Hyperliquidのブラックウェンズデーを振り返る：需要は出発点、正しさは終着点

まず、カラスの饗宴

3月26日、DexプロジェクトHyperliquidが再度攻撃を受けました。これは昨年11月以来、このプロジェクトで発生した4回目の重大なセキュリティ事件であり、最も深刻な危機です。今回の攻撃手法は、以前の50倍のETHのロングポジションの事件に似ていますが、より精密かつ激烈で、まるでDexに対する群れのカラスの饗宴のようです。

攻撃の主な対象はJELLYという、Solana上で流動性が低いMemeトークンです。その夜の9時、攻撃者はプラットフォームに350万USDCの保証金を預け、408万ドル相当のJELLYのショートポジションを開設し、レバレッジはプラットフォームの上限に達しました。同時に、大量のJELLYを保有するアドレスが現物市場で売却を開始し、トークン価格が暴落し、ショートポジションが利益を得ました。

攻撃者はその後、276万USDCを迅速に撤回し、残りの空売り保証金が不足し、プラットフォームの自動清算メカニズムが発動しました。プラットフォームの保険金庫HLPは、この巨額なJELLYの空売りポジションを引き継がざるを得ませんでした。その後、攻撃者は短期間で大量にJELLYを購入し、その価格が数倍に急騰し、HLPは1050万ドルを超える含み損を抱えることになりました。

Hyperliquidが困難に陥った際、複数の中央集権型取引所が迅速に介入しました。彼らは事件発生から1時間以内にJELLYの永続的な契約を立ち上げ、トークン価格をさらに押し上げ、HLPの損失を拡大させた可能性があります。

この状況を受けて、Hyperliquid検証者委員会はJELLY永続契約の上場廃止の投票を通過させ、最終的な決済価格を攻撃者のオープン価格として設定し、HLPは逆に70万ドルの利益を得ました。この決定はHyperliquidの分散化の程度に対する疑問を引き起こしました。

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二、オンチェーン取引所の課題

Hyperliquidは、オンチェーンの永続的な契約分野でのリーディングプロトコルとして、取引量がある大規模取引プラットフォームの世界的な契約取引量の9％を占めており、Dexの中では圧倒的なリードを誇っています。しかし、FTXの崩壊後に設立されたこのプロジェクトは、重大な攻撃を頻繁に受けているようで、うまくいっていないようです。

Hyperliquidの最近のセキュリティ事件を振り返る：

1. 2024年12月:潜在的なハッキングの脅威(攻撃未遂)
2. 2025年1月：ETHの高レバレッジ攻撃、HLPの損失は約400万ドル
3. 2025年3月12日：ETH二次攻撃、HLPトレジャリーがさらに損失を被る
4. 2025年3月26日:ゼリー事件

これらの出来事は、Hyperliquidのマージンメカニズム、HLPメカニズム、バリデーターの数などの問題を暴露しました。

完全に非中央集権化されたDexプロジェクトは多くの課題に直面しています：プロジェクトの発展方向はしばしばコアチームによって決定されます；ガバナンス投票は真の非中央集権化を実現するのが難しいです；著名な人物は権力と利益を手放すのが難しいです；プロジェクトの発展は効率性と非中央集権化の間でのバランスを取る必要があります。

Perp Dexに関しては、以下の問題がまだ存在します：

1. ユーザーは非中央集権の程度よりも、資本効率とプロジェクトの背景を重視しています。
2. ブロックチェーン上の取引の透明性は、市場を操作するために悪用される可能性があります
3. 資金調達がなく、高性能であることは、意思決定をより中央集権的にする可能性がある
4. 動的なリスク管理メカニズムの欠如により、高リスク資産や大口引き出しに対応するのが難しい
5. 再び同じ過ちを犯し、「FTX2.0」になるのでしょうか

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3. Hyperliquidの内部課題

流動性の観点から見ると、HyperliquidはDexの中で優れたパフォーマンスを示していますが、その大口の預金比率が高いため、流動性リスクを引き起こす可能性があります。構造的には、HyperliquidはLayer1を内蔵したDexであり、EVM+マッチングエンジンの設計を採用しています。この設計は革新的ですが、取引状況の不一致や同期遅延などの潜在的なリスクも存在します。

HLP金庫はHyperliquidエコシステムのコアであり、その設計はAMM内のLPに似ていますが、より効率的です。しかし、この設計によりHLPは攻撃者の標的にもなっています。JELLY事件では、HLPは最終的な対戦相手として巨大なリスクに直面しました。

第四に、将来の発展への道

Perp Dexは急速に発展していますが、依然として多くの課題に直面しています。Hyperliquidは短期間で中央集権的なガバナンスを通じて優位性を維持していますが、長期的には分散化と効率のバランスをどう取るかが依然として難題です。オーダーブックDexの発展の道のりは依然として困難であり、複数の側面での革新と改善が必要です。

5. 市場の需要が王である

DeFiの成功は単に分散型であることだけではなく、従来の金融が満たせないニーズを満たすことにもあります。Hyperliquidは現在のPerp Dexの成功のパラダイムを代表していますが、その未来の発展はまだ探求する必要があります。

ガバナンスとメカニズム設計において、Hyperliquidはその設立時の考え方を引き続き遵守すべきかもしれません：需要と効率を最優先に。市場の需要に不断に適応し、非中央集権と効率の間でバランスを見つけることで、Perp Dexは激しい競争の中で立ち位置を確保し、成長を続けることができるのです。

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