関税再構築下の三重の博弈：パウエルの講演における政策のジレンマと選択肢

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2025年のFRB金融政策の経済エコロジーの解体
2025年4月17日、アメリカ連邦準備制度理事会のパウエル議長がシカゴ経済クラブでの演説で、
「StructuralConstraints」について25回も言及された珍しい記事が公開されました
関税政策がアメリカ経済エコロジーに深い再構築をもたらす。301関税が全面的に25%に引き上げられると、
デジタル経済税制改革法案が施行される中、連邦準備制度の金融政策フレームワークはインフレに直面しています。
目標制度の実施40年来で最も複雑な多目標のトレードオフ。この記事は、関税ショックの伝達チェーンから始まります。
アプローチを切り口に、アメリカ経済の「不可能な三角形」における政策選択の論理を解体する。
一、関税のインフレ螺旋：コストプッシュから期待の固定化へ
2025年に施行されるアメリカ供給網安全法案は、産業機械、レアアース永久磁石などを含みます。
商品関税税率が28%に引き上げられ、直接的に核心商品インフレが前月比で0.4%反発する結果となった。
ルーク
（前値0.2%）。しかし、パウエルは特に、今回のインフレが「三段階の伝達」を示していると指摘しました。
攻撃：
1. 第一段階の伝導：関税リスト内の商品価格が直接上昇する（例えば電動車のバッテリー構成）
ベンサージ18%)
2. 二次伝導：現地の代替品メーカーが勢いを借りて価格を引き上げる（米国の製鉄企業の熱間圧延コイルが報告）
アジアプレミアムの32%高
3. 第三段階の伝導：賃金-物価スパイラルの再起動（全米自動車労働組合の新しい契約で規定されている
時給は前年同期比4.5%増)
データによると、関税が1ポイント上昇するごとに、コアPCEインフレが0.15基点押し上げられる。
ポイントですが、関税収入が財政赤字をカバーする割合は2024年の17%から2025年に減少しました
Q1の9%。この「インフレ収益比」の悪化は、3月のFOMC会議で連邦準備制度が
中国は金利を3.75%に維持し、市場の予想していた25ベーシスポイントの利下げを放棄しました。
2. 雇用市場の構造的分断化:関税保護と産業移転のパラドックス
バイデン政権が新しい関税政策が「37万の製造業の雇用を創出した」と主張しているにもかかわらず、バウワー
米連邦準備制度の地域経済モデル（FRB/US）を引用すると：- 保護された産業（鉄鋼、自動車など）の時給増加率は5.2%に達しましたが、雇用者数はわずかに増加しました。
1.8%- 下流産業（機械製造、電子機器）がコスト圧力のために143,000人を解雇- サービス業に「賃金インフレの遅延効果」が見られ、レジャーホテル業の実質賃金成長は-0.7%
ルーク
この分化は、労働参加率において特に明らかに表れています：55歳以上の労働者の参加率
38.9%（+1.2ポイント）に回復し、25-34歳の参加率は0.6ポイント減少して84.1%となりました。
米連邦準備制度は自然失業率（NAIRU）を4.0%から4.3%に引き上げざるを得ず、関税を認めることになりました。
労働資源配分の効率性に関する政策の喪失。
三、政策ツールボックスの再構築：連邦準備制度の「関税ヘッジ方程式」
関税によって引き起こされた政策のジレンマに対処するため、パウエルは「ターゲット流動性調整プログラム」の開始を発表しました。
（TLAP）の政策の組み合わせは、三つの次元を含んでいます。
1. 業界分層準備金率（SDRR）- 輸入依存度が30％を超える企業は、預金準備金率が50ベーシスポイント引き下げられ3％となります。- 国内調達率が80％を超える企業は、0.5％のグリーンローン補助金を受けることができます。
2. サプライチェーン金融圧力指数（SCFPI）
世界の16の主要港のコンテナフロー、12種類のコモディティ現物をリアルタイムで追跡することによって
プレミアムとディスカウント、流動性提供の警告モデルを生成します。2025年第1四半期には中西部の農業州に対して理解を示しました。
120億ドルの債券ディスカウント限度額を放出する。
3. 賃金インフレ期待アンカー工具（WIEA）
労働省と共に「業界賃金基準プラットフォーム」を構築し、金属製品、化学工業などの関税に敏感な分野を含む。
業界の給与上昇限度は生産性の増加率の1.5倍に設定されています（現在は3.8%対
2.1%）。
ルーク
4. 経済成長の「関税閾値効果」:2025-2027年のシナリオ
関税政策に基づく非線形影響について、連邦準備制度内部モデルは三つのシナリオを示しています：
| シーン
| 関税は25%のまま| 関税は15%に引き下げ| 関税は35%に引き上げ|
|-------------|-------------|-------------|-------------|
| GDP成長率
| 1.8%-2.1%
| 2.4%-2.7%
| 1.2%-1.5%
|
| コアPCEインフレーション |2.7%-3.0% |2.3%-2.5% |3.2%-3.5% |
| 失業率
| 4.1%-4.3%
| 3.8%-4.0%
| 4.5%-4.8%
|
注目すべきは、関税が25%の基準シナリオの下で維持される場合、米国経済は「増
インフレ化の特徴——GDP成長1ポイントごとに1.4ポイントの負担を強いられる
インフレ圧力により、この比率は2010年から2019年の間に76%悪化しました。
五、グローバルサプライチェーン再構築の金融政策の波及効果
パウエルは「関税政策の貨幣化リスク」について特別に警告した：- ドル流動性の階層化：オフショア市場におけるドル資金調達コスト（LIBOR-OISスプレッド）が拡大した
58ベーシスポイント（歴史的中央値22ベーシスポイント）- 備蓄資産の代替効果：金は各国中央銀行の備蓄の中で18%を占める（2020
年率12%）、米連邦準備制度の金利政策の伝導効果を弱める- デジタル通貨の衝撃：クロスボーダーCBDC決済規模は4.3兆ドルに達し、事実上
ドルの関税障壁を回避する
ルーク
そのため、連邦準備制度は財務省と共同で「デジタル関税証明書」（DTC）を開発しており、ブロックチェーンを通じて
ブロックチェーン技術は、関税コストと金融政策の動的ヘッジを実現し、初期の試験運用は自動車生産においてすでに行われています。
業界サプライチェーンの開始。
結論:新貿易秩序の下での金融政策のリポジショニング
関税が経済的な手段から地政学的な戦略武器に異化するとき、連邦準備制度の金融政策フレームワークは
冷戦終結以来最も深刻なアイデンティティの再構築を経験しています。インフレ目標制度と雇用最大化の
伝統的な使命を超えて、サプライチェーン金融の安定を維持し、産業政策の歪みをヘッジし、越境を制御する
資本の変動は新たな優先事項となりました。この変化の残酷な点は、連邦準備制度がどのように動こうとも、
関税によって引き起こされる構造的インフレの前で、政策ツールをどのように最適化し、金融政策の限界的効果を高めるか
力は持続的に減少しています。おそらく、パウエルがスピーチの最後に使った隠喩のように——「私たちは
20世紀の金融政策ツールを学び、21世紀のグローバリゼーションの断絶の傷を修復する。