ステーブルコイン：オンチェーンブロードマネーの構築と金融システムの再構築

アメリカ国債を支えるステーブルコインは、ひそかにオンチェーンのブロードマネーシステムを構築しています。現在、ステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達しており、アメリカのM2の約1%を占めています。そのうち、約80%の準備は短期のアメリカ国債とレポ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を及ぼしています：

1. ステーブルコイン発行者は短期アメリカ国債の重要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、中規模国の保有量と比較できます。

2. オンチェーン取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みで、主要なクレジットカード会社の合計を超えています。

3. 新たに提案された法案は、公共債務を約3.3兆ドル増加させると予想されており、ステーブルコインはこの新たな国債供給を吸収することが期待されています。

4. 今後出される立法により、短期国債が合法的な準備資産として明確に位置付けられ、財政拡張とステーブルコインの供給基盤が制度化され、民間部門が公共赤字を吸収し、ドルの流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

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ステーブルコインがブロードマネーを拡張する方法

ステーブルコインの発行プロセスはシンプルですが、重要なマクロ経済的影響があります。

1. ユーザーは法定通貨ドルをステーブルコインの発行者に送信します。

2. 発行者は受け取った資金でアメリカ国債を購入し、同等の価値のステーブルコインを鋳造します。

3. 国債は発行体のバランスシートに担保資産として保有され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨の複製」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は普通預金のような支払い手段として使用されます。したがって、基礎通貨は変化していないにもかかわらず、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡張を実現しました。

現在、ステーブルコインはM2の1%を占めており、10ベーシスポイント上昇するごとに金融システムに約220億ドルの"シャドーフロー"が注入されるとされています。予測によれば、ステーブルコインの総量は2028年までに2兆ドルに達する見込みです。もしM2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用マネーマーケットファンドの規模にほぼ等しいことになります。

立法によって短期国債を強制的に準備金に組み込むことにより、アメリカは実際にステーブルコインの拡大を自動的な国債の限界需要源にしました。このメカニズムは、アメリカの債務調達部分を民営化し、ステーブルコインの発行者をシステミックな財政支援者に転換します。同時に、オンチェーンのドル取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みに押し上げ、世界中のユーザーがアメリカの銀行システムに接続することなくドルを保有し、取引できるようにします。

異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産の投資ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、DeFi貸出市場の主要な担保であり、同時にデフォルトの帳簿単位でもあります。その総供給量は投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回り（現在4.0%から4.5%）を得ることができる一方で、通貨保有者には利息が支払われないことです。これは政府のマネーマーケットファンドとの間に構造的なアービトラージの違いを生じさせます。投資家がステーブルコインを保有することと伝統的な現金工具に参加することの選択は、本質的に24/7の流動性と収益の間でのトレードオフを行っているのです。

伝統的なドル資産配分者にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となりつつある。現在の1500-2000億ドルの準備は、財務省が新法案の下で2025会計年度の国債発行量として予測している四分の一をほぼ吸収できる。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大すれば、モデルは3ヶ月期国債利回りが6-12ベーシスポイント低下し、前端利回り曲線が急勾配になり、企業の短期資金調達コストの低下に寄与することを予測している。

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ステーブルコインのマクロ経済への影響

アメリカ国債を支えとしたステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張のチャネルを導入しました。国債に裏付けられた各ステーブルコインの単位は、基盤となる準備金がまだ解放されていなくても、可処分の購買力が導入されたことと同等です。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに超えており——年平均約150回です。高い採用率の地域では、これがインフレ圧力を増幅させる可能性があり、基礎通貨が増加していなくてもです。現在、世界的にデジタルドルの貯蔵への好みは短期的なインフレ伝播を抑制していますが、同時にアメリカに長期的な外部ドル負債を蓄積しています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーン請求権に変わるからです。

ステーブルコインが3-6ヶ月期の米国債に対する需要を生み出し、フロントエンドの利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買い圧力を形成しました。この持続的な需要は、bill-OISスプレッドを圧縮し、米連邦準備制度の政策手段の有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、連邦準備制度は同様の引き締め効果を達成するために、より積極的な量的引き締めやより高い政策金利が必要になるかもしれません。

金融インフラの構造的変化

ステーブルコイン基盤の規模は現在無視できないものとなっています。過去1年間、オンチェーンでの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカード会社の合計を上回りました。ステーブルコインはほぼ即時の決済能力、プログラム可能性、超低コストのクロスボーダー取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）よりもはるかに優れています。

同時に、ステーブルコインはDeFi貸出の主要な担保資産となり、65％以上のプロトコルローンをサポートしています。トークン化されたTビル——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400％を超えています。この傾向は「二元ドルシステム」と呼ばれるセットを生み出しており、取引に使用されるゼロ利息通貨と保有用の有利息トークンが現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

伝統的な銀行システムも反応を示し始めています。ある大手銀行のCEOは「法的に許可されれば、銀行のステーブルコインを発行する意向がある」と公に述べており、銀行システムが顧客の資金のオンチェーン移行に対する懸念を示しています。

より大きなシステミックリスクは、償還メカニズムから生じます。マネーマーケットファンドとは異なり、ステーブルコインは数分で決済を完了できます。デペグなどの圧力状況が発生した場合、発行者は当日に数百億ドルの国債を売却する可能性があります。米国債市場はこのようなリアルタイムの売り圧力環境でのストレステストを経験したことがなく、これはその回復力と連動性に挑戦をもたらします。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知の再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルとして捉えられるべきであり、規制から外れ、統計が難しく、しかし世界のドル流動性に強大な影響を持つ資金システムである。

2. 金利と国債の発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けている。金利の異常と価格の歪みを特定するために、ステーブルコインの純発行と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします。

3. ポートフォリオ構成：

   • 暗号投資家へ：日常取引ではゼロ金利のステーブルコインを使用し、余剰資金をトークン化されたT-bill製品に配分して利益を得る。
   • 伝統的な投資家向け：ステーブルコインの発行者の株式とその準備資産の収益に関連する構造化ノートに注目してください。

4. システミックリスクの防止：大規模な償還の変動は、直接的に国債とリポ市場に伝播する可能性があります。リスク管理部門は、国債金利の急上昇、担保の逼迫、及び日中の流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

アメリカ国債を担保としたステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではありません。それらは急速にマクロ的影響力を持つ「シャドウマネー」へと進化しています——財政赤字の融資、金利構造の再構築、そして世界規模でのドルの流通方法の再編成。多資産投資家やマクロ戦略策定者にとって、このトレンドを理解し、対応することはもはや選択肢ではなく、緊急の課題となっています。