4月23日、トランプが中国への関税をドロップすると発表したことで、このニュースは再び市場の感情を燃え上がらせました。投資家のリスク資産に対する信頼が急速に回復し、BTCは静かに7%上昇し、価格は94,000ドルに戻りました。すべて、今晩のようにまた戻ってきたようです。BTCは年初の10万ドルという歴史的高値への接近が一歩進み、Twitterには新たなブルマーケットへの期待が溢れ、二次市場のトレーダーたちは追い上げや売り急ぎに忙しく、マーケットはまるで2021年の熱狂的な春に戻ったかのようだ。しかし、この感情の回帰は誰にでも属するわけではありません。賑やかなのは彼らであり、プライム投資家たちは牛の反転の兆候に直面しているかもしれないが、沈黙を守っている。牛はロックアップで死ぬBTCが94000ドルに戻ったという嬉しいニュースは二次市場の投資家を歓喜させましたが、一次市場の投資家にとっては、この狂歓はまるで遠い幻のようです。彼らのトークンの大半はロックアップ状態にあり、自由に取引することができません。また、過去1年間の市場のパフォーマンスは彼らにとって大きな損失をもたらしました。STIX (@stix\_co)からの一枚のグラフが、この残酷な現実を明らかにしています。@stix\_coは、暗号通貨のOTC（店頭取引）取引に特化したプラットフォームで、ロックされたトークンに流動性サポートを提供します。上の図は、2024年5月と2025年4月における複数のトークンの評価の変化を比較しています：2024年5月はこれらのトークンが場外取引される際の評価（つまり、ロックアップ時にプライベート投資家が売却できる価格）であり、2025年4月はこれらのトークンが公開市場での実際の評価（現在の市場価格）です。結果は、平均してこれらのトークンの評価が1年以内に50%ドロップしたことを示しています。具体的な例をいくつか見てみましょう。BLASTの昨年のオフチェーン評価は2.5億ドルで、現在の市場評価は0.3億ドルにしか残っておらず、88%のドロップを記録しています；EIGENは6億ドルから1.5億ドルにドロップし、75%の減少です；SCRはさらに悲惨で、1.7億ドルから0.255億ドルにドロップし、85%の減少を記録しています。ほとんどすべてのトークンが大幅に下落しましたが、JTOだけが例外で、1億ドルから1.75億ドルに75%上昇しました。しかし、これは単なる特例であり、全体の惨淡な状況を覆い隠すことはできません。簡単に言うと、これらの一次投資家が持っているトークンは、昨年OTCの場外取引で売却しなかった場合、保有しているトークンの平均価値が半分にドロップし、一部は一割か二割しか残っていない。背景知識として、オフチェーン取引とは、トークンのロック解除前に、プライベート投資家が非公式な取引を通じて事前に売却できることを指し、通常は割引が適用されます。Taran は上の図の 投稿 で言及しましたが、昨年これらのトークンは店外取引の際、価格はおおよそ評価の八九割でした。つまり、彼らが昨年売却していれば、10%-20%の損失で済んだかもしれず、場合によっては損失が出なかったかもしれません。しかし、一部の投資家は1年間保持し、ロック解除を待つことを選びましたが、その結果、トークンの価値は平均して50%下落し、中には70%-80%も下落するものもあり、資産が大幅に縮小しました。あなたは言うかもしれません、彼らの投資コストが低いので、これほど下がってもまだ利益があると。しかし問題は、経済学には機会費用と呼ばれるものがあるということです。投資家として、少ない利益（場合によっては損失）よりも、理論上の機会費用の損失の方がより苦痛です。理論上の最適な場合、過去 12 ヶ月でビットコイン（BTC）は 45% 上昇しました。もし、一次投資家が昨年トークンを売却し、BTCに換えた場合、彼らのお金は今や元の1.45倍に増えている可能性があります。しかし、今、彼らのトークンの価値は0.5倍にしかなっておらず、将来的にロック解除された後にさらに半額で売らなければならない可能性があり、最終的には0.25倍しか価値がないかもしれません。言い換えれば、BTCの上昇幅に比べて、彼らの実際の損失は82.8%に達します；ドル換算でも75%の損失です。他人が大金を稼いでいるのをただ見ているようなもので、自分の手元の資産はどんどん縮小していく。「牛回」は、彼らにとってロックアップによって死んでしまった可能性があります。ロックアップ1年、損失半分、この件で最も腹が立つのは：研究、比較、識別し、プロジェクトに投資するために心を尽くすよりも、直接BTCを持っている方がよりお得です。クラシックな投資書籍『ウォール街の歩き方』には、有名な「ゴリラがダーツを投げる理論」があります。著者バートン・マルキールは、もし目隠しをしたゴリラが無作為にダーツを投げて株のポートフォリオを選ぶなら、その長期的なリターンはプロの投資家が慎重に選んだものとそれほど差がない可能性があると提案しています。この理論は元々、株式市場における過度な分析の無効性を皮肉るために使われていましたが、今や暗号通貨市場に置かれると、特に皮肉に感じられます。一次投資家たちは、多くの時間と労力を費やしてホワイトペーパーを研究し、プロジェクトの見通しを分析し、高いリターンを得るために一年間ロックアップすることさえ厭わないが、結果的には：ビットコインにダーツを投げるだけの方が良かったかもしれない。BTCは過去1年で45%上昇しましたが、彼らのロックアップトークンは平均で50%下落し、さらにはそれ以上です。全体のアルトコインの評価と投資ロジックは、おそらく再構築が急務である。春は戻ってこないクリプトアルトコインの次の波は、まだこのように閉じ込められているのでしょうか?VCは低価格で参入し、ロックアップメカニズムは本来、プロジェクトの初期段階を保護し、初期投資家の大量売却による価格崩壊を防ぐためのものでした。しかし、過去1年間のデータを見ると、このメカニズムは一次投資家にも巨大なリスクを負わせていることがわかります。上記の図表の元の投稿でも言及されているように、今後400億ドル以上のロックされたトークンが順次アンロックされる予定であり、これは市場がより大きな売却圧力に直面する可能性があることを意味します。もし新しいトークンが高い評価額でロックされ続けるなら、投資家は再び「1年ロックして半分の損失」という悪循環に陥る可能性があります。明らかに、ロックアップのこのプレイスタイルは、現在の市場環境にはもはや適していない。暗号市場のプライマリー投資はまだ盛況になるのでしょうか？プライマリー投資の春は戻ってくるのでしょうか？現在の状況を見ると、答えはあまり楽観的ではないかもしれません。過去数年間、アルトコインの高評価はしばしば市場の熱狂と流動性プレミアムに基づいていましたが、市場が徐々に成熟するにつれて、投資家はプロジェクトの実際の価値と流動性により重きを置くようになりました。ロックされたトークンの高リスクは、プライマリー投資家を躊躇させ、ますます多くの人々がより透明で流動的なプロジェクトを選択する可能性があります。いくつかの新興トレンドが現れています：たとえば、より短いロックアップ期間、より低い評価倍率、さらには直接Memeを発行することで一次投資のバブルを減少させることさえあります；もちろん、まだ新しい瓶に古い酒が入っている可能性もあります。Memeコインのより公平な外見の裏には、依然として一次ロジックが存在し、グループを作って市場を形成し、あなたには一次の存在が見えないだけです。暗号市場全体にとって、より透明なメカニズムが特に重要になっています。ロックメカニズムも、プロジェクトの初期を保護しつつ、投資家に過度なリスクを負わせないより良いバランスを見つける必要があります。しかし問題があります。第1段階では損失がなく、第2段階でも損失がなく、素人も損失がない場合、誰が損失を被るのでしょうか？暗号トークンは価値を生み出すのではなく、価値を移転します；誰かが儲かると、必ず誰かが損をします。一波の人々の春は、必然的に別の波の人々の冬である。
BTCが9万4千に戻ったが、VCは喜べない。
4月23日、トランプが中国への関税をドロップすると発表したことで、このニュースは再び市場の感情を燃え上がらせました。
投資家のリスク資産に対する信頼が急速に回復し、BTCは静かに7%上昇し、価格は94,000ドルに戻りました。
すべて、今晩のようにまた戻ってきたようです。
BTCは年初の10万ドルという歴史的高値への接近が一歩進み、Twitterには新たなブルマーケットへの期待が溢れ、二次市場のトレーダーたちは追い上げや売り急ぎに忙しく、マーケットはまるで2021年の熱狂的な春に戻ったかのようだ。
しかし、この感情の回帰は誰にでも属するわけではありません。
賑やかなのは彼らであり、プライム投資家たちは牛の反転の兆候に直面しているかもしれないが、沈黙を守っている。
牛はロックアップで死ぬ
BTCが94000ドルに戻ったという嬉しいニュースは二次市場の投資家を歓喜させましたが、一次市場の投資家にとっては、この狂歓はまるで遠い幻のようです。
彼らのトークンの大半はロックアップ状態にあり、自由に取引することができません。また、過去1年間の市場のパフォーマンスは彼らにとって大きな損失をもたらしました。
STIX (@stix_co)からの一枚のグラフが、この残酷な現実を明らかにしています。
@stix_coは、暗号通貨のOTC（店頭取引）取引に特化したプラットフォームで、ロックされたトークンに流動性サポートを提供します。
上の図は、2024年5月と2025年4月における複数のトークンの評価の変化を比較しています：2024年5月はこれらのトークンが場外取引される際の評価（つまり、ロックアップ時にプライベート投資家が売却できる価格）であり、2025年4月はこれらのトークンが公開市場での実際の評価（現在の市場価格）です。
結果は、平均してこれらのトークンの評価が1年以内に50%ドロップしたことを示しています。
具体的な例をいくつか見てみましょう。
BLASTの昨年のオフチェーン評価は2.5億ドルで、現在の市場評価は0.3億ドルにしか残っておらず、88%のドロップを記録しています；EIGENは6億ドルから1.5億ドルにドロップし、75%の減少です；SCRはさらに悲惨で、1.7億ドルから0.255億ドルにドロップし、85%の減少を記録しています。
ほとんどすべてのトークンが大幅に下落しましたが、JTOだけが例外で、1億ドルから1.75億ドルに75%上昇しました。
しかし、これは単なる特例であり、全体の惨淡な状況を覆い隠すことはできません。
簡単に言うと、これらの一次投資家が持っているトークンは、昨年OTCの場外取引で売却しなかった場合、保有しているトークンの平均価値が半分にドロップし、一部は一割か二割しか残っていない。
背景知識として、オフチェーン取引とは、トークンのロック解除前に、プライベート投資家が非公式な取引を通じて事前に売却できることを指し、通常は割引が適用されます。
Taran は上の図の 投稿 で言及しましたが、昨年これらのトークンは店外取引の際、価格はおおよそ評価の八九割でした。
つまり、彼らが昨年売却していれば、10%-20%の損失で済んだかもしれず、場合によっては損失が出なかったかもしれません。しかし、一部の投資家は1年間保持し、ロック解除を待つことを選びましたが、その結果、トークンの価値は平均して50%下落し、中には70%-80%も下落するものもあり、資産が大幅に縮小しました。
あなたは言うかもしれません、彼らの投資コストが低いので、これほど下がってもまだ利益があると。
しかし問題は、経済学には機会費用と呼ばれるものがあるということです。投資家として、少ない利益（場合によっては損失）よりも、理論上の機会費用の損失の方がより苦痛です。
理論上の最適な場合、過去 12 ヶ月でビットコイン（BTC）は 45% 上昇しました。
もし、一次投資家が昨年トークンを売却し、BTCに換えた場合、彼らのお金は今や元の1.45倍に増えている可能性があります。
しかし、今、彼らのトークンの価値は0.5倍にしかなっておらず、将来的にロック解除された後にさらに半額で売らなければならない可能性があり、最終的には0.25倍しか価値がないかもしれません。
言い換えれば、BTCの上昇幅に比べて、彼らの実際の損失は82.8%に達します；ドル換算でも75%の損失です。
他人が大金を稼いでいるのをただ見ているようなもので、自分の手元の資産はどんどん縮小していく。
「牛回」は、彼らにとってロックアップによって死んでしまった可能性があります。
ロックアップ1年、損失半分、この件で最も腹が立つのは：
研究、比較、識別し、プロジェクトに投資するために心を尽くすよりも、直接BTCを持っている方がよりお得です。
クラシックな投資書籍『ウォール街の歩き方』には、有名な「ゴリラがダーツを投げる理論」があります。
著者バートン・マルキールは、もし目隠しをしたゴリラが無作為にダーツを投げて株のポートフォリオを選ぶなら、その長期的なリターンはプロの投資家が慎重に選んだものとそれほど差がない可能性があると提案しています。
この理論は元々、株式市場における過度な分析の無効性を皮肉るために使われていましたが、今や暗号通貨市場に置かれると、特に皮肉に感じられます。
一次投資家たちは、多くの時間と労力を費やしてホワイトペーパーを研究し、プロジェクトの見通しを分析し、高いリターンを得るために一年間ロックアップすることさえ厭わないが、結果的には：ビットコインにダーツを投げるだけの方が良かったかもしれない。
BTCは過去1年で45%上昇しましたが、彼らのロックアップトークンは平均で50%下落し、さらにはそれ以上です。
全体のアルトコインの評価と投資ロジックは、おそらく再構築が急務である。
春は戻ってこない
クリプトアルトコインの次の波は、まだこのように閉じ込められているのでしょうか?
VCは低価格で参入し、ロックアップメカニズムは本来、プロジェクトの初期段階を保護し、初期投資家の大量売却による価格崩壊を防ぐためのものでした。しかし、過去1年間のデータを見ると、このメカニズムは一次投資家にも巨大なリスクを負わせていることがわかります。
上記の図表の元の投稿でも言及されているように、今後400億ドル以上のロックされたトークンが順次アンロックされる予定であり、これは市場がより大きな売却圧力に直面する可能性があることを意味します。もし新しいトークンが高い評価額でロックされ続けるなら、投資家は再び「1年ロックして半分の損失」という悪循環に陥る可能性があります。
明らかに、ロックアップのこのプレイスタイルは、現在の市場環境にはもはや適していない。
暗号市場のプライマリー投資はまだ盛況になるのでしょうか？プライマリー投資の春は戻ってくるのでしょうか？現在の状況を見ると、答えはあまり楽観的ではないかもしれません。
過去数年間、アルトコインの高評価はしばしば市場の熱狂と流動性プレミアムに基づいていましたが、市場が徐々に成熟するにつれて、投資家はプロジェクトの実際の価値と流動性により重きを置くようになりました。
ロックされたトークンの高リスクは、プライマリー投資家を躊躇させ、ますます多くの人々がより透明で流動的なプロジェクトを選択する可能性があります。
いくつかの新興トレンドが現れています：たとえば、より短いロックアップ期間、より低い評価倍率、さらには直接Memeを発行することで一次投資のバブルを減少させることさえあります；
もちろん、まだ新しい瓶に古い酒が入っている可能性もあります。Memeコインのより公平な外見の裏には、依然として一次ロジックが存在し、グループを作って市場を形成し、あなたには一次の存在が見えないだけです。
暗号市場全体にとって、より透明なメカニズムが特に重要になっています。ロックメカニズムも、プロジェクトの初期を保護しつつ、投資家に過度なリスクを負わせないより良いバランスを見つける必要があります。
しかし問題があります。第1段階では損失がなく、第2段階でも損失がなく、素人も損失がない場合、誰が損失を被るのでしょうか？
暗号トークンは価値を生み出すのではなく、価値を移転します；誰かが儲かると、必ず誰かが損をします。
一波の人々の春は、必然的に別の波の人々の冬である。