イーサリアムのRWA市場における主導地位:未来は誰が引き継ぐのか?

本報告は、イーサリアムが現在の現実世界資産トークン化市場での主導的地位を分析し、直面している構造的課題を検討し、どのブロックチェーンプラットフォームがRWAの成長の次の段階をリードする可能性があるかを探ります。

要点まとめ

• イーサリアムは、その先駆者の利点、過去の機関試験、豊富なオンチェーン流動性、そして分散型アーキテクチャにより、現在RWA市場をリードしています。

• しかし、より高速で低コストの取引を提供する汎用ブロックチェーンと、規制要件を満たすように設計されたRWA専用チェーンは、イーサリアムのコストとパフォーマンスの制限を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティや組み込みのコンプライアンス機能を提供することで、次世代のインフラストラクチャとしての地位を確立しています。

• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合したチェーンによって主導される: チェーン上の規制適合性、現実世界の資産を中心に構築されたサービスエコシステム、そして実際に意味のあるチェーン上の流動性。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

1. RWA市場は現在どこで成長していますか?

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も顕著なテーマの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社は幅広い市場予測を発表しており、新興市場に対する詳細な分析も行われています——これはこの分野の重要性が高まっていることを浮き彫りにしています。

RWAは、不動産、債券、商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争がますます激化する中、イーサリアムはRWA市場において依然として主導的地位を維持しています。専門的なRWAブロックチェーンが登場し、DeFi分野で成熟したいくつかのプラットフォームもRWA分野に拡張しています。それにもかかわらず、イーサリアムは市場活動の総量の50%以上を占めており、その既存の地位の堅固さを際立たせています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で占める主導的地位の重要な要因を検討し、次の成長と競争の段階を形作る可能性のある条件の変化を探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムはなぜ先行しているのか?

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関のトークン化のデフォルトプラットフォームとなっているのには明確な理由があります。それは、スマートコントラクトをいち早く導入し、RWA市場の準備を積極的に進めてきたからです。

高度に活発な開発者コミュニティの支援の下、イーサリアムは競合プラットフォームが登場する前から、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化標準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的基盤を提供しました。

したがって、多くの機関は代替案を検討する前にイーサリアムを評価し始めました。2010年代後半のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証するのに役立ちました:

• 大手銀行のブロックチェーンプロジェクト(2016-2017年):企業のユースケースをサポートするために、銀行はイーサリアムの許可されたフォークを開発しました。銀行間送金のためのデジタル通貨の導入は、イーサリアムのアーキテクチャが、プライベート形式であっても、データ保護およびコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しています。

• フランスの銀行が発行した債券(2019年): イーサリアムのパブリックメインネット上で1億ユーロの担保債券が発行されました。これは、規制された証券が公共のブロックチェーン上で発行および決済されることができ、中介機関の関与を最小限に抑えることを示しています。

• 特定の投資銀行デジタル債券(2021年): 数社の大手銀行と協力し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券はフランス中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨で決済され、完全に統合された資本市場におけるイーサリアムの潜在能力を強調しています。

これらの成功した試点ケースは、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースや他の規制された参加者の参照に基づいています。イーサリアムの過去の実績は引き続き注目を集め、強化された採用サイクルを形成しています。

例えば、2018年、あるデジタル証券プラットフォームが公式文書でイーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築すると発表しました。この措置は、最終的に某大手資産管理会社のファンドの立ち上げの基礎を築きました。このファンドは現在、イーサリアム上で発行されている最大規模のトークン化ファンドです。

2.2. 実際の資本流動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で持続的に主導しているもう一つの重要な理由は、オンチェーン流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場は、これらの資産に積極的に投資し取引することができる資本を必要とします。この点において、イーサリアムは深いかつ展開可能なオンチェーン流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は、いくつかのプラットフォームで明らかであり、これらのプラットフォームはイーサリアム上で大量のトークン化されたファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化されたアメリカ国債に基づく商品、ステーブルコインに基づく貸付、および合成利息のあるドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き付けています。

• ある金融プラットフォームは、その国債に裏打ちされた製品を通じて、6億ドルを超える総ロックバリュー(TVL)を蓄積しました。

• ある貸付プロトコルは、ある有名なプロトコルからのステーブルコインの流動性を利用して、24億ドル以上の現実世界の国債を購入しました。

• ある合成資産プラットフォームはイーサリアム上でその合成ステーブルコインを使用して、銀行のない収益基盤インフラを構築し、機関投資家の需要とDeFiの流動性を引き寄せました。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化のプラットフォームではないことを示しています。それは、実際の投資と資産管理を実現するための強力な流動性基盤を提供します。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、初期のトークン発行段階の後、資本流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

この違いの理由は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、コンプライアンスに準拠したインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてチェーン上で行える包括的な金融環境が生まれました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これは、単なる市場シェアを超えた構造的な利点を与えます。

2.3. 中央集権を介さずに信頼を構築する

分散型は信頼を構築する上で重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引履歴をデジタルシステムに移行することを含みます。このプロセスでは、機関の関心はシステムの信頼性と透明性に集中しています。これがエーテルの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供する理由です。

イーサリアムは公共ブロックチェーンとして運営されており、世界中の数千の独立したノードによって支えられています。このネットワークは誰でも参加でき、変更は参加者の合意によって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、継続的な稼働時間を維持しています。

RWA市場において、この構造は実質的な価値を創出します。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺のリスクが低減されます。スマートコントラクトは仲介なしでの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしでサービスにアクセスし、協定を実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性——透明性、安全性、アクセス可能性——は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢にしています。その分散型システムは、高リスクの金融環境で運用するための重要な要件に適合しています。

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3. 新たな挑戦者による再構築

イーサリアムのメインネットはトークン化された金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制限も明らかになりました。主な障害には、限られた取引処理能力、遅延問題、予測不可能な費用構造が含まれます。

これらの課題に対処するために、いくつかのLayer 2 Rollupソリューションが登場しました。合併(The Merge、2022年)、Dencun(2024年)、そして今後のPectra(2025年)を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの改善をもたらしました。それにもかかわらず、このネットワークは従来の金融インフラに対抗できていません。例えば、ある決済ネットワークは毎秒65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらのパフォーマンスギャップは依然として主要な制約要因です。

遅延は挑戦をもたらします。ブロック生成には平均で12秒かかり、セキュリティの確定に必要な追加確認が加わるため、最終性には通常最大で3分かかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加する可能性があり、時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

より重要なのは、ガス料金の変動性が依然として懸念される問題であるということです。ピーク時には取引手数料が50ドルを超え、通常時でもコストは20ドル以上に上昇することがよくあります。このような手数料の不確実性は、ビジネスプランを複雑にし、エーテルに基づくサービスの競争力を弱める可能性があります。

あるデジタル証券プラットフォームは、このダイナミクスをよく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、同社は他のプラットフォームに拡張し、自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟し、パフォーマンスに敏感な市場の需要に応える必要があるという、ますます大きな圧力に直面しています。

3.1. コスト効率の良い汎用ブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中、機関は取引速度、手数料の安定性、最終性の時間などの重要な性能ボトルネックにおいて、イーサリアムの汎用ブロックチェーンを補完する代替的な利点を提供することをますます探求しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の(は、ステーブルコインを除いた)トークン化資産の実際の数はエーテルと比較してもはるかに少ない。多くの場合、一般的なチェーン上で導入されたトークン化資産は、イーサリアム主導のマルチチェーン展開戦略の一部である。

それにもかかわらず、実質的な進展の兆しがあります。プライベートクレジット分野では、新しいトークン化の取り組みが登場しています。例えば、あるLayer 2プラットフォーム上で、ある取引所が注目を集めており、その分野の活動量の18%以上を占めています——エーテルに次ぐものです。

現段階では、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。あるパブリックチェーンのように、そのDeFiエコシステムが急成長を遂げたプラットフォームは、現在戦略的な問題に直面しています：この勢いをRWA分野での持続可能な地位に転換する方法です。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待に応えるインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、原始スループットにあまり依存せず、むしろ実際の価値を提供する能力に大きく依存します。各チェーンの独自の強みを基に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野における長期的なポジショニングを決定するでしょう。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を捨て、特定の分野の専門化を採用しています。この傾向はRWA分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化に最適化された新しい専用チェーンが登場しています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化には、既存の金融規制との直接的な統合が必要であり、これにより多くの場合、汎用ブロックチェーンインフラを使用することが不十分になります。特定の技術的要件、特に規制コンプライアンスに関連するものは、基盤から解決する必要があります。

重要な分野の一つはコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって重要ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されてきました。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、単に従来の金融資産をブロックチェーン形式で包装しているだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にブロックチェーンに移行することです。