルームバーグ端末を通じて見ることができます。大口取引はすべて報告され、不正な「売り崩し」を防ぐ必要があります。このような透明性はマーケットメーカーが無茶をすることを躊躇させます。

リアルタイム監視：取引所のアルゴリズムが市場を監視し、異常な変動や取引量を発見します。例えば、ある株が突然暴落すると、調査が開始されます。サーキットブレーカーも非常に便利で、価格の変動が大きすぎると取引が自動的に一時停止され、市場に一息つく時間を与え、パニックの拡大を防ぎます。

業界基準：アメリカ金融業規制局（FINRA）などの機関は、マーケットメーカーに対して倫理基準を定めており、公正な価格を提供し、市場の安定を維持することを求めています。ニューヨーク証券取引所の指定マーケットメーカー（DMM）は、厳格な資本および行動要件を満たさなければならず、そうでなければ業務を行うことはできません。

投資家を保護する：マーケットメイカーが市場を混乱させた場合、投資家は集団訴訟を通じて責任を追及することができます。2008年以降、多くの銀行が市場操作のために株主に訴えられました。また、証券投資者保護会社（SIPC）は、ブローカーの不正行為によって生じた損失に対して一定の補償を提供します。

これらの措置は完璧ではありませんが、確かに従来の市場の略奪的行動を大幅に減少させました。私は、従来の市場の核心的な経験は、規制、透明性、そして説明責任を組み合わせて、多層的な防護網を構築することだと考えています。

5. なぜ暗号市場はこんなに簡単に騙されるのか？

私は、暗号市場が従来の市場よりもはるかに脆弱であると考えています。その主な理由はいくつかあります：

規制が未成熟：伝統的な市場には百年以上の規制経験があり、法体系も非常に整っています。では、暗号市場はどうでしょうか？世界中の規制はジグソーパズルのようで、多くの場所では市場操作やマーケットメーカーに対する明確な法律が存在せず、悪質な行為者はまるで魚が水を得たかのようです。

市場が小さすぎる：暗号通貨の時価総額と流動性は米国株式市場と比べて大きく劣っている。単一のマーケットメイカーの操作で、トークンの価格が劇的に変動することができるが、伝統的な市場の大型株はそんなに簡単には操作できない。

プロジェクトチームはあまりにも「若い」：多くの暗号プロジェクトのチームは技術的なギークであり、金融については全く知識がありません。彼らはもしかすると、ローンオプションモデルの落とし穴に全く気づいていないかもしれず、契約を結ぶ際にマーケットメーカーに惑わされてしまっています。

不透明な慣習：暗号市場は秘密保持契約を好み、契約の詳細はしっかりと隠されています。従来の市場では、このような隠密性は規制に注目されていましたが、暗号の世界では常態です。

これらの要因が重なり、小規模プロジェクトは略奪的行為の「標的」となり、業界全体の信頼と健全なエコシステムがこれらの混乱によって少しずつ侵食されています。