機関の参入、トークン化された株式と流動性の革新：VanEckの投資マネージャーが暗号資産市場の未来を展望する

暗号資産市場での多回にわたる牛熊の転換を経て、VanEckのポートフォリオマネージャーPranav Kanadeは、機関資金の流れを観察するための最良の視点の一つであることは間違いありません。最新の深堀り対話の中で、彼は機関投資家が経験している戦略の転換、流動性トークン市場の構造的な機会、そして特に2022年の市場崩壊後に機関が暗号分野における資本配分を再評価する方法について、今後のトークン化株式の波に対する先見的な考察を明らかにしました。

! 機関投資家の参入、トークン化された株式と流動性の変化:VanEck投資マネージャーは暗号市場の未来を見据えています

施設入会の本当の意味

機関資金は徐々に暗号分野に入ってきており、主に二つの形で表れています。一つは資本が直接関連資産を購入すること、もう一つは資産のトークン化を通じてチェーン上の製品を他者が利用できるようにすることです。

この二つの機関グループは異なります。前者は資産を購入する投資家を含み、後者は製品開発に焦点を当てた機関です。現在、世界の資本の流れは主にファミリーオフィス、高所得者、寄付ファンド、財団、年金、そしてソブリンウェルスファンドなどによって支配されており、これらの資本保有者は通常、パッシブ戦略（例：ETF）またはアクティブ戦略（例：専門の管理者）を通じて投資決定を行います。

これらのキャピタルプールはさまざまな方法で暗号の分野に関与していますが、彼らは本当に「到来」していません。ファミリーオフィスは流動性に関するリターンの可能性を見て、早期に参入したかもしれません。昨年、多くの機関がビットコインETFを購入し始めました。これはシンプルな接触方法です。もう一つの方法はベンチャーキャピタルを通じて、大手ブルーチップマネージャーに割り当てを見つけることです。しかし、現在でも多くの機関が流動性資産やその代理分野に関与していないのが現状であり、これが今の利点です。

リキッドトークン市場における機会と課題

2022年以来、約600億ドルの資本がシード前およびシードラウンド段階のベンチャーキャピタルプロジェクトに流入し、多くの創業者は従来のIPO経路ではなく、トークン形式での退出を選好する傾向にあります。シードラウンドからIPOまで通常6年から8年かかりますが、トークン発行による場合は約18ヶ月で済みます。特定のビジネスモデルにとって、トークン形式での退出はより魅力的です。

しかし、この傾向は市場の流動性の問題も浮き彫りにしています。過去12～24ヶ月の間に通貨を通じて退出したプロジェクトの多くは、十分な市場需要がないために通貨価格が一般的に下落しています。伝統的な金融市場では、リスク投資に支えられた企業はIPOの際に深い公共株式市場を支えとしていますが、流動性トークン市場は同様のエコシステムを形成していません。これにより、一部の資本プールはリスク投資分野における過剰配置の問題に気づき始めています。

Tier 1 早期 VS Tier 2 流動性: 資金の流れの変化

暗号資産市場中、供給と需要の不均衡現象が顕著で、特に流動性の面でそうです。資本供給が不足している一方で、市場はトークンやプロジェクトに対して巨大な需要があります。投資家は多くのトークンの中から潜在的なプロジェクトを選別する必要があります。現実には、ほとんどのトークンの価値は市場価値を大きく下回っています。明確な製品市場適合性があり、収益を生み出し、トークン保有者に還元するプロジェクトだけが注目に値します。

今後、ビットコイン、イーサリアム、そしてステーブルコインを除くすべての暗号通貨の時価総額が数倍に成長した場合、特定のプロジェクトはこのトレンドから直接利益を得ることになるかもしれません。そのトークンは大部分の価値の流入を引き付ける可能性があります。このような投資は、リスク調整後に高いリターンの潜在能力を持つと見なされており、流動性の利点も保持しています。投資家はいつでも戦略を調整でき、リスクのある投資からのリターンを享受しながら、退出の柔軟性を保持することができます。

収入モデルとキャッシュフローの重要性

暗号業界は現在、二元選択に直面しています。つまり、インターネットの付属品になるか、実際の価値（収入など）を創造することに集中する必要があります。価値保存以外のすべての資産は、最終的に「資本収益型」資産と見なされるでしょう。暗号業界は常に、その資産の真の価値を証明する方法という重要な問題を回避しているようです。この問題の答えが明らかになるときにのみ、大規模な資金流入があり、暗号資産カテゴリーの規模が拡大します。

将来のキャッシュフローの予測も非常に重要です。私たちは依然として、優れた製品を持つプロジェクトを探し続けています。たとえそのプロジェクトのトークンが現在明確な価値捕獲メカニズムを持っていなくてもです。トークンはプログラム可能であり、将来的に価値捕獲メカニズムを設計することができます。優れた責任感のあるチームがいる限り、価値が株式にのみ流れることがなく、トークンが意味を失うことはありません。

プロジェクトの料金メカニズムのタイミング選択

暗号通貨投資において、プロジェクトが護城河を持っているかどうかは重要な考慮要素です。護城河の存在は、製品やサービスが代替されにくく、競争の中で優位性を維持できることを意味します。しかし現在、多くの暗号通貨プロジェクトは護城河を欠いており、特にプロジェクトが一度料金を徴収し始めると顧客を失う可能性がある場合、これはそのビジネスモデルが持続可能性を欠いていることを示しています。

理想的には、モンスターのある製品を構築すべきで、料金のキャッシュバックを通じてチームのさらなる研究開発を支援し、より良い製品や新製品の誕生を促進します。このモデルは、アマゾンが電子商取引プラットフォームのキャッシュフローを利用してAWSを構築し、AWSの利益を再利用して広告サービスを拡大するという伝統的なビジネス運営に似ています。

トークン化株式：次の1兆ドル規模のチャンス

市場の将来の進化には、主に二つの方向性があります。一つは、トークン化された株式の普及を通じて市場の時価総額を増加させることです。例えば、伝統的な企業が株式の形ではなくトークンの形で市場から撤退する選択をすることです。トークン化された株式は、従来の株式の属性を持つだけでなく、プログラム可能な機能を通じて、ユーザーやクリエイターへの報酬など、より多くの用途を実現できます。

もう一つのケースは、既存の資産価格が上昇することで、以前の「シーズンの模倣」に似ています。もし、再びパンデミック時のような刺激策が現れるなら、たとえば現金給付や流動性の注入など、投資家はまだ大きく上昇していない資産に資金を投入する可能性があり、それが山寨通貨の価格を押し上げることになります。

ステーブルコインの立法の機会

ステーブルコイン法案が間もなく通過し、一連の企業がビジネスコスト構造を最適化するためにステーブルコインを採用することが予想されています。もし特定の企業がステーブルコインを利用することで粗利率を40%から60%-70%に引き上げることができれば、その収益性と市場評価倍率は著しく増加する可能性があります。この分野は現在、暗号投資家や公開株式投資家の広範な関心を集めておらず、非対称の投資機会となっています。

L1バリュエーション:短期的な費用と長期的な成長

ほとんどのL1トークンは、ビットコインのような「通貨プレミアム」を享受することはありません。市場は最終的にこれらのトークンをキャッシュフロー倍数評価に基づく資産と見なすでしょう。重要な問題は、現在これらのチェーン上にアプリケーションを構築している開発者が、将来的にそのアプリケーションが巨大な成功を収めた場合、どれだけのブロックスペース需要がチェーンに対して生じるかということです。同時に、これらのチェーンは継続的にそのブロックスペース供給を拡大しています。

今後3年間で、直接または間接的にオンチェーンアプリケーションを使用するユーザーは5億人に達する可能性があります。これにより、現在の評価が過小評価されている特定のレイヤー1（L1）ブロックチェーンプロジェクトが浮き彫りになるでしょう。

インフラとアプリケーションの未来の発展

現在のところ、どのようなキラーアプリケーションも、その所在するチェーンから移行して完全な技術スタックを独立して構築する事例は存在しません。L1インフラストラクチャは、クラウドコンピューティング分野のような構図を形成する可能性があり、アプリケーションは自社チェーンを構築するのではなく、少数の巨大企業間で切り替わるかもしれません。

暗号通貨は、既存のWeb2の巨頭によってこれらの技術を構築または利用することによって主流になるのか、それともVCの支援を受けたスタートアップによって殺人級のアプリケーションが創出されて主流になるのか、この問いにはまだ答えが出ていない。現在、ビットコインとステーブルコインを除いて、ブロックチェーン領域には本当に殺人級のアプリケーションは登場していない。

精巧に設計されたトークンは、企業の増分資本構造ツールとなる可能性があり、場合によっては株式や債券よりも優れていることがあります。卓越したユーザー体験を創造するソリューションは、最も分散化されたブロックチェーンよりも重要である可能性があります。