CEXとDEXの戦い: 無期限先物のアルゴリズムの違いとリスク管理の解析

#CEX対DEX契約アルゴリズムバトル:Hyperliquid、Binance、OKX

2025年3月、JELLYJELLY契約によって引き起こされた市場の混乱がHyperliquidプラットフォームで発生しました。契約価格はわずか数時間で429%急騰し、ほぼ大規模な清算を引き起こす寸前でした。もし清算が発生した場合、ショートポジションはチェーン上の流動性金庫HLPに押し込まれ、数千万ドル規模の浮動損失を引き起こす可能性があります。その間、ある取引プラットフォームは珍しくも迅速にJELLYJELLYの永続契約取引を開始しました。

危機が発生しようとしている重要な瞬間、Hyperliquidのバリデーターは緊急投票を通じて介入し、上場を強制的に取り下げ、ポジションを決済し、取引を凍結しました。これにより、暗号コミュニティは「分散型」取引所に対する疑問を抱くことになりました。この事件は単なる話題の焦点となっただけでなく、1つの核心的な問題を露呈しました。それは、分散型取引プラットフォームにおいて、価格は何によって決定されるのか？リスクは一体誰が負担するのか？アルゴリズムは本当に中立なのか？

この記事では、JELLYJELLYイベントを切り口に、3つのプラットフォームにおける永続契約の核心メカニズム――指数価格、マーク価格、資金調達率――に関するアルゴリズムの違いを深く分析し、それらの背後にある金融哲学とリスク伝達メカニズムを探ります。異なるアルゴリズムがどのように取引スタイルを形成し、異なるタイプのオペレーターにサービスを提供し、市場の嵐の中でトレーダーの生存能力を決定するかを見ていきます。

これは単なる契約技術の解析ではなく、市場の秩序設計に関する哲学的な戦いでもある。

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無期限契約取引の概要

永続契約取引は三つの要素から構成されています:

1.インデックス価格:スポット市場の価格変動を追跡し、「理論上のアンカー」です。 Hyperliquidはこれをオラクル価格と呼んでいます。

2. マーク価格：未実現損益、強制清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。

3. 資金調達率：現物と契約の世界をつなぐ経済メカニズムであり、契約価格を現物に戻すように導きます。

誰がマーク価格を制御するかが、契約の生死権を握る。Hyperliquidの「分散型」の核心は、マーク価格が操作されず、検証可能であることを如何に確保するかにある。Hyperliquidは、ある取引プラットフォームのアルゴリズムを基に最適化を行い、価格が極端な市場環境や場内取引で操作された場合でも迅速に市場価格に戻ることを可能にしている。

アルゴリズム細節比較

指数価格/オラクル価格

Hyperliquidのオラクル価格は、バリデーターノードによって構築され、重み付き中央値法を使用して極端な価格変動に対抗し、より操作耐性を持っていますが、更新頻度は遅く（3秒ごと）。この設計は、外れ値と変動を排除し、価格をより滑らかにすることを目的としています。遅い更新頻度も滑らかさのメカニズムの一つであり、必ずしも欠点ではありません。

マーキング価格メカニズム

ある取引所のマーク価格アルゴリズムは、「価格の平滑性」と「市場の深さを反映する」という二つの原則に基づいており、契約市場の買値/売値の中間価格、取引価格、インパクト価格を組み合わせています。この設計により、マーク価格の変動は平滑で、スパイクに対して耐性があり、大口資金の安定した配置や制度的アービトラージ戦略に適しています。

あるプラットフォームは、より攻撃的な方法を採用し、オーダーブックの買い1/売り1の中間価格のみを基準価格の出所としています。このアルゴリズムは微小な取引に非常に敏感で、激しい変動を引き起こす可能性があり、ハイフリークエンシートレーダーや短期トレードに適しています。

Hyperliquidのマーク価格構造は、上記の2つの方法を組み合わせており、3つの価格源を融合しています：オラクル価格と契約中の価格差の150秒指数移動平均；プラットフォーム自身の買い1、売り1、最終取引価格の中央値；複数の取引所の永続的中央値加重中央値。このメカニズムは、ある程度の"アルゴリズム民主"を形成し、操縦耐性を強化しています。

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資金調達率アルゴリズム

Hyperliquidは、ある取引プラットフォームの衝撃価格と貸出金利の基本モデルにプレミアム指数を導入し、計算にはOracle priceを使用して市場の実際の状況により近づけています。プレミアム指数は5秒ごとにサンプリングされ、毎時平均で計算されており、短時間の激しい変動を防いでいます。

価格の回帰速度の遅さを補うために、Hyperliquidは3つの特徴的な設定を採用しています：

1. 極端な状況では、資金調達率は時速最大4%に達します。
2. 資金費はOracle価格に基づき、マーク価格ではなく、価格操作を防止します。
3. 資金手数料は毎時八分の一を徴収し、価格の回帰を加速させます。

ある取引プラットフォームの資金レートは、比較的長い決済サイクル（通常8時間）に依存しており、注文簿の深さや貸出金利と組み合わせて、機関投資家や中長期トレーダーに対して滑らかで明確な資金コストを提供します。

あるプラットフォームの資金コストアルゴリズムは比較的単純で、オーダーブックの買い一売り一価格の偏差を基に計算され、決済サイクルが長いため、資金コストが激しく変動し、高頻度・短期のアグレッシブな戦略に適しています。

アルゴリズム背后的交易哲学

ある取引プラットフォーム：制度理性者の設計

コアコンセプトは「市場を予測可能にする」であり、量子金融学派や効率的市場仮説と一致しています。メカニズムは、マーク価格のスムージングメカニズム、精緻な資金コストモデル、多層リスクバッファメカニズムなどに現れています。この設計は、安定した収益とリスクコントロールを求める機関投資家や中長期トレーダーを惹きつけます。

あるプラットフォーム：トレード本能者のデザイン

戦略設計は「速く、厳しく、正確に」に近く、哲学は「市場は人間性の反映である」です。メカニズムは、マーク価格の高い感度、資金レートの高い変動性、迅速な清算メカニズムに現れています。この設計は、高頻度取引者、「ピン刺し党」、および短期取引者を引き付けます。

ハイパーリキッド：オンチェーンストラクチュラリストのデザイン

分散型ガバナンスとプログラム可能な価格メカニズムを融合させた新しい金融パラダイムを構築しようとしています。核心的な哲学は、アルゴリズムは市場を予測するのではなく、秩序を設定するということです。メカニズムは、バリデーターのコンセンサス価格、HLP Vaultの支え、高頻度の資金コストと極端な上限、オンチェーンの透明性などに表れています。このような設計は、検証可能なコードと分散型ガバナンスを通じて信頼システムを再構築しようとするトレーダーを惹きつけています。

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まとめ

異なるプラットフォームのアルゴリズム設計は、市場の本質に対する異なる理解と信頼の方法を反映しています。ある取引プラットフォームは「安定」をアンカーに選び、別のプラットフォームは「変動」をアンカーに選びましたが、Hyperliquidはオンチェーン契約を通じて新しい信頼メカニズムを確立しようとしています。

しかし、JELLYJELLY事件は、分散型システムであっても極端な状況では人為的介入が必要な場合があることを示しています。これは、完璧なシステムは存在しないかもしれないが、不完全な中で絶えず自己修正できるシステムを設計することができることを私たちに思い起こさせます。

未来の金融の世界では、アルゴリズムはその影響力を拡大し続けるでしょう。しかし、私たちは、コードに書かれた論理の背後には価値判断が隠されていることを認識しなければなりません。自由、公平、透明性を追求するにしても、人々が最終的に追い求めるのは、一種の秩序の幻想かもしれません。

市場に対する敬意を常に持ち、誰もが自分の価値観に責任を持つことを認識しましょう。この複雑な金融エコシステムの中で、異なるプラットフォームの設計哲学を理解し、自分に合った取引戦略を選ぶことで、変化の激しい市場でうまく立ち回ることができます。

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