ブルームバーグ：アメリカ国債は本当に安全資産としての魅力を失っているのか？

一部の市場観察者は、4月の市場の動きが世界の構造の変化を示唆している可能性があり、アメリカ経済の主導的地位にとって重要な資産の再評価を意味していると考えています。

執筆：アリス・アトキンズ & リズ・カポ・マコーミック、ブルームバーグ

コンパイラ: Felix, PANews

投資家は通常、金融市場の動揺を避けるために米国債に殺到します。世界的な金融危機や9・11事件、さらには米国自身の信用格付けが引き下げられた際にも、米国債は反発を実現しました。

しかし、4月初めにトランプ大統領が「対等」の関税を実施した混乱の中で、異常な事態が発生しました。株式や暗号通貨などのリスク資産が暴落する中で、アメリカ国債の価格は上昇するどころか、逆に下落しました。アメリカ国債の利回りは20年以上ぶりの最大の単週上昇幅を記録しました。

29兆ドルの米国債は、市場の混乱時に安全な避難所として長い間見なされてきましたが、これは世界最大の経済大国にとってユニークな利点でした。 何十年にもわたって、米国が借入コストをコントロールするのに役立ってきました。 しかし、最近では、米国債はリスク資産のように取引されています。 ローレンス・サマーズ元財務長官は、米国債は新興市場国の債務のように振る舞うとさえ言っています。

これは世界の金融システムに深遠な影響を与えています。世界の「リスクなし」資産として、米国債は株式から国債、さらには住宅ローン金利など、さまざまな資産の価格設定の基準として使用され、さらに毎日数兆ドルの貸出の担保としても機能しています。

以下は、投資家や市場予測者が4月の米国債の異常な変動を説明するために提起した一部の見解と、いくつかの潜在的な代替「避難所」です。

関税によるインフレーション

トランプ大統領は「相互」関税のほとんどを90日間停止したが、対中関税は依然として以前の予想よりはるかに高い。 自動車、鉄鋼、アルミニウムなど、カナダやメキシコからのさまざまな製品に対する関税は維持されており、トランプ大統領は将来、さらなる輸入関税を課すと脅している。

人々は、企業がこれらの関税コストを価格上昇の形で消費者に転嫁することを懸念しています。インフレの衝撃は国債への需要を打撃し、それは国債が提供する固定収益の将来価値を侵食するからです。

物価が急騰し、同時に経済生産が減少するかゼロ成長（いわゆるスタグフレーション）が伴う場合、金融政策は新たな不確実性の時代に入ります。連邦準備制度は経済成長を支援することとインフレを抑制することの間で選択を迫られることになります。

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キャッシュを追い求める

一部の投資家は、米国債やその他の米国資産を投げ売りして、究極の安全資産である現金を支持している可能性があります。 米連邦準備制度理事会(FRB)が利下げを延期し、4月2日までの週に過去最高を記録したため、米国のマネー・マーケット・ファンドの資産は引き続き急増した。 マネー・マーケット・ファンドは、現金に似ていると思われがちですが、時間の経過とともに収入を得るという付加的なメリットがあります。

政策の不確実性

投資家は、政治的混乱や経済的に不安定な国に投資する際に、より高いリターンを要求します。これが、アルゼンチン政府債券の4月中旬の利回りが13%に達した理由の1つです。

トランプの予想外の政治戦略と過激な関税政策は、1年後のアメリカの投資環境がどれほど友好的になるかを予測するのを難しくしています。

米国への資金の流れに寄与するもう一つの要因は、米国の司法やその他の国家機関の力が米国政府を拘束し、ある程度の政策の継続性を確保できるという認識です。 トランプ氏が、自分の行く手を阻む弁護士に異議を唱え、連邦準備制度理事会(FRB)やその他の独立機関に自分の意志に従わせることをいとわない姿勢は、米国を世界最大の外国投資先に押し上げてきた抑制と均衡に対する信頼を損なう可能性がある。

財政圧力

1970年代中期、ドルは金に代わって世界の準備資産となり、各国の中央銀行はドル準備を保管するためにアメリカ国債を購入し始めました。連邦政府はこれまで返済の約束を破ったことがないため、アメリカ国債は安定した投資と見なされています。

アメリカの国債は現在、国内総生産の121%を占めています。トランプは就任当初、減税を通じて経済成長を刺激し、予算赤字を減らすことに賭けましたが、最近では関税収入も予算赤字の軽減に寄与する可能性があると示唆しています。

しかし、彼の政策が国家の債務を悪化させるだけだと心配する人々もいます。彼が計画している追加の減税措置に加えて、トランプは彼の第一任期に実施された減税政策を恒久化しようとしています。もし関税が経済を不況に陥れれば、政府は支出を増やす圧力に直面する可能性があります。

これを踏まえて、フィデリティ・インターナショナルの債券投資マネジャー、マイク・リデル氏は、米国債利回りの急上昇は、外国人投資家が米国の財政赤字への資金提供にますます消極的になっているため、「資本逃避」の兆候である可能性があると述べた。 「世界の『絆ボランティア』が今も活動していることは明らかだ」。

アメリカの債務水準は上昇すると予想されています

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国際通貨基金は、2029年までにアメリカの債務が国内総生産に占める割合が131.7%に達すると予測しています。

海外の売り

リアルタイムで証明することは困難ですが、米国債の価格が下がると、外国が売っているのではないかと推測されることがよくあります。 今回は、トランプ氏の関税政策に対する反応と見る向きもある。 中国と日本は米国債の最大の保有国です。 公式データによると、両国はしばらくの間、保有量を減らしています。

中国の取引活動は厳格に機密保持されているため、中国政府がその中で果たしている役割を推測することは非常に困難です。しかし、戦略家たちはしばしば、中国が保有する米国債が米国に対する潜在的なカードである可能性があると指摘しています——大規模な売却が中国の外貨準備の価値を押し下げる可能性があるとしても。

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ヘッジファンド取引

ベーシストレーディングは、4月初旬にアメリカ国債の利回りが急騰した一因かもしれません。これは、現金国債と先物の価格差を利用して利益を得る人気のヘッジファンド戦略です。

このスプレッドは通常小さいため、投資家は取引に資金を提供するために多くのレバレッジを使用することがよくあります。 市場の混乱に見舞われ、投資家がローンを返済するために迅速にポジションをクローズしようとすると、問題が発生する可能性があります。 リスクは、これが波及効果を引き起こし、利回りのスパイラルにつながる可能性があり、さらに悪いことに、ベーシストレードが巻き戻された2020年に起こったように、米国債市場を停止させる可能性があることです。

別の人々は、以前流行していた「アメリカ国債のパフォーマンスが金利スワップを上回る」という賭けが突然崩壊したことを指摘しています。実際、金利スワップは優れたパフォーマンスを示しており、銀行は顧客の流動性ニーズを満たすために債券を清算し、その後、債券市場が上昇する可能性があるために一定のエクスポージャーを維持するためにスワップ契約を増やしました。

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アメリカ国債でなければ、それは何ですか？

ヨーロッパと日本のファンドマネージャーは、今や米国債を購入するだけでなく、政策の見通しがより安定している市場に資金配置をシフトさせる可能性のある信頼できる選択肢を発見しました。広範な混乱の中で、ドイツ債券は主要な受益者の一つです。

伝統的な安全資産である金は、4月に史上最高値を更新し、他のほぼすべての主要資産クラスをアウトパフォームしました。 中央銀行は、資産を多様化し、ドル資産への依存を減らすために、しばらくの間、貴金属を買いだめしてきました。 ただし、債券とは異なり、金への投資は固定収入をもたらしません。 金への投資は、価格が上昇したときに売却した場合にのみ報われます。

結局として、アメリカ国債市場のように強力な流動性と深さを提供する投資はありません。アメリカ国債市場からの撤退には数年を要し、数週間ではありません。しかし、一部の市場観察者は、4月の市場動向が世界的な構図の変化を示唆している可能性があり、アメリカ経済の主導的地位にとって重要な資産の再評価を示していると考えています。