# イーサリアムの困境：三盤理論から見るその下り坂の理由最近、イーサリアムに対するネガティブな発言が多いですが、核心的な問題には触れられていないようです。イーサリアムは技術や開発者基盤において優れたパフォーマンスを示していますが、毎回新たな挑戦者が現れるのも当然です。しかし、なぜ今回のイーサリアムはこれほど低迷しているのでしょうか？供給と需要の2つの視点から、三盤理論を用いてこの問題を深く分析してみましょう。## イーサリアム需要サイド分析イーサリアムの需要は、原生要因と外部要因の2つの側面に分けることができます。### ネイティブファクターネイティブ要因は、イーサリアム技術の発展によって引き起こされた、ETHを基準とするプロジェクトの急増を指し、それによってETHの需要が高まります。例えば、2017年のICOブームや2020/2021年のDeFiブームです。理論的には、今回の市場の主要なストーリーはL2とRestakingであるべきです。しかし、L2エコシステムプロジェクトはメインチェーンと高度に重複しており、爆発的な取引の繁栄を引き起こすことは難しいです。また、PointFiとRestakingは本質的にETHをロックして流動性を低下させるものであり、ETHを基準とする資産を増加させるものではありません。さらには、Eigen、Rez、Ethfiのような大規模なrestakingプロジェクトの価格決定権も取引所（USDTベース）にあり、前回のYFI、CRV、COMPのようにチェーン上（ETHベース）に存在するわけではありません。大量の新しい資産がETHを基準にしていないため、ユーザーはETHを保有する動機を欠いています。もう一つの原生要因はEIP1559による燃焼メカニズムです。ETHの主な機能は決済レイヤーとしてのもので、大規模なDeFiの決済と清算はメインチェーン上で行われます。現在、L2とメインチェーンの機能が高度に重複しており、その結果、このような需要の多くがL2に分流されており、このような取引によって引き起こされる燃焼量は元のほんのわずかしかなく、ETHの需要を弱めています。### 外部要因外部要因は主にエコシステム外の需要とマクロ環境を含みます。マクロ的には、前のサイクルは緩和サイクルであり、今回のサイクルは引き締めサイクルです。エコシステム外の需要に関しては、前回はグレースケール信託であり、今回はETFです。しかし、グレースケール信託は購入しかできず、売却はできませんが、ETFは出入りが可能です。ETFが開通してから1ヶ月で、総純流出は-140.83Kに達し、その大部分はグレースケールを通じて流出しています。これはビットコインETFが開通して以来の継続的な純流入と対照的であり、ETHの新旧の大口がETFを通じてキャッシュアウトしていることを示しています。! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? その理由を3枚板理論で説明](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6b5a36027bb9c9a7b8e54e79eba59779)## イーサリアムの供給サイドを理解するイーサリアムは本質的にクラシックな配当プランであり、POW時代でもPOS時代でも、主な売り圧は新しい産出から来ています。しかし、なぜ今回問題が発生したのでしょうか？その鍵は産出コスト構造の変化にあります。### ETH捕虜時代(2022年9月15日以前)POW時代において、ETHの生産ロジックはBTCに似ており、マイナーによってマイニングされます。マイナーがETHを取得するコストには、固定コスト（例えば、マイニング機器への投資）と増分コスト（例えば、電気代、ホスティング料など）が含まれます。これらのコストは法定通貨で評価され、返金されない埋没コストです。ETHの市場価格が取得コストを下回ると、マイナーは損失を避けるために売却しないことを選択します。時間の経過とともに、マイニングマシンの更新が進み、マイニング競争が激化し、単に産出量が減少し、難易度が増すだけでなく、電気代やホスティング費用も高騰しています。業界の拡大に伴い、政府の規制圧力も増加しています。これらの要因が相まって、ETHの底値が引き上げられています。### ETH POS時代(2022年9月15日以降)POS時代、マイナーの役割は消え、代わりにバリデーターが登場します。ETHの産出を得るには、ETHをバリデーションノードにステーキングするだけで済みます。ETHの産出コストは次のようになります：1. バリデーター：インフラストラクチャのコスト（人件費、サーバーなど）2. ステーカー：ETHをステーキングする際の機会コストとバリデーターに支払う手数料この変化により、ETHの取得コストが大幅に低下しました。バリデーターは法定通貨コストがありますが、理論的には無限の数量のETHをステークでき、マイニング機器の廃棄問題も存在しないため、単位ETHの取得コストはほとんど無視できるほどです。ステーキング者は機会コストを除けば、ETHの取得にほとんど法定通貨コストはなく、手数料も暗号資産ベースのコストです。これは「シャットダウン価格」がもはや存在しないことを意味し、ステーキングを行う者はマイナーのようにETH価格の下限を維持するのではなく、無限に採掘して売却することができます。たとえ、ステーキングされるETHの入場平均価格が前回の平均価格であると仮定しても、このメカニズムではETHのフロア価格を継続的に引き上げることはできません。新たに追加されるETHの数が正である限り、価格は継続的に圧力を受けます。! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚組理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-4e11cffba1b9261d0047dd72964bb14a)## ETHの困難：2018年に埋め込まれた危険性この悲しい物語は、2018年のICO時代の終わりにさかのぼります。当時、多くのETH建てのICOプロジェクトが無秩序にETHを投げ売りし、価格が100ドル以下にまで下落しました。分割の観点から見ると、ICO時代の分割率は非常に高かったが、ETHベースでの取引現金化ができるDEXが不足していました。プロジェクト側はICOトークンとETHを売却してUSDTを得るしかなく、最終的にICO Betaの収益が急減し、機会コストが保有することを上回り、デイビスの二重の悲劇を形成しました。この経験はイーサリアムコミュニティの今後の戦略に影響を与える可能性があります。私たちはヴィタリックと財団がロードマップ、主要なナラティブ、正統性を不断に強調し、"コアサークル"の開発者やVCのグループを形成しているのを見ています。DeFi Summerの成功はこの体制の固定化をさらに強化し、チップをEth Alignedの一貫した行動者の手に集中させ、無秩序な分割や売り圧を防ぐために、誰にでも分散させることを避けています。しかし、これは最終的に「to V起業」、「ハラール = 高評価」の現象に進化し、次のことを引き起こしました：1. 拆分速率が低すぎる：相当な流動性と資産を受け入れられる開発者とプロジェクトが急減した。2. 市場ベータのパフォーマンスは競合他社に及ばない："ハラール"と"ザンジュ"が高評価をもたらし、ベータのリターンは他のパブリックチェーンに劣る。さらに、L2による燃焼効果の弱化とPOSによる低コストの売圧が、イーサリアムのコアが無秩序な売圧を防ぐために行ったすべての努力を相殺し、最終的に今日の困難を引き起こしました。## ETHから私たちが学べる教訓は何ですか？1. 分配金盤は長期的に安定させるために、盲目的な革新を避け、法定通貨で評価される固定コストと増分コストを形成すべきです。資産の流動性が高まるにつれて、コストラインを継続的に引き上げ、資産価格の下限を引き上げます。操作方法が不明な場合は、ビットコインのコストモデルを参考にしてください。2. 盤を分割して売却圧力を減少させることは一時的な対策に過ぎず、真の目標は母国通貨を評価資産に変換することであり、保有を母国通貨自体の価格上昇に依存させず、需要と流動性を拡大することです。! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚板理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-cc8a8c2d3281ea28d5d5e2ed77faa5bf)
イーサリアムの困境探析：POSメカニズムと需要の下滑の二重挑戦
イーサリアムの困境：三盤理論から見るその下り坂の理由
最近、イーサリアムに対するネガティブな発言が多いですが、核心的な問題には触れられていないようです。イーサリアムは技術や開発者基盤において優れたパフォーマンスを示していますが、毎回新たな挑戦者が現れるのも当然です。しかし、なぜ今回のイーサリアムはこれほど低迷しているのでしょうか？供給と需要の2つの視点から、三盤理論を用いてこの問題を深く分析してみましょう。
イーサリアム需要サイド分析
イーサリアムの需要は、原生要因と外部要因の2つの側面に分けることができます。
ネイティブファクター
ネイティブ要因は、イーサリアム技術の発展によって引き起こされた、ETHを基準とするプロジェクトの急増を指し、それによってETHの需要が高まります。例えば、2017年のICOブームや2020/2021年のDeFiブームです。理論的には、今回の市場の主要なストーリーはL2とRestakingであるべきです。しかし、L2エコシステムプロジェクトはメインチェーンと高度に重複しており、爆発的な取引の繁栄を引き起こすことは難しいです。また、PointFiとRestakingは本質的にETHをロックして流動性を低下させるものであり、ETHを基準とする資産を増加させるものではありません。さらには、Eigen、Rez、Ethfiのような大規模なrestakingプロジェクトの価格決定権も取引所（USDTベース）にあり、前回のYFI、CRV、COMPのようにチェーン上（ETHベース）に存在するわけではありません。
大量の新しい資産がETHを基準にしていないため、ユーザーはETHを保有する動機を欠いています。もう一つの原生要因はEIP1559による燃焼メカニズムです。ETHの主な機能は決済レイヤーとしてのもので、大規模なDeFiの決済と清算はメインチェーン上で行われます。現在、L2とメインチェーンの機能が高度に重複しており、その結果、このような需要の多くがL2に分流されており、このような取引によって引き起こされる燃焼量は元のほんのわずかしかなく、ETHの需要を弱めています。
外部要因
外部要因は主にエコシステム外の需要とマクロ環境を含みます。マクロ的には、前のサイクルは緩和サイクルであり、今回のサイクルは引き締めサイクルです。エコシステム外の需要に関しては、前回はグレースケール信託であり、今回はETFです。しかし、グレースケール信託は購入しかできず、売却はできませんが、ETFは出入りが可能です。ETFが開通してから1ヶ月で、総純流出は-140.83Kに達し、その大部分はグレースケールを通じて流出しています。これはビットコインETFが開通して以来の継続的な純流入と対照的であり、ETHの新旧の大口がETFを通じてキャッシュアウトしていることを示しています。
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イーサリアムの供給サイドを理解する
イーサリアムは本質的にクラシックな配当プランであり、POW時代でもPOS時代でも、主な売り圧は新しい産出から来ています。しかし、なぜ今回問題が発生したのでしょうか？その鍵は産出コスト構造の変化にあります。
ETH捕虜時代(2022年9月15日以前)
POW時代において、ETHの生産ロジックはBTCに似ており、マイナーによってマイニングされます。マイナーがETHを取得するコストには、固定コスト（例えば、マイニング機器への投資）と増分コスト（例えば、電気代、ホスティング料など）が含まれます。これらのコストは法定通貨で評価され、返金されない埋没コストです。ETHの市場価格が取得コストを下回ると、マイナーは損失を避けるために売却しないことを選択します。
時間の経過とともに、マイニングマシンの更新が進み、マイニング競争が激化し、単に産出量が減少し、難易度が増すだけでなく、電気代やホスティング費用も高騰しています。業界の拡大に伴い、政府の規制圧力も増加しています。これらの要因が相まって、ETHの底値が引き上げられています。
ETH POS時代(2022年9月15日以降)
POS時代、マイナーの役割は消え、代わりにバリデーターが登場します。ETHの産出を得るには、ETHをバリデーションノードにステーキングするだけで済みます。ETHの産出コストは次のようになります：
この変化により、ETHの取得コストが大幅に低下しました。バリデーターは法定通貨コストがありますが、理論的には無限の数量のETHをステークでき、マイニング機器の廃棄問題も存在しないため、単位ETHの取得コストはほとんど無視できるほどです。ステーキング者は機会コストを除けば、ETHの取得にほとんど法定通貨コストはなく、手数料も暗号資産ベースのコストです。
これは「シャットダウン価格」がもはや存在しないことを意味し、ステーキングを行う者はマイナーのようにETH価格の下限を維持するのではなく、無限に採掘して売却することができます。たとえ、ステーキングされるETHの入場平均価格が前回の平均価格であると仮定しても、このメカニズムではETHのフロア価格を継続的に引き上げることはできません。新たに追加されるETHの数が正である限り、価格は継続的に圧力を受けます。
! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚組理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4e11cffba1b9261d0047dd72964bb14a.webp)
ETHの困難：2018年に埋め込まれた危険性
この悲しい物語は、2018年のICO時代の終わりにさかのぼります。当時、多くのETH建てのICOプロジェクトが無秩序にETHを投げ売りし、価格が100ドル以下にまで下落しました。分割の観点から見ると、ICO時代の分割率は非常に高かったが、ETHベースでの取引現金化ができるDEXが不足していました。プロジェクト側はICOトークンとETHを売却してUSDTを得るしかなく、最終的にICO Betaの収益が急減し、機会コストが保有することを上回り、デイビスの二重の悲劇を形成しました。
この経験はイーサリアムコミュニティの今後の戦略に影響を与える可能性があります。私たちはヴィタリックと財団がロードマップ、主要なナラティブ、正統性を不断に強調し、"コアサークル"の開発者やVCのグループを形成しているのを見ています。DeFi Summerの成功はこの体制の固定化をさらに強化し、チップをEth Alignedの一貫した行動者の手に集中させ、無秩序な分割や売り圧を防ぐために、誰にでも分散させることを避けています。
しかし、これは最終的に「to V起業」、「ハラール = 高評価」の現象に進化し、次のことを引き起こしました：
さらに、L2による燃焼効果の弱化とPOSによる低コストの売圧が、イーサリアムのコアが無秩序な売圧を防ぐために行ったすべての努力を相殺し、最終的に今日の困難を引き起こしました。
ETHから私たちが学べる教訓は何ですか？
分配金盤は長期的に安定させるために、盲目的な革新を避け、法定通貨で評価される固定コストと増分コストを形成すべきです。資産の流動性が高まるにつれて、コストラインを継続的に引き上げ、資産価格の下限を引き上げます。操作方法が不明な場合は、ビットコインのコストモデルを参考にしてください。
盤を分割して売却圧力を減少させることは一時的な対策に過ぎず、真の目標は母国通貨を評価資産に変換することであり、保有を母国通貨自体の価格上昇に依存させず、需要と流動性を拡大することです。
! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚板理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cc8a8c2d3281ea28d5d5e2ed77faa5bf.webp)